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发审会重启铺路注册制改革 证监会发审委职责料生变
3家过会1家被否 发审会重启铺路发行改革 注册制提上日程 发审委职责料生变
　　新一届发审委委员候选人名单刚刚出炉。在暂停18个月后，证监会4月30日召开IPO发审会。这注定是一届特殊的发审委，在今年底明年初证券法修改后，随着注册制提上日程，未来发审委职责将发生变化。从近期公布的一系列改革措施和发审会结果可看出，为注册制铺路、围绕市场化改革方向的思路逐步浮现。
　　被否或成常态
　　根据证监会公告，4月30日的发审会审核会稽山、依顿电子、康尼机电和康新设计工程的首发申请，其中会稽山、依顿电子、康尼机电获通过，康新设计工程未通过。
　　据统计，过会的3家公司总募集资金约26亿元。
　　另据证监会网站消息，证监会决定5月7日再召开发审会审核浙江莎普爱思药业股份有限公司、中节能风力发电股份有限公司、长白山旅游股份有限公司3家企业的IPO申请。
　　从目前看，发审节奏基本符合此前市场预期，即从目前证监会审核能力和条件看，每次发审会审四至五家可能将是上限。此外，注册制尚未实施，目前仍要审核，部分不满足条件拟上市公司被淘汰出局将频频出现。
　　铺路注册制
　　此次发审会重启与以往相比有较大不同。一方面，本次主板发审委换届在委员来源方面作了调整，大幅度增加市场买方的投资者代表。具体而言，发审委委员中增加了来自公募基金管理公司的委员数量，新从全国社保基金理事会、保险公司从事投资管理的专业人员中选聘委员，并从上市公司董秘中选聘委员。
此外，证监会表示，还要新增来自香港证监会和香港交易所的委员各1名。换届后，发审委委员的代表性和专业领域更加广泛，有利于促进新股发行体制改革的顺利推进。
另一方面，今年证券法修法已列入全国人大法工委重点工作，估计最快今年底明年初能够修改完毕。随着证券法及一系列配套文件修改出台，注册制有望在明年推出。有的观点据此推断本届发审委有可能是最后一届，其实，无论是否是“最后的”发审委，未来发审委职责发生变化却是必然的趋势。
证监会新闻发言人邓舸此前表示，自1993年证监会设立股票发行审核委员会以来，发审委在贯彻“三公”原则，通过专业把关提高上市公司质量和整个发行审核公信力方面，发挥了应有作用。注册制条件下发审委的职能定位如何调整，还需进一步研究。他表示，注册制改革实施需要一个过程，并以证券法修改为前提。在过渡期内，发审委将落实以信息披露为中心的改革要求，继续严格依法履职。
有分析人士表示，此前证监会在新股改革意见中表示，不再对拟上市公司盈利等做实质判断。但是，最新的规则显示，拟上市公司对财务信息披露将更严格。这说明，本届发审委对拟上市公司信披和中介要求更高，未来排队公司恐怕很多会撤单。
分析人士称，随着注册制改革推进，预披露制度在IPO过程中的重要地位将更加凸显。在新股发行改革中“受理即披露”的预披露制度的启动，使拟上市公司将更多接受来自舆论和投资者的审视。对中介机构、发行人而言，各尽其责、避免造假上市的压力大幅提升。预披露时点提前正是给市场各方更多博弈时间，让各利益主体在信披基础上寻求平衡。
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发审委5月正式解散 IPO注册制即将到来
作者：佚名&&&
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　　国泰君安林采宜:注册制将彻底改变中国股市
　　“注册制开启的不一定是牛市，但它最终一定会给中国整个资本市场带来一个历史性的转折。”
　　在刚刚结束的“两会”上，注册制改革无疑成了资本市场的第一话题。3月5日，国务院总理李克强所作的政府工作报告里首提“实施股票发行注册制改革”，从去年政府工作报告中的“推进”到今年的“实施”，这意味着自十八届三中全会《决定》首次明确“推进股票发行注册制改革”以来，历时16个月左右，注册制终于迎来确切时间表。
　　证监会主席肖钢同日明确表示，目前实施注册制的基本条件已经比较成熟，待《证券法》修订完成正式实施起，注册制即可落地。此前，全国人大财经委副主任委员吴晓灵亦表示，《证券法》修订案有望4月底上会，最快8月份进行二审，10月份完成三审。换言之，注册制最快将在今年10月份实施。
　　“注册制将彻底改变中国股市。”国泰君安证券首席经济学家林采宜在3月13日由上海金融与法律研究院主办的“鸿儒论道”论坛上对《中国经贸聚焦》记者表示，注册制将带来透明信息的完备披露、市场定价的规则、真正的退市制度，其将通过解决供求的平衡，来解决目前高IPO价、高市盈率和高超募现象，并通过减少审批环节去行政化，提高发行效率，减少权力寻租。
　　注册制对资本市场和宏观经济的影响将是深远的。就资本市场而言，它将使证券市场结构发生根本性变化，新三板、创业板迅速扩张，私募市场对创业和创新的促进作用增强，中国资本市场的竞争力和吸引力提高等。从宏观经济整体来看，实行注册制后，中国将有望从货币时代迈入资本时代，社会融资结构由此改变，企业负债比率降低，释放中小企业的增长动力。
　　不过，林采宜也指出，注册制改革的路径肯定是渐进式的。“新三板已经基本类似于注册制，改革将从新三板向创业板、中小板、主板逐步推进。”针对外界担忧IPO注册制以后，新股将大规模发行，市场面临严重抽血效应，她认为，注册制仍有一定的审核，新股发行会有一个稳定增长和逐渐放开的过程，不用担心突发性的供给。
　　带来什么
　　众所周知，中国现行的新股发行制度是核准制(核准制-保荐制，2004年至今)，它事实上仍未摆脱之前审批制(年。年为核准制-通道制)的行政色彩，监管机构依然控制新股发行规模和发行节奏，对股票发行的合规性和适销性进行实质审查，并有权否决其发行申请。
　　注册制则是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度，完全意义上的注册制只对公司发行进行形式审查，而不进行实质审查。
　　林采宜介绍说，核准制带来了一系列弊端：过度包装。企业为顺利通过发行审核，粉饰财务数据，对拟上市资产进行过度包装，导致估值偏离；超额募资屡见不鲜。由于新股发行规模和发行节奏受控，可能企业排两三年队都还没排到，上市不易激励了拟上市公司使劲“圈钱”，超额募资盛行；一级市场定价畸高。投资者在监管机构主导和“背书”的发审机制下，往往低估市场风险，在供不应求的情况下，上市企业和中介机构合谋出的高报价容易被市场接受；权力寻租。发审制度使上市资格成为一种“稀缺资源”，上市意味着“获利”，股票发行审批中容易出现权力寻租现象。
　　“中国整个发行市场存在的问题远不止这些，比如操作层面，网下配售比例、新股询价过程、股票回拨机制及绿鞋等其他发行辅助机制都有待进一步完善，但上市发行核准制是核心症结。”林采宜认为，要解决上述问题，就必须从核准制走向注册制。
　　实行注册制，证监会是不是就不要审了？林采宜表示，依然要审，但证监会审核的是上市公司信息披露的完备性，“保证上市公司必须清晰准确地披露应该披露的信息，把可能遇到所有的情形包括风险，都准确地披露给投资者。”交易所负责审核上市公司的财务指标是否达到上市标准，但不对盈利前景、募集资金使用提出实质性意见。
　　其次，注册制将带来市场定价的规则。“IPO定什么样的价格都可以。只要是信息透明的自愿的交易，任何一种价格都是公平的。在这种原则之下，政府就不会去管市场定价的具体市盈率。”林采宜认为。当然，还需完善报价制度，让机构和投资者为自己的报价负责，比如借鉴美式累计投标询价制、实行自主配售制和超额配售选择权。
　　此外，注册制还将带来真正的退市制度。尽管退市制度在中国已经出台很久，但几乎没有什么公司退市，退市最大的障碍就是没有注册制，“没有纳新无法吐故”，由此也造成壳资源的炒作。而IPO实行注册制以后，上市不再稀缺，退市将很容易，就没有人花大价钱去购买壳资源。而且，中国未来的退市制度可能会像美国的逆转板退市(企业股票可以从OTC市场升到中小板，从中小板升到主板，同样，主板退市以后，股票仍可到OTC市场去交易)，就是新三板可以升入中小板、主板，也可以从主板退回到新三板，由此保持流动性和最大限度保护投资人的利益。
　　《中国经贸聚焦》记者拿到的一份3月5日的国泰君安研究报告亦分析称，注册制改革的主要内容将是审核、定价与监管的新变化。
　　预计实施注册制以后，未来A 股公司上市仍然要通过审核，但审核将从证监会下放到交易所。将由证监会进行形式审核(进行注册审核，审查申报文件的完备性、有效性以及合规性)、交易所进行实质审核(设定企业上市标准，进行企业上市审核)。据透露，2月交易所已在大规模招聘专业人员充实其发审力量，为后续审核工作做准备。
　　定价改革方面，预计此次注册制改革后，中国的证券定价方式将更加市场化，但审核机构仍将对高价、高市盈率发行做某种程度上的限制。
　　实施注册制后，监管层的监管重点也将从IPO 移到二级市场。不再为信息披露义务人“背书”，不对上市公司价值进行实质判断，放松公司上市的事前监管，而加强事中和事后监管，严厉打击中介机构和上市公司的违规及证券犯罪行为。
　　并非孤立
　　林采宜表示，注册制将通过解决供求的失衡，来解决高IPO价、高市盈率和高超募现象，正是因为上市的额度和规模管制，股票供求不平衡造成了这“三高”，注册制就是创造一个供求平衡的环境。注册制还将通过减少审批环节去行政化，提高发行效率，减少权力寻租。
　　她同时指出，注册制本身并不是孤立的，需要有相关制度的出台为之创造一个必要的政策和法律环境。这些要素包括：信息披露制度。今后虚假信息在法律和法规层面的惩罚要更加严厉；相匹配的集体诉讼的法律框架。在行政监管者退出之后，所有投资者都是监管者，如果一个投资者发现公司存在虚假信息，或侵犯投资者利益的行为，该投资者起诉胜诉，那么所有投资者都将获赔，在这种情形下，公司造假的代价就非常大，从而抑制造假行为；简单高效的转板机制。从新三板可以转板到中小板、主板，以及从主板可以逆转板到新三板，能够鼓励资金，尤其是一些PE和风投投向一些创业期的企业，因为上市很容易，上市后转板也很容易，上市对这些投资者而言变得不是那么重要，关注点转向被投资企业业绩怎样、是否能够不断成长；最后，中介机构的职能和相应的约束机制也须加强。
　　“就是去行政化，证监会不再控制发行规模和发行节奏；放开市盈率限制，把定价权交给市场，再通过一个立法的方式和行业自律的方式来约束企业的一些不良行为。”林采宜总结道。
　　财经评论员皮海洲也表示，注册制改革的实施被放到《证券法》全部修改完成之后，这表明管理层“依法治市”的意识强烈，值得肯定，尽管事实上，根据现行《证券法》，在国务院授权的情况下，IPO审核权也是可以下放到交易所的。上海交通大学凯原法学院副教授黄韬就在日前“鸿儒论道”上解释说，关于新股发行核准的主体，根据《证券法》第10条的规定，其既可以是证监会，也可以是国务院授权的某个部门或机构；关于新股发行申请审核的内容，具体条款同样非常模糊和抽象，大量的条件其实是证监会自我授权。
　　而《证券法》的全部修改完成并实施是否就意味着注册制改革水到渠成了呢？
　　皮海洲认为，即便新《证券法》实施了，其他一些配套改革或措施还需要出台与完善：证监会对交易所IPO审核进行问责的机制；加大对违法违规的IPO公司及保荐机构等中介机构的处罚力度；尤其是要尽快引入集体诉讼制度，以保护中小投资利益，以及对司法制度加以改革，比如，撤销目前证券民事案件中的前置程序设置，扩大证券民事案件的受理与赔偿范围等。否则注册制改革的实施将会是跛脚难行。
　　黄韬还特别点出，在中国目前的监管体系下，交易所某种程度上与发行部、创业板部一样，可以视作都是证监会的下属部门。因此，注册制的落实，不在于权力从证监会向交易所的转移，而是形式审核能否真正落实，不再像过往由监管部门或者将来由交易所，去决定融资规模总量和对上市公司进行盈利能力等价值判断。
　　影响深远
　　在业内人士看来，注册制改革显然将给资本市场和宏观经济带来巨大而深远的影响。
　　就资本市场而言，它将使证券市场结构发生根本性变化，新三板、创业板迅速扩张。林采宜分析称，美国的OTC市场有1.8万家公司，主板2000多家，而中国是反过来的，主板市场规模最大。现在新三板企业数量已经增至4000家，未来转板机制将提高新三板和创业板的吸引力，证券市场将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。
　　私募市场对创业和创新的促进作用增强。实行注册制，以及市场结构发生根本性的改变以后，股权投资基金对实体项目的介入时点前移，风险投资的专业性提高，投机性下降，对创业和创新的促进作用会加强。
　　中国资本市场的竞争力和吸引力提高。很多在国内上不了市的公司选择到海外上市，某种意义上，这是中国目前的制度缺陷造成的，注册制以后会有相应的制度竞争力改善。
　　此外，中国资本市场现有很多弊端都跟现行发行制度有关，如果发行制度改掉了，首先会减少壳资源操作，宽进严出将使得借壳上市成为过去时；其次，投行的通道竞争将变成专业能力的竞争。承难销易时代结束，市场定价和自主配售考验券商包括定价、风控、销售等在内的综合专业能力；第三，注册制弱化上市公司圈钱动力。发行门槛降低，发行效率提高，在信息披露监管趋严和退市制度完善的情况下，超额募资带来的风险增加。
　　从宏观经济整体来看，实行注册制后，中国将有望从货币时代迈入资本时代。林采宜表示，“如果说过去20年中国经济的高速增长是由信贷扩张支撑起来的，那么未来20年的繁荣要靠多元化的资本市场。”社会融资结构由此将改变。信贷在社会融资中的比重会大幅下降，注册制不仅是股票发行制度，也将推及企业债券市场，公司债券注册制和各种资产证券化产品备案制将接踵而至，推动整个资本市场的迅速发展。而股权融资和债券融资还将降低企业的负债比率，释放中小企业的增长动力。
　　渐进之路
　　不过，正如前文提到的，预计注册制改革后，审核机构仍将对高价、高市盈率做某种程度上的限制，注册制也需要有相关制度的出台为之创造一个必要的政策和法律环境，因此，注册制改革的路径肯定将是渐进式的。
　　“从审批制到核准制然后再到注册制，我们走了20年。而台湾地区从1983年开始实行核准制和注册制并行的制度，经过23年，到2006年以后才真正实现注册制。大陆可能不会走那么长时间，但肯定是从新三板、中小板这些比较基础、影响力较小的市场开始，最后才是主板的注册制，是一步一步来的，绝对不会是休克式的。”林采宜告诉《中国经贸聚焦》记者。
　　前述国泰君安研究报告也指出，德国现在的和台湾地区曾经的注册制和核准制相结合制度，为中国向注册制发展的过渡阶段提供了经验。中国可能先走一段核准制和注册制相结合的道路作为过渡，并非完全意义上的注册制。
　　对于外界担忧IPO注册制以后，新股将大规模发行，市场面临严重抽血效应，林采宜表示，新股发行会有一个稳定增长和逐步放开的过程，不用担心突发性的供给。
　　浦江金融论坛秘书长、中山证券首席经济学家李国旺还在“鸿儒论道”上透露称，上海证券交易所目前在考虑邀请证券业协会作为卖方代表、基金业协会作为买方代表，以及其他相关协会包括律师协会等来共同协商下一年度融资总量，结合当年GDP指标、M2的增长等，交易所再对市场协商结果动态进行调整，以减轻市场的恐惧。
　　3月5日，证监会主席肖钢曾表示，今年仍将基本按月均衡发行，并适度增加新股供给，具体审核进度需依据发审委的审核情况确定，不会人为确定一个具体数字，但根据目前的审核情况看，预计总体会超过去年。
　　新股发行的速度已经明显加快。根据证监会公布的最新一周正常审核状态企业信息表显示，截至3月12日，证监会受理首发企业610家，其中，IPO过会公司为24家。再加上3月13日过会的6家以及3月18日过会的4家，IPO过会企业的总数目前达到了34家。
　　随着股市向好，以及注册制改革推行的预期下，加大新股发行速度有利于加快存量排队企业的消化。
　　申万宏源分析师钱康宁在去年12月初的一份分析报告中曾表示，注册制带来的密集发行不会对二级市场的资金分流产生显著影响，按照2014年平均的募资规模，即使排队在审企业2015年全部发行上市，融资额为3200亿元，仅为2014年融资总额的50％。
　　上海金融与法律研究院研究员高利民则疑虑，总体而言在相当一段时间里，对于供求关系的这种控制，将使市场依然扭曲，权力和由此带来的红利不过是在金融体系中转移与重新分配罢了，指望中国股市短时间内能够吸引到优质公司也不太现实。
　　“注册制改革确实不是一蹴而就的。自由裁量权下的权力寻租不会立即消失，壳资源失去价值也不是一夜之间的事情。但不管怎样，注册制总比核准制好一些，我们应当看到它进步的方面。”林采宜表示，“注册制开启的不一定是牛市，但它最终一定会给中国整个资本市场带来一个历史性的转折。” (中国经贸聚焦)
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　　随着“推进股票发行注册制改革”和“保护中小投资者利益”等提法的明确，沪深股市暂停一年之久的IPO重启已是时间早晚的问题了。不过，相对于优先股、大股东权利限制、上市财务法律标准改革等新股发行的直接制度安排，承担新股发行审核、对新股发行影响巨大的发审制度改革，还仍停留在政策研拟阶段，远未露出“庐山真面目”。目前在任的主板发审委员和创业板发审委员仍在按照原来的选拔办法选拔并按原来的审核规程具体运作，至于IPO重启后能否直接留任并按照IPO新规对接新股发行审核，权威部门至今没有确切的说法。
　　但无论是原委员直接留任对接还是新委员继任，恪于既往发审委选拔运作暴露出来的种种问题，譬如审核通过的个别拟上市公司已被查实存在严重造假、个别发审委员被曝存在利益输送，以及“注册制”的改革方向、近期简政放权监管思路的微妙变化――证券监管中心向事中、事后倾斜的转变等，有一点已比较明确了，即沪深股市IPO重启后的发审委不可能再像过去那样选拔成员和运作，在改革大潮下，IPO再也不可能回到原来“发行审核中心主义”的发审体制了。
　　可以预料，IPO重启前后发审委制度从选拔到具体运作，必将有一次较大的制度重塑过程，不然，就没法确保从制度上实现新股发审从核准制到注册制的平滑过渡。在此期间会有新老制度的衔接磨合，但是，基于党的十八届三中全会关于新股发审改革的方向已有定论，加上既有新股发审制度的种种弊端，在制度上设置过长的过渡期，既不科学也无必要，尽可能缩短过渡期，看来已是别无选择。譬如，争取在本届发审委任期届满后不再延续原来的发审委遴选和运作机制，而是按照“注册制”的要求，选任真正承担审核责任的“技术官僚审核层”，而不是几乎不承担任何审核责任的人去发审委打一年“酱油”(近年发生多起严重的新股发行造假欺诈案例，但无任何一个发审委员对此承担实质责任)，并按照“注册制”的要求制定审核管理办法，不再发布与“核准制”配套但与注册制“精义”不符的新的规章及规范性文件。事实上，在绿大地、万福生科等恶性欺诈上市案案发后，一贯被称为证券市场“守护神”并表示已恪尽职守的原发审委就再次被推到了舆论的风口浪尖，“对财务和法律造假视而不见”，“感情审核”等批评不绝于耳。种种迹象表明，过往的IPO审核导向下的发审委中心主义已经走到了尽头，在过渡期内，发审体制按照IPO新规定或接近“注册制”的方式重启IPO，应是较顺理成章的做法。
　　如果监管部门不下决心，或许，基于目前现实法律规定和各种市场考量，现有发审委乃至既有的大部分审核机制还有继续存在下去的制度空间和市场空间;但过往的历史同样是扁平的，投资者对已经发生的IPO审核事实及其存在的各种问题同样一览无余。投资者有理由感谢发审委及大多数委员，因为其客观上为投资者过滤了不少问题拟上市公司，但同样有足够的理由批评发审委，毕竟伴随着IPO审核后遗症的炒股伤痛和不时曝出的财务造假上市“黑天鹅”，让大多数受伤的投资者至今难以释怀。
　　围绕着发审委去留或者改革，包括发审委在内市场各方可能都有很多话要说。归纳到一点，对于监管部门来说，要获得市场和投资者的信任，让发审委重新找回“审核正义”形象，还有很长一段路要走。其中第一步也是最重要一步，无疑就是立即废止备受诟病的由在IPO利益链条上的会计师事务所、律师事务所等中介机构从业人员“短期借调”发审委员的遴选机制，设立真正“人”、“财”、“物”独立的专业财务与法律发审委，给投资者以一个清晰的“公平和审慎履职”全景图，公开承诺承担责任，而不管“注册制”最终是什么时候实施。同时，监管部门还应通过立法或强化跨业监管，从制度上杜绝任何形式的利益输送，譬如《证券法》中关于发审原则及体制的修订以及当下正在向各方征求意见的《关于进一步规范证券资格会计师事务所整合行为、加强执业质量控制的通知(征求意见稿)》等，将“阳光化”、“程序化”等审核改革坚定不移地深入推动下去。由此，
在短时间内实现“核准制”到“注册制”的平滑过渡才有可能。这，或许也是IPO重启的另一个不言自明的重要条件。
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证监会：注册制改革方案预计年底前推出
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针对注册制改革的最新情况，证监会发言人张晓军19日表示，预期年底前推出改革方案，相关工作在正常进行中。
　目前全国人大财经委正在积极推进《证券法》的修订工作针对注册制改革的最新情况，证监会发言人张晓军19日表示，预期年底前推出改革方案，相关工作在正常进行中。张晓军还表示，对《证券法》个别条款进行的修改，与全国人大常委会列入今年立法计划的《证券法》修订工作是两个不同的事项。他同时透露，目前全国人大财经委正在积极推进《证券法》的修订工作。近日全国人大常委会表决通过了修改《证券法》等五部法律的决定，《证券法》的修改主要是取消要约收购事先向证监会报送要约收购报告书的制度。张晓军介绍，2013年，根据国务院行政审批制度改革工作要求，证监会提出取消&上市公司收购报告书&的事前审批许可，并根据要求向立法机关报送了修改《证券法》涉及收购报告书事前审批内容条文的建议。本次《证券法》修改采纳了上述意见，已于8月31日发布实施，证监会将据此修改《上市公司收购管理办法》有关条文，随后发布。此外，张晓军还通报了解聘邓瑞祥发审委委员职务的情况。他介绍，近日，证监会发现16届主板发审委委员邓瑞祥担任委员前涉嫌存在利用未公开信息交易行为，决定立案调查。&根据《中国证监会发行审核委员会办法》相关规定，鉴于邓瑞祥涉嫌证券违法违规被立案调查，已经不适合担任发审委委员，证监会决定解聘邓瑞祥第16届主板发审委委员职务，并予以公告。&张晓军说。他同时表示，证监会今后将注意加强对两委委员的教育提醒，严肃工作纪律，从严管理，从严要求，切实防范利益冲突，对违纪违法者，发现一个，查处一个，绝不手软。&我们热忱欢迎广大投资者和媒体对监管行为进行监督，以推进监管权力公开透明运行，促进资本市场稳定健康发展。&张晓军最后表示。
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