原标题:2020年宁波市奉化区投资有限公司绿色债券2020年跟踪信用评级报告 G20奉化 : 2020年宁波市奉化区投资有限公司绿色债券2020年跟踪信用评级报告
年宁波市奉化区投资有限
2019 年政府通过资产划拨等方式增加公司资本公积
8.82 亿元，资本公积净增加 2.02 亿元，增强了公司资本实力。财政补贴方面，2019
年公司获得的政府补贴 2.5 亿元，有效提升了公司的利润水平。
. 公司经营现金流表现
，在建项目尚需投资规模大，存在较大的资金支出压力。
截至 2019 年底，公司在建
基础设施项目尚需资金的规模超过 37.02 亿元、土地整理尚需投资 79.60 亿元、在
建房地产项目尚需投资 40.17 亿元；未来仍存在较大的资金支出压力。
年底，公司资产中其他应收款、存货与在
亿元，占资产总额的比重为
款回收时间不明确，以建设工程投入为主的存货变现能力不强，在建工程结算时间
未明确，整体资产流动性一般。
继续增长，短期债务压力提升
. 面临一定的或有负债风险。
年底，公司对外担保金额为
，担保对象为地方国有企业，均无反担保措施，考虑其对外
公司主要财务指标（单位：万元）
年审计报告，中证鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
公司于2020年4月24日发行7年期10亿元公司债券，募集资金原计划用于方桥污水管网
工程以、沿海供水二期工程以及补充营运资金。截至
公司是奉化区重要的城市建设主体，截至2020年4月30日，公司注册资本和实收资本
均为151,580.00万元，未有变化。宁波市奉化区国有资产管理中心（以下简称“国资中心”）
和国开发展基金有限公司分别持有公司98.96%、1.04%的股权。截至2020年4月30日末，公
司控股股东和实际控制人均为国资中心。
月末公司产权及控制关系
宁波市奉化区国有资产管理中心
宁波市奉化区投资有限公司
公司仍是奉化区基础设施投资、开发与资产管理的重要经营主体，主要承担奉化区土
地开发、安置房建设以及代建业务等职能作用没有变化。截至2019年末，纳入公司合并范
围子公司共计25家，其中2019年新增合并5家，不再纳入合并范围1家，具体情况详见下表。
跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况
、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况
（一）宏观经济和政策环境
我国经济运行稳中向好，疫情短期加大经济下行压力，宏观政策加大调节力度，基础
设施建设投资增速有望反弹
年国内外风险挑战明显上
升，我国坚持以供给侧结构性改革为主线，着力深化
改革扩大开放，持续打好三大攻坚战，扎实做好
工作，经济运行总体平稳。
。新经济持续较快发展，战
略性新兴产业增加值比上年增长
，高于同期工业增加值增速
兴服务业企业营业收入比上年增长
然而我国仍处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，
疫情，进一步加大了经济下行压力。
积极的财政策将更加积极有为，稳健的货币政策将更加灵活适度
质增效，更加注重结构调整，压缩一般性支出，财政赤字率预计将进一步升高。
年基建投资仍增长乏力，全国基础设施建设投资（不含电力）同比增长
增速与上年持平，处于历史低位。资金端，有限的财政投入导致财政资金的乘数效应无法
体现，防范地方政府债务风险的政策进一步限制融资渠道。资产端，交通、水利和市政等
，优质项目短缺。通信网络等新型基础设施建设投资增长较快，
但规模相对较小，难以支撑整体基建体量。
稳增长和调结构，全国提前下达的
用于项目资本金比例提高至该省专项债规模的
。同时，禁止专项债用于棚户区、土储
等领域，部分领域的最低资本金比例由
优化投资结构。疫情发生后，已规划项目将加快投资进度，公共卫生服务领域的投入也有
年，基础设施建设投资预计将会回暖，但考虑到防范地方政府债务风
年以来，在保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求的基础
定调下，相关政策的陆续出台，城投公司融资环境仍相对顺畅
年下半年国务院常务会议提出的支持扩内需调结构促进实体
经济发展定调，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施，引导金融机构按
照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，城投公司融资环境仍相对顺畅。此外，妥
善化解地方政府存量隐性债务持续稳步推进，城投公司作为地方政府隐性债务的主要载
体，化解存量债务已成为当前的重要任务，但严禁新增隐形债务
仍然是政策红线，对于城
投平台再融资的管控亦处于不断规范的过程。
月，政府工作报告中指出，鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期
工程。同月，财政部发布《财政部关于推进政府和社会资本合
作规范发展的实施意见》（财金
债务，禁止政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低
收益，禁止本级政府所属的各类融资平台公司、融资平台公司参股并能对其经营活动构成
实质性影响的国有企业作为社会资本参与本级
月，国务院发布《关于推进国
家经济开发区创新提升工程打造改革开放新高地的意见》（国发
个方面对国家经开区做出下一步发展指引，并表示积极支持符合条件的
国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。
月，中共中央办公厅、国务
院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》（以下简
），指出要合理保障必要在建项目后续融资，在严格依法解除违法违规担保
关系基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和
范风险前提下与金融机构协商继续融资；另一方面，《通知》指出，严禁项目单位以任
何方式新增隐性债务，市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司
月，中证协发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，
表示非公开发行公司债券项目承接实行负面清单管理，承销机构项目承接不得涉及负面清
单限制的范围，地方融资平台在负面清单之列。
疫情，债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持债券市
场正常运转以及相关主体的融资安排，开辟债券发行
债券发行，城投公司作为地方基础设施建设主体，在疫情期间亦承担了较多疫情防控工作，
城投公司直接融资渠道在政策加持下得到进一步疏通
近年宁波市经济发展水平不断提高，各项主要经济指标平稳增长，民营企业表现依然
，且土地出让金额增幅较大
，进出口受外部影响增速略有放缓
宁波市凭借港口区位优势、完备的工业体系以及活跃的民营经济体系，近年经济实力
年，全年宁波实现地区生产总值
亿元，按可比价格计算，同
，略高于全国水平，经济实力仍较为雄厚。分产业看，第
，第三产业成为驱动经济增速的
主要动力。按常住人口计算，全市人均地区生产总值为
，区域富裕程度维持较高水平。
企业表现良好，增加值增长
，继续引领工业发展。分行业看，在
加值同比正增长。全年规模以上工业企业实现销售产值
，增速略有下滑。其中，受到
年全球贸易环境不确定性因素增多影响，区域出
年，规模以上工业中，战略性新兴产业、高新技术产业、装备制造业增加值分别增
业经济运行情况较平稳，转型升级在持续推进中，新
兴产业等表现优异，外贸出口受到一定影响。
近年宁波市固定资产投资增速
贸增速下滑的缺口。其中，
年，基础设施投资同比增长
增幅快速上升；房地产开发投资以及高新技术产业投资分别同比增长
明显增长。宁波市消费动力仍然强劲，
年社会消费品零售总额同比增速为
中，电子商务领域则表现较好，
。金融市场表现良好，其中存贷款余额均保持增长态势。
年宁波市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
年宁波市国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理
年宁波市公共财政收入为
，占比较高，公共财政收入质量仍然较好。
地出让交易量增加，土地溢价率较高，全年政府性基金预算收入达
奉化区经济总量继续增加，结构不断优化，固定资产投资增速依然较快，房地产数据
表现抢眼，但经济增速略低于全国水平
年，奉化区全区实现地区生产总值分别为
。产业看，第一产业实现增加值
。按常住人口计算，人均地区生产总值
按年平均汇主要以第二产业为主，但第三产业比重持续提升，产业结构不断优化。
实现规模以上工业增加值
个行业增加值实现正增长，行业
。实现规上工业出口交货值
，高于规上工业增加值增速
点。高新技术、装备制造业、节能环保等产业增加值分别为
。工业经济运行质量较好，全年规模以上工业企业
建投资不断加强，固定资产投
固定资产投资仍是拉动奉化区经济增长的重要引擎，固定资产投资
，整体保持较快增速。按产业分，第二产业
体看来，奉化区固定资产投资继
续发挥对地方生产总值增长拉动作用，但需关注其对基础
年奉化区进出口总额增速为
，止跌回升，但仍需关注在
当前世界贸易摩擦以及新冠肺炎疫情的背景下，外贸经济后续发展情况。
年奉化区主要经济指标及同比变化情况
年奉化市国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理
年奉化区实现公共财政收入
亿元，财政自给率（公共财政收入
承担奉化区土地开发、安置房建设以及代建业务
量供水以及停车服务业务。
，仍以代建业务、土地开发业务以及房地产销售业务为主
述业务外，公司还有少量租赁、钢铁贸易等业务，规模较小。
以结转项目的毛利率提升以及毛利率较低的房产类业务收入大幅
下滑影响，公司毛利率提升
年公司营业收入情况（单位：万元）
2019年在建的基础设施项目收入增长明显，毛利率小幅提升，但在建规模较大，存在
公司作为奉化区城市基础设施建设重要主体，承担了当地较多的基础设施项目建设任
务，主要包括道路、防洪及水利等项目。跟踪期间，公司基础设施的业务模式上，仍主要
采取委托代建模式。具体来看，公司及宁波市奉化区滨海建设开发有限公司等子公司与奉
化经济开发区管理委员会、宁波滨海旅游休闲管委会等政府部门签订委托代建协议，公司
承担项目投融资、建设及竣工后的管理工作，政府单位以根据项目建设成本加成15%-20%
的费用向公司分期支付委托代建资金。
2019年以来，公司代建类业务加快实施，政府也给与相应项目结转收入进程加快，公
司代建类业务收入提升105.82%，至9.15亿元。其中河道-滨海新区沿海中线以北河道治理
工程、污水主干管及泵站工程的业务毛利率提升明显，公司代建业务毛利率也相应提升
17.29%。公司对部分已完工但尚未结算代建项目入账“长期应收款”，截至2019年末长期
应收款余额为2.07亿元。
代建业务收入情况（单位：亿元）
北地块一期电力开闭所工程
滨海新区沿海中线以北河道治理工程
沿海中线以南河道及软基处理初设
沿海中线以南河道治理工程初步设计
纬一路、经二路、纬三路工程
截至2019年末，公司主要在建的基础设施项目包括红胜海塘围海填方基础设施建设工
程、阳光海湾开发建设工程、甬江防洪工程东江剡江整治工程等项目，均已签订了代建协
议，一般待公司通过自筹资金建设完毕后，政府确认回购，但资金支付时点需根据政府资
金安排。截至2019年底，公司可统计的主要在建项目总投资154.48亿元，已投资金额为
117.46亿元，尚需资金的规模超过37.02亿元，未来业务收入存在一定保障，但需关注公司
在建项目面临的资金支出压力。
年底公司主要的在建代建项目情况（单位：亿元）
甬江防洪工程东江剡江整治工程
奉化江堤防胡家渡段应急整治工程
奉化区龙潭滞洪分洪改造工程
公司同时承担在建的自营项目主要为污水处理厂及污水管、莼湖快速通道以及沿海供
水等工程，该部分工程体现在在建工程科目，目前已经发生成本金额48.76亿元。未来将
由公司进行完工后的管理，该部分自营项目可能少量的产生市场化现金流，同时预计政府
在项目后续运营期间以补贴方式给公司项目支持。
公司土地开发业务收入有所增长，盈利能力基本持平，考虑到区域土地市场较为理想，
公司未来业务收入具备一定保障
跟踪期间，公司土地开发业务主要仍由子公司宁波市奉化区城市建设投资有限公司
（简称“奉化城投”）、宁波市奉化新城开发投资有限责任公司（简称“新城开发”）、
宁波市奉化区红胜开发建设有限公司（简称“红胜开发”）和宁波市奉化区滨海建设开发
有限公司（简称“奉化滨建”）负责。
业务模式方面，2017年底开始，根据与政府单位签订的《委托平整协议》，公司按照
政府单位下达的开发计划进行土地整理，开发完成经验收合格后移交，政府单位以审计决
算的整理成本加成15%-30%作为委托平整费用支付给公司。其中，目前仅少量之前年度签
订的土地出让金返还模式，基本均采取委托平整费用的模式，因而可以预期未来公司土地
出让收入的毛利率将保持相对稳定。
2019年，公司土地开发业务实现收入5.24亿元，涉及整理出让土地面积693.28亩，金
额较2018年提升31.03%。2019年整理的土地以投入成本高的商住地为主，而2018年以投入
成本偏低的工业地为主，因而出让面积反而呈现下降。毛利率方面；2017年以来，由于公
司土地业务逐渐采用成本加成模式，毛利率进而保持稳定，2019年公司土地整理开发业务
毛利率14.06%，较上年基本持平。
年公司土地整理开发收入情况（单位：亩、万元）
滨海新区 45 号地块
奉化经济开发区滨海新区工业 24-3 号地块
奉化经济开发区滨海新区工业 26-5 号地块
奉化经济开发区滨海新区工业 13-2 号地块 HSKF
奉化经济开发区滨海新区工业 25 号地块
滨海新区栖凤变东侧地块
奉化经济开发区城镇低效用地再开发四号地块
宁波竹产业工业园二十二
奉化经济开发区尚桥科技工业园
奉化经济开发区尚桥科技工业园
奉化经济开发区城镇低效用地再开发二十九号地
奉化经济开发区朱家河村工业二
奉化经济开发区朱家河村工业一
奉化经济开发区上下张村工业地块
奉化经济开发区尚桥科技工业园十七
奉化经济开发区城镇低效用地再开发二十号地块
作为区域重要土地整理主体，
海填方、土地平整的投资支出
有惠政东路一号区块拆迁、城北区地
年末，其中已完成整理待验收的土地面积约
亿元；同期末公司在开发的土地面积
考虑到土地开发业务收入易受区域土地交易市场景
气度与政府出让计划等因素影响，而区域土地景气度相对较好，预期收入具备一定保障。
公司房屋销售以安置房为主，2019年收入大幅下降，未来业务持续性较好，但盈利水
公司房产业务仍以安置房建设与运营为主，同时涉及少量商业地产和安置房配套住
宅，业务运营主体主要为奉化城投、宁波市奉化区锦山河建设投资有限公司（简称“锦山
河建投”）和新城开发。业务模式方面，公司受政府委托对城区旧城进行拆迁改造和安置
房建设，建成后将安置房对外销售形成收入，安置房销售模式主要分为定向销售和市场销
售。定向销售方面，根据奉化区政府确定的指导价格将安置房定向销售给拆迁户，政府视
情况提供一定补贴，公司按实际收到的政府补贴和定向销售额确认收入；市场销售方面，
公司以市场价格对外销售剩余安置房，以出售获得的价款确认收入。
公司目前主要在售房产主要包括金明家园、中山锦庭和中山路地块拆迁安置用房等，
2019年公司确认房产销售收入5.69亿元，及上年大幅下降，主要系2018年公司金明家园和
。2019年公司房屋销售继续以定向销售为主，销售价格
偏低，且政府补贴有限，业务持续处于亏损状态。
房屋销售情况（单位：万元
截至2019年底，公司在在售安置房项目业务充足，在售房产涉及总面积为88.6万平方
米，其中大部分已经销售，剩余待售面积13.34万平方米；累计销售资金达41.97亿元，预
计未来仍有部分业务销售收入。
安置房项目情况（单位：亿元
截至2019年底，在建的安置房总投资规模为52.06亿元，拟投资项目3.81亿元，尚需要
未来资金投入合计36.36元。若上述项目未来顺利销售后，将可实现较大规模的房产销售
收入，业务持续性较好。
江口街道中心棚户区改造项目安置小区
锦屏街道危旧房改造项目
奉化区黄家塘二期安置房项目
奉化区集散中心北侧安置房项目
西河小区一期北侧安置房项目
白杜南岙村城中村改造项目
江口街道中心棚户区改造项目安置小区
立项较早，之前预估的总投资偏低。
2019年公司新设子公司宁波市青之杰置业有限公司负责商业房产开发。截至本报告出
具之日，公司在开发商业房产仅一个，位于莼湖镇吴家埠村，占地面积11.76万平方米，
为商业住宅同时配套少量商业地产。项目总建筑面积29.97
元，2019年末已投资额2.69亿元，主要系土地成本支出。
保安服务、租赁业务等经营性业务为公司利润提供一定补充
公司保安服务业务主要由劳务派遣服务和保安服务构成，由子公司宁波市奉化保安服
务有限公司（以下简称“保安公司”）负责，保安公司拥有特殊批准经营牌照，在区域具
备垄断优势。保安服务主要由保安公司向企事业单位派遣安保人员并提供保安服务，保安
公司收取保安服务费。2019年，公司服务对象有所增加
实现保安服务收入1.54亿元，收入
小幅增长；毛利率为5.35%，较上年基本持平。
2018年公司新设子公司宁波市奉化区锦泰贸易有限公司（简称“锦泰贸易”）继续开
展钢材贸易业务，2019年锦泰贸易完成收入0.27亿元，相对上年同期有所下降。2018年12
月，公司全资子公司红胜开发新设公司宁波市奉化区红胜贸易有限公司（简称“红胜贸易”）
从事有色金属贸易业务。公司主要贸易品类为
年刚起步，贸易类业务量小，
年实现贸易收入同比大幅增长
结款方式上，上下游结算方式均为货到付款，垫资压力较小，
时公司还实现少量的水资源供应、业务还涉及租赁业务、应急资金转贷等业务，但量很小。
地方政府继续在资产注入与财政补贴方面给予大力支持，提升了公司利润水平与资本
公司承担了奉化市大量的土地整理与基础设施建设方面工作，地方政府在财政补贴与
资产注入方面持续给予大力支持。2019年宁波市奉化区国有资产管理中心注资5亿元，同
时通过专项财政补贴等方式扩充公司资本实力。值得关注的是，公司通过转让部分公司所
持有的子公司股权、回收土地等方式也一定程度上削减了公司的资本实力。综合而言，2019
年资本公积净增长了2.02亿元。
在财政补贴上，公司承担的基础设施建设以及安置房会对应收到政府财政补贴，2019
年收到财政补贴2.50亿元，有效提升了公司利润水平。
收到财政补贴情况（单位：万元）
梁家墩、王叶村拆迁安置用房项目补助
泉溪江治理工程土地成本补贴
本报告关于公司财务的分析基于公司提供的由中兴财光华会计师事务所（特殊普通合
伙）出具的标准无保留意见的2018年以及2019年审计报告。公司2019年新增合并5家，不
再纳入合并范围1家，具体情况详见表1。
公司资产规模持续增长，资产结构依然以流动资产为主，其他应收款、存货与在建工
程占比较高，资产流动性一般
为满足建设任务对资金的需求，在债务推动下，公司资产规模保持增长，2019年末为
582.91亿元，同比增长11.82%。从资产结构来看，公司资产仍主要以其他应收款、和存货
等流动资产为主，2019年末流动资产占总资产比例为78.76%。
公司流动资产主要由货币资金、应收票据及应收账款、其他应收款和存货构成。2019
年末，公司货币资金为57.75亿元，受限资金7.59亿元，主要为保证金、定期存款，占比为
13.14%。公司应收票据及应收账款主要为应收奉化经济开发区管理委员会、宁波市奉化区
财政局等单位的工程款，2019年末为6.91亿元，受政府回款安排影响近年有所增长，规模
相对不大。公司其他应收款主要为应收奉化经济开发区管理委员会、宁波市奉化区住宅经
营公司等单位的往来借款，2019年末为77.79亿元，应收单位较为分散。其中部分账龄在2
年以上，占款明显，但主要单位均为地方政府或者其他城投平台，相应损失风险不大。
年底其他应收款余额前五名情况（单位：万元）
奉化经济开发区管理委员会
宁波市奉化区锦溪建设投资有限公
宁波市奉化区金山港区建设有限公
宁波奉化区惠鸿住宅经营有限公司
宁波唯达公路发展有限公司
年审计报告，中证鹏元整理
截至2019年末，公司存货为309.04亿元，在工程施工进程推动下增长19%。其中，库
存商品为17.92亿元，主要为已经平整完成尚未验收的土地；开发成本为258.99亿元，主要
为代建项目、安置房、拆迁等项目的投入；开发产品为10.39亿元，主要为完工的安置房
项目及部分完工的代建项目；待开发土地为21.73亿元，由松岙镇地块、农批市场地块组
成。截至2019年末，公司存货中的31.08亿元用于抵押，占存货的比重为10.06%。
公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、长期股权投资、在建工程与其他非流动
资产。截至2019年末，公司可供出售金融资产为9.09亿元，主要为对宁波市奉化区教育发
展投资有限责任公司、宁波市奉化区中小企业融资担保有限公司等公司的股权投资款等，
实质收益较弱。截至2019年末，公司长期股权投资规模为32.72亿元，主要为宁波原水集
团有限公司、东部新城等公司的股权投资，投资企业为政策性投资，项目收益较差。在建
工程主要为道路、水利与防洪等工程，随着在建项目的持续投入，2019年末在建工程规模
为48.77亿元。截至2019年末，公司其他非流动资产账面价值为24.47亿元，主要系部分完
工项目与土地资产，其账面价值较上年有所减少，主要系土储中心回收部分地块。
年公司主要资产构成情况（单位：万元）
年审计报告，中证鹏元整
总体来看，在项目建设持续投入下，公司资产规模继续增加，其他应收款、存货与在
建工程占比较高，其中其他应收款回收时间不确定，存货变现能力不强，在建工程结算时
间未明确，整体资产流动性一般。
跟踪期间，公司营业收入略有下降，盈利能力有所好转，政府补助对利润贡献依然较
跟踪期期间，公司收入继续呈现多样化，业务收入类型涉及土地整理、代建工程、土
地开发等。2019年，受房屋移交大幅少于上年，致使公司收入小幅下降至25.78亿元。公
司收入构成仍主要由土地开发、代建及房地产销售等业务收入组成，其中代建业完工政府
予以结算毛利率提升，带动了公司综合毛利小幅上升至9.47%。截至2019年末，公司存货
中尚存在309.46亿元的施工工程成本或者已完工待结转收入等，若施工工程顺利回购，房
产项目实现销售与开发的土地对外出让，将可实现较大收入规模，未来业务收入较有保障。
因公司以区域开发为职能，相应政府予以结算的毛利率水平仍维持地位，盈利能力仍
偏弱。2019年公司净利润为2.53亿元，较上年小幅下降，其中来自于政府的其他收益以及
营业外收入依然占据了公司收入的绝大部分，公司自身盈利能力依然较弱，政府补助有效
年公司主要盈利指标情况（单位：万元）
年审计报告，中证鹏元整理
公司经营活动现金流表现依然较弱，对筹资活动依赖依然较重，且公司在建项目较多，
未来仍存在较大的资金压力
公司经营活动现金流入主要以商品房预收房款、代建和土地开发业务回款为主，2019
年收现比为1.09，收现情况较好。但受安置房、土地开发等项目投入及支出往来款保持大
规模支出的情况下，2019年经营活动净流出35.29亿元，经营活动现金流表现依然没有好
投资活动方面，公司主要投资活动为治洪工程、供水工程等在建项目投入及企业间往
来款的收付，受企业间往来款收付缺口的缩小，近年公司投资活动现金流缺口逐年收窄，
为弥补公司经营活动和投资活动的缺口，近年公司通过政府支持、银行借款与债券融
资等方式筹集资金，2019年筹资活动净流入为36.41亿元，较上年提升了10.33亿元。截至
2019年底，公司在建基础设施项目尚需资金的规模超过37.02亿元、土地整理尚需投资79.60
亿元、在建房地产地产项目需要40.17亿元；未来仍存在较大的资金支出压力。
年公司现金流情况（单位：万元）
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的其他与经营活动有关的现金
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的其他与经营活动有关的现金
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
年审计报告，中证鹏元整理
公司产权比率提升，资产负债率攀升，有息债务规模持续增长，短期债务压力加大
得益于地方政府的支持，2019年末公司所有者权益为218.69亿元，呈现小幅增长态势；
公司负债规模则持续增大，2019年末为364.22亿元，负债增速低于所有者权益增速。受此
影响，2019年公司产权比率上升，2019年末为166.55%，净资产对负债的保障程度仍较弱。
年公司资本结构情况（单位：万元）
年审计报告，中证鹏元整理
在债务结构方面，公司近年负债以非流动负债为主，截至2019年末占比63.71%。
公司流动负债主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。截至
2019年末，公司短期借款为9.94亿元，债务比重较小，主要以保证借款为主；其他应付款
主要为对区域国企的暂借款与保证金，2019年末为51.38亿元，实质偿还弹性较好；一年
内到期的非流动负债主要系公司长期借款、应付债券与长期应付款，2019年末为44.51亿
元，较上年明显提升，存在资金偿付压力。
公司的非流动负债主要有长期借款、应付债券及长期应付款构成。长期借款主要为质
押借款、抵押借款与保证借款等，2019年末为120.00亿元；2019年末，公司应付债券大幅
增长，公司正通过逐步开展债券融资来优化债务结构，以及降低债务成本，从近期公司债
券发行利率来看，融资成本较低，也起到了降低债务成本的作用。公司长期应付款主要由
融资租赁款、信托贷款及国家开发银行股份有限公司通过宁波市保障性住房建设投资有限
公司关于危旧房改造及城中村改造等项目的转贷款构成，2019年末为72.58亿元，其中公
司与宁波市保障性住房建设投资有限公司的往来借款余额为19.20亿元，实际贷款人为国
家开发银行股份有限公司，借款人为宁波市保障性住房建设投资有限公司，政策性贷款利
率很低，但专款专用；剩余部分基本为子公司开展业务而进行的信托借款以及融资租赁款，
该部分款项成本相对偏高。
年公司主要负债构成情况（单位：万元）
年审计报告，中证鹏元整理
公司有息债务主要由短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券和长
期应付款构成，近年持续保持较大规模，2019年末为286.23亿元，占公司负债总额的比重
为78.59%。考虑到公司较大的投资计划，资金需求较大，未来公司有息债务规模可能会继
续增加，偿债压力将持续加大。从有息债务偿还结构来看，公司2020年及2021年偿还108.45
亿元，相对存在较大的短期债务压力。
从偿债能力指标来看，在有息债务推动下，公司资产负债率上升2019年的62.48%，属
于较高水平。随着土地开发与房产建设项目的持续投入，流动资产规模有所增加，但债务
增长致使流动比率小幅下降，剔除存货影响后，速动比率水平相对较低，公司实际短期偿
债能力应低于账面值。受利润总额影响，2019年公司，EBITDA规模略有下降，且有息债
务水平仍较高，息税折旧摊销前利润对于利息的覆盖程度仍相对较差。
年审计报告，中证鹏元整理
（一）过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，2017年1月1日至报告查询日（2020年5月4日），公司
本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；
具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
截至2019年底，公司对外担保金额为125.30亿元（对外担保明细见附录二），占所有
者权益的57.29%，担保对象为地方国有企业，均无反担保措施，考虑其对外担保规模较大，
存在一定的或有负债风险。
奉化区作为宁波市“新设区”，近年经济发展较为平稳，固定资产投资增速很快，新
兴经济发展迅速，为公司发展提供了良好的外部环境。公司作为区域最重要的基础设施建
设主体，承担了区域重要的建设任务以及民生职能，业务持续性较好。
公司也面临着债务率偏高、资产流动性一般、存在较大资金支出压力以及一定或有负
综上所述，中证鹏元维持本期债券信用等级为AA+，公司主体长期信用等级为AA+，
财务数据（单位：万元）
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
日公司对外担保情况（单位：万元）
宁波市奉化区投资有限公司
宁波宁南贸易物流区基础设施开
宁波市奉化区投资有限公司
宁波奉化元康公路建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
上海城建市政工程（集团）有限公
宁波市奉化区投资有限公司
宁波宁南贸易物流区开发投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市锦溪建设投资有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山名山开发建设有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区城市投资发展集团
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区开发
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区开发
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区开发
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区自来
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区开发
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区自来
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区旅游集散中心有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波大美海湾旅游开发有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区工贸实业有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波茗山新农村建设投资有限公
宁波市奉化区投资有限公司
宁波宁南贸易物流区开发投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区安澜建设发展有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区甬台众创小镇开发
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区工业投资集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波溪口雪窦山风景名胜区自来
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区锦晟贸易有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波宁南贸易物流区开发投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区工贸实业有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区象山港湾城镇建设
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区工贸实业有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区水务有限公司
宁波市奉化区投资有限公司
宁波市奉化区新农村建设投资有
宁波市奉化区力兴水利投资有限
宁波市奉化区安澜建设发展有限
宁波市奉化新城开发投资有限责
宁波溪口雪窦山风景名胜区开发
宁波市奉化区红胜开发建设有限
宁波市奉化区锦溪建设投资有限
宁波市奉化区锦南建设有限公司
宁波市奉化广电网络有限公司
宁波市奉化区锦南建设有限公司
宁波市奉化广电网络有限公司
宁波市奉化区锦南建设有限公司
宁波市奉化广电网络有限公司
宁波市奉化区锦南建设有限公司
宁波市奉化广电网络有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠业建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠政物资经营有限
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠政物资经营有限
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠政物资经营有限
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区惠源建设有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区城市投资发展集团
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区城市投资发展集团
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区城市投资发展集团
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区锦晟贸易有限公司
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区三高铁路投资有限
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区东部新城建设投资
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波溪口雪窦山风景名胜区开发
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区溪口旅游集团有限
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化九峰城镇建设发展有
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区尚田城镇建设投资
宁波市奉化区城市建设投资有限
宁波市奉化区公共交通有限公司
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
年末公司纳入合并报表范围的子公司（单位：
宁波市奉化区城市建设投资有限公司
城市重大建设项目的投资与
宁波市奉化保安服务有限公司
宁波市奉化区力兴水利投资有限责任公司
海塘续建工程的开发建设
宁波市奉化区沿港公路投资有限公司
宁波市奉化四明山公路投资有限公司
宁波市奉化区滨海建设开发有限公司
宁波市奉化区欣源水务有限公司
宁波市奉化区清源污水处理有限公司
污水处理技术咨询、研究、
宁波市奉化区锦山河建设投资有限公司
宁波奉化兴奉国新投资管理有限公司
投资管理、实业投资、资产
宁波市奉化区甬新建设开发有限公司
宁波市奉化区锦泰贸易有限公司
宁波市兴奉开投建设有限公司
宁波市奉化区锦南建设有限公司
宁波市奉化新城开发投资有限责任公司
宁波市奉化区仁湖开发建设有限公司
宁波市奉化区沿海三镇供水有限公司
集中式供水生产和供应、给
宁波市奉化区红胜科技有限公司
宁波市奉化区红胜贸易有限公司
宁波奉化红胜矿业有限公司
宁波奉化经开企业管理有限公司
宁波奉化经鼎股权投资合伙企业（有限合
宁波市青之杰置业有限公司
宁波市奉化区锦美城市资源经营有限公司
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售商品、提供劳务收到的现金
负债总额/所有者权益×100%
负债总额/资产总额×100%
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
短期借款+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款
一、中长期债务信用等级符号及定义
安全性极高，违约风险极低。
债务安全性很高，违约风险很低。
债务安全性较高，违约风险较低。
债务安全性一般，违约风险一般。
债务安全性较低，违约风险较高。
债务安全性低，违约风险高。
债务安全性很低，违约风险很高。
债务安全性极低，违约风险极高。
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
存在积极因素，未来信用等级可能提升。
情况稳定，未来信用等级大致不变。
存在不利因素，未来信用等级可能降低。
