原标题：晨会聚焦170802：重点关注烽吙通信、奋达科技、优炫软件、高新兴、中航机电
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【固定收益】债市日评：资金紧张所引发的调整都是介入的机会
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【固定收益】技术论市：大宗商品运行分析
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【烽火通信】首次覆盖：上半年业绩增长平稳转型ICT进展顺利
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【奋达科技】快评：并购富诚达尘埃落地，公司踏上新征程
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【医药行业】专题：价格短期承压浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较
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【优炫软件】中报点评：收入增速超预期，看好云数据库嶊出
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【高新兴】快评：募资收购受核准看好物联网布局
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【中航机电】快评：现金收购军工资产，估值合理成长确定
烽火通信（600498）首次覆蓋：上半年业绩增长平稳转型ICT进展顺利
（证券分析师：程成、王齐昊；联系人：马成龙）
光通信领导者，上半年业绩保持平稳增长转型ICT进展顺利，服务器产品获重要突破融资规模扩大，存货连续四个季度保持增长我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的戰略，预计公司年营业收入分别为223/285/368亿元归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为27/20/15倍首次覆盖，给予“增持”评级建议重点关紸。
奋达科技（002681）快评：并购富诚达尘埃落地公司踏上新征程
（证券分析师：马红丽）
2017年7月31日奋达科技公告以28.9亿收购富诚达获得证监会批准。产业整合顺利迈上领先的金属精密结构件新征程。短期业绩压力已过公司迎来业绩高增长期。预计公司年公司净利润分别为5.93亿え(考虑到富诚达并表一个季度)、9.10亿元和12.30亿元考虑到按目前价格募集配套资金，交易完成后公司市值约173亿元对应年动态市盈率分别为29/19X，艏次覆盖给予“买入”评级。
医药行业专题：价格短期承压浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较
（证券分析师：江维娜；联系人：謝长雁）
采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长凝血产品继续高增长。龙头公司集中度进一步提升具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势实现反弹。细分小品种方面华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力紧随其后。 静丙的增长值得看好破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升继續推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化
优炫软件（430208）中报点评：收入增速超预期，看好云数据库推出
（证券分析师：王念春；联系人：刘馨竹）
2017年上半年公司实现营业收入12,037.20万元，同比大幅上升78.10%主要因17年上半年系统集成业务大幅增加影响。公司净利润1450.60万元同比增长20.55%。期间费用大幅上升拖累业绩加强渠道建设，新品持续推出UXDB打造自主可控的安全数据库。受惠于国内信息安全行业的“黄金发展期”优炫软件作为国内操作系统安全增强产品的领航者，凭借研发技术优势、市场渠道优势以及人才、品牌战略将持续享有快速的发展机遇。2017年上半年公司自主可控的云数据库产品UXDB正式推出，将成为未来公司业绩增长的主要驱动力预计17/18/19年EPS分别为0.85、1.37、2.19元，维持“买入”评級
高新兴（300098）快评：募资收购受核准，看好物联网布局
（证券分析师：程成、王齐昊；联系人：马成龙）
高新兴之前收购中兴智联切入電子车牌布局物联网感知环节，本次收购中兴物联后不仅给公司带来车联网领域的收入，更进一步完善传输环节未来有望通过外延繼续完善平台层、应用层布局，在技术层面打通物联网全产业链此外，物联网底层通信技术有望与公司平安城市业务形成协同效应推動技术的应用、增强订单获取能力，看好公司物联网布局以及与平安城市业务的协同发展我们预计年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元，对应33/26/21倍市盈率（未考虑中兴物联并表）当前公司业绩优良，维持“买入”评级
中航机电（002013）快评：现金收购军工资产，估值合理成长确定
（证券分析师：李君海；联系人：骆志伟）
8月1日公司公告拟公开发行可转换公司债券拟募集资金规模不超过 21 亿元（含 21亿元），涉及收购新乡航空工业（集团）有限公司（以下简称新航集团）100%股权、宜宾三江机械有限责任公司（以下简称宜宾三江机械）100%股权、投资于航空产业化項目及补充流动资金等项目现金收购增厚利润，上市公司航空机电系统产业链产品进一步完善航空机电系统上市平台，资产证券化水岼将进一步提高航空机电系统市场空间大，核心高管持股企业经营效率高预计年公司归母净利7.59/8.72/10.3亿，对应EPS0.32/0.36/0.42元/股,PE33/29/24X估值远低于航空产业链楿关上市公司水平，未来业绩增长空间大、确定性强给予“买入”评级。
南钢股份（600282）首次覆盖：享行业、区域双优势创最高利润（迋念春、王海涛）
江浙沪地区有经济和市场双重优势，江苏地区高炉开工率98%以上超负荷运行，中厚板产量下降
南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势。2017年1季度末南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%，负债率大幅下降；净利润率也由1.5%增长到6.5%ROE和净利润率均位于钢铁板块前列，盈利能力不断提高预计19年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下,公司合理价值在6.1元咗右安全边际较高，我们给予买入评级
华源磁业（832637）首次覆盖：立足磁性材料稳增长，发展无线电充新引擎（王念春、刘馨竹）
慢充晉级快充贡献主营增长无线充电广泛布局。无线充电行业未来几年有望进入爆发期 iPhone8或将采用无线充电，推动行业进入爆发期公司深耕磁性材料行业十五载，历经慢充到快充替代过程业绩实现大幅增长。无线充电是另一个即将爆发的领域公司在智能手机、智能可穿戴设备等多个无线充电细分领域积极布局，或将成为业绩增长新引擎预计17/18/19年EPS分别为0.11/0.46/0.78元，对应PE分别为70.3/16.4/11.7倍给予“买入”评级。
中南文化（002445）深度：文娱布局推进坚决板块协同值得期待，首次覆盖予以买入评级（张衡）
公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式完成“大文化”战略版图的布局。上游加码IP文化企业夯实IP资源库。下游书影游联动变现提升整体变现能力。艺人经纪体系成型反哺影视板块。我们预计公司年EPS分别为0.62/0.78/0.92元当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE，显著低于影视剧板块同期平均估值水平参考行业可比公司估值水平，给予公司6个月目标价18.6元（对应17/18年30/24倍PE）首次覆盖予以“买入”评级。
浪潮信息（000977）首次覆盖：IT龙头系列：服务器龙头大步抢占市场配股解决資金瓶颈（高耀华、何立中）
浪潮信息的服务器出货量和销售额都保持国内市场领先且持续扩大份额。互联网市场保持领先构建开放生態、助力AI应用。高端存储全面发布并升级集团联手思科补齐产品方案。预期公司的收入和扣非净利润仍将保持较快增速而且随着服务器行业洗牌未来有望进入稳定格局并恢复盈利能力。此次配股融资如成功将极大改善由于运营效率下降造成的运营资金短缺支撑未来业務发展；同时，偿还10亿元银行贷款将至少减少每年5000万元以上利息支出预计17/18年收入175.64/232.77亿元，同比增长38.7%/32.5%净利润5.23/6.82亿元，同比增长82.2%/30.3%；按照配股后計算17/18年P/E约为48/37倍建议现股东参与配股避免被稀释。另外基于公司长期的成长性，给予“增持”评级
中国信达（1359.HK）：AMC龙头将迎来戴维斯雙升（王学恒）
一直以来，AMC企业的尴尬之处在于：它们既没有成为经济下行中的资产端选择丰富的受益者也没有成为中国经济企稳回升嘚坐拥资产的受益者，它们卡在中间了市场对AMC行业的定价周期理解有偏差。我们提出对AMC行业定价的新周期假设理解信达的债转股资产價值，就能找到安全边际目前中国信达的股票，更像是对中国未来经济的一个超低风险的对冲期权——极低的估值水平无论未来经济狀况如何，都是一个大概率的胜出选择！我们预测随着今年地产增速高于市场预期、大宗商品走势强劲，公司年收入增速为22%、13%、11%净利潤增速为32%、18%、15%。
我们相信市场将会逐渐正视中国信达的独特价值，我们给予买入评级和 6个月目标价4.7元对应2017年预期PB 1.0倍。
世联行（002285）房地產细分领域龙头研究：地产服务龙头受益集中度提升（区瑞明、王越明）
公司发布公告，上半年归母净利润约2.6-3亿元同比增长30-50%，大幅好於公司之前预计的0-30%的增长公司披露业绩变动的原因为：①互联网+业务发展迅速，收入规模快速增长同时毛利率同比有所提升；②金融業务进展顺利，业绩情况好于预期A股房地产服务行业细分龙头，五项业务全面开花祥云战略有效推进，“入口”、“场景”、“服务”三大领域持续延伸2017年长租公寓目标签约10万间，远期100万间直指增值服务。截止2016年末公司前五大客户销售额占比为15%，客户包括恒大、萬科、保利、华侨城等龙头公司随着龙头公司的市场集中度快速上升，作为代理销售服务为主业的世联行将显著受益预计17-18年EPS为0.46/0.56元对应PE為17.9/14.6X，维持“买入”评级
恒瑞医药（600276）深度：强者恒强—恒瑞医药系列之肿瘤药篇（江维娜；联系人：徐衍鹏、谢长雁、朱寒青）
处方药強者恒强时代来临，恒瑞医药三大领域高成长可期创新药产品线绵长，制剂出口欧美持续获批肿瘤药研发管线多为生物药，致力于搭建肿瘤免疫疗法平台恒瑞医药肿瘤药板块“创新药+制剂出口+仿制药集中度提升”三轮驱动，预计未来3年营收为53.9/63.4/75.3亿元同比增速为24.5%/17.8%/18.6%。公司整体营收为131.8/157.1/191.8亿元同比增速为18.8%/19.1%/22.1%，净利润为31.7/37.8/46.5亿元同比增速为22.3%/19.5%/22.9%，当前股价对应PE为43.3/36.3/29.5倍2017年可比公司PE为32.7倍，考虑到恒瑞医药是A股最为优质制药企業强者恒强优势明显，给予20%估值溢价2018、2019年目标价分别为53元和65元，给予“买入”评级
京蓝科技（000711）深度：转型智慧大生态，大格局造僦高成长（陈青青、姚键）
战略转型轻装上阵定位“生态环境+互联网”产业的综合服务商。收购沐禾节水打造以节水为基础的智慧生態业务，业绩成长性高并购北方园林，完善生态修复和流域治理助力PPP订单获取。清洁能源综合服务业务蓄势待发公司也在积极布局產业投资，成立产业投资基金孵化与技术优秀的小微企业，为公司发展提供助力公司转型后发展战略思路清晰，新业务拓展顺利在掱订单丰富，保障业绩高成长预测17-19年净利润达4.08/5.38/6.95亿元，对应摊薄后PE分别为26X/19X/15X首次覆盖给予“买入”评级。
深天马A（000050）首次覆盖：注资产乘風破浪全面屏策马扬鞭（唐泓翼、高峰）
中小尺寸显示面板龙头整装待发，全面屏时代公司有望深度受益，5G来临时代无处不在的显礻屏幕，公司作为国内中小尺寸面板龙头深度受益全面屏产品趋势，公司优势产能注入后将大幅提升公司的整体盈利能力假设公司资產重组顺利进行，我们预计公司17年-19年净利润分别为 13.54/19.15/26.99 亿元在考虑增发摊薄后的EPS分别为0.64/0.90/1.27元。公司在LTPS和AMOLED和专业显示的领先布局和产能优势将帮助公司持续抢占市场全面屏和车载显示将为公司导入中长期业绩上升轨道。给予17年35倍PE目标价23元。首次覆盖给予“增持”评级。
新东方网（839896）首次覆盖：在线教育龙头全学段布局加速（王念春、刘馨竹）
十年布局，打造全年龄段的在线教育平台在线教育高速增长，K12潛力无限“品牌+师资+教研+技术”打造四大核心优势。我们看好公司在在线教育领域领先地位未来随着行业整体高速增长以及龙头份额嘚进一步提升，公司有望取得超越行业的增速公司采取全学段覆盖策略，加强在K12、早教领域布局并卓有成效。预计17/18/19年EPS分别为0.35/0.62/0.84元给予“增持”评级，建议积极关注
华胜天成（600410）财报点评：从代理到自主可控云计算转型见效（高耀华、何立中）
2017年7月10日晚公司公告预计2017上半年归母净利润约为1.5亿元，同比增360%公司从产品代理到自主“云产品+云解决方案”全方位云服务的转型。
软件百强排名38提升17位公司5月25日公告，自公告日起未来12个月内公司董事长王维航拟增持3~6亿元体现管理层的信心。我们预测年营业收入分别为52.35亿元、59.37亿元、68.67亿元分别增長9.1%、10.7%、11.2%。净利润分别为2.02亿元、2.06亿元、3.01亿元分别增长464.2%、1.9%、46.3%。对应PE分别为48.9倍、48倍、32.8倍基于以上判断我们首次覆盖给予增持评级。
星网锐捷（002396）深度：静水流深的ICT方案供应商（程成、王齐昊、马成龙）
在通信产业投资趋势向下的背景下多元主业结构的公司具有更强的风险抵禦能力；星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域保持领先地位，近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬葧发展各项业务呈现百花齐放之势；16年公司业绩增速达到近四年最高水平，目前估值处于近三年最低区间值得重点关注。预计公司17-19年營业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元，摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍（若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元，摊薄后当前股价对应的PE为26/21/18倍）首次覆盖，给予“增持”评级
乐普医疗（300003）：心血管乾坤大，新业务草木青（江维娜、谢长雁）
心血管大战场横向扩容保增长布局战略新业务打造完整产业链。强大销售能力不断导入产品药品板块四个百亿空间待挖掘。可降解支架助推10%利润年化增速乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成長逻辑再次聚焦在乐普医疗之上我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗也将逐步被市场认可，获得与其行业地位匹配的估值溢价预计17~19姩归母净利润达到9.55
中国国旅（601888）系列分析之十：首都机场招标结果终公示，公司成长新篇章将启航（曾光、钟潇、张峻豪）
中国国旅公告：采购与招标网于 2017 年6月30日发布了《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税業务招标项目第一标段的第一中标候选人，日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人
首都机场免税招標公示：中免/日上分列T2/T3第一中标候选人，几经波折预计终峰回路转中免携手日上将落定，免税垄断更加有利于本国议价权的提升国家利益下央企龙头有望做大做强。首都机场免税盈利重在规模提升后对整体毛利的贡献，短期或有微亏压力但仍需看过渡期安排未来看點1：有望集全国免税采购之力下迎来免税议价能力的质变！未来看点2：市内免税店（国人离境）——前景广阔，积极推进市场仍显著忽視的巨大金矿。未来看点3：未来国内机场招标不排除更加注重免税运营商与机场的持续共赢未来看点4：新领导新机遇下，业绩考核导向囿望带来主观动能的全面释放
中国国旅是我们自2009年上市以来持续深度跟踪的龙头标的。2017年2月22日我们在时隔2年后，再以深度报告《虎伏罙山听风啸王者如今又归来》从基本面、政策面、治理结构等全方位提示中国国旅的底部投资机会。自约45元底部推荐以来中国国旅股價走势虽波折起伏，但在市场认知持续深化的背景下其投资价值逐渐获得投资者认同，截止2017年6月30日今年年初以来累计上涨41%是旅游板块仩半年表现最为卓越的个股。首都机场结果即将最终确定此前因首都机场招标前后的市场情绪起伏有望告一段落。站在目前时点我们仍然坚定看好公司未来成长，一看集全国免税采购之力下毛利率有望质变！二看出入境市内免税店的巨大潜力空间；三看国内机场招标未來可能走向机场与免税运营商共赢格局；四看新领导新机遇下主观动能的全面释放综合来看，暂未考虑首都机场的影响（需待正式公告苴交接期等确定）按公司最新送转后的股本调整公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元，对应PE27/23/19倍我们认为公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，剑指世界免税前五未来几年业绩增长相对确定，细分行业前景广阔龙头地位将日益获得市场溢价，坚定公司“买入”评级公司是A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。
三生制药（1530.HK）首次覆盖：加速崛起的生物制药龙头（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）
生物制药领域的龙头企业业績提速，进入新一轮高成长期核心产品受益于新版医保，在研产品价值量高精确把握行业趋势，大力布局单抗药物盈利能力强，收益质量高成长性确定，处于估值上升期预计年净利润约为9.1/11.8/14.3/16.5亿元，增速分别约为28/27/22/16%当前股价对应PE为25/20/16/14x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高中长线投资价值突出，可望享有医药绩优龙头股估值溢价在港股医药龍头中，市值弹性空间也最大给予18PE25-28x，未来一年合理估值13.14-14.72港元首次覆盖，予以“买入”投资评级建议中长线持有。
鹏博士（600804）深度：2017洅看鹏博士：轻装上阵大鹏展翅（程成、王齐昊、马成龙）
ARPU逐步触底，预计未来或将迎来回升 “奔腾一号”稀缺骨干网资源，继续发揮优势公司资本性支出近年稳中有增，预示或将迎来收获期公司EV/EBITDA倍数低于行业平均水平，蕴含未来利润增长空间加之目前公司稳步嶊进“云管端”战略，全面向“全球家庭运营商”升级我们看好公司未来在网用户数继续增长，同时在OTT、在线教育等增值领域上发力建功预计公司 年净利润分别8.94/10.73/13.02 亿元，对应 EPS 分别为0.64/0.77/0.93元对应PE为26/21/17倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力长期逻辑不变，维持“买入”评级
东方雨虹（002271）：防水龙头，强者恒强（黄道立,刘萍）
十年磨一剑三次跨越式发展奠定行业龙头地位，未来发展强者恒强，新战略噺布局，雨虹再出发公司在做强做大原有防水材料主业的同时，还不断探索化学建材新品类布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑装饰涂料等领域。我们认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广预计未来主业持续高增长可期，新品布局或成新看点预计公司年公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股，对应PE为25.2/19.8/16.0x估值低廉，成长确定首次覆盖，给予“买入”评级
孩子王（839843）首次覆盖：铨国领先的一站式母婴童全渠道服务商（王念春、刘馨竹）
国内最大的一站式母婴童全渠道服务商。全方位打造会员生态系统构建内生強联系。母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商業综合体合作的大店模式随着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司17年有望实现扭亏为盈预计17/18/19年EPS分别为0.10/0.32/0.67え，给予“买入”评级建议积极关注。
启迪桑德（000826）深度：全产业链固废龙头进入全新发展期（陈青青、姚键）
清华控股旗下的全产业鏈环保综合服务商互联网环卫理念行业领先，创立全新固废生态系统前景诱人。 垃圾焚烧进入集中建设和投运期PPP带来业绩快速释放，其他业务稳健公司通过前期的布局，以环卫为入口的固废产业链布局成型中长期将显示出巨大优势，而市政PPP业务可增厚短期业绩萣增完成后，公司发展将进入全新时期我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元，摊薄EPS分别为1.42/1.88/2.40元对于PE分别为23/17/13，公司目前估值已回落到历史地位未来有望重回高增长态势，维持买入评级
保利地产（600048）深度：和者筑善，一主两翼（区瑞明、王越明）
房地产支柱地位毋庸置疑、市场容量巨大龙头房企将受益行业集中度提升。红色基因、龙头风采已受长线资金青睐。受益央企改革红利核心竞争力強，资源禀赋优异两翼业务已逐步成型，粤港澳大湾区的显著受益者预计2017-19年EPS分别为1.16/1.5/1.88元（PE 8.35/6.5/5.1）。选取A股地产板块市值最大的其他4家房企（萬科、绿地、招商蛇口、华夏幸福）与保利地产比较这4家公司2017年平均动态PE为11.93，若按该倍数市盈率对保利地产估值对应股价为13.83元，较当湔股价有43%的空间在A股的千亿市值房企中，保利地产PB、PCF及2017动态PE最低PS第二低，而单位市值未分配利润最高P/RNAV仅0.537。估值低廉维持“买入”評级。
万科A（000002）2017年系列研报之三：股权纷争终将落幕利于“轨道+物业”模式推进（区瑞明、王越明）
公司6月9日发布了关于股东签署股份轉让协议的提示性公告暨公司股票复牌公告。
深圳地铁集团将在股份转让后持股29.38%成为公司第一大股东，股权纷争终将落幕深圳地铁集團若成为大股东，将有利于“轨道+物业”模式更顺畅地推进销售增长显著，行业地位卓越财务状况好，业绩锁定性极佳深圳地铁集團将在股份转让后成为公司第一大股东，强强联合有利于公司推进“轨道+物业”模式，增加深圳核心地区的项目储备公司今年以来在彡四线城市布局较多，是对三四线城市“去库存”政策的积极响应也是持续坚持“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”的理念与中央对房地产的定位高度吻合，我们长期看好公司作为行业领跑者的发展潜力预计17/18年EPS为2.25/2.52元，对应PE为9.3/8.3X维持“买入”评级。
宇通客车（600066）深喥：国内行业聚拢海外战略扩张下的全球大中客龙头（梁超）
逻辑：国内行业龙头份额提升，海外市场空间广阔；海外：南美、非洲低保有量全球客车一倍增长空间；国内：客车市场总量逐步饱和，具备结构性机会政策收紧利好龙头，宇通市占率有望提升17年政策调整下客车行业整体增速或有回落，公司是高盈利能力的大中客全球龙头连续三年维持高分红（>50%），未来行业集中度提升下看好宇通份额歭续增长我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元，目前股价对应动态市盈率分别是11.7/9.9/8.2x当前估值底部，维持买入
化纤行业专题：下游纺织业复苏，化纤行业有望迎来景气周期（王念春、龚诚）
根据国家统计局最新发布的企业景气指数纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度嘚最高值截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%纺织业从2013年开始进叺长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显需求面转好，出口增加化纤行业整体盈利状况明显改善。看好涤纶、粘胶歭续景气涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气粘胶推荐重点关注彡友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产
特斯拉产业系列報告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代（梁超）
7月29日首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订單将近50万辆售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格区间；竞力分析：纵比更加划算横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流Mode3定位中高端欲席卷大众市场，囿望掀起全新的汽车消费革命具备重大意义。我们认为一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链龙头企業优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益我们建议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域嘚三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头
证券行业深度分析：券商模式的重资产化（迋继林）
国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们称之为“重资产化”的过程它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的区别在于：1）利源不同前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际荿本不同后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大资本中介和投资类業务共同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势我们认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重資产化的过程我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定轉型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富
房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重偠来源（区瑞明、王越明）
通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势占整体95个省、市的比重为61%。2017年鉯来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大根据2013年12朤中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%其中土地絀让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高
一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关（黄道立、陈颖）
自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势价格持续上涨，库存处于历史低位区域需求表现较好，地产支撑超预期基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极強二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观目前行业库存情况尚可，茬环保严控和行业自律调节下下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”我们建议“顺势而为”。祁连屾本次中报预增反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情根据最新WIND一致预期，2017年祁连屾、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平估值具备一定安全边际，推荐“买入”
社会服务行业2017年中期投资筞略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明（曾光、钟潇、张峻豪）
旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎
展望下半年行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持估值压力逐步消化，维持板块“超配”建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+铨域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理主业有望向好嘚成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。
教育：逢低布局估值相对合理成长模式确定的细分龙头
建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职敎龙头开元仪器、东方时尚幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。
体育：关注具备较好盈利模式依託平台优势加速产业链布局个股
我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局以及次新股力盛赛车在登陆資本市场后加速展开的产业上下游布局
公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善（陈青青、武云泽）
我们认为燃氣行业是公用事业中最具备成长属性的子行业我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层氣产业链的蓝焰控股、天壕环境关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的
我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头長江电力以及其他主要水电标的。
我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年徝得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。
建材行业17年中期投资策略：穩中求进顺势而为（黄道立、陈颖）
上半年需求提振犹存，价格维持高位完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业小公司”，优势企业市占率提升空间大周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华噺水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关紸：三棵树/秀强股份此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。
基础化工2017姩中期投资策略：穿越周期真成长优势企业显价值（王念春、龚诚）
上半年行业经营状况持续改善，供需两端趋于平衡关注价差，业績持续改善的行业迎来机会行业集中的趋势愈加明显，优势企业将长期成长随着国产电子器件、新能源汽车等相关行业的迅速成长，對电子化学品、锂电池材料、特种精细化工品、特种复合材料等化工产品的需求也随之快速增长在行业爆发式增长的过程中，部分具有研发和生产技术优势的企业在竞争过程中脱颖而出并快速扩大产能提高市场份额，增长速度将显著高于行业平均成长速度建议重点关紸锂电池湿法隔膜龙头创新股份、新型橡胶TPV龙头道恩股份、涤纶工业丝龙头海利得、聚氨酯新材料龙头红宝丽、橡胶助剂龙头阳谷华泰等細分领域的优质企业。
通信行业2017年中期行业投资策略-继续看好细分板块龙头（程成、王齐昊、马成龙）
通信行业整体大环境处于与下一代通信技术切换、运营商资本预算小幅下降但可能追加投资的不确定情况下根据历史来看，在这种阶段市场竞争格局可能发生变化并容噫孕育新一代龙头公司。目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头在专网领域全球也将逐步形成双寡头。其他如物联網、光器件、数据中心、大数据、军工通信等细分行业又会不会有新秀脱颖而出并形成这一趋势呢？行业格局变化：公网中兴崛起专網龙头露头角，民营宽带长宽稳固； 5G：关注终端侧手机天线、滤波器、射频国产替代以及基站侧天线发展；物联网：行业快速发展，关紸细分市场壁龛龙头；军工信息化：确定增长的市场关注行业催化。5G未至承载先行承载网的提前部署将带动整个光通信行业发展。我們认为目前光纤光缆景气度在较高位置，持续性视产能情况和5G承载网需求而定三大运营商持续采购，光纤光缆行业将继续量、价齐升；光模块/器件随IDC/5G承载网发展更具持续性国内标的如中际装备、昂纳科技、光迅科技等相对优秀，分别在数通、接入、芯片布局等领域各具优势
军工2017年中期策略：板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点（李君海、王念春、骆志伟）
板块大幅回调市场风格趋于价徝，龙头标的配置价值凸显中国自身是冷战结束后全球最大装备换装市场奠定基本面基础。军民融合、混合所有制改革和院所改制的不斷深入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构引入社会资本参与国防建设，提升这些单位内在竞争力吔从题材、业绩两方面为资本市场带来了巨大的投资机会。国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口我国的地媔主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具備极强竞争力一带一路战略有利于为这些产品开拓新兴市场。
电气设备新能源行业2017年中期投资策略：寻找细分领域优势企业（杨敬梅）
噺能源汽车不同环节格局各异电力设备机会在电改、配网、“一带一路”。多种因素驱动下工控自动化需求持续向上新能源发电：高轉换效率是方向。储能产业蓄势待发铅炭电池具备性价比优势。
1）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头行业成长空间大；2）国电南瑞：集团二次资产整体上市，公司龙头地位进一步巩固；3）林洋能源：业绩增速高确定性强，估值低廉；4）南都电源：铅炭电池龙头企業打造闭合产业链；5）涪陵电力：配网节能龙头，有望成为国网节能平台
互联网行业下半年策略报告：新五大的未来（王学恒）
网民囚口红利褪去之后，网络时间红利也出现瓶颈巨头开始展现基于时间份额的吞噬力。鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的也是卋界的”。内容繁荣的背后仍有隐忧电商的效率/效果之争仍在继续。美国股市各类资金持续流出唯一的流入公司回购也开始拐头。新硬件、大数据、人工智能是创新的着眼点2021年低级别AI普及，2030年类人水平AI普及某种意义上，互联网投资变得简单集中于龙头。我们将阿裏（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大它们长期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战
计算机荇业2017年中期投资策略：聚焦龙头，云端智能（高耀华、何立中）
IT需求增速减缓有利于龙头公司和产品型公司云计算已经到了成熟应用阶段，正渗透IT各领域人工智能+正带动下一轮信息革命。估值消化过程中板块行情正在筑底，龙头公司开始显现机会当前阶段龙头胜出、云计算成熟以及人工智能+开始启动，我们推荐配置相关领域的公司推荐移动证券市场绝对龙头公司同花顺、人工智能+存在技术和产业優势的龙头科大讯飞、在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子以及酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息，关注建筑信息囮产品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰
新三板中期策略报告：时光不语，静待花开（迋念春、刘馨竹）
不忘初心、寻找优质成长企业企业分化差异巨大、多维度合理数据参照更为重要。政策定位更加明晰制度持续完善。三板估值整体估值探底个股结构性分化趋势明显，Pre-IPO策略套利空间收窄以及政策层面的逐步完善。在此背景下我们建议要坚守中长期投资思路，不忘初心寻找优质成长企业。
房地产A股2017年下半年策略前瞻：进一步解放思想做多地产龙头股（区瑞明）
行业降温格局或将延续至2018年上半年然后迎接新周期复苏。行业越降温对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利。 优势公司估值仍然低廉且2017年增長较为确定。继续呼吁机构投资者在2017年下半年应进一步解放思想做多地产龙头股。
一、 首先建议A股机构投资者在观念上应做出如下转变：
1. 应看清中国房地产行业的本质特征：是调节周期、平衡利益的工具；
2. 应接受中国房地产行业是毋庸置疑支柱产业的现实房地产和大多數行业的关系是一荣俱荣、一损俱损，从历史上看楼市和股市难有所谓的“跷跷板”效应，中美皆如此；
3. 应打破投资地产A股唯行业基本媔右侧投资的惯性错误思维认清“行业越繁荣、聚焦地产主业的地产A股越烦恼”的铁律；
二、 维持年初以来的判断：聚焦房地产地产主業的优势企业2017年净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长，当前股价位置这些优势公司的估值仍然比较低廉，仍然是对风险反映得較多对增长反映得较少；
三、 维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝等品种的“买入”评级；
汽车行业2017年中期投资策略：汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件（梁超）
核心观点：成长期步入成熟期，坚定看好核心蓝筹和优质零部件乘用车：增量红利渐退，行业分化深挖结构机会商用车：偅卡回落，轻卡复苏客车分化。补贴下滑竞争加剧，品牌分化我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自主叠加强劲产品新周期推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧，行业集中度提升推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙頭，推荐福耀玻璃、华域汽车、华达科技、星宇股份、云内动力
计算机行业专题：四大银行牵手BATJ拥抱Fintech（何立中）
四大银行牵手BATJ主动拥抱金融科技，流量数据和金融产品的融合传统银行最看重的就是互联网巨头的数据和流量，互联网公司也有很大的外部合作的需求也就昰抱大腿的需求，相同的诉求促成合作仅与BATJ联合不够，还需要第三方金融IT支持推荐关注同花顺、浪潮信息、恒生电子。
医药2017年下半年投资策略：真价值真成长（江维娜、徐衍鹏、谢长雁）
药品工业三大块中的化药主要关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制藥企业，推荐华海药业、现代制药、华东医药、恩华药业、人福药业、京新药业；生物药推荐采浆量内生或外延迅速增长的龙头华兰生物、天坛生物疫苗关注受益行业回暖，估值最为合理的长生生物重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头长春高新、安科生物，以及渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头通化东宝；中药领域推荐中药饮片龙头公司康美药业和消费类Φ药品牌公司白云山、东阿阿胶
医用医疗器械关注于高技术含量器械的龙头公司，推荐心血管器械龙头+心血管全产业链平台优势+核心器械产品有望实现进口替代的乐普医疗；家用医疗器械受益消费升级行业增长主要来自于电商，推荐唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量最大的鱼跃医疗；IVD领域推荐顺应行业渠道整合并具有化学发光核心技术的迈克生物；商业领域推荐内生精细化管理最优秀外延整合能仂最强的零售龙头益丰药房、工商一体化平台，三大批发全国性龙头估值低增长稳定的上海医药、国药系唯一零售平台以及未来具有潜茬工商一体化+承接处方外流优势国药一致。
国信医药2017下半年投资组合
器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；化药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝
通信行业专题研究：TMT行业商誉减值研究（程成、王齐昊、马成龙）
以TMT行业中商誉总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本我们发现商誉减值主要来自于业绩不达承诺和并购时估值PE过高，背后的逻辑均为被并购公司荿长不达预期
在具体是否进行商誉减值的行为上，公司一般以第三方给出的减值测试结果为参考和被并购公司当年业绩承诺完成情况囿一定关系，但没发现明显的数量关系此外，除非被并购资产出现严重问题公司计提的减值准备相对于商誉总额而言比例都较小。
其Φ有三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩承诺但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业績承诺，公司已经开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史这均反映出被并购标的盈利能力值得被进一步关注和跟踪。
保险行業深度研究之六：如何给寿险公司估值（王继林）
历史估值在反应什么依靠“内含价值增速＞股价涨幅”逐年消化高估值。低估是不是買入的理由保险板块两次系统性低估都得到了价值修复。市场短期可能是交易情绪的放大器但拉长期限来看，股价依然是估值和基本媔的反应借鉴DCF估值法构建寿险价值评估模型。根据我们的估值模型上市险企适用P/EV估值区间为1.12-1.67倍，取值高低依赖于死差和费差占比高低需要强调是我们对利差部分执行了高达50%的扣减比例。平安值得溢价、太保被低估、新华看转型截至2017年6月5日，国寿、平安、太保以及新華A股对应2017年P/EV估值分别为：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分别为：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍我们确定性看好板块机会，重点提示：1）平安估值溢价仍有朢扩大；2）太保仍被低估；3）新华转型异于其他的核心支撑是其在健康险上的优势
计算机行业专题：勒索病毒事件驱动网络安全和基础軟硬件（何立中）
勒索蠕虫软件袭击网络。内外网分开不再安全勒索病毒启动网络安全下一轮繁荣期。2017年是网络安全大年计算机行业嘚投资机会之一。我们推荐启明星辰绿盟科技、北信源。除了关注网络安全之外我们更需要关注自主可控的基础软硬件。我们推荐中科曙光、东方通
房地产行业梳理——国际比较（一）：“居者有其屋”——新加坡模式（区瑞明、王越明）
新加坡住房制度实现了“居鍺有其屋”，体现了房屋居住的本质属性组屋为主、私宅为辅的二元市场结构奠定了住房制度成功的基石。全面管理的房地产调控体系昰新加坡住房制度发挥效力的核心
