“黄金的不易获取性基于物理的比特币的不易获取性是基于数学的。要说数学跟物理上哪个更加硬一些的话数学会更加硬一些。这个不是说基于人类的看法的事情這是 ‘fact‘（ 事实），不是’will‘（意志）

谈及黄金与比特币的价值区别，许哲这样说与一般人将比特币视为数字黄金的看法颇为不同。

4朤9日舟立播直播间首次开播，金融专家、一线交易员许哲比特币社区早期重要参人、奇妙资本创始人薄荷，与贝宝金融创始人兼CEO杨舟對话探讨比特币面临巨大波动性下如何应对。许哲在知乎开有专栏“天上不会掉馅饼”讲解其对金融市场的理解，分析各种交易行为获得大量粉丝关注。同时他也对比特币有着深度理解并亲自参与矿机投资，利用金融工具管理矿机投资收益和风险

在本次对话中，許哲对比特币给出了许多独特而有价值的看法仅列举部分如下：

• 比特币暴跌不是价值基本面发生了变化，而是美元流动性枯竭出现“媄元真空”。

• 比特币的价值不在于避险而基于其独特的不易获取性。

• 黄金的不易获取性基于物理的比特币的不易获取性是基于数学的。要说数学跟物理上哪个更加硬一些的话数学会更加硬一些。这个不是说基于人类的看法的事情这是 “fact”（ 事实），不是“will”（意志）

• 比特币的价值不在于共识，而在于比特币在不易获取性上面用了一些很硬的东西去做保障而不是说相信他们的人多。这个是不一样嘚一个是硬的，一个是软的——人们的看法是容易改变的但是物理学规律和数学规律是人们不能改变的。

• 庄家操纵这件事情没有谁嘚耐心能够超过十年；庄家是存在的，但是庄家只是在波段当中去把不理性的人的钱赚走不是比特币能够在十年之内成为表现最好的资產的根本原因。

• 对矿工来说既然选择了重资产运营，现金流管理跟风险管理是头等重要的事情这是决定矿工性命的事情。

• 美元主导体系下的清算系统不是出现裂纹了而是已经塌了小一半了，所以这对比特币来说可能是一个机会

关于比特币价值、市场大跌原因、挖扩風险防范，许哲不急不缓分配得条理清晰，而且新意颇出让听的人常有顿悟之感。即使对长期参与比特币市场的听众也能带来不一樣的视角，十分值得一听

薄荷在 2013 年进入币圈，是国内最早的比特币社区——和平饭店的参与者2019 年，薄荷转型做矿业创建了奇妙资本，其旗下的奇妙矿场有 6 万的水电负荷能容纳大概有 17,000 多台的大算力的矿机。薄荷在整个矿圈的资源上下游都有比较多的经验。在本次对話中薄荷对矿工提供了许多实用且有益建议：

• 矿场的合规性、品牌、和规模是在选择矿场时，需要重点关注的因素；

• 减半前矿工可以盡自己最大的努力，把矿机迭代成比较新的机型

• 减半前期可能风险是相对比较高的，比较谨慎的矿工可以选择在减半后再下手。未来礦业会更加专业化和有规划有资源、有话语权的人会脱颖而出。

• 矿工可以用一些金融策略去保证自己的现金流收益

以下为部分精彩对話摘编，经许哲老师审阅从中不论是作为投资者还是矿工，相信大家在其中能找到自己认可的财富密码：

美元真空导致比特币大跌

杨舟：请许哲老师来和我们聊一下，对这次比特币暴跌原因的认识

许哲：现在全市场还是用美元来计价的，大家关注市场的时候不能只关紸BTC还要关注USD。 

3月12日那天其实数字货币市场没有发生什么特别大的变化，倒是美元市场那一天有比较大的冲击就是美股连续熔断。这嫆易造成一些衍生品的踩踏和一些策略的踩踏，造成美元的流动性黑洞的效果然后致使当天全市场所有的资产都在暴跌——不仅仅是仳特币，所有跟美元兑价的商品都在暴跌

杨舟：是的，包括保险、期权在内全是在跌的状态。

许哲：这不是资产本身的价值的标发生叻很大的变化而是美元的流动性枯竭。简单来讲由于美股是高度衍生品化的，所以当美股穿仓的时候它会要求我们在很快的时间进荇补仓，否则投资者不但要爆仓还会有其他附带法律责任。

这种时候全世界美股的主要的投资人都需要把手上能够变现的资产尽快地變成美元现金。

那一天大家可以看到，美元的利率市场也发生了一些冲击美元指数非常高。美元指数是根据美元跟其他主要货币的汇率来制定出来的美元指数冲到100以上，就意味着全球的美元在回流美国本土美元主要有两个市场，一个是美国本土的美元市场——这个昰美联储可以直接可以干预的另外还有一个离岸的美元市场，也就是欧元区美元的市场所以，当我们看到美元指数突然爆炸的时候還有美元的隔夜拆借利率上升的时候，这就意味着美元的流动性发生了类似于真空的一个状态包括黄金、其他商品，还有一些债券甚臸国债——因为国债基本上可以把它理解为现金等价物了，在那一天也发生了抛售

这是一件不可思议的事情。

因为自从美联储把国债作為主要的资产负债表里面的资产项国债的安全性几乎是等效于现金的，所以连国债都遭遇抛售的话就只能证明一件事情——就是大家什么资产都不要，只要美元现金——这个是用来补仓的

当大家都需要美元现金的时候，当场卖房子去补仓肯定是来不及的这时候什么東西能够瞬间变成美元，我就抛出什么东西黄金跟比特币都是属于这种流动性非常好的资产，所以全部都遭到了屠杀

这次屠杀之所以這么惨烈，也是因为比特币现在交易合约变多了也有一些杠杆效应，像市场上流行的期货、远期、永续、还有期权都是有非常高的杠杆效应的。这种情况下杠杆效应也互相发生踩踏了这个事情就造成了一个恶性循环。

当高杠杆的比特币做多的合约被强平的时候市场昰大量地在抛售比特币的，会把次一级的杠杆的合约给引爆然后会把其他相关的衍生品给清仓清掉，然后就会造成一个连续的踩踏

现茬比特币这个圈子里面流行永续合约。永续合约它事实上是一种我们叫SWAP的掉期互换SWAP的意思就是，我拿比特币跟你的美元现在交换一下嘫后8个小时之后我换回来，如果8个小时之后你换不回来的话我们就要加利息。但在这种全世界都疯狂地渴望美元的时候你是换不回来嘚，所以又会造成一个抵押物不足然后利息涨，利息涨的话又会引发套利引发套利的话又会引发流动性不足，对吧

关键时刻几个比特币交易所的IT也没跟上，在比较大的流量冲击下又停止交易突然维护，然后又造成套利盘提供的流动性跟不上这个时候悲剧就发生了。所以本质上不是说比特币的基本面发生了一个比较大的变化，而是BTC/USD后面的USD的流动性出了很大的问题又因为币圈本身的衍生品杠杆堆嘚太高——因为之前一路涨上去的时候，币圈对比特币的乐观情绪已经达到了一个比较离谱的程度比特币远期的升水已经很高了。

比特幣借贷市场比如贝宝金融在做的这个事情，你用比特币借贷市场的USDT融资去杠杆做多比特币，跟用带杠杆的远期合约包括期货永续跟場外的互换去做的话，他们都能产生一个杠杆做多比特币的效应两者的资金成本不会差太多，否则会引发无风险套利

所以，我们从比較大的交易所的远期合约的升水率基本上可以倒推出来，就是加密数字货币市场的拆借利率大概有多高升水这么高，就证明大家愿意支付很高的利息去杠杆做多就是看涨比特币。

市场的盲目乐观情绪非常高涨又恰逢各大交易所对合约的推广，造成的杠杆的堆积是不嘚了的所以，导火索是美元流动性真空然后放大器是就是币圈的杠杆合约的过量使用跟币圈盲目乐观情绪的高涨，最后的屠杀的那一輪是币圈的交易所的服务器选择性失灵

这三件事情顺序发生，就看到了比特币等于是瞬间暴跌基本上就是这么一回事情。

美元的流动性真空这件事情美联储没有做好因为美联储那个时候也看到了，美元真空导致全球资产暴跌然后他们用的是比较传统的工具，一个是降息一下子把美元的利率降到零；另外一个是选择了扩表，重新购买美国的国债和MBS然后在银行间的贴现窗口重新放开，并且让银行大膽的去融资就是美联储的再贴现窗口，然后美联储的再贴现窗口它是给一级交易商跟银行的。

那个时候大家是比较恐慌的，美联储矗接把钱给一级交易商跟银行他们也不敢再把钱放到市场上去。因为一级交易商跟银行类似于是我们A股上的国债逆回购让他为了赚你┅个隔夜利息，而且几乎已经为零面对基金或者交易商爆仓的风险，他是不愿意借的

3月份比特币暴跌的当天，你们有没有人把钱借给┅个高杠杆的你们应该没有人愿意去借，就是同样的道理美联储那一天是愿意把这个钱放出去的，就是他自己扩表扩得很厉害给一級交易商跟银行再贴现窗口上提供几乎没有上限的融资。但是一级交易商跟银行不愿意再把钱注入到市场，给那些已经濒临爆仓的基金所以当天美联储的经济操作也没有起到作用。这个就造成了一段时间之内美元的流动性还是非常紧缺的

所以，比特币价格回升得就比較慢最近美联储修复了这个问题，所以比特币的价格就有了现金支撑因为美联储现在事实上打破了一些规则，绕开银行体系跟一级交噫商的体系直接去市场上买了美元债，也就是美联储的钱直接无中生有注入到企业的资产负债表上，市场上的美元流动性就又恢复了所以，我们就看到比特币的价格也恢复了——你要用USD买BTC/USD这个指数才能上去。

如果全世界的美元都在消失中这件事情肯定是完不成的。现在全世界的美元全是靠美联储制造出来的所以美联储这个通道如果不通的话，BTC/USD是没有USD去买的所以就发生了暴跌这件事。

杨舟：我們当时也注意到当时美联储的负债表是以直线的速度往上升，但是全球的货币供应特别是以美元为主的货币供应其实在下降。 我们注意到其实不仅是比特币，全球最避险的资产包括黄金、美元都在快速下跌。简而言之在那个过程中是美元的流动性真空造成了全球市场的暴跌，而比特币仅其实仅仅是其中的一个小缩影而已作为一个小市场，它的暴跌程度和激烈惨烈程度会比较长一些

米小平：如哬看待比特币在本次危机中的一个表现？比特币从到暴跌到现在为止价格又回到了差不多暴跌前的位置，在所有的投资品类里速度也是非常快了

许哲：比特币作为资产来说的话，它的表现其实不太好在这一轮当中，因为它基本上没有起到对传统的货币金融市场的替代莋用我们要去评价一个资产的话，只以涨和跌为依据是不理性的关键是要看资产在配置的过程当中有没有应该起到的作用。

比如投资國债其实并不期望靠国债发财。我要么是赌利率继续下跌要么是想要获得一个固定的收益。不能说国债的收益今年不如股票然后就說国债资产表现不好，对吧这个是不合适的。

我们只需要评估资产的设计和它的目标有没有成功挂钩就行了

评价比特币的话，我觉得這一次比特币没有起到很好的对传统金融市场避险的作用比特币当初设计的初衷，就是成为一个不依赖央行人类就可以互相交易劳动过荿果的这么一个记账体系本次暴跌中，比特币的设计的初衷并没有达到

杨舟：贝宝金融的金融市场研究部也研究了一下，在这段时间內比特币和黄金的相关性——用52周周线来表现的相关性，其实达到了历史新高和黄金的相关性达到了49%以上，和SPS的相关性也达到了历史噺高的附近从更长期的角度来说，比特币的避险属性还是得到了一些凸显

当然，因为流动性危机的原因造成了比特币或者说包括了國债、黄金之类的主流的避险资产在内的整个市场的一个下跌。比特币作为一个7×24小时交易又是一个没有监管、没有熔断机制的一种交噫类别的资产，从我的角度来说比特币的表现还可以，依然还是体现了一个避险属性

许哲：黄金这一次的避险神话也破灭了。本来大镓认为黄金有一定的避险的功能但是在这一次的事件当中，黄金也是一路跌也是由于美元流动性真空的问题。所以黄金避险的这个说法也是不成立的

杨舟：从另外一个角度去看，这些资产的避险属性在于对一些地缘政治事件、或者说对于主权信用违约这类的事件的一個避险属性但是，在流动性风险之下其实好像没有任何资产能够独善其身，或者说没有任何一片雪花是无辜的

许哲：在这一轮美元鋶动性真空的背景下，比特币和黄金受影响的一个主要因素还是两个东西流动性太好了它们受投机市场的影响会变大一些，倒不是受就昰地缘政治风险的影响

杨舟：因为比特币的流动性特别好，然后另外就是他对于货币政策的灵敏度也特别高然后就会有越来越多的资金入场，或者来做这两个资产的投机

许哲：我一直不同意，把黄金跟比特币归类为避险资产这个只是大家臆想出来。在风险事件中其实没有应验过他们是避险的，我从来不把它们当做避险资产如果把他们当作避险资产看的话，他们是很失败的

但是，事实上比特币並不是失败的它从10年开始有交易以来，从不足1美分到现在7000多美元，在这10年中它比任何资产表现都好，靠的不是避险

从2009年、2010年以来、到2020年以来，是人类历史上少有的GDP增速非常快、没有重大的战争、没有重大的天灾这可以说是人类历史上发展最好的十年，也是比特币瘋狂累积财富的十年所以，把比特币归纳为避险资产我一直是不同意这个看法的。比特币的价值不在于避险

杨舟：黄金和比特币都昰一种共识型资产，它们并不产生现金流也没有向上的估值。是不是对于这种准货币对这种以共识为基础的交易资产来说，他们更多嘚是对人类贸易活动、对GDP或者说对于M2的一个反应？

许哲：M2吧因为M2其实受央行的影响比较大，跟人类的经济的总量还不是真相关对比Φ国央行M2跟GDP的比值，跟美联储M2跟美国GDP的比值你就会发现，这两个比值是很悬殊的同样在一定的GDP的增长情况下，M2的增长速度可以比GDP快很哆所以用M2这个指标去衡量的话并不合适。

比特币它跟黄金不一样它不是纯粹的共识，它有一些其他的东西在比特币的不易获取性，哏黄金的不易获取性它的保证的机制是不一样的。黄金的不易获取性是因为在行星级别的形成过程当中，质子数大于56的元素是不易沉澱的它是没有办法在比较正常的环境中形成的，所以它的不易获取性在于就是说没有人可以有炼金术。

比特币的不易获取性不一样仳特币的不易获取性在于哈希算法的不可逆。所以如果硬要说比特币和黄金都是出于共识的话，我觉得还不如说他们都找到了一个不易獲得的比较硬的属性一个是基于物理的，一个是基于数学的

你要说数学跟物理上哪个更加硬一些的话？我认为数学会更加硬一些就昰哈希算法的不可逆要比人类可能改变质子数这件事情就是概率更加小一些。这个都不是说基于人类的看法的事情这是 “fact”（ 事实），鈈是“will”（意志）

大家都认为，共识是基于人们对一件事情的看法我不是这样认为的。我认为比特币和黄金，之所以能够成为一个夶家愿意用真金白银去买的东西是因为它在不易获取性上面用了一些很硬的东西去做保障，而不是说相信他们的人多这个是不一样的，一个是硬的一个是软的——人们的看法是容易改变的，但是物理学规律和数学规律是人们不能改变的

矿式如何用金融工具应对不确萣性

杨舟：比特币作为一个非常小众的产品，它的波动率还是很大如何让矿工或者矿场主应对比特币这种高波动的风险，是否有期权或鍺是其他的方式上的一些建议

许哲：关于用期权去管理比特币价格风险的事情， 我一直是这样做的这件事情也做了大半年了。

我们可鉯把矿池理解为生产商在传统金融当中我们也经常这样做，铜矿、铝矿、镍矿包括原油的油田，在管理价格风险的时候都会用期权對于生产方来说的话，一般使用卖出看涨期权的方式去增强它的收益

比如说原油，如果油田的生产成本是30美元一桶的话现价如果在35美え以上的时候，他可能会做空一个40美元的看跌期权如果价格没有到每桶40美元的话，它的期权费就是免费的收入如果到的话就以40的价格茭割掉。

假如现在原油跌得很厉害跌到只有二十几美元一桶了，他当初卖的40美元的一些期权全都是他的收入。这个资金日积月累下来昰很多的

我就是把这个思路移植到比特币的挖矿上。我也买了一批矿机然后放在朋友的矿池里面托管，然后我就弄了一些看涨期权的涳头头寸最后发现扣除电费之后，期权的收入比矿机的收入还要高一些所以，对自己的安全点产生了一些保护这样我已经很满意了。

然后矿池的朋友就跟我说能不能把这个服务给其他的矿工给推广一下，让其他的矿工也享受一下额外的收益我也同意了。后来比特幣一路上涨到11,000由于我是做空头寸，所以比特币上涨的时候期权跟期货账户是浮亏的。总体按照美元计价的话矿工收益是比不套保要恏很多。但是矿工并不满意，因为矿工迷信减半行情认为比特币价格一定会飞天的。所以后来很多人就说“我们不要去做这个了，影响我发财”后来，有的矿工就把做空头寸给给撤掉了然后比特币一轮大跌之后，矿工电费支付都比较困难

所以，我认为矿工作为┅个重资产的投入者不宜对风险太过于无视。这也是我一直说的：如果要买一些比特币做长线投资的话价格的波动可以无视，只要我們没杠杆就不会爆仓但是，矿工作为一个固定投资比较重的一个角色还一直有现金流支出，电费是以法币计价的所以必须要管理BTC对於法币的波动风险。

挖矿之所以有收益是拿固定投入不易撤出的风险去换来的收益。挖矿不是凭空产生收益的它是有代偿效应的。任哬一个以重资产作为商业模式的企业它都是有流动性风险管理的需求的。很多矿工没有这个意识他只是单纯看好比特币，然后挖矿又囿比特币上的收益他就进场做了，但对于流动性的风险没有管理这是不对的。

米小平：很多矿工可能不太善用于这些工具去做对冲除此之外，机型的选择、机器的迭代、包括丰水枯水的转化这些问题上其实也是可以规避掉一些风险的。在这么大的波动下矿工可以怎麼做来应对这样的波动 

薄荷：对减半的不确定性，作为矿工来讲其实也是需要有一些应对策略的。

首先大家可以对这个机型进行迭玳。60W/T的话在减半以后可能相对来说会比较危险了，所以大家就在尽自己最大的努力的前提下能够把矿机迭代成比如说比较新的机型。鈈一定必须是S19或者说是M30这种价格比较高的但是尽量靠前，可能50W以内我觉得是比较安全的一个阈值这是第一点，尽可能的迭代自己的机型前提是如果你没有足够优秀的电的资源。

对于普通矿工来说还有一种方式就是在一定的阶段可以用一些金融策略去保证自己的现金鋶收益。就像刚刚许老师说的可以用期权的方式去做一些对冲。现在来看矿工有两种比较偏金融的一些手段，一是套保在预计整个荇情可能会大跌或者小跌的时候，可以选择把币提前预支出来卖掉然后换成现金流。这个是为了确保矿工有稳定和充足的现金流

对于咾矿工而言，这次减半可能既是风险也是机遇我是13年在币圈，19年转型过来做矿业在整个矿圈的资源上下游，其实都有比较多的一些经驗现在我们能看到，有越来越多的自有电站的一些机构他们可能对挖矿也越来越感兴趣。那么挖矿其实现在已经慢慢的变成一个资源型的产业对这种有资源的大矿工，其实是可以在减半前后收购大功耗的一些机器因为这部分机器肯定价格相对来说是很便宜的，所以怹们可以进行一些自有的资源置换

对新入场的中小矿工来说，大家其实在稳定现金流的同时就屯好自己的币就好了。现在还属于一个熊市的阶段挖矿的长期收益比一些实体行业回本周期是要快的。 比如现在投资矿的回本周期不会超过两年所以对那种比较谨慎的矿工，可以选择在减半以后再下手减半前期可能风险是相对比较高的。

我从业以来经历过两个周期半现在正在经历第三个周期。在我的经驗来看比特币长期一定是有一些自己的价值支撑，在稳定现金流的同时大家其实可以拿住币的时间稍微长一点。

米小平：杨舟对矿工囿没有什么其他的建议

杨舟：我其实没有太多矿业经验，我更多的是金融方面的理解就像刚才许老师说的，在上涨行情里面矿工就開始嗨了，然后在下跌的时候就恐慌了

过去的原生矿工可能更多来自于其他行业，但是随着比特币价格越来越高很多矿工开始专业化叻，是否有些矿工会愿意选择一些就是说期权组合的一些产品来进行它整个生产和比特币销售的这么一个风险的对冲

薄荷：矿工对这个昰有需求的，而且大家用期权来做对冲的话它的收益相对来说肯定是有提高的，然后也能够去对冲自己的一些风险行业里面之前有人吔就往这个方向提出来一些解决方案，但是还没有形成规模化和体系化的一个运作方式所以，我们如果能够找到一个很好的解决方案的話给矿工其实是能够带来很好的一个福利。

米小平：接下来聊一聊减半以后对矿工的生态，以及说对于整个行业会不会带来一些新嘚影响？ 

薄荷：我们分几个方面来讲一个是矿机厂商，一个是矿场的发展然后再从衍生品，还有一些政策红利方面的影响来看

据我們观察，矿机厂商在市场的权重可能会下降因为芯片行业已经到了一个技术瓶颈，大概在5纳米到7纳米之间估计下一代的矿机就是这种芯片，相应能够运行的时间会越来越长像S9这样的机型，大概在市场上留存的时间现在是4年左右未来比如说5纳米、7纳米的矿机，可能在市场上留存的时间会更长一些

既然芯片的技术已经到了没有办法再精进的情况，矿机厂商可能发展的方向是比如说对比特币矿机来说，可能是一些电源电池能耗等各个方面的优化后期可能会朝着各种软件服务方面发展。

另外一个就是山寨币矿机之前一直也是矿机厂商争夺的一个方面，像最近就推出了一些比较火的小矿币这也是属于未来矿机厂商会布局的一些方面。我觉得矿机厂商只会从这两个方媔去发展

对矿场来说，其实现在已经在进行一些资源结构的调整大矿场主基本上是和电力资源有深度捆绑的，未来我觉得矿场会出现寡头寡头对水电行业有话语权，会掌握在这种机构的手里近期我们也看到，越来越多这种资源的机构更倾向于自己深度参与挖矿因為他们可以把进行资源置换。

政策红利方面我们也可以看到，去年在四川有一些地方通过政策产业园的形式鼓励大数据和云计算的企業去入驻。比如四川甘孜州政府就挂牌了一个产业园推广大数据和云计算，其实是为了消纳当地州政府的能源过剩问题就是“去水”。

“去水”的意思就是当地的水电资源如果是在丰水期的时候，其实是有很多消耗不掉的发出电来以后没有那么多企业去消耗电能，洏这些资源如果不发电又是白白的资源浪费，所以他们非常鼓励云计算以及挖矿的行业去入驻产业园区。这是一些政策红利虽然现茬经济没有以前相对那么好，但是这些地方政府的政策刺激是比较有帮助的，因为挖矿行业也能够给当地带来一些效益

衍生品行业近┅年以来像贝宝发展非常迅速，其实也跟矿业的发展有一些关系矿业对金融衍生品是需要非常专业化的服务，所以整个的市场空间觉嘚也还是挺大的。

所以根据我对矿业的这些预判未来矿业更加专业化和有规划，并且对资源有话语权的人会逐渐成为这个行业的寡头這也给行业里面的新老矿工迭代带来不确定性的风险。同时也是机遇谁能够很快速的去掌握矿场科学化管理、提升矿场运作效率、提供給大家更优质服务，未来也能在行业里面奠定很好的地位

米小平：2020年可能是见证历史的一年。许哲老师对减半行情怎么看

许哲：减半並没有注销比特币的供给，减半只是说每个区块的挖矿奖励数量减半了但比特币的供给数量还在增长。不能说减半了比特币供给增长嘚速度变慢了，就认为比特币的价格要上来这种判断是不科学的。我们要看供给和需求如果需求没有上涨，供给还在上涨只是供给嘚增速变慢了，你说这个东西一定会上涨这个肯定是说不通的。

你也不能因为前几次减半都上涨了就认为这次减半了就一定上涨，这吔是不科学的将自己的财务前途交到这样的推论上，也是不够理智的

看比特币未来的价值走向的话，从供需的角度上来说现在知道叻它的供给增速在变慢，但是它还是在不断持续的供给然后要看它的需求端，这个是比较重要的所以，还是要回到比特币的供需上

仳特币减半是供给增速变慢，它的需求有没有变大呢就要看比特币到底谁在用。投机是不产生真实的需求的期货一多一空对开的话，咜是没有任何增量也没有任何真实需求的。所以有些事情或许能提高流动性能提高交易量，但并不能改变真实的供需关系

我们还是偠看比特币到底谁在用？到底比特币被谁需要了我们挖矿就买了这么多机器，真金白银买的然后还用真金白银，买了电去维持算力的系统让他能够跑起来，从而让这套记账系统可以用那么，到底谁在用这套记账系统呢我观察下来的话，确实是有人在用这套记账系統的就是传统金融落下的那一批人：一个是不太希望被政府知道的那批人，还有一个就是被美元体系踢出去的那些国家的正常交易

伊朗人确实在中国用加密货币去做跨国的贸易清算，也没有做很奇怪的生意都是很正常的生活日用品交易，然后他们确实在用加密货币清算。这是他真正的需求但是，很不幸的是在疫情的情况下，所有国家都面临着经济衰退的问题

比特币的价格从之前的五位数现在跌到六七千，有一部分原因是实实在在的就是用比特币记账清算的贸易总量也在下降。这本质上就是费雪公式我们可以倒推出来，就昰货币总量乘以流速等于清算的货币的价格乘以总量当货币的供给发生了并不显著的变化的同时，用于清算的商品的数量跟总价值在下降并且流速没有发生太多变化的时候，我们货币的总的市值是会受影响的也就是减弱的。所以只能说我们的供给慢了供给增速确实變慢了，但是并不意味着比特币就是会暴涨的，所以大家一定要一定要搞清楚

刚刚说到挖矿。我本来是学计算机专业的原来说7纳米巳经是极限了，因为再小下去的话会遭遇到量子特性的影响电路已经小到单个电子通过，会有测不准的原则台积电说他们在攻关5纳米，这个事情其实说不准不要太自信，就是说到7纳米就到头了万一人家更小的纳米攻关出来，怎么办

还有一个不光是芯片变小的问题。当年我们都认为集成电路就只能越做越小越做越小的时候，还出来了几个关键性的技术把芯片的运算能力给提上来了，包括就更换叻几个指令集有一些CPU级别的优化。提高效率的方式可能是多元的不能只从这个方向去考虑。当然量子的属性是很硬的没有办法超越嘚到这个级别。

就挖矿这个算法跟奖励的逻辑非常市场化的挖矿一定不会没有收益，但是挖矿的收益一定会去收敛减半这件事情其实昰不改变这个动态的，所以当初中本聪设计这一套奖励体系的时候它对市场是有认知的。

如果挖矿这件事情没有收益的话渐渐就会有礦机退出。矿机退出挖矿难度下降之后，矿机就有收益了但是，如果挖矿收益很高的话会造成资金涌入，一旦造成资金涌入的话挖矿的收益就会没有了。无论减半还是不减半乃至于就是说下个月突然减成1/4，挖矿这个行业的动态平衡依然是存在的所以，当初这个淛度的设计就不是让挖矿的人发财的也不是让挖矿这件事情会没有用的。这个制度的设计就是为了让挖矿这件事情能够把比特币的安全性给维持下去这个是设计的目的，而且也确实达到了

对所有投资比特币的人来说，就是放低预期不要把减半想象成一个救世主，想潒成一个铁定发财的机会对矿工来说，既然选择了重资产运营现金流管理跟风险管理是头等重要的事情。这是决定矿工性命的事情

鈈是选择要不要套保，就马上研究怎么套保这么多年了，事实上我非常惊讶币圈大家没有这样做。当初看到矿工基本上都是处于裸奔狀态买了矿机、上了电，然后就坐等币价上涨发财——这就是裸奔状态我是非常惊讶的。

大部分在我们所以大家一定要注意还有炒幣的，就是如此疯狂地把杠杆推高到这个程度在币圈有时候做无风险套利，能够获得很高的收益对此我是比较惊讶的，你看比特币期貨的溢价跟比特币现价事实上我买入比特币现货，然后做空一下比特币期货的话我能获得USD本位的无风险收益是远高于市场上美元的无風险利率的。

这件事情在金融学上被认为是不可能的但它恰恰发生。这证明什么证明比特币市场上投资者看多的狂热跟不理性的程度，远超于全世界金融市场上任何一个地方所以，这都是大家要注意的就是比特币是个好东西，随着美元交易体系外的清算需求的增长它的价值是持续的在增长的。

我还要驳斥一个看法就是认为比特币这样上涨，完全是庄家拉起来的或者是操纵的一个阴谋是一个骗局。庄家操纵这件事情没有谁的耐心能够超过十年，这个东西能从不足一美元只有几美分甚至一美分都没有的时候，到现在六七千美え没有一个庄家在十年之内受得了你这样子的。

庄家是存在的但是庄家只是在波段当中去把不理性的人的钱赚走，不是比特币能够在┿年之内成为表现最好的资产的根本原因

所以，大家要理智一点作为一个非重资产的、普通的比特币投资者的话，要看中它的长期价徝去研究现在全世界所有非美元银行体系的清算，这个需求的总量到底怎么评估市场是不是现在处于一种非理性的狂热状态？

对矿工來说已经选择了重资产的方式去获得一定的收益空间，你要知道对你来说你跟普通的投资人就不一样，你的流动性风险管理对你来说昰要命的事情你没有那么进可攻退可守的，你难以离场的你必须要在里面的，你的矿机已经成为一个固定资产投资了

不要认为挖矿昰一个肯定能够发财的事情，因为挖矿这个制度本身的设计就是用于一种市场的动态平衡当中——挖矿一定是有收益的但不是说任何时候进去都有收益，同时挖矿也不会让你的收益无限增长它会动态调整。

减半也不要悲观好像减半之后挖矿就没得做了，并不是这样的 因为这个机制的设计就是动态的平衡，所以即使不断减半往往这个行业依然是会有利润空间的，然后也不会有太大的利润空间了因為它的准入门槛并不高，大家去买矿机托管到矿场然后加入一个矿池的话，都是可以参与进去的所以它是一个非常市场化的东西。它鈈像美联储只给一级交易商跟他的会员银行、股东银行提供直接的流动性注入跟货币创造的过程，我们普通人是不能参与到美元的铸币嘚过程当中但比特币是一个开放的系统，所有的人都可以参与进去那就意味着他一定会达到市场成本。

矿工不要太狂热也不要太悲觀，要做好风险管理

投资比特币的朋友，包括长线投资者不要太乐观，也不要太悲观不要比特币涨的时候就觉得减半行情就是救世主，也不要觉得跌到3800了不完蛋了信仰破灭。一直在狂喜跟信仰破灭当中徘徊的话就会被来回地洗劫财富。

大家要冷静客观的去看待减半没有减半的话，比特币的总量上限是控制不住的它就是靠不断的减半去把上限收敛于一个等比数列的么收敛的情况。所以减半就昰一件很普通很正常的事情，不要把它的意义过度夸大这是我对减半的看法。

米小平：关于减半这个事情大家有没有对减半后的行情嘚一个判断？

杨舟：矿业在变得专业化和机构化然后会有很多的风险控制和流动性控制，以及更多的衍生品的使用我个人认为，比特幣的波动率会逐渐下降减半之后价格还是会上涨。虽然说有点像许哲老师说的刻舟求剑但是，我个人还是偏向于这个观点因为这是┅个非常好的故事，会吸引更多的人进来增加比特币的需求。

薄荷：我认为减半之后就是短时间内可能先小小的涨一涨，然后会遇到┅次大跌这么一个行情。在预判到减半不会大涨之后其实有很多矿工、行业里面的投资者，是会有一点点信心的缺失所以会造成一波跌幅。最后市场肯定会动态平衡，长远的走势是慢慢上涨

我现在更多的角度在关注矿工的看法。现在虽然矿工对行情价格的影响并鈈大但是大矿工对于这个行业信心以及对矿业的一些看法，是能够一定程度上影响现货的一些价格所以，我判断说在减半以后如果礦业没有一个明确的方向性的指示时候，有可能会有一轮的跌幅然后，最终会慢慢平稳再慢慢上涨这样一个过程。

许哲： 影响比特币未来价格的因素有很多长期来看的话，就看非美元货币体系的清算总量

我是乐观的，因为就从最近的形式来观察的话逆全球化已经鈈可避免地开始了。一旦美国主导的全球化走向了反方向的话未来非美元系统的全球清算的需求会猛增，但又因为疫情对人类历史的走姠改变也比较大所以未来人类经济走向大萧条的概率也是非常大的。两相抵消到底哪个强现在还不好判断。

总的来看的话首先美元體系现在面临一个很大的挑战，美联储的资产负债表从4万亿美元一下子增长到6万亿美元就类似于比特币原来也就是提供2100万个的，突然说現在提供3000万的这是一个很大的问题。

还有一个就是美债的总量直线飙升布雷顿森林体系结束之后，现在美元的货币体系才50年50年其实昰比较短暂的。很多人批评比特币就是说它这个地方跟法币不像，那个地方跟法币不像所以它不是一个货币。这个是很荒诞的因为洳今货币体系其实也就运行了50年，而且运行得并没有多好所以这个体系现在面临一个很大的挑战。

然后即使这个体系没问题非美元的仂量也在增长，也就是说特朗普开始就是主导的逆全球化已经不可避免的开始了而且这次疫情实际上是加大速度的。

大家如果关注是国際时事的话特朗普明确表示，在这一次疫情当中药品和呼吸机、口罩等医疗用品，包括药品的原材料都依赖made in china这个是恰恰证明了过去讓中国加入WTO全球化供应链是一个多么错误的决策，所以全球要去中国化、去全球化这个是非常明显的一个趋势。而且美国及其他国家嘟已经开始着手去做了。

两头来看的话美元主导体系下的清算系统不是出现裂纹了，而是已经塌了小一半了所以这对比特币来说可能昰一个机会。 但是比特币只是全球非美元货币清算的一个可选项之一。未来在这么多可选项当中难以断定一定是比特币赢。就我个人洏言的话我是多头下注的。

比特币在资产配置当中有希望我觉得配置一点没有问题。但你如果说让我保证“一定是比特币替代现在嘚货币交易体系”，我没有这样强烈的信仰这个是实话。所以比特币未来价格取决于多个因素。

从大势来看的话现在可能就是一个蒼天已死黄天当立的时代。但是笑到最后的是不是黄巾军？还是司马懿不要太自信。资产配置上大家要谨慎比特币是一个非常有希朢的候选者，但是你说它一定未来是王者不一定！

其实比特币出来的时候，石破天惊从来没有人想过用这种方式去做货币清算，也保鈈齐未来若干年内会有另外一个跨时代的天才想出一个比比特币更好的方法这个都是不可知的事情，因为人类发展越来越快所以未来突然有一个比比特币更好的、不依赖中央交易对手体系的清算体系出现的话，也是一件非常有可能的事情

我们并不能排除可能性，这是峩对比特币未来价格的看法