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丁鹏：绝对收益将是中国未来的主流趋势
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中国第六届期货分析师大会于日-22日在中国杭州举行，本届论坛的主题是“创新•服务•提升——与企业共同成长”。东方证券资深分析师丁鹏博士(600804,股吧)22日下午在金融工程理论与应用分论坛上发表了“从相对收益走向绝对收益-从量化对冲角度谈中国资产管理未来发展方向”的演讲， 他表示我们中国资产管理的趋势来看，绝对收益将是中国未来的主流趋势。量化对策策略是实现绝对收益的核心策略，也是一个能够真正支持大资金的策略，高频交易也好无法支持数十亿资金，真正要支持十亿级、百亿级这样的资金，必须要通过量化策略。最后，量化投资在中国的前途无量。量化投资绝大多数行业可以让年轻人成为英雄的机会，这是一个真正的诞生个人英雄的机会。
　　以下为文字实录：
　　丁鹏：非常容幸能有这样一个机会，在这里与大家分享一下我的一些心得，我今天给大家介绍的题目是“从相对收益走向绝对收益”我更多的从宏观策略的层面介绍中国未来资产管理的一些发展。今天的会议是分析师大会，我相信在座的来参加的很多是做分析师的，有的是做投资经理，但所有人心中有资产管理的梦。我们考虑从全球发展的情况来看，未来的资产管理大的方向。今天给大家讲四个方面的内容，第一全球资产管理的发展趋势；第二，量化投资学科体系；第三，绝对收益的核心策略：量化对冲；第四，量化对冲的科学体系。
　　我们先看一下目前国内的各种资产管理公司的一些困境，我想资产管理公司，包括公募资金、私募资金、券商自营/资产管理、保险资金等。困境一，收益率不稳定；第二个困境，完全受制于强势渠道；第三，内幕消息老鼠仓屡禁不止。从国内的资产管理公司发展来讲，确实遇到了一个瓶颈。为什么？从整个分析手段投资理念来解决实际问题。
　　传统的投资方式，不管是技术分析也好，我认为几个缺陷。第一，赌小概率事件，这种只有少数人可以成功；第二，人性的弱点，巴非特要消除人性的弱点，如果能够被消除的就不是弱点了，人性是永不变的，例如资金仓位高88魔咒；第三，基金经理精力有限，他所能够覆盖的股票、期货，能覆盖的品种是有限的，很多的机会是不可能完全被掌握的；第四，粗放式交易，对于小资金的期货的来说还没有这样的问题，但是对于大股票的操作来说影响很大，比如你买一亿的股票，这样的动作会充分的影响市场。为什么现在大多数的基金，都跑不赢指数，很大程度上被冲击吃掉了。
　　国际的资产管理公司现状，全球最大的资产管理公司是巴克莱；目前全球最赚钱的对冲基金是Bridgewater，已经成为最赚钱的对冲基金；过去20年收益率最高的基金是大奖章资金，年净汇报超过35%；过去三年，高盛旗下的量化对冲的规模增长了一倍。
　　为什么量化投资有这样的优点？量化投资是以数据为基础，以策略模型核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的投资方法。传统的投资更接近于中医，更需要的人的经验。所以说西医为什么会成为主流，西医是科学，中医是艺术。优点一，赌大概率事件，是以组合对冲为主，我首先承认我不是神，巴非特是神，大家认为自己会成为下一个神？至少我承认我不是神，我只有用模型来帮我，尽可能控制我的风险之后，我能够获得长期收益。
　　优点二，克服人性的弱点；优点三，精力无限，监控全市场、全产品、全周期；优点四，精细化交易，我下单是通过一种算法交易的方式。总而言之一句话，量化投资是投资由艺术走向科学的方式。
　　从资产管理角度讲，绝对收益是未来趋势。为什么？穷人要搏命、富人要稳定。高净值客户不喜欢高风险策略，银行理财来看，8万亿，保险资金3.7万亿，基金2万亿，期货几千亿。
　　从绝对收益来讲，无论是公募基金，理财基金，我们都是要绝对收益的。做绝对收益的核心策略就是量化投资。首先对投资者而言，是希望获得持续稳健的绝对收益。对资产管理公司而言，需要降低人力资源成本、迅速扩大规模，无非是程序多加一台服务器，我会迅速的扩充。对监管层而言也是一个好消息，杜绝了内幕消息，也杜绝了老鼠仓。从这三个层面来讲，量化投资符合了最广大人民群众的根本利益。
　　绝对收益指的是风险非常小的方式。我们来看一下量化投资的主要理论是人工智能、数据挖掘、小波分析等等。
　　我们看一下量化投资在国外的发展，华尔街90%的基金是采用量化分析的方法，美国市场70%交易量由算法交易实现的，量化基金产品从2001年开始每年管理份额实现20%的增长。随着中国衍生品时代的到来，量化投资必然会成为主流的投资理念和分析理论，这是一个历史趋势。
　　实现绝对收益有两大类，高频交易策略，流动性回扣，同时买卖，赚取佣金返还。比如说我有一支股票，我30块钱买一股，我以30块钱卖出，我是没有赚钱的，交易所是返还你一部分，因为我提供了流动性。
　　因为市场有很多趋势投资的策略，我瞬间卖给你，这个叫做猎物追踪算法，这个在国内的股票市场偶尔有见，比如说T+1，前一天买好仓，第二天我瞬间把它卖掉。第三个是自动做市商，利用数据到达的速度差距赚取，比如说你们两个恰好远离交易所，我离的很紧，我可以看到，我预见你们未来还有这样的单子，你们来之前我先吃掉，你们来之后，我们就再1块钱卖给你。
　　国内对高频交易有规则，提高手续费，禁止返佣。从刚才介绍的原理来看，真正的高频交易是利用市场结构的缺陷来赚钱，国内的严格监管，使得高频交易有风险。
　　下面说主要的量化对冲策略，一般我们把它分为六大类，阿尔法套利、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、另类套利。正向阿尔法，构建落后头股票组合，同时做空股指期货。反向阿尔法，构建空头股票组合，同时做多股指期货。核心策略是量化选股模型。代表产品是Pure Alpha。
　　我介绍一个多因子，原理比较简单，我们想去做的时候很容易被复制，多因子是说一个投资组合的收益率的正向关系，让我们这批人去跑马拉松，那批人能够赢，最好的方法是跟大家做一个体检，年轻人分打高一点，瘦的分打高一点，我们组织前10的，指标最好10个人，他跑完马拉松之后，他的平均成绩超越我们所有人的平均成绩。如果一次不行，100次、1000次马拉松，一定是这个水平。我通过多策略，我整体的投资大概情况是这样。
　　其他的类似于风格轮动都有解释。
　　无风险套利目前只有股指期货套利，目前只有上证300，将来会比较多。去年股指期货套利只有7%，大家看不上眼，任何一个套利要看背后的风险，大家真正做交易的会知道，作为一个策略最看中的是最大回策，你的超过10%客户不安了，超过20%，客户一定给你打电话。如果你是给客户做资产管理，你的收益率的稳定性一定最高。大家保本性产品现在大家非常喜欢，你现在从银行拿贷款，可能有6%的利息。无风险收益，如果两个无风险收益有差的话，这个一个绝对的收益。
　　第三个是商品期货套利，大家是做期货的，大家知道的比我多很多。大豆、豆油这种机会很多，在座的是期货行业前辈，理论比我多很多，我就不多介绍了，所以期货产品一样可以多打，就看你是赌高风险是低风险。
　　下面一个是统计套利，是利用证券价格的历史规律。大家知道中国石油(601857,股吧)和中国石化(600028,股吧)，当中国石油拉升的时候，中国石化接着跟着上，这中间有一个统计套利。实际上统计套利有很多，上证50跟深圳300套利等等，有很多这样的套利机会。策略核心有协整模型和主成分模型。现在融券的价格太高了，以后的机会肯定会很多。
　　期权套利我非常喜欢，期权套利国内是没有了。我在公司是帮公司做股票的，但我个人是很喜欢玩期权的，因为穷人要搏命。期货风险和收益是对称的，你会赚取5倍，但是你会失去5倍的本金。哪怕我只用10%的资金去做操作的，一旦反向波动50%，我本金会损失掉50%。但是期权不一样，我最多损失10%。你一开始的损失就确定了，你投资的本金是多少，杠杆上理论上是可以无限大的。当你买进最接近收购价的时候，资金是可以无限的。跟大家分享一下有关策略的东西，真正好的东西应该是收益率除以成功率，我一个策略只有20%的胜率能够赚钱，这是一个好策略。期权，我可以构建各种各样的套利，包括股票期权套利等等。
　　算法交易指的是通过使用计算机程序来发出交易指令的方法。我预测在未来一段时间内我大概的成交量是多还是少，多我就多下几个单子，少就少下几个单子。
　　其他还有另类套利，是指利用市场的缺陷进行的一些特顺场合套利策略。主要包括封闭式基金套利、并购套利、定增套利、ETF套利、LOF套利。封闭式基金50%的折价，这个是真正安全的东西，定增套利也是这样的。
　　对冲交易系统结构，你要完成这样一个东西，你必须要有相应的交易系统，包括历史的分析数据、历史行情数据，历史的高频数据、实时数据。当你真正交易的时候，你怎么确信你按收盘价买入，所以必须要有历史的分析数据，然后变成一个流水去做这样的方式，这样才可以赢得市场。
　　最后我们得出结论，我们中国资产管理的趋势来看，绝对收益将是中国未来的主流趋势。量化对策策略是实现绝对收益的核心策略，也是一个能够真正支持大资金的策略，高频交易也好无法支持数十亿资金，真正要支持十亿级、百亿级这样的资金，必须要通过量化策略。最后，量化投资在中国的前途无量。量化投资绝大多数行业可以让年轻人成为英雄的机会，这是一个真正的诞生个人英雄的机会。
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丁鹏用的天外流星击败过哪些武林中人
下书向武当柳若松(王戎 饰)挑战。期间丁之家传武功秘笈被柳妻李可笑(林建明 饰)所骗，致令丁败於柳剑下;剧情　　◎语　言　普通话　　◎字　幕　中文&#47电影版 　　◎译　名　圆月弯刀　　 ◎片　名　Full Moon Scimitar　　◎年　代　1979　　◎地　区　中国香港　　◎类　别　动作&#47；丁含悲而去，练就「天外流星」厉害剑招，选角新鲜，更破天荒邀请电视台首席花旦汪明荃饰演女主角青青，连番击败多名高手后;英文　　◎片　长　94 Min　　◎导　演　楚原 Yuen Chor　　◎主　演　尔冬升 Tung-Shing Yee　　岳华 Hua Yueh　　林建明 Meg Lam　　汪明荃　　◎简　介　　　古龙原著的《圆月弯刀》。剧情讲述青年侠士丁鹏(尔冬升 饰)，1979年由楚原搬上大银幕
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出门在外也不愁丁鹏：做量化策略 也要经济学支撑
【丁鹏简介】：博士学位，《量化投资策略与技术》的作者，IEEE（国际电子电气工程协会）会员，AFA（美国金融学会）会员，CCTV证券资讯频道特约嘉宾；曾任东方证券金融衍生品总部资深分析师，开发了D-Alpha&量化对冲系统及数个实战有效的量化投资策略，实战中获得持续稳健的收益。
以下文章摘自日广东量化投资学会成立大会上丁鹏先生的发言内容。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&&对历史数据的拟合。存在一个&过度拟合&的问题，因为只是过去一段时间的数据。恰好，你做对了而已！那么这样一个策略你很难说服自己，它未来是否还能够盈利。当它亏损的时候心里打鼓、它未来能否还能够盈利。
&&&&所以，我一直强调&最关键的策略一定要有背后的经济学原理做支撑&。如果有原理做支撑的，它终究会回归。
&&&&举个例子：比如说上两个月的股指期货贴水非常严重，05合约和04都贴水非常严重，当时05比04要低了将近20个点左右，这是违背经济学原理的。当时我就找了几个分析师帮我算一下，它真正的合理价位应该是多少，他说应该是零，当时我就果断的多了一个5月股指合约，空了一个4月合约，最后两个小时价差回来了。虽然市场极度的恐惧，但是最终回归了。
&&&&这种就是叫经济学原理给你带来的机会，但是别人都觉得很恐怖，不知道还会不会拉大。我说这个不可能，这是违背经济学原理的。
&&&&很多人做阿尔法策略的，就天天在谈蓝筹股。我去年专门讲过蓝筹股永远是不可能跑赢大势的，这是一个基本的经济学原理所决定的。去年，尤金&法马他获得了诺贝尔经济学奖，因为他的三因子模型，重点说明了市场上的小盘股效应，小盘股成绩一定是有超额收益的。对应的大盘股一定是负超额收益，早就已经被经济学原理所支撑的东西。
&&&&所以我就很奇怪，为什么经济学家连这个都不懂，还谈大盘股行情，大盘股长期来讲一定是跑输指数。你可以看一下，上证50指数是最弱的，其次是上证综指，再往上是沪深300。中小盘指数你要从50年100年来看，中小盘指数一定是超越市场的。这是个基本的经济学原理，早就已经被证明的原理。
&&&&好像有人不停吹嘘大蓝筹股，你一定要跟市场对抗结果就是你死的很惨。08年我们以4万亿对抗市场，结果现在怎么样？看到了吧，没有人可以违抗经济学原理。
&&&&所以说我建议大家在做策略之前多读一些有关经济学原理的书，想想我到底为什么赚钱，这才是最关键的地方。
（编辑整理&徐义椿&&期货资管网&）您所在的位置： &
丁鹏：量化投资是诞生英雄的地方（1）
丁鹏：量化投资是诞生英雄的地方（1）
电子工业出版社
《中国对冲基金经理风云录》，本书以访谈对话的形式，意欲深入了解对冲基金团队及其投资管理理念。书中根据对冲基金投资策略分类，共分7章，分别记录了15位中国知名对冲基金经理人与对冲网的交流。问题大多是基于投资者的角度提出的，字里行间，各位对冲基金经理都表达了各自的观点。本节为大家介绍丁鹏：量化投资是诞生英雄的地方。
丁鹏：量化投资是诞生英雄的地方（1）
丁鹏：方正富邦基金管理有限公司资深量化策略师，《量化投资--策略与技术》作者、中国量化投资学会理事长，IEEE会员，AFA会员，《宽客》杂志联席主编，《量化投资与对冲基金》副主编，《中国对冲基金》杂志学术委员会成员，美国金融学会（AFA）会员，CCTV/第一财经特邀嘉宾。2008年3月加入东方证券金融衍生品总部；2012年任职方正富邦基金管理有限公司。
对冲网：丁博士您好，您在许多场合说过，量化投资与传统投资相比，就像中医和西医的差异，传统投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里，而量化投资更像是西医，依靠模型来进行判断，因此，在某种程度上讲，量化投资要比传统的投资方式更加精确化，它有诸多传统投资方式所无法比拟的优势。那么，具体而言，量化投资具有哪些优势呢？
丁鹏：总的来说，量化投资策略有这么几个优势：第一，它有利于克服人性的弱点。我们常说：&市场底部是恐惧的人砸出来的，顶部是疯狂的人买出来的。&虽然大部分时候人是理性的，但是在极端行情，人性会让人做出错误的决策。可以说，投资者80%的错误都来自于恐惧与贪婪，而量化投资则利用模型来做判断，不会受到人性的弱点的影响，因此会获得比较理性的结果。量化投资的第二个优势就是分散化，目前A股市场有2400多支股票，未来十年可能股票数量会突破5000支，再加上商品、各种期权类产品，可供投资的标的物呈爆炸式增长，在这种情况下，传统的基金公司、证券公司等机构的分析师远远不能满足需求，而采用量化投资策略后，可以构建很多策略对市场进行实时监控，寻找市场空隙的短暂机会，从而提高了获利的机会。传统的投资机构也可以利用量化模型对市场上的股票进行初选，找出值得投资的部分股票，例如10%的股票，然后再由行业研究员重点跟踪，可以大大提高研究的效率。量化投资的第三个优势在于它能够有效降低交易成本，目前国内的机构投资者，交易方式大都是人工交易，很容易影响市场，从而大大增加了冲击成本。而在海外，70%的交易量都是通过算法交易实现的，利用VWAP/TWAP等交易程序，在尽可能不影响市场的情况下，完成建仓平仓操作。同时程序化交易的方式也可以大大节约人力成本，在未来资产管理行业竞争越来越激烈的情况下，算法交易软件取代交易员，将是一个趋势。
对冲网：那么，未来随着中国资本市场的逐渐成熟，量化投资模式被广泛运用，许多投资机构都构建起相似的投资模型时，会不会强化市场的趋同效应呢？比如，当市场走出一个趋势雏形时，大量的趋势策略被激发，从而导致市场迅速单边波动。
丁鹏：随着投资者结构的不同，市场运行模式也会发生相应的改变，有些策略可能在过去某一段时间可以使用，但是慢慢地就不再能为投资者带来令人满意的收益了，但市场在不断进步的同时，策略也在不断进化，某些策略可能会因为使用的人太多而失效，但是量化投资这门学科不会消亡，反而会在越来越多的发展中得到壮大，就像诺基亚给苹果打败，并不代表手机这个行业失败一样。从某种角度上来说，量化投资模型只是一种工具、一种方法、一种手段、一种能实现成熟而有效的投资理念的方式而已。量化投资不是靠一个投资模型就能永远赚钱，也不是使用一个模型就能解决一切问题，更不是一个模型就能胜任任何市场状况，也正因如此，我们需要建立很多量化模型，如选股模型、行业配置模型、择时模型、交易模型、风险管理模型及资产配置模型、套利模型、对冲模型等，并不断根据投资理念的变化、市场状况的变化而进行修正、改善和优化。
对冲网：说到策略的改善与优化，请问量化投资者如何保证自己的策略能够适应市场行情的发展，如何在优化参数与过度优化之间保持平衡？又该如何提前判断自己的某个策略已经不适合当下行情？
丁鹏：首先不能过度优化，不能过分相信复杂的模型，根据我的经验，很多简单的模型往往是非常有效的。模型的稳定性其实比模型的收益率更加重要，策略是否失效，更多地需要从经济学原理去解释。比如，当基差小于10时，纯套利模型就失效了，但是当基差大于10以后，该模型再次有效。
对冲网：如何评价一个投资策略的优与劣？
丁鹏：传统上，很多人主要是从策略的收益率和风险度两方面来衡量一个策略的好坏，而这些方面也有很多相应的指标来衡量，收益率有绝对收益率、相对收益率、年化收益率、阿尔法收益率等，风险度指标也有贝塔系数、夏普率等，但是从收益的角度看，我认为一个实战的策略最重要的考虑是该策略的市场容量。我在我的《量化投资--策略与技术》一书中，提出了一个D-Ratio指标，用这个指标可以对策略进行综合的全面的评价。
对冲网：可以具体说说这个D-Ratio指标吗？
丁鹏：一个好的策略，不仅仅是在小资金的时候能获得高额收益，更重要的是当该策略面对大资金的时候，还可以保持收益率的稳定性，而收益等于本金乘以收益率，所以最终的收益不仅取决于收益率，更取决于本金的大小。一个在10亿元资金可以获得10%收益率的策略，显然要比在1亿元资金可以获得30%收益率的策略更有价值，而D-Ratio指标，其实就是在夏普率的基础上考虑了资金规模的一个指标，一个策略的资金容量越大，D-Ratio值就越大，资金容量越小，D-Ratio值就越小，
对冲网：应该说，绝对收益产品的核心策略就是量化对冲技术，因此，有许多人把量化投资看成是类似于固定收益的无风险投资模式，对此您是怎么看的？您认为量化投资的风险主要来自哪里？
丁鹏：量化投资是一门学科，它不仅用于构建投资策略，资产配置、风控、交易等都需要用到量化投资的策略与技术。量化对冲技术是量化投资的一个分支，并不代表全部，换言之，量化投资模型只是一种工具，量化投资的成功与否在于使用这种数量化工具的投资者是否真正掌握了量化投资的精髓。量化投资同样有高风险的策略，比如量化择时等。量化投资的风险主要在于对数据和模型的过度依赖，或者是对杠杆的过分放大。
对冲网：在量化投资时代，基金经理将扮演什么样的角色？与过去有何不同？
丁鹏：不少投资者对量化基金还存在一种误区，认为这类基金依靠数量模型作为投资运作的基础，那么基金经理包括投资团队所发挥的作用就不大了。实际上在市场出现转折或者小概率事件的时候，计算机无法代替基金经理的判断。此外，在一个波动剧烈的非单边市场环境下，量化模型对新数据的反应也并不完全令人满意。因此，在量化基金的运作中，仍需要经验丰富的基金经理和投资团队来把握一些更加宏观的、大的趋势，而计算机模型的作用是在市场正常的情况下，极大地减少基金经理的工作量，并且避免由于人的情绪带来的失误。此外，基金经理还将进行策略的研发，优化，调整，进化，可以说，对他的能力的要求将比传统的基金经理高很多，传统的基金经理有一个团队支撑他，个人的作用有时显得并非特别重要，但是量化的基金经理，基本上完全依靠他个人的能力。
对冲网：目前，公募基金、私募基金及券商集合理财等都开始建构自己的量化投资策略，也有许多产品通过量化投资的方式为投资者创造了很好的收益，在您看来，量化投资在公募基金、私募基金及券商集合理财产品中哪一类型基金最能获得长足发展？为什么？
丁鹏：量化投资只是一个方法，谁愿意全力以赴地使用它，谁都可以得到较大的发展。公募基金中一些新的基金公司，比如我们方正富邦，也在全力以赴地发展量化投资的策略和产品，但是大多数公募可能因为规模较大，收益较丰裕，未必有动力进行创新，而券商集合理财也同样存在这类似的问题；反而是私募基金，由于市场竞争的压力，他们必须走出一条新路来，他们反而是将来量化投资的主力军。
对冲网：您刚才说方正富邦也正在全力以赴地发展量化投资策略和产品，请问现在已经开发出了什么产品？其投资策略是什么？
丁鹏：我们现在已经开发出了多个收益率、风险度、资金容量各不同的可针对不同客户需求的投资策略，例如，我们即将发布的方正富邦-无风险套利1号产品，就是一个面对保险基金、银行券商资管自营资金、企业年金、FOF基金等追求稳健收益的大资金客户的无风险套利产品，它最大的特点就是低风险及高容量，此外，其年化的收益率可达10%～17%。
对冲网：这个产品的投资策略是否采用了你在《量化投资--策略与技术》中所提到D-Alpha模型？一般而言，一个产品的策略如果要移植另外一个策略的一些模型，需要注意些什么？
丁鹏：方正富邦无风险套利1号产品的核心就是我开发的D-Alpha策略模型，一般而言，一个产品的策略是比较固定的，不会轻易移植别的策略。
对冲网：这个产品的交易品种是什么？资金如何配置？
丁鹏：这个产品90%的资金用于股指期货的无风险套利，以沪深300成分股做现货组合，再用股指期货做百分之百的对冲，同时，为了获得更高的收益，我们还会把现货组合通过提供融券追加收益，此外，该产品剩余的10%的仓位资金用于配置国债。
对冲网：利用现货提供融券来帮助产品获得更好的收益，这倒是一个比较有创新性的方式，那么，您预计融券可以为该产品贡献怎样的收益？
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