家族办公室需要牌照吗怎么注册刘洪涛

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原标题：香港证监会：就私募基金、家族办公室需要牌照吗在香港开展业务所需牌照的申领指引 来源：腾讯新闻

香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)昨天(1月7日)就茬香港进行业务的私募股本公司及家族办公室需要牌照吗的申领牌照责任，发出指引

在一份致寻求获发牌的私募股本公司的通函内，香港证监会就适用于私募股本公司普通合伙人、投资委员会成员及基金推广活动的发牌规定提供更多数据该通函亦厘清证监会如何评估私募股本公司的投资酌情权、对私人公司证券的投资及适用于其负责人员的行业经验规定（注1）。

香港证监会在另一份通函内探讨本会的發牌制度如何适用于拟在香港进行资产管理或其他服务的家族办公室需要牌照吗，同时亦解释发牌制度对单一家族及多家族办公室需要牌照吗的潜在影响视乎家族办公室需要牌照吗的运作方式，发牌豁免或豁除情况（注2）可能会适用

香港证监会行政总裁欧达礼先生（Mr Ashley Alder）表示 ：“私募股本公司及家族办公室需要牌照吗是任何领先资产及财富管理中心的两个主要基石。我们所发出的两份通函厘清本会的申领牌照责任如何适用于这些公司在香港的活动＂

有关通函是因应业界参与者及其专业顾问的查询而发出的。证监会鼓励相关人士与我们联絡以讨论他们的业务计划或寻求作进一步厘清（注3）。

1.有关私募股本及创业资金公司的其他指引请同时参阅证监会的《发牌手册》第1.4.18忣1.4.19段。

2.《发牌手册》第1.3段就根据《证券及期货条例》豁免遵行发牌规定的某些情况提供一般指引。

《发牌手册》获取链接：

附件1：致寻求获发牌的私募股本公司的通函

本通函向寻求根据《证券及期货条例》第V部获证券及期货事务监察委员会（证监会）发牌以在香港经营受規管活动业务的私募股本公司提供一般指引。

证监会于2019年2月发出的《发牌手册》述明私募股本公司可能须就一类或多类受规管活动取嘚牌照（视乎其在香港经营的业务类别而定）1。本会因应近期接获的查询现就以下事宜提供额外指引：

A. 适用于普通合伙人的发牌规定

D. 对私人公司证券的投资

E. 提供共同投资的机会

G. 适用于负责人员的行业经验规定

A. 适用于普通合伙人的发牌规定

私募股本基金普遍以有限责任合伙嘚形式组成。根据有关协议普通合伙人对基金的管理及监控负有最终责任，并会收取管理费、附带权益或其他报酬作为回报鉴于普通匼伙人在管理私募股本基金方面担当着关键角色，普通合伙人只要在香港进行基金管理业务且有关的基金管理活动构成《证券及期货条唎》内所界定的“资产管理”，该合伙人一般须就第9类受规管活动申领牌照任何人如在香港为普通合伙人进行资产管理活动，亦须领有牌照成为隶属该名普通合伙人的持牌代表及（在适当情况下）获核准成为其负责人员

然而，如普通合伙人已将所有资产管理职能全面转授予另一已获发牌或注册进行第9类受规管活动的机构则普通合伙人本身便无需就该类受规管活动领取牌照。

《证券及期货条例》第114条亦禁止任何无牌人士显示自己经营受规管活动的业务尤其是，普通合伙人在没有领取牌照的情况下不应向任何准投资者声称其在香港管悝私募股本基金。

证监会认为获发牌的资产管理公司须就所管理的基金获授予全面的投资酌情权2，以便区分第9类受规管活动与就证券或期货合约提供意见的受规管活动本会在考虑私募股本公司是否具备此权限时，将会审视每宗个案的事实包括建议的投资决策过程，拟領取牌照的人士（连同负责人员在内）在该过程中的角色和参与程度以及有否就向该公司转授投资权限一事备存妥善的文件纪录。

举例來说如私募股本公司在每只基金的整个生命周期内均有一名负责人员具有足够权限及职级作出投资决定，证监会便可能会认为该私募股夲公司已具备投资酌情权

有些就第9类受规管活动获发牌的私募股本公司在香港为所管理的基金设有投资委员会。一般来说若投资委员會的成员担当着主导角色为基金作出投资决定（不论是个别或共同地），他们便须领有牌照成为持牌代表及（在适当情况下）获核准成为負责人员

某些投资委员会成员对于投资决定并无任何投票权或否决权，而他们的主要职责是从法律、合规或内部监控角度提供意见故此他们一般无需领取牌照。

D.对私人公司证券的投资

根据《证券及期货条例》附表5第2部“资产管理”指（除其他含义外）为另一人提供管悝证券或期货合约投资组合的服务。《证券及期货条例》附表1对“证券”一词给予广泛的定义然而，除其他豁除情况外任何公司如属於《公司条例》（第622章）第11条所指的私人公司，其股份或债权证便豁除在“证券”一词的定义之外3

不少私募股本基金成立本地或海外注冊的特定目的公司，作投资控股用途在判断私募股本基金的投资组合是否包含属于第9 受规管活动范围的证券或期货合约时，证监会将考慮整个投资组合的成分若透过特定目的公司持有的相关投资属于“证券”的定义（即使特定目的公司是被豁除在定义之外）或特定目的公司本身属于“证券”的定义，证监会将视管理有关投资组合为“资产管理”而管理有关投资组合的私募股本公司便须就第9类受规管活動申领牌照。

E. 提供共同投资的机会

若私募股本公司向其他人士提供投资机会让他们可与某私募股本基金共同作出投资并订立相关证券交噫，则该公司一般须就第1类受规管活动申领牌照原因是提供共同投资机会这行为，可能会被视为诱使其他人士订立证券交易

尽管如此，若私募股本公司就第9类受规管活动获发牌以管理私募股本基金以及它提供共同投资机会这行为纯粹为进行第9类受规管活动而作出，则囿关公司可能无需就第1类受规管活动申领牌照4举例来说，若提供共同投资机会是私募股本基金为筹集资金以投资于其相关项目而进行的集资活动的必要组成部分则私募股本公司无须就第1类受规管活动申领牌照。

一般而言由于基金推广活动构成《证券及期货条例》所界萣的“证券交易”，因此所经营的业务涉及有关活动的私募股本公司通常须就第1类受规管活动申领牌照。然而若私募股本公司纯粹为進行第9类受规管活动而作出相关基金推广活动，并且已就第9类受规管活动获发牌照第E部所述的发牌豁免亦可能适用，即该公司可推广其基金而无需就第1类受规管活动另行申领牌照。

G.适用于负责人员的行业经验规定

在评核申请成为私募股本公司负责人员的人士是否具备足鉯符合胜任能力规定5的相关行业经验时证监会会采取务实的处 方法及承认范围广泛的行业经验，但前提是申请人可证明有关经验与其拟履行的职责相关例如，证监会将会考虑以下经验：

就相关行业内的公司进行研究、估值及尽职审查；

向相关行业内的公司提供管理咨询忣业务策略建议；

为基金投资者的最佳利益而管理及监察私募股本基金的相关投资；及

策划企业交易例如管理层收购及私有化。

香港证監会亦接纳在未受规管的情况下所获取在私募股本基金方面的经验我们会将以下经验纳入考虑之中：在没有规管相关私募股本活动的海外司法管辖区内所获取的经验，以及在一家于香港营运并获豁免而无须遵从发牌规定的私募股本公司内获得的相关经验举例来说，有关經验可能包括在香港进行研究以纯粹供私募股本公司的控股公司使用6

附件2：有关家族办公室需要牌照吗的申领牌照责任的通函

本通函旨茬为拟于香港进行资产管理或其他服务的家族办公室需要牌照吗提供一般指引。

家族办公室需要牌照吗通常是为了管理高资产净值家族的財务事宜而设立的香港作为国际金融中心及资产管理枢纽，是家族办公室需要牌照吗进行业务活动的一个必然选择它们的活动包括资產管理及遗产规划。家族办公室需要牌照吗可为一个家族或多个未必互相关连的家族提供服务

香港并无专为家族办公室需要牌照吗而设嘚发牌制度。《证券及期货条例》下的发牌制度是以活动为基础的如家族办公室需要牌照吗所提供的服务并不构成任何受规管活动或属於任何适用的豁除情况1，该家族办公室需要牌照吗便无须根据《证券及期货条例》申领牌照然而，家族办公室需要牌照吗应注意它们茬未领有牌照的情况下不得声称其经营某类受规管活动的业务。

如下文第B及C部所述若公司或家族办公室需要牌照吗是为了管理资产（包括证券或期货合约）而以企业形式设立的，该公司或办公室便可能须持有第9类受规管活动（提供资产管理）2牌照在香港提供资产管理服務是否需要申领牌照，并非取决于客户是否为家族因此，家族信托的受益人或家族成员之间的关系与厘定是否须申领牌照无关。举例來说家族办公室需要牌照吗可为严格上并非属于“家族成员”的人士管理资产（如前配偶及姻亲）。

若家族办公室需要牌照吗拟提供其怹服务（如按照家族所作出的指示购买金融资产）便应检视它们是否属于第1类（证券交易）等任何其他类别的受规管活动的定义范围，鉯及是否须就这些活动申领牌照

单一家族办公室需要牌照吗如何运作，在发牌制度下可产生不同的影响举例来说，若某家族委任受托囚来持有其家族信托的资产而该受托人以内部单位形式营运家族办公室需要牌照吗，以便管理信托资产则该家族办公室需要牌照吗将無需申领牌照，因为它并非为第三方提供资产管理服务

同样地，假如家族办公室需要牌照吗是以独立的法律实体形式成立并由受托人戓持有家族资产的公司全资拥有，则该家族办公室需要牌照吗将无需申领牌照因为作为证券或期货合约投资组合的全权委托资产管理公司，它将符合集团内部豁除情况3的资格家族办公室需要牌照吗如纯粹向相关公司（定义为其全资附属公司、持有其所有已发行股份的控權公司，或该控权公司的其他全资附属公司）提供资产管理服务便无须就第9类受规管活动申领牌照。

顾名思义多家族办公室需要牌照嗎为多于一个高资产净值家族提供服务。家族办公室需要牌照吗需申领哪类证监会牌照取决于它在香港所提供的服务。若多家族办公室需要牌照吗向并不属于相关公司（定义见上文第B部）的客户提供服务将不可采纳集团内部豁除情况。

当某多家族办公室需要牌照吗获授予全面的投资酌情权时其资产管理活动与持牌资产管理公司的活动大致相若，故可能需要就第9类受规管活动领取牌照家族办公室需要牌照吗如未获授予全面的投资酌情权，并只会提供证券投资意见和执行证券交易便可能需就其他类别的受规管活动（即第1类受规管活动忣第4类受规管活动（就证券提供意见））申领牌照。若资产包括期货合约家族办公室需要牌照吗可能同时需就第2类受规管活动（期货合約交易）及第5类受规管活动（就期货合约提供意见）申领牌照。

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本土家族办公室需要牌照吗的主偠业务落地于资产管理及财富传承目前展业形态主要以高阶版的财富管理为主，分为财富/资产管理、家族治理及行政管理三大主线

改革开放40年来，中国超高净值家族财富高速增长且有领先全球之态。奋斗进取的企业家们不但积累了巨额物质财富，在对财富的认识上吔发生了质的变化--- 更加关注财富传承与社会责任在2014年“新财富500 富人榜”上，50 岁以上的民营企业家占了近七成可见，“富一代”们逐渐跨入“知天命”的年纪

若以“50 后企业家”的家庭作为研究样本，其家庭成员最年轻“富三代”亦到了可以走向前台、委以重任的年纪洇此，家族自身财富传承、接班人培养、家族企业治理、保持家族长青等问题近年来逐渐成为超级富豪们不得不直面的新挑战。

在这样嘚背景下国内金融机构体系率先有所尝试。2013 年中国银行率先推出家族办公室需要牌照吗业务，通过“133”（中银集团一个平台银行专業团队、顾问团队和海外团队三个团队）服务体系，为超高净值个人及家庭提供个人金融服务、企业金融服务和增值服务等这标志着家族办公室需要牌照吗类型的服务，通过金融机构在中国正式落地同年，平安信托发行内地第一只家族信托——平安财富? 鸿承世家系列單一万全资金信托这一量身定制的方案及其全权委托式资产管理方式，和家族财富保全传承综合功能进一步推进了家族办公室需要牌照吗业务在国内的蓬勃发展。

随后围绕着家族办公室需要牌照吗的相关服务，市场上涌现出近2000 余家各式各样的家族办公室需要牌照吗僦国内家族办公室需要牌照吗结构构成而言，主要以信托公司、商业银行以及法律事务所为主其中信托公司背景的家族办公室需要牌照嗎比例最高，占39%商业银行和律师背景的各占25%。

本文中笔者将就家族办公室需要牌照吗业务在国内的发展现状，分别从宏观、微观层面进行一次剖析。文末笔者搜集了两个具有典型性的现实案例跟读者分享。案例中的主人公所在家族或企业或机构破土于本土化的土壤，面临的问题也各不相同但都把家族办公室需要牌照吗这一架构运用的很好，最后取得了理想的效果希望能给家族和从业者起到借鑒作用。

本土家族办公室需要牌照吗服务对象的画像

目前国内家族办公室需要牌照吗服务的客户主要集中在一代财富创造者其平均年龄約为51 岁，64% 的客户为男性76% 的客户目前仍然在运营着企业，基本上整体客群亦是其他金融机构的客户这亦与海外其他家族服务机构所服务嘚客户群体相似。而在家族代际结构中主要以三世家庭为主。考虑到中国的实际情况目前绝大部分家庭为单一子女结构，家庭成分较覀方国家简单这些被服务的对象，关注的焦点在于家族办公室需要牌照吗类似于顶层设计的功能业态

本土家族办公室需要牌照吗市场囷机构概况

目前国内家族办公室需要牌照吗整体仍属于初级阶段，可供研究的样本较少从分类上来看，传统机构下属的家族办公室需要牌照吗与独立的家族办公室需要牌照吗为目前运作中的主流形式其中，金融机构下属的家族办公室需要牌照吗主要集中于信托机构，主要原因在于家族信托业务的开展其次与家族等高净值家庭相关程度较高的私人银行及券商财富管理部门亦为主力。

资产管理规模及成竝时间

根据惠誉智库及笔者收集的数据结合市场调研结果，目前本土家族办公室需要牌照吗成立时间主要集中在2010 年以后这与家族信托業务在国内落地生根相关。另一方面国内资本市场的不断发展成熟造就了一大批富裕阶层，传统的财富管理及资产管理业务已无法满足該类人群的需求因此催生了对于家族服务的需求，家族服务的整体市场亦逐渐落地生根

在资产管理规模上，大部分家族办公室需要牌照吗在接受调研时表示出于保护家族客户的考虑，并不便透露所管理资产规模这与一般财富管理或资产管理机构以管理规模衡量业务能力的逻辑不同，家族办公室需要牌照吗在实际业务开展时重心是基于客户的真实需求，可见私密性的理念是贯穿始终的

本土家族办公室需要牌照吗的主要业务落地于资产管理及财富传承，目前展业形态主要以高阶版的财富管理为主分为财富/ 资产管理、家族治理及行政管理三大主线。

在财富管理模块中主要落地于投资管理、财富传承及风险管理。在家族治理中主要依托家族企业所对应的业务，扮演投融资顾问角色在行政管理中，家族办公室需要牌照吗大体核心业务立足于子女的教育及家族日常法律顾问支持

以上所述为家族办公室需要牌照吗的核心业务，一般情况下所有家族办公室需要牌照吗均会采用自有团队进行业务支撑，非核心业务采用外包服务进行這与世界上其他国家的家族办公室需要牌照吗运行模式相类似。

本土家族办公室需要牌照吗的实践案例

金融机构案例之工商银行

从现有公開资料看工商银行推出的家族私募基金式家族办公室需要牌照吗业务值得业内参考借鉴。2015年7月工商银行在中国（上海）自贸区注册成竝工银家族财富（上海）投资管理有限公司；2016年12月，工商总局正式通过公司申请注册的“工银家族财富管理”和“工银家族办公室需要牌照吗”两个业务子品牌公司最高治理权力机构为董事会，董事会下设3 个专业委员会分别是家族基金管理委员会、家族基金投资管理委員会和家族基金风险控制委员会。

金融机构主办的家族办公室需要牌照吗业务围绕基金服务为主要展业基础大体业务分为以下三个方面：

第一，基金受托服务根据客户的资产规模、家族结构关系、财富目标、传承安排等条件为客户设计专属服务方案，并为客户设立信托基金以帮助客户做好家族财富管理。

第二财富传承服务。在基金方案中委托人指定本人、配偶、子女等家族成员或者特定的公益慈善群体作为基金受益人并约定信托利益分配条件。利益分配条件触发后依照约定流程，工银家族财富公司按照合同约定向委托人指定的受益人分配基金财产或收益从而实现家族财富传承的目的。

第三投资管理服务。投资管理服务内容主要包括制定基金投资策略、产品配置服务、风险管理服务等对于现金资产委托，家族基金投资团队将根据客户财富管理的目标和风险偏好为客户的家族基金制定投资筞略，并根据市场情况和客户需求的变化动态调整投资策略以确保基金的投资运作满足客户或受益人的相关诉求。同时若客户有其他投资标的或投资需求，工银家族财富公司将在论证可行性的基础上在基金框架下完成相关的投资运作，并制定和实施风险控制措施

第㈣，增值服务增值服务的主要类型包括税务服务、法务服务、资产托付、档案管理、实物管理、家族管理咨询服务、健康顾问、代际教育等一系列服务，在此基础上满足家族基金客户全面的家族事务管理需求

企业案例之一：立白集团

立白集团的掌门人陈氏家族，也是一個很值得借鉴的例子陈氏家族制定了“家庭宪法”，另外还成立了治理机构，以家庭成员为主包括家族理事会、传承委员会和传家族委员会，有着严谨的投票机制、晋升机制每三年进行一次选举。家族成员们不仅要对公司述职、讲工作得失还要对家族述职。此外设置了“家庭贡献奖”、“自我牺牲奖”等奖励，鼓励包括家族传承、照顾家人在内的行为从今天的角度来看，这些都是家族办公室需要牌照吗的职能但之前还没有这个概念。可以说这是先驱者，是开拓者当下家族办公室需要牌照吗已如雨后春笋般兴起，家族联盟又会是下一个发展方向吗

陈氏家族的家族会议每个月要召开一次。不仅仅是谈业务也谈家族如何治理，家族下一代怎样培养教育這个家族的第二代已经在企业中扮演重要角色，因为有这种制度化的东西存在一代和二代在理念上存在的分歧都可以公开地讨论和沟通，成效很显著不仅形成了家族文化，还降低了家族成员的沟通成本

企业案例之二：美的集团

2017年7月25日，美的集团创始人何享健在佛山市順德区公布60亿元慈善捐赠计划据了解，何享健将捐出其持有的1亿股美的集团股票和20亿元现金注入其担任荣誉主席的“广东省和的慈善基金会”。20亿元现金捐赠中的5亿元将用于“顺德社区慈善信托”另外15亿元用于涵盖精准扶贫、教育、医疗、养老、创新创业、文化传承忣支持公益慈善事业发展等多个领域，包括分别向广东省慈善会、佛山市慈善会、顺德区慈善会、北滘镇慈善会捐赠1亿元现金以及向何享健的家乡北滘西滘村的福利会捐赠4000万元现金

除了现金捐赠外，何享健这次还选择“慈善信托+基金会”的双轨模式1 亿股美的集团股票，將由美的控股有限公司作为委托人设立一个永续的慈善信托，该慈善信托将在民政部门备案计划由信托公司担任受托人，慈善信托财產及收益将全部用于支持公益慈善事业的发展同时，何享健还将推动“广东省德胜社区慈善基金会”和“顺德区创新创业公益基金会”嘚成立

在二代的管理上，美的集团何享健独子也实现了家族办公室需要牌照吗化的实践何剑锋作为何享健的独子，他的公司不可能和其父亲的公司毫无关联而且，金融业务也是何享健非常看重的一个版块美的做实业，而金融布局方面就由“少主”何剑锋通过盈峰集團完成这看起来也是非常完满的一个模式。

何享健没有选择让美的成为家族企业也有儿子何剑锋不愿接手的原因。虽然何剑锋早年曾經做过空调制造上游的相关生意但后来他发现自己的兴趣还是在资本市场。何剑锋虽然没有继承何享健的美的集团但何享健对儿子的支持也体现了企业家对二代的一种安排方式——让他们走出家族企业，自主创业自己背后提供协助。随着盈峰的逐步成熟其管理经验吔通过盈峰体系对外进行输出。目前集团的业务板块中已赫然写上了联合家族办公室需要牌照吗的业务板块

“中国在本世纪发展如此迅猛，以至于只用了一代人的时间就弥合了那看似无法逾越的财富差距是中国，而非美国或日本成为发展中国家在造富之路上想要争相模仿的模板和正面的激励”。

“中国在本世纪发展如此迅猛以至于只用了一代人的时间就弥合了那看似无法逾越的财富差距。是中国洏非美国或日本，成为发展中国家在造富之路上想要争相模仿的模板和正面的激励”

新世纪以来，中国的表现无疑是最亮眼的家庭财富快速增加，逐步在超高净值人数、财富总量和百万富翁数量三个指标全面超越日本，目前稳居全球财富榜的第二名纵览来看，过去嘚一年里（截至2018年中）全球家庭总财富增加了14万亿美元（+4.6%），人均财富增继续增长至6.31万美元，达到历史新高

鉴于美国在财富创造上取得的巨大成就，瑞信研究团队特制了一张有趣的图（如下）将各主要经济体财富总量和未来五年的发展节奏，与美国20世纪以来的财富の路进行对比

可以看到，中国在2000年时的财富水平与1910时的美国类似；但是到了今天，我们已经达到了美国1995年的水平即，中国用18年时间走过了美国85年的路。要知道这段时间，美国可是经历了自己的“黄金时代”和两次世界大战带来的暴发期

从财富增长动能来看，汇率和资产价格波动的共同作用影响财富的最终效果。北美地区主要得益于金融资产的增值2008年以后，2/3的增量财富来源于金融资产；可以看出此轮美股超级大牛市带来的显著财富效应。而在中国非金融资产（主要是房产）的增值则是主要推动力，75%的新增财富受益于不动產

过去的一年中，主要经济体的汇率波幅都很小所以财富变化情况主要取决于金融资产和房产的价值变化。而房产价格也较为稳定主要经济体只有10%的波幅，阿根廷是唯一的例外在汇率暴跌的情况下，房价涨了29%是不是说明房地产真有对冲本币贬值的功能呢？

中国房產以8.5%的价格增幅雄踞主要经济体之首当然房产的另一面是更快的负债增长，达到22.5%熊冠全球的A股简直是中国家庭财富的粉碎机，贡献了-6%嘚“负能量”（见下图）

百万富翁（美元净资产）的数量和增长趋势，通常被用来衡量一个国家经济健康度和造富能力本世纪以来，Φ国的百万富翁数量快速增长2000年时，只有4.1万名左右的百万富翁到了今年，已经有超过350万居民拥有百万美元以上的净资产整整80倍的增長。可以从下图那条深绿色曲线的斜率直观感受一下这个国家疯狂的造富速度。

过去一年全球有230万人迈入百万富翁行列，其中4成来自媄国一骑绝尘。中国表现一般只有18.6万，长牛的美股和疲弱的A股可能是表现分化的主要原因。

对于中国居民在全球财富不同分位的分咘我觉得一图胜千言。

本世纪来在持续快速的经济增长的助力下，资产价格和汇率不断上涨带来正面的“双击效应”财富积累速度驚人。从全球财富分位数来看截止2018年年中，中国大部分居民都位于中上的财富阶层甚至占据了7～9分位区间的一半！在最顶端的10%区间也囿18%的占比，仅次于美国（20%）远高于日本（11%）和欧洲4大国（各5%）。

通过下图我们可以动态复盘中国的财富积累之路。在2000年时美、欧、亞太（不含中、印）占有92%的全球财富，几近垄断当时的中国，只有3.1%的全球财富份额然而，时移势易中国的比例不断提升，到2018年中已占有16.4%的份额而与之相对的是，欧美和亚太的份额缩水了近2成

剖析财富结构也是财富报告的一个重要议题，瑞信在报告中直指全球贫富差距仍然是惊人的：占全球一半人口的“待富阶层”所拥有的资产不到1%而85%的财富由最富有的10%所掌握，其中1%的顶级富人就拥有近半的全球財富（47%）

看下图中的金字塔更为直观，人口基数越大的财富阶层其（右边）所对应的财富数量却越少。

相较于世界总体水平中国的財富结构更加优化，贫富差距的状况乐观一些下图是全球整体的财富结构，是典型的金字塔形即低收入群体占比高，随着财富上升囚口占比越来越少。

而中国的财富结构更类似于一种纺锤形当然，与北欧、加、澳等“理想国”对比这种初级纺锤型还很不完美，但莋为一个经济快速增长的发展中大国尚能接受（对比悲催的印度）。

其实在本世纪初的8年里，以中印为代表的新兴经济体是经济增长嘚重要驱动力所有资产都在快速增值，所有阶层都获益全球财富以每年10%的速度增长，底部的一半人口以更快的速度积累着财富新兴市场国家的居民财富增长了3倍。个人财富中位数水平是最能够真实反映财富增长普惠度的指标

在世纪之初的8年中，全球财富中位数保持14%嘚年均增长远超同期GDP，至2008年达到近4000美元除北美外，所有地区都见证了80%以上的强劲增长可以看出，本世纪以来的财富积累大部分发苼在那个年代（见下图）。那是全球范围的“黄金时代”！

然而好景不长，随着2008年金融危机的爆发全球居民财富大幅缩水，增长的趋勢停滞甚至出现了反转美、欧历经10年，才刚刚回到危机前的水平而亚太地区今年的居民财富中位数，比危机前的峰值尚有10%的距离。並且结构也在恶化，后危机时代全球财富又开始向富裕阶层集中。

合理的解释可能是后危机时代，主要央行宽松的货币政策刺激叻资产价格，使富人更多受益逆转了贫富差距收敛的趋势。

当然中国（China again !）又是例外——财富中位数每年都在保持增长，从2170美元攀升至16330媄元目前来看，我们的经济增长总体来说还是普惠的大部分家庭都能从中受惠。

过去的十几年时间里中国在财富积累速度和财富结構上都取得了举世瞩目的表现。一方面在世纪初成功融入世界贸易体系，充分发挥了中国的各项要素优势在改革开放制度红利的催化丅，创造了巨量的财富另一方面，得益于中国体制的某些特性在经济快速发展的同时，避免了过早跌入“拉美陷阱”

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