很多人对电子烟误解很多，同意回答。

Q1：电子烟会让国家损失大量烟草税收，国家财政损失严重？

A1：直接税收不会减少，电子烟，如果国家想，可能获得更高税收（电子烟税）。原因如下

a.电子烟对烟民成本大约是12-15的香烟，根据品类未来提价空间很足。

b.电子烟毛利很高，目前新事物推广给了中下游代理商和零售商很大利润空间。如果未来专卖，可参考普通烟草10%左右的零售毛利。中间商利润可以完全给国家税收。

c.考虑到健康原因，很多人用各种方式替烟。越来越多的人想各种手段少抽甚至戒烟，哪怕没电子烟也会流失，不如电子烟收税，。

d.巨量吸食香烟减少烟民的寿命。烟民的香烟使用量逐步减少。对烟民一生来说，电子烟使用的数量是大于传统香烟。

e.电子烟需求创造不会消息，目前仅IQOS国内每年走私几百亿，这部分绝对烟民，直接抢中烟生意。

A2：国民健康是国家最大的税基保证：

由于传统香烟导致的国民身体素质下降，包括家庭问题，直接影响了国内GDP总体的提高，影响了国内经济的发展，这些间接税收损失更大。

A3：每年因为抽烟导致的各种疾病让国家医保消耗严重。

A4：国内为世界电子烟生产中心，每年为国家创造外汇收入已达千亿，未来万亿以上，创造大量工作岗位和税收。

国内市场占比很小，仅欧美就足以支撑电子烟发展和亿纬的市值。国内代表未来。

Q2：亿纬锂能-麦克韦尔抢了中烟的生意：

A1：亿纬锂能-麦克韦尔是中烟的好帮手，而非竞争对手。麦克韦尔除APV开放玩家，均为ODM和OEM。

麦克韦尔的竞争对手是医院和医药。

a:麦克韦尔为电子界的富士康英特尔。最大收入来源FEELM雾化芯，单只利润1元左右。相当于传统香烟的烟纸和烟盒业务。和中烟并不冲突。

麦克FEELM月产1亿以上，利润12亿以上，薄利多销。

b：国内新型烟草加热不燃烧严重滞后于海外，IQOS因为产品优势风靡世界包括国内，仅亿纬锂能-MK代工的PLOOM可以与之一战。

亿纬-MK拥有国内第一，世界第二的加热不燃烧技术和产能，专利。是中烟绕不开的合作伙伴。

Q3：亿纬锂能-麦克韦尔的护城河在哪里：

A1：FEELM雾化芯雾化技术世界第一，CELL开放雾化也是世界第一的技术。这是有技术垄断和客户垄断的行业，相当于电脑行业英特尔非用不可。一定程度上亿纬-麦克是掌握电子烟命脉的企业

最大程度保证了不漏油，不s烧芯，对厂家来说综合成本最低。

仅亿纬麦克的FEELM可解决烧芯漏油问题。

A2：制造商间技术路径存在差异，行业龙头对于下游品牌商有较强粘性。不同于传统制造业， 下游通常会寻找 2-3 家制造商进行生产，但对于电子烟品类，品牌商大多只会选取一家 进行生产，主因目前行业专利主要集中于制造商端，受到不同制造商间技术路线差异， 若更换制造商，即使使用同样的烟油，口味上亦会存在差异。以悦刻为例，其优质的产 品体验是基于 feelm 雾化芯带来的，而 feelm 雾化芯专利仅麦克韦尔掌握，若更换其他 制造商，因为雾化技术发生变化，产品品质、吸食效果均有较大差异。

A3：未来电子烟大概率进入PTMA审核机制，行业会向头部聚集，小公司的烟油不允许上市。

2016年美国FDA新规将电子烟纳入烟 草制品进行监管，并在2017 年出台新规，要求 2017 年 2 月后上市的蒸汽烟若必须进 行 PMTA（烟草产品市场准入申请）认证，否则禁止上市；2017 年前上市的电子烟虽可 销售，但必须在2020年5月前进行PMTA申请.

A4：制造商两极分化严重，优质产能供不应求。在当前下游需求快速增长背景下，行业出现两极分化情况，头部制造商产能供不应求，市场份额持续提升；主因在电子烟产品规范化、品牌化背景下，电子烟品牌商对于制造商一体化服务能力和供应稳定性等正逐步升级，订单逐步向头部企业靠拢，如麦克韦尔自 年，收入/利润同比增长325%/754.24%，远快于电子烟行业36%的增速。

A5：劳动密集型属性要求制造商具备较强员工管控能力。从行业特性上，电子烟代工属于劳动密集型行业，主因下游订单呈现品类多、单品需求量少等特点，制造商自动化率普遍较低，仍依赖手工生产，麦克韦尔为例，2018年公司员工总数达6892人。同时，下 游订单为了保证及时上市，通常排产周期相对较短，通常一款电子烟的设计生产平均周期为 3-5个月（备注，资料来自中国电子烟资讯平台）。如何在高效、高质生产和成本有效管控之间取得平衡，对企业的管控实力有较高的要求。对于头部公司而言，凭借长期的运营储备，目前已构建更完善的生产流程体系和较强的执行力，以麦克韦尔为例， 2015-18 年，人均产值从 24.92 万元升至 83.57万元。

A6：一体化服务能力帮助制造商快速获取并深度绑定客户。从技术难度上，不同于传统3C 产品，电子烟属于综合性强的科技类产品，涉及到材料、电子技术、空气动力学、流体力学等诸多学科，麦克韦尔掌握如恒温控制、自动化、陶瓷发热体制造等技术，需要较长的技术积累期；考虑目前电子烟产品尚未尽善尽美，如优化雾化芯和烟油的匹配程度以提升吸食口感和使用安全性；进行烟弹设计，以降低产品漏油情况等。对于电子烟制造商而言，在产业链分工中更多承接研发工作，能否抓住产业发展趋势，并持续推出新品，是获胜关键。麦克韦尔仅在2018 年研发投入超过 1 亿元，可 以持续夯实自己在电子烟领域的头部地位，并快速向下游输出高质量产品，持续提升用户粘性。

Q4：电子烟行业有多大？

A1：世界烟民15亿。平均烟民每天消费10元。理论上每天150亿的生意

目前世界渗透率仅为2%以内，发展潜力巨大。但是因为各国政策，少见的集中度和渗透率快速提升的行业。

A2：电子烟不仅有替烟产品，还有药用产品CBD。MK第一和第四客户都是CBD公司。

雾化CBD是一些疾病的缓解和解决方案。

Q5：电子烟和传统香烟的区别：

A1：更健康，更减害，趣味性更好，二手烟更少，更让大家接受。

Q6：电子烟有哪些标的：

A1：上市公司中，真正确保直接受益的公司，估值最低的给公司亿纬锂能。

a.麦克韦尔自年， 收入/利润同比增长325%/754.24%，远快于电子烟行业36%的增速。 （下图仅统计14-18年，19年相对18年营收增长235%，利润增长300%，更加加速）

b.如果英特尔，英伟达和AMD在国内仅15倍，你会买50倍的杭锦科技么？

电子烟英特尔-亿纬锂能-麦克韦尔。

A股上市公司，估值最低的就是亿纬锂能。别看股价位置，看估值位置。

Q7：国家会禁止电子烟吗？

A1：税收更有保证，更有利于国民健康和国内经济发展，创造大量外汇的行业国家会禁止吗？另外电子烟合法，没有禁止的法律依据。

A2：目前《电子烟》、《电子烟液烟碱、丙二醇和丙三醇的测定气相色谱法》的国标正在制定中，根据项目周期，本计划2019年10月发出，目前推迟至2020年4月。

Q8：亿纬锂能除了电子烟还有什么？

A1：新能源车的未来5年5倍的万亿赛道，新能源车最有预期差的公司。

a：二线唯一一个可能晋级一线的公司。

c 2021年布局50G，相当于宁德目前的二分之一。

d 客户结构好，海外为主 奔驰福特现代，未来宝马大众等。

e 2020年为亿纬锂能的动力电池元年，2019年产能爬坡亏5000W，2020年是产能释放元年，今年动力电池利润3-5亿。2021年8-10亿。目前动力电池并不贡献市值和利润。

f 估值最低的新能源标的，今年不到20倍，明年估值仅个位数。

A2：万物互联的万亿赛道。5G就万物互联。小型化，可穿戴方向发展。目前掣肘万物互联的不仅是芯片传感器更是电池。

目前TWS耳机电池，智能电表，ETC为代表的消费和锂元电池，需求在被创造。

3个万亿爆发性赛道的稀缺低估标的。

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