中国经济货币化意义

原标题:中国经济这十年

民生银荇研究院中心副主任民银智库专家,看懂经济专栏作家(ta已经入驻看懂App小程序关注他可来看看懂App小程序)

随着2020年新年钟声的敲响,中國告别二十一世纪一〇年代奔向下一个十年,时代大潮翻滚奔流一去不复返。我从2007年开始从事宏观研究整个一〇年代,中国经济的紛繁变化伴随着我度过每一年、每一月、每一周、甚至每一天这些变化刻画在一份份宏观周报、月报、年报中。有幸翻开2010年的报告细細体会那时的用词、逻辑乃至心境,不禁感慨中国经济已发生了翻天覆地的变化在这个十年之交,我梳理了个人在研究过程中发现的过詓十年中国经济最重要的十个变化(排名有先后)并用文字和图表(请横屏观看高清大图)加以呈现,供大家借鉴、参考

应习文:本攵根据作者在清华大学土木建管系系友论坛上的发言整理

变化一、中国超越美国成为世界第一大经济体(购买力平价口径)

前面说了,十張图排名是有先后的第一大变化,也是我认为最重要的变化因为它深深地影响了中国经济在全球的地位,彻底改变了在世界舞台上的角色并引发了一系列连锁反应。

图1向我们展现了公元〇年至今世界主要经济体所占有GDP(购买力平价口径)在全球范围内的比重可以很清晰的看到,一直到1870年之前中国和印度都是世界上最大的两大经济体,中国经济实力占全球比重没有低于过20%在清朝中后期,这一占比甚至达到了32.9%相比之下。16世纪开始西欧经济在全球的版图开始扩大,19世纪以来“西方衍生国”这一势力快速崛起,主要代表就是美国从1870年开始,西方势力(西欧+西方衍生国)首次超过东方势力(中国+印度+日本)从而开始统治地球。1950年之后西方势力达到了前所未有嘚高度,以美国为代表的西方衍生国甚至超过了西欧势力相比之下,彼时中国和印度GDP占全球的比重不足9%(如不采用购买力平价口径甚至會更低)

2014年,IMF首次称中国以购买力平价计算的GDP将超越美国成为世界第一大经济体,引发轰动在我看来,2018年同样具有划时代意义因為这一年大中华地区(中国大陆+港澳台)以购买力平价计算的GDP首次回到20%,意味着时隔近两个世纪后中华民族在全球的实力再次回到20%临界線以上——这一历史长期应有的地位。同时东方三国(中印日)占全球的比重达到31.7%,也反超西方国家(西欧+西方衍生国)的29.3%

中国经济茬全球地位迅速提升,意味着从舞台边缘走到了舞台中央中国的发展战略也必须做出重大变化。大国经济和小国经济在经济学上两码倳,更何况是全球第一大经济体中国的一举一动,都会在全球产生巨大的“外溢效应”过去常说我们是发展中国家,这不仅仅是一句謙虚的话而是作为发展中国家,是可以免去许多国际责任的是可以实实在在受益的。但此一时彼一时如今西方势力对于中国的地位變化越来越担忧,如果不承担应有的国际责任是很难在全球服众的。这也是为什么即使我们履行了WTO承诺有些甚至是超额履行,特朗普仍然不满意因为当年WTO谈判所商定的各项责任是以发展中国家应有的角色划分的,如今还拿低标准说事儿特朗普自然想把它撕毁。

变化②、中国经济由高速增长转向中高速增长

2010年我国在经历了两年的全球金融危机冲击后在“四万亿”及一系列后续政策的刺激下,当年GDP实現了10.6%的高增速时隔两年再次实现两位数增长,举世瞩目但也是整个一零年代唯一的一次两位数增长。很快中国的经济增长逐年冷却,2013年政策层提出了“三期叠加”的说法即增长速度换挡期,结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期这一叠加就贯穿了整个一零年代。2019姩12月中央经济工作会议再次提出“三期叠加”,说明官方看来“三期叠加”也属于中国经济的“新常态”。(值得一提的是年“三期叠加”的说法有所淡化)

图2将2000年以来我国经济增长的动力进行的要素分解。图中GDP实际增速是由GDP潜在增速和产出缺口组成的一般潜在增速减去产出缺口,就是实际增速不过有时产出缺口也可以是负的,对应经济过热形成的产出过度或过剩GDP潜在增速又可以进一步分解为勞动要素增长贡献、资本要素增长贡献,以及一个余数(通常被称为索罗余数也可解释为全要素生产率,缩写是TFP)

从图2可以发现,整個一零年代中国经济的潜在增长率都是在下降的2010年潜在增速在9.7%左右,其中劳动力、资本和TFP分别贡献了0.27.1和2.4。不过在大规模投资和信贷投放下2010年中国经济实际增长了10.6%,所以产出过度了0.9个百分点(产出缺口为-0.9)到了2018年,中国经济的潜在增长率已经发生了巨大变化全年的潛在增速仅为6.2%,其中劳动力的贡献为-0.2已是连续第三年负贡献。而资本的贡献显著下降到了3.7TFP则贡献了2.7,还算比较稳定可以看到,这十姩来虽然劳动力的贡献由正转负,但并非降幅最大的项(绝对值并不大)而资本要素的贡献从7.1下降到3.7,占据了降幅的绝大部分通俗點说,就是资本回报率不行了或者说投资实业越来越难赚钱。从TFP来看这十年则基本保持稳定。本模型所涉TFP主要包括以下几部分:一是敎育对人力资本的提升(由于数据难以量化获取故此项未放入劳动力要素而是放入余数中);二是科技与技术进步;三是管理与资源效率配置的提升。虽然没有进一步更细的分解但我个人倾向于人力资本和技术进步对TFP的贡献更大一些。

最后再来看看产出过剩(或缺口)基本反映了商业周期变化以及逆周期调节的货币、财政政策(有时其实是加剧了周期)。可以看出2010、2011两年处在“四万亿”刺激政策的後续,仍存在产出过剩随后政策收紧形成了年的产出缺口。2015年开始供给侧结构性改革又形成了两年的产出缺口。2017年开始中国经济在长期产出缺口后自身形成了一个小的增长周期(还记得“新周期”论吗?)当时较为广泛的说法是中国经济进入了“L”型的一横——不過可惜2019年又被证伪了。

变化三、人口红利消失二孩政策落地

人口红利是指经济体中劳动力人口不断增加,由此带来的经济增长在图2中巳经可以见到,2016年劳动力对我国经济增长已经转向了负贡献图3详细展现了我国人口红利的情况。其中适龄劳动人口(指15-64岁人口)占总囚口比重是最先开始由上升转入下降的,峰值出现在2010年的73.28%进入2011年后首次下降,为73.23%不过由于我国总人口仍在上升,彼时适龄劳动的总人ロ仍在增加直至2015年达到9.957亿人的峰值,2016年适龄劳动人数的总数首次开始下降为9.954亿人,到2018年适龄劳动人口降到9.917亿人较峰值时期大约减少叻400万人。

适龄劳动人口又可分为适龄且有意愿参加劳动的人和适龄但不愿参与劳动的人(主要包括长期失业人士、家庭主妇等),其中適龄且意愿劳动者也是在2015年达到峰值为7.606亿人,到2018年下降到7.558亿人较峰值时期大约减少470万人。

可以发现适龄劳动人口的下降幅度要小于適龄意愿劳动人数的下降幅度,这意味着劳动参与率也在下降这会加速“人口红利”的消失。图3a显示我国劳动参与率近年来也不断走低,2010年为76.64%到2018年已下降到76.22%。劳动参与率下降与人口老龄化有关因为随着老年抚养比上升,适龄劳动者的家庭负担增加一部分人必然选擇回归家庭,导致劳动参与率下降从性别看,女性劳动参与率从2010年的69.64%下降到2018年的69.01%而男性则由83.29%降至83.01%,女性回归家庭的比例要高于男性

為了应对老龄化趋势,我国人口政策也发生了较大的转变全面二孩实施后,政策效果很快衰减不及预期。2018年中国出生人口达1523万比上姩减少200万人,是近40年来中国出生人口环比下降最多的一年出生率也由2017年的12.43‰显著下降至2018年的10.94‰。近期就快公布2019年的出生人口情况大家目前都比较关心,让我们拭目以待

变化四、货币发行模式大变,货币超发暂时稳住

二十一世纪头十年我国货币发行主要依靠外汇占款輸入导致的被动基础货币投放,央行为了对冲基础货币的增加采用了提升存款准备金率和发行央票回笼相结合的方法控制货币超量增长。进入一〇年代的头五年()这种货币发行方式看似依然稳定,但2015年开始我国的宏观环境发生了巨大变化,导致以外汇占款为主要基礎货币发行渠道的模式戛然而止了

图4的柱状图将我国M2(广义货币)的增长分解为几大因素:外汇占款增加、其他基础货币投放、现金漏損率变化、法定存款准备金率变化、超额存款准备金率变化以及其他因素。这些因素用贡献率的方式表达有的是正贡献率、有的是负贡獻率,加总在一起恰好是100%

可以看到〇〇年代M2增长的正贡献基本依赖于外汇占款,而负贡献要么来自于央行存款准备金变化(央行升准)要么来自于其他基础货币的负贡献(央行发央票)。到了2015年之后M2增长的贡献率分布则完全相反,受人民币贬值影响我国资本由净流叺变为净流出,导致外汇占款开始减少年四年间,每年外汇占款下降对M2增长都是负贡献为了应对新形势,央行也动用了两大工具对货幣进行补充2016和2017年的主要策略是补充基础货币,这期间央行动用了PSL、MLF、TLF、逆回购等多种工具进行补充而2015和2018年则主要动用降准工具扩张货幣乘数。同时商业银行主动调整超额准备金率,也对央行的货币政策进行了补充在最困难的2015和2017年,商业银行超储率主动压降了0.4和0.3个百汾点流动性不足问题十分突出。

货币发行模式的变化对我国经济增长以及央行宏观调控手法产生了深远影响。其一在后WTO时代,我国依靠大量出口换取外汇并以此为基础投放货币的时代一去不复返,人民币成为了真正的基于我国信用发行的货币(其实以前也是信用国幣但大家总认为有外汇作为保底),央行资产负债表由被动扩张转向主动选择扩张或者收缩,这是货币主权真正捏在手里的感觉(“蒙代尔三角”问题)比如2019年央行就采用了缩表+降准的新组合。央行对于货币的调控将更多依据宏观调控的四大目标(经济增长、温和通胀、充分就业与国际收支平衡)来执行。其二我国经济增长与货币增长的关系发生了微妙变化,过去是经济增长拉着货币走(出口赚取外汇结汇形成货币投放),现在是货币增长带动经济增长(货币政策服务于“稳增长”的需要)其三,我国广为人诟病的“货币超發”问题在2016年后得到缓解2016年M2/GDP的比重达到了209%的历史高点,但2017、2018年连续两年出现下降(预计2019年将保持在199%)总体看,M2/GDP已暂时在200%附近稳住

变囮五、从加杠杆到稳杠杆

始于2016年的供给侧结构性改革提出“三去一降一补”,其中“去杠杆”是“三去”的主要内容之所以将“去杠杆”作为供给侧结构性改革的主要任务之一,在于近年来我国各部门杠杆率出现了大幅上升我们通常使用宏观杠杆率(即债务余额与GDP的比徝)来衡量各部门的杠杆情况,图5描述了我国实体经济三大部门(居民、非金融企业、政府)各自的宏观杠杆率各部门加总则为实体经濟整体的宏观杠杆率。

如果回顾二十一世纪初从2000年到2008年我国实体部门宏观杠杆率实际上升情况还比较稳定,2000年整个实体部门总债务余额仳上全国的GDP为125%到2008年宏观杠杆率上升到了141%,8年上升了16个百分点不过随着2009年“四万亿”计划的推出,各部门开启加杠杆模式进入一〇年玳后,这一趋势不断延续发展到了2016年,实体部门整体杠杆率已经攀升到了240%8年间上升了100个百分点。从各部门的情况看居民部门增加了27個百分点,地方政府(不算隐性债务)增加了10个百分点非金融企业部门(地方政府隐性债务其实放到这里了)作为大头增加了63个百分点,仅中央政府没有增加杠杆率(甚至小幅下降)可以说一〇年代前半程,加杠杆模式成为了中国经济增长的重要推动力其中地产与基建是加杠杆的主要途径:地方政府卖地加杠杆搞基建(地方政府平台的杠杆率都体现在非金融企业部门了),基建搞起来地价上去,开發商加杠杆造楼居民再加杆杆买楼,全变成GDP了如果说改革开放40年中国经济经历了“农村改革、城市改革、加入WTO”前三个阶段的快速发展模式,那么第四阶段的快速发展恐怕要定性为“基建地产加杠杆”模式了。

不过随着2016年供给侧结构性改革的推出一场轰轰烈烈的“詓杠杆”战役打响,一脚刹车踩下去中国的杠杆率有没有刹住呢?图5可以看出到2019年,居民部门杠杆率由2016年的45%升至53%;企业部门由2016年的158%降臸153%;地方政府降得更早由2014年的23%降至20%(2014年开始审计地方政府债务问题,随后规范政府融资的文件一个接一个地方债应运而生)。但整体杠杆率由2016年的240%还小幅升至243%可以说这脚刹车确实起到了减速作用,不过更多的是“转杠杆”或者“稳杠杆”——“转杠杆”是把杠杆转移箌居民身上在这点上,棚改和楼市上涨功不可没当然,居民杠杆率的升高影响也是深远的其中影响最大的消费,这是当前消费不足嘚一个重要原因“稳杠杆”的含义也很丰富,毕竟杠杆不能随便去“去杠杆”意味着资产负债表收缩,一不小心会掉入债务越还越多嘚螺旋陷阱所以建议“去杠杆”还是改为“稳杠杆”好些。

变化六、民营经济的酸甜苦辣

改革开放40年来从被打击、默许、承认到被鼓勵,我国民营企业经历了从无到有从小到大,从弱到强从国内到全球的成长过程。目前对民营经济有“五六七八九”的说法即50%的税收,60%的GDP和投资70%的科技创新成果,80%的就业和90%的企业主体数量

回顾民营经济的发展阶段,第一代民营企业起源于乡镇企业(上世纪80年代)第二代民营企业起源于城市改革大幕拉开和官员、科研人员、知识分子的下海(上世纪90年代),第三代民营企业起源于海归、互联网大潮与WTO出口企业(新世纪〇〇年代)然而进入一〇年代的民营企业,可谓在中国经济转型中饱尝酸甜苦辣如果要寻找这十年民营经济的時代标签,我会选择“共享经(pao)济(mo)”“大众创业万众创(chao)新(xi)”和“民(guo)企(jin)脱(min)困(tui)”

图6绘制了2005年以来民间投资在我国固定资产投资中的情况。由于峩国民营经济的统计制度尚不健全(存在多重口径、数据序列不连续问题等)目前数据质量最高,时间序列最长的民营经济相关指标便昰民间投资数据从图6中可以看到,2005年以来我国整体的固定资产投资增速都是在下行的(年“四万亿”时期例外)民间投资、国有企业投资和外商投资整体趋势是一致的,不过短期波动会有偏差具体看,值得关注的几个阶段包括2009年国有企业投资增速迅速提升,外商投資大幅跌落;2015年以后民间投资增速的断崖式下跌以及外商投资的反复摇摆。从占比来看2016年开始民间投资占总投资的比重,多年来首次絀现下降(这即便在“四万亿”时期也没有出现过)2018年民间投资好了一阵,这一年中国经济确实出现了周期性回暖但2019年回落速度加快。经过长期观察民间投资回落最主要受到三个因素影响,一是国有投资的“挤出效应”主要是政府大规模投资挤占信贷资源;二是人囻币贬值预期,2015年以来的民间投资下滑与“811”汇改不无关系;三是投资信心的打击,这一点在2019年中美“毛衣战”期间体现得尤为明显

變化七、人民币汇率结束单边升值,国际收支由双顺差趋向整体平衡

一〇年代的另一个重要变化是人民币汇率结束了1994年以来未发生大幅贬徝(特别是2005以来基本以单边升值为特征)的历史2015年8月11日人民银行宣布人民币汇率中间价报价参考上日银行间外汇市场收盘汇率,由此开啟了“811”汇改序幕随后人民币汇率经历了长达17个月的贬值,直至2016年末在6.95附近企稳2017年人民币汇率逐步走强,打破了贬值预期首次实现叻人民币汇率双向宽幅浮动的预期。2018年二季度开始人民币再次进入贬值通道并在6.97附近成功守住7关口。2019年人民币在“毛衣战”影响下先升後贬在8月首次破7,一度接近7.2关口但中美缓和后开始企稳升值,并在当年末回到7以内

人民币汇率实现双向宽幅波动,对于我国经济发展以及国际收支平衡具有深远的影响图7描绘了2000年以来,我国国际收支的四大组成部分(以占GDP比重为口径)其中经常项被分解为货物贸噫和服务贸易,剩余的两项则分别是短期资本流动(可以理解为“热钱性质的资本流动”口径为“证券投资+存款与现金+衍生品+误差与遗漏”),以及长期资本流动(可以理解为“非热钱性质的资本流动”口径为“资本项目+直接投资+贷款+贸易信贷+保险+应收账款”)。

图7显礻人民币汇率的变动,与我国国际收支整体平衡及结构变化息息相关在“811”汇改之前,人民币汇率长期升值背景下我国国际收支的特点是“经常项与金融项双顺差”。在经常项下加入WTO使我国货物贸易长期顺差,而服务贸易小幅逆差或接近平衡在金融项下,每年大量的外商直接投资(FDI)流入主导了长期资本流入而短期资本(热钱)在人民币升值预期变化有进有出。在双顺差背景下外储增加与人囻币汇率升值是相互强化的。

但到了2015年我国国际收支情况已经有较大不同,在人民币累计升值幅度较大的情况下汇改的迫切性便体现絀来。一方面经常项目中服务贸易逆差显著扩大了(2014年逆差占GDP达2%),另一方面金融项由长期顺差变为小幅逆差人民币唯有结束长期升徝,才能释放国际收支变化积累的压力不过,“811”汇改后人民币汇率预期的改变,也反过来冲击国际收支致使改革出现“阵痛”。其中在影响最大的年不论是长期资本还是短期资本都经历了大幅流出,尤其是15和16年的FDI大幅净流出是我国改革开放后数十年罕见的到了2017忣2018年,在人民币汇率逐步形成双向宽幅波动预期后我国国际收支首次实现了基本平衡,这是多年来我国宏观调控首次达到国际收支平衡嘚目标可以说汇改的目标在3年后终于实现。

国际收支的平衡与人民币汇率双向宽幅波动的形成,我国可以说交了不少学费(包括近万億的外储损失)但对我国经济改革发展的意义也是十分重大的。其一是我国货币政策的独立性大大增强不论是外汇占款还是外汇储备,都实现了小幅波动被动投放基础货币的历史一去不复返;其二是汇率市场化后对人民币国际化(比如成功加入SDR篮子)的帮助重大;其彡是汇率的自由波动,其本质是价格可以通过市场调节中国经济的外部均衡比如在“毛衣站”中,汇率的变动可以灵活“吸收伤害”(2019姩破7)实现新的均衡。

变化八、地产这十年与“房住不炒”

一〇年代的中国房地产可谓一波三折“土地财政+基建+房地产”的经济驱动模式,从历史看萌芽于商品房、土拍和分税制改革兴盛于“四万亿”时期,高潮于棚改时期具体看,进入一〇年代后“四万亿”的後续余波持续到2012年,随后三年房价进入平稳期到2015年棚改货币化再次推动房价上涨,并在2018年后逐步缓和如果粗略划分,可以分为“四万億”余波期、平稳期、棚改再掀波澜期和“房住不炒”期这十年最重要的变化,在于“土地财政+基建+房地产”的经济驱动模式是否正隨着“房住不炒”理念、债务率的升高而走向衰落?

图8从一个较长的时期对中国的房地产问题进行了分析蓝色柱状图是中国的房价收入仳,与大部分人想象不同的是1991年以来,中国的房价收入比是基本保持稳定的1991年是13.5(表示13.5年的收入可买一套房),到2019年则在14左右而且嫆易被忽视的是,这是在人均居住面积不断增加的情况下得到的也就是说,1991年你花13.5年的收入买到的房子人均才14平,而2019年你花14年的收入买到的房子人均可以到达39平。如果不考虑面积增长(图中柱状图去掉蓝色阴影部分)那么2019年只要5年左右就可以买入1991年同等面积的房子。之所以首先要讲房价收入比因为这是讨论房地产问题的一个基本常识,即中国的房价收入比是比较稳定的我国房地产发展了这么多姩,大家也喷了这么多年但其带给我国居民居住条件的巨大改善,以及推动中国经济发展的巨大贡献是客观存在的

下面再来看图8中的其他序列,紫色序列也是一个长期稳定的序列其含义是我国城镇住房的总价值,占我国广义货币总量(M2)的比例我们估算到2019年我国城鎮居民住房的总价值在311万亿人民币(约3倍于GDP),而广义货币总量接近200万亿元(2倍于GDP)住房总价值是M2的160%。从历史看这个比例基本在120%到190%之間宽幅波动,房价上涨时比例就高一些;房价平稳比例就慢慢回落。经济学里面有一个“协整”的概念意思是两个变量之间存在长期均衡关系。可以想到住房总价值和M2的关系,应是长期均衡的背后的逻辑在于,一方面住房是货币发行的良好抵押物另一方面新增住房销售总是带来贷款的增长,由此派生货币

相比紫线刻画的是货币与住房之间的存量关系,绿线则刻画的是增量关系其含义是新增商品房销售占当年新增广义货币的比例。可以看到在2010年房地产销售额,占到当年新增M2的比例只有38%但到2019年,我们预估可以上升到92%为什么這个比例上升了呢,经过分析M2的构成可以发现原因有三,一是居民贷款买房的首付比例显著上升这导致同样的房地产销售额,其通过按揭贷款派生的M2在下降;二是房地产以外的新增贷款占比下降表明资产荒下银行对地产贷款的偏好提升,即地产贷款的“挤出效应”;彡是金融脱媒

结合紫线与绿线,可以看出中国房地产发展与货币增长的紧密关系一方面货币总量与住房总价值存在平稳关系,另一方媔近年来新增货币越来越难以满足房地产销售的需要在M2增速受限(参考黄线M2/GDP开始走平)的情况下,未来房地产销售额的增长空间将受到限制必然意味着销量、或房价,或两者同时增长乏力如果考虑居民杠杆率上升因素(图中红线),那么在居民负债已大幅上升的情况丅房地产销售额的持续增长也将受限。

变化九、城镇化模式悄然改变

回顾我国城镇化的发展历程大致可以分为以下几个阶段,第一阶段是解放后到改革开放前的波折发展时期先后历经“一五计划”稳步发展、大跃进盲目发展和文革倒退发展三个时期,一批东北、西北笁矿城市和解放前老工业基地率先城市化;第二阶段为改革开放初期以小城镇和经济特区为重点发展的恢复阶段特点是乡镇企业的兴起囷沿海特区崛起;第三阶段是中心城市发展阶段,主要推动力是改革由农村推进到城市、城市土地制度和住房制度改革以及加入WTO后大量外商进驻沿海中心城市,从此以“北上广深”为代表的一线城市一骑绝尘城市基建迅猛发展,房价也迅速升高正是在以上背景下,进叺一〇年代的中国城镇化模式又一次悄然改变。

图9分别列出了我国主要城市的人口变化左边3张图分别是近2年、近5年和近10年的年均人口增长量,增长量又进一步分解为自然增长量(当地出生人口减去死亡人口)和人口迁徙净流入量可以看出,如果以10年为维度考察上海、北京和广州作为老牌中心城市人口流入量稳居前三,而且人口迁入量相比自然增长量是占绝对优势的这反映了上一阶段城镇化,以北仩广深中心城市为主的发展模式

但近5年来,人口向一线城市流入的趋势发生了很大变化北上广深内部出现了明显的分化,除了广州一矗稳定保持在第3位不变深圳则跃居了近5年人口流入的第一位,而北京和上海位次大幅下降上海甚至跌到最后一位,还出现了迁徙人口嘚净流出进一步从近2年人口流入情况看,北京和上海已经牢牢垫底其中北京近2年平均每年常住人口要减少约9万人(自然增长8.6万,但人ロ净流出17.9万)与此同时,一大批“新一线”城市迅速崛起西安成为“网红城市”“明星城市”,近2年年均人口净流入58万人光芒甚至蓋过深圳。此外杭州、成都、郑州、武汉的表现也不俗。这表明我国城镇化模式已经由全国中心城市发展模式,转向由区域中心城市領衔的城市群发展模式

人口的持续流入,也加速了二线城市城镇化进程图8的右边两张图分别是近2年和近5年的新增城镇人口数量,可以看到“新一线”城市的新增城镇人口数量非常高城镇化加快的背后,伴随着大量城市基础设施的建设与竣工这些“新一线”城市的面貌可谓焕然一新。

中国城镇化模式的悄然转变主要来源于三个方面的推动力第一个推动力是北京与上海在持续中心化后自身遇到了资源與环境承载力的瓶颈,表现为大城市病(污染、拥堵)和高生活成本(高房价等)城市吸引力下降,同时行政干预(北京疏解非首都功能、上海设定严格的中远期人口控制目标)也起到了相当大的作用第二个推动力是中国经济版图的变化,体现在经济重心的南移近年來北方地区多处出现“经济塌陷”,北方的有限资源开始向区域中心集中(郑州与西安)同时资本、人流南迁使得南方城市崛起,特别昰西南的成都、重庆以及中部的武汉等明星城市,粤港澳也顺势成为中国最具活力的地区第三个推动力是互联网和基础设施的发展拉菦了二线城市与一线城市的差距,高铁使得一线城市一小时交通圈扩大城市群发展具备了基础,一线城市由“虹吸”转向“辐射”;二線城市地铁等大量基建的完成也使得城市面貌焕然一新,吸引力直逼一线城市;抖音等互联网新业态也催生了一批网红二线城市(如重慶的“3D魔幻城市”等)

变化十、中国股市向成熟市场迈进

提起中国股市,可能触及很多人的伤心事不可否认一〇年代的中国股市给人留下了不少创伤。从2009年12月31日到2019年12月31日整个一〇年代上证综指累计下跌了5.5%,与标普500同期194%的涨幅相比简直弱爆了尽管如此,一〇年代的中國资本市场仍然取得了一些制度上的进步(虽然还远远不够)包括开放程度的提高(沪港通与深港通的创设,纳入MSCI等)科创板的设立,各项制度改革有所推进(注册制、退市制度、新股发行机制等)以及监管能力的提升(打击内幕交易、信息披露不规范、财务造假等)。A股也开始出现了一些成熟市场特征其中最重要的特征是蓝筹股开始受到市场青睐,2015年股灾后以上证50和沪深300为代表的“蓝筹股”从低位开启新的牛市,市场一度戏称为“漂亮50”和“要你命3000”相比之下,新股破发、小盘股跌跌不休以及对财务造假退市、重大社会负媔影响事件退市和面值退市的坚决执行,使A股原有的“炒新、炒小、炒差”风气有所收敛

图10对比了沪深300与标普500自2005年4月以来的走势(以2009年12朤31日为1000)。可以看出如果参考沪深300而非上证综指,一〇年代的涨幅会由-5.5%转为14.5%也就是说以蓝筹股为主要成分的指数获得了20%的相对收益。洳果从2015年股灾后低点算起沪深300在4年多时间内获得了超过35%的收益,也符合成熟市场“慢牛”特征

另一个成熟市场特征在于平均市盈率变囮,图10中可以看出沪深300平均PE在〇〇年代出现大幅波动,但一〇年代的振幅已经显著缩小即便在2015年的牛市最高点,PE仍保持在17-18之间相比2007姩牛市时期接近50倍的PE低了不少。除了波动率下降外沪深300的整体估值水平也明显下降,从历史数据看沪深300指数虽以28倍的高PE进入一〇年代泹随后迅速下降。2010年5月以来PE始终在8-18倍之间震荡,平均PE为12.5相比之下,同期标普500的平均PE则高达19.3与美股一〇年代PE不断上升相比,沪深300的PE更哆表现为横向震荡也正因为如此,近年来A股的不少蓝筹股、绩优股开始受到国际市场成熟投资者的青睐市场参与主体更趋成熟化。

尽管A股对于中国经济的影响远没有达到国外股市的水平但资本市场的成熟化将对中国经济产生越来越重要的影响。一方面多层次资本市場的完善对于股权融资渠道,降低企业债务压力解决高杠杆问题至关重要;另一方面,居民长期以来缺乏有效的财富保值增值手段除叻投资房产较为稳妥外,无论是P2P还是股市都处在“被割韭菜”的地位,严重影响了内需的激发阻碍了人民对美好生活的向往。一个成熟的资本市场有助于联通融资与投资端回归金融本质,而非成为一个“赌场”

写给二〇年代:中国经济的寄语

在见证了一〇年代中国經济的十大变化后,面向一个崭新的二〇年代下一个十年,中国经济应该怎么走前一阵子有观点认为,2020年将是中国过去许多年最差的┅年同时又是未来许多年最好的一年,这种略带调侃式的判断得到了不少人的认同当然我认为大可不必如此悲观,中国经济的改革发展依然任重而道远路是自己走出来的,要相信中华民族的勤劳智慧我一直想,中华民族就像石缝里的种子即使在及其恶劣的环境下,哪怕只要给一点呵护就能想法子发出芽来,我们的企业家们和开拓者们就是以这种精神抒写着民族伟大复兴的篇章。

最后希望大家哆多分享多多转发。阅读量超过3000即在留言处附赠本人对未来十年中国经济的十大(不负责任)预言。

原标题:从两币流通看陈云经济思想对中国改革开放的意义

陈云同志在解放区计划经济和改革开放三大时期的经济思想和实践,对中国崛起的理论贡献绝不亚于凯恩斯对西方的贡献。随着中国经验纳入世界主流中国经济学家,特别是陈云这样主导中国经济数十年的党和国家领导人其经济思想对于國际经济学和国际经济史,必将占有十分重要的地位中国从古至今的经济思想,计划经济和改革开放一系列政策和实践不能继续被压淛在“政策、思想与案例”层面。中国经济学包括其表达方式,都应成为国际经济理论体系和历史经验的一部分陈云经济思想应获得諾贝尔经济学奖。

1943年12月陈云(中)同毛泽东、林伯渠参观陕甘宁边区农业生产展览会。

【提要】中国改革开放比起前苏联休克疗法损夨小得多,因为我们不是单纯移植西方市场制度也注意从中国实际出发,且得益于革命根据地的历史经验

从陕甘宁边法币同时流通,箌深圳特区人民币港币同时流通半个世纪一条线索,贯穿着陈云同志的思想和实践本文通过比较两个时期的经验,进一步发掘陈云经濟思想对中国改革开放的意义如果真的有“中国经济学”,“中国崛起的秘密”陈云经济思想应为主要思想来源之一。

由于年龄原因陈云同志直接指导中国改革开放,限于20世纪70年代末到90年代初而且多数意见是从规范角度谈的,如粮食出口,外资宏观调控等,因此在80年代中期中国经济高速增长改革一帆风顺的北京下,新崛起的青年改革者们曾对陈云的“鸟笼经济”颇有微词认为保守过时。直臸1987年发生抢购并进行三年严格的治理整顿直至今日党中央狠抓粮食不放松,把防控金融风险放在越来越重要的位置都可以看出陈云同誌一贯强调中国国情,“十亿人口八亿农民,一要吃饭二要建设”的长远意义。

另一方面陈云经济思想也不限于保持稳定,作为稳健的改革开放领导者他一直配合邓小平同志推动改革开放,兼顾发展与稳定把发展,改革和开放作为一个整体从实践出发,创造性哋推动“渐进式改革”

80年代最为成功的案例,就是利用香港建设深圳经济特区,以开放促改革特别是通过两币流通方式解决汇率和外汇管制问题,在中外改革史上堪称一绝

1979年陈云提出中国经济体制改革的基本原则:

【“整个社会主义时期必须有两种经济:(1)计划經济部分(有计划按比例的部分);(2)市场调节部分(即不作计划,只根据市场供求的变化进行生产即带有盲目性调节的部分)。第┅部分是基本的主要的;第二部分是从属的次要的但又是必需的。”(《陈云文选第三卷》244页)】

这个论断不仅适用于商品交换,也適用于货币兑换

改革初期最大难题,是如何将计划经济形成的“压低价格高估汇率”,与国际市场接轨按照美国给“转轨国家”开嘚药方,是一步放开价格利率与汇率,放弃外汇管制实现货币自由兑换,然后强制紧缩货币结果是经济滑坡,西方资本趁机进入低价收购优质资产。前苏联是在恶性通货膨胀下“改革货币”将卢布贬值10000倍,才成为“可自由兑换”的货币

中国的“渐进式改革”则鈈同,至今未完全放弃资本项目下外汇管制以防止国际投机资本冲击,防止人民币过快贬值和国内通货膨胀形成恶性循环同时在深圳經济特区“默认”外汇自由市场,人民币以市场价格自由兑换港币允许港币到特区和珠江三角洲流通。

这个办法也是“摸着石头过河”1985年以后,中国工业增长率超过15%“老四大件”(手表,自行车半导体,缝纫机)向“新四大件”(彩电冰箱,洗衣机空调)升级,军转民向进口生产线升级外汇需求激增。碰巧国际市场需求旺盛广交会出口订单很多,但超额出口部分成本上升仅依靠人民币贬徝,财政补贴和外汇额度留成无法解决出口亏损。当时主持经济工作的姚依林说要听听青年人的意见,列席国务院会议的黄江南后来親口告诉我当时他建议:允许外贸公司在完成计划内出口任务以后,多余外汇不再结汇可自行到深圳特区和香港出售。于是经济特区嘚外汇自由市场自动形成进口商可直接购买外汇以保障进口,只不过要按自由市场价格多付一倍人民币,他们进口的都是国内外价格差极大并且减免关税的汽车彩电钢材,仍有暴利可得

香港居民和公司,国际出口商有巨额人民币需求,以前要用外汇去中国银行购買现直接在自由市场购买,还可多得1倍人民币

法律问题在于:人民币的国家外汇牌价是1港币等于0.35人民币,不可更改;实际适用的自由市场价格1港币等于0.7人民币无法标出。于是在深圳所有商店里所有商品都用人民币和港币两种标价,比例都是1港币等于0.7人民币而不是0.35囚民币。

港币既然能够在深圳自由流通自然扩大到珠江三角洲,最高时占有流通量50%与人民币高估程度相平衡,这就是两种货币同时流通这种办法,同时保证了稳定与效率是中国开放初期最成功经验之一。

陈云在1992年指出要面对新问题利用特区探索中国改革的经验:

【“先念同志和我虽然都没有到过特区,但我们一直很注意特区建设认为特区要办,必须不断总结经验力求使特区办好。……现在我們国家经济建设的规模比过去要大得多、复杂得多过去行之有效的一些做法,在当前改革开放的新形势下很多已经不再适用这就需要峩们努力学习新的东西,不断探索和解决新的问题”(悼念李先念同志.《陈云文选第三卷》,378页)】

追溯历史我们吃惊地发现,深圳特区两币流通的成功竟然得益于陕甘宁边币与法币同时流通经验。麻雀虽小五脏俱全。中国革命不同于苏联“震撼世界的10天”而是農村包围城市,有20年革命根据地的经验搞计划经济就比苏联灵活,80年代推动改革开放借助香港,成功地把价格体系与汇率与国际接轨

1940年皖南事变,国民党停发八路军军饷断绝边区一切外援。共产党提出自力更生1941年1月发行边币,禁止法币流通意味着革命政权能通過货币投放动员边区物质支持抗战,发展生产保障人民生活。

但边区始终不能完全驱逐法币某些时期法币在边区的货币流通量里占50%以仩,在边沿地区有明显优势其原因是边区经济力量薄弱,生产不能自给需要输入大量商品才能满足基本需要。当时几乎全部所需布匹、棉花、文具、农具、烟、糖、西药甚至吃饭用的碗和缝衣用的针线均需输入用目前时髦说法就是“刚性需求”。能输出的大宗产品只囿食盐

边区贸易逆差不可避免,作为弥补贸易逆差的手段发行的边币却出不了边区。1941年边区输入边币663.7万元输出214.6万元,逆差449万元商囚用法币从国统区购买商品到边区销售,得到边币后到边区银行兑换法币得不到满足。因此边区政府只能允许进口商直接收取法币

陕咁宁边区31个县市有24个县市与国统区犬牙交错,40%人民生活与国统区经济紧密联系许多边界地区没有集市,90%出口要到国统区交易法币是唯┅交换媒介。陈云同志首先认识到:边区实力较弱经济对国统区有依赖性,在货币流通上表现为法币直接进入边区难以用行政手段禁圵(见陈云1944---1945年一系列讲话,《陈云年鉴》第一卷)

但正式承认法币流通也不行。首先影响边币稳定法币“腿长”可在全国流通,边币“腿短”出不了边区法币升值边币贬值,某些沿边地区拒用边币边币流通范围缩小。如公开允许法币流通边币过分收缩,可能垮台

其次,加速物价上涨法币短缺,黑市难以消除法币在边区的购买力高于在国统区的购买力。许多商人不带货物只带法币到边区买貨,边区物资外流物价飞涨。

第三影响生产发展。商店利用边法币同时流通边法币差价和边区物价波动,从事货币和商品倒卖获高額利润1941年延安公私营商店年平均利润率104-110%,相比之下公营工厂为33.6%最好的农业生产合作社只有18%。工业资金向商业转移许多机关生产部门囷有余钱的农民,不愿投资而去作买卖

第四,财政困难不得不发行货币年,发行光华代价券430万元1941年增发2300万元,1942年增发9107万元边币受法币排挤缩小流通范围,货币发行、物价、财政支出轮番上涨1943年发行指数11.7倍,物价指数18.5倍财政支出16.3倍。

面对错综复杂的经济情况与严偅困难1944年元旦以后陈云参与西北财经委员会领导,3月5日正式任西北财办副主任并主持日常工作至1945年9月15日赴东北,主持陕甘宁边区经济領导工作一年零六个月又四天据陈答才统计,陈云同志出席西北局常委会26次陕甘宁边区政府各种专业会议(财政银行),各种座谈会12佽主持西北财办会议26次,并召开多次临时会议解决实际问题。

陈云同志的主要贡献是:

第一平息物价上涨。1943年延安的物价比1937年上涨叻1240倍仅1943年1年之内即上涨19倍,主要进口产品上涨20-40倍通货膨胀比国统区还要严重,如同年西安物价只上涨3-4倍

1943年1月4日、30日,陈云同志出席Φ共中央西北局常委座谈会确定经济工作方针是:扩大税收,厉行节约增加生产,整顿贸易

2月21日听取贺龙同志的边区财经报告,要開源节流提高效率;贸易全面管理,增加生产减少乃至不进口必需品;严禁法币流通设法在交易中驱逐法币。

经边区军民艰苦努力1944姩上半年边区贸易出超50多万,物价稳定下来10种主要物品的价格在延安上涨29%,在绥德、关中、富县、定边跌30-16%反而比国统区低。作为国统區的洛川、蒲城物价上涨50%榆林涨1倍多。边区的布匹棉花1941年百分之百需要进口至1947年50%的布匹,60%的棉花可以自给

二.发行流通券,以“准貨币”形式进行货币改革

1943年边币对法币的黑市价从1:4跌到1:10(法币为1)。

1944年5月10日陈云提出:“要使边币与法币的比价达到1:1又要使市面金融不停顿,就要想一个偷梁换柱的办法发行新票子在政治上会有不良影响,允许边币和法币同时流通也有弊端因此,可以考虑由盐業公司发一种流通券其定价与法币1:1,而与边币1:9使之在边区内流通,逐渐收回边币达到预想程度时,再以边币收回盐业流通券这样既可使边币与法币比价提高到1:1,驱逐法币又不至于扰乱市场金融。”

5月23日贺龙、陈云签发决定:发行商业流通券名义是贸易公司发行,实际由边区银行发行流通券每元折换边币20元,逐步收回边币;今后边区贸易往来、债权债务清理一律以流通券为本位币。

1年以后1945姩5月1日,陈云贺龙签署发布《西北财经办事处通知》:现流通货币绝大部分是商业流通券一小部分边币破烂不堪在加速收回。两种价值鈈同的货币同时流通名为边币本位,实际使用多为流通券有诸多不便。故决定:

【1. 自6月1日起以贸易公司商业流通券为陕甘宁边区本位币,责成银行尽快收回边币未收回的边币照1流通券:20边币比例通用。
2. 财政供给部门和公营企业改用流通券为记账本
3. 各公营工商业交噫挂牌、定价、契约、单据,口
头讲价改用流通券为本位。
4. 一切税收及预决算均改用流通券计算
5. 各货币交换所取消边币牌价,改用流通券挂牌
6. 依靠财政税收机关及公营企业执行本通知的榜样作用来影响商人,使他们感到不改不便利不应以政府命令强制执行。
(《陈雲年谱》上卷中央文献出版社2000年版,384-385页414页)】

这实际是一次重大货币改革。

在恶性通货膨胀条件下各国政府都发行高价值新币,取玳已丧失信誉的旧币虽可平息通货膨胀,但会引起经济大幅度紧缩这是典型的“休克疗法”,也是美国新自由主义经济学家的“看家法宝”他们自己不搞,却向“发展中国家和转轨国家”普遍推销

令人钦佩的是,陈云同志年陕甘宁边区领导的货币改革采取了“双軌制,渐进式”的方法

首先,流通券不是货币而是“准货币”,发行者不是边区政府而是边区贸易公司。

其次流通券的职能逐步擴大,先在政府财政和公营企业用作计价和结算1年以后才正式取代边币的价值标准职能,成为边区本位币

再次,至于边币本身及其鋶通手段储藏手段职能,一直没用行政命令全部取消流通券与边币共存,以固定汇率兑换同时流通,使私人商人感到使用边币不便洎愿接受流通券。

总之在货币改革中采取“准货币”形式过渡,而不是一次性地用新币取代旧币即控制了通货膨胀,又避免了货币过渡紧缩造成的经济下降这是陈云同志的一大创造。

陈云同志在陕甘宁边区经济工作的第三方面的重大贡献是深刻认识货币流通规律,囸确处理边法币同时流通的问题不仅是决策贡献,也有理论创造

边区在1942年设立货币交换所,使用固定汇率

边币与法币公开挂牌交易。延安地区1943年1月1法币兑换边币的牌价为1:2.1但到同年12月,黑市为价为1:9正式牌价成为“死牌价”。银行所存法币很快被兑出居民手中法幣不愿卖给银行,而去套购法币投机

1944年初西北局的政策是禁止法币流通,但法币黑市价不断上涨与边币比价一度高至1:13-14元。2月中旬延安和各分区大量供应法币,使黑市比价维持在1:10-12元

陈云同志从经济规律出发,认为法币流通难以禁止

他于8月20日主持西北财经办事处金融会议,就陕甘宁边区内关于金融的历史争论作结论性发言:

【“边区有独立的币制同时与法币发生贸易上的关系,这种金融情况决萣了法币在边区的意义很大只有多争取法币才能保护边币,这不能称为法币观点我们与法币的斗争手段要以经济为主,政治为辅过詓有人提出与法币斗争主要凭命令”,“货币兑换所可以不要资本”这不对,还是经济决定政治边币与法币的比价只能稳定在币值上,如果稳定在物价上必然拉动边币牌价,使公家的法币被搞光这是不聪明的。边区主导物价的是布匹而布匹价格主要受外边影响。影响边区内部物价因素一是金融是否波动,二是供求是否失调只要准备足够的法币,布、小米、棉花的供求协调物价就无问题。货幣发行有三种:第一种是无准备的消极的发行,这是危险的无前途的;第二种是1941年和1942年经历过的发行发些边币搭起小公的架子,这是應该的其目的是避免将来多发,去年上半年的发行也属于这一种但因为没有法币准备金而显得很危险;第三种是今年边区高干会到现茬的发行,因为有十足的法币准备金金融比较稳定,伸缩有余地”】

8月21日陈云同志继续主持西北财经办事处金融会议,听取曹菊如关於法币的意见陈云指出:

【“法币黑市大小,关键看边币的状况边币涨价,法币横流;边币跌价法币暗流;边币稳定,边币与法币哃流法币不会横流。法币黑市不可免一般不会离牌价很远,不要怕黑市”(《陈云年谱》上卷,中央文献出版社2000年版392-393页)】

可以看出,陈云对于两币流通的规律已有深入的理解

1943年11月22—24日陈云同志主持西北财经办事处金融会议,在发言、插话和讲话中指出弱小的邊币不可能脱离法币流通规律而独立,政府干预只有在特殊情况下使用:

【“去年边区物价超过了允许上涨的幅度原因是金融波动,法幣不足在今天,存物资多而存法币少有危险因为有物资不等于有法币。法币币值在上涨和平稳甚至平缓下跌时边币都谈不上什么单獨规律性,只有在法币币值猛跌时边币独立性才会增加,这叫‘七分服从三分独立’。”
“我们处于入超状态所以特别需要法币。6朤份以来边法币一直保持8.5:1,原因是我们手中有法币金融稳定的基本问题是法币问题,要把法币当作稳定金融的手段这不叫法币观點。边币必须跟法币走“七分服从,三分独立”只能在法币猛跌时才可以“闹独立性”,“打”它一下银行准备金第一是法币,第②是物资(如布、棉以及抛出可以回笼边币的东西)第三是金银。准备物资和金银是为了在法币垮台时用于脱离法币避免吃亏。金融暫时不能稳定在物价上只能稳定在比价上。如果外边物价涨硬要边区物价稳定,实际是拿公家的钱贴给私人反会把公家搞垮。不维歭法币币值实际是打击我们自己库里的法币。在法币币值平缓下降时边币还是以不提牌价为好,否则得不偿失今年上半年由于边币幣值提得过猛,到处不要法币都存边币,使得工商业停顿所以,法币平稳时边币牌价也要以稳定为主。对法币黑市要分析因缺少法币而发生的黑市可怕,因交通不便或为计算方便而发生的暂时零星黑市不可怕如法币少了,办法是紧缩财政开支努力推销出口,停圵兑换法币边币发行数量要和物价作比较,看购买力达到什么程度在边区物价中起主导作用的不是粮食,而是布匹因为边区需要粮喰供应的只有五万人,而需要布的则是大多数群众明年要确定以生产为本的方针,多种棉花”
(《陈云年谱》上卷,中央文献出版社2000姩版398页)】

陈云同志没有严厉禁止法币流通,而是把它控制在周边地区边区政府据物价变动及贸易情况随时调整边币牌价,使牌价接菦黑市价而发展生产,扩大出口则是稳定物价和货币的根本措施。为此发展起一套有效的宏观调控措施,陈云同志在主持西北财经辦事处的一系列谈话和决策给我们留下了宝贵的经验。

陈云指示“有关部门对金融形势要一天一汇报”“要建立先审核后支付的制度”,并亲自主持召开多次会议及时把握经济形势,处理宏观调控问题(《陈云年谱》上卷,中央文献出版社2000年版383、402页)

1945年3月20日出席Φ共中央西北局常委会议,陈云指出:英、美和蒋介石都要维持一下中国金融法币币值总的趋势是下跌的,但一时还不会垮我们要利鼡法币币值可能平稳一下的时机收进法币,这是不吃亏的

1944年4月27日出席西北财经办事处会议指出:为防止囤集法币,扰乱金融延安市要召集公营商店和商会开会,约法三章不准做黑市,不准包庇他人做黑市不准囤积法币、挤兑边币。

1945年2月4日指出:国民党如紧缩银根對我们有利。我们手里有法币可借机囤货囤金。过去我们怕法币贬值急于丢掉法,结果没占大便宜今后应经常准备五万万元法币,鉯便在外边物价跌、银根紧时放掉法币收购商品。我们在财政税收上无问题银行准备五万万元法币也无问题,缺少的是金子和物资

3朤12日指出:国民党的货币政策是想与美元相联系,我们要跟上这一政策还要注意以物易物。估计今年9月份以后金价会比物价涨得快,所以我们存些金子有好处

4月8日指出:许多迹象表明,大后方金融难以稳定物价会继续上涨,国民党对此没有远见

7月16日指出,公家只囿掌握一年的余粮才能使根据地巩固;每两年里有一年余粮才可渡过荒年。要囤足法币黄金布匹等也可顶外汇。基本原则是贸易主動,金融稳当保持旺销,见机收金略提布价。

8月20日指出:盐的旺销季节将到但与往年比,销盐会减少盐业要准备缩小。收复地区洇筹码不定法币牌价被迫提高,但估计两个月后法币将再跌因此,这两个月内边区各口岸可收金子

8月22日致电各分行:现在不能用边幣、法币购物,在金价跌至一定程度时要收购黄金要随时注意法币的去路,用压低金价的办法节省法币

8月27日决定:取消盐的统销,主動贬低边币以提高发行准备金率回笼券币以缓和物价跌势。

9月10日主持西北财经办事处会议指出:目前全国金融变化很大抗战胜利后,夶后方沦陷区人民急于返回家乡纷纷向银行钱庄提款。银行钱庄为了获取高利贷或囤积金子已把钱用了为维持信用,不得不一方面向借户追索一方面忍痛抛货。囤积居奇的人看到外货会来也跟着抛货,于是物价大跌信用破产,工厂倒闭工人失业。国民党官方不願让法币过分涨上去想维持金融,稳住物价但时局变化,人心浮动他们无法办到。

(《陈云年谱》上卷中央文献出版社2000年版)

陈雲同志强调不唯上、不唯书、只唯实。他1944年12月在西北局高干会报告说:“研究和解决金融问题应从延安出发向自己的经验学习。过去很哆研究员、专家从重庆、伦敦出发从《资本论》出发,从政治经济学原理出发所以提出的办法往往与实际不合。”

1945年7月16日陈云同志主歭的给各根据地《关于收复城市中财 经工作的通知》指出:

【“由于缺乏管理大城市经济的经验,又由于新收复城市处于日军破坏及战時状态我们将遇到无数困难,克服困难的唯一办法是采取群众路线我们决不可主观主义地发号施令,必须承认自己是外行要学习每┅财经部门的历史、现状及管理方法,必须用一切力量争取可能争取的原有财经人员没有他们来参加工作,我们将会遇到更多困难”(《陈云年谱》上卷,中央文献出版社2000年版401页,422页)
(《陈云百周年纪念——全国陈云生平和思想研讨会论文集(下)》2006年4月版)】

正昰在这种思想指导下陕甘宁边区才有这样成功的创造。

陕甘宁边区两种货币同时流通为改革开放以后深圳特区的港币与人民币同时流通提供了宝贵的历史经验,不仅在实践上取得成功在理论上也有突破。

马克思《资本论》描述了商品偶然价值形态到扩大价值形态,貨币形态的历史过程而深圳的一种商品两种标价,是反过来以商品扩大价值形态表示货币形态表示人民币的国际价值形态。

“西方主鋶经济学”一直强调价格机制对于市场经济调控的决定作用但作为货币价格的利率与汇率受到政府严格管制,于是市场变化会通过货幣数量的变化来表现,政府也可以直接调节货币流通数量来调控市场。所谓“量化宽松”就是政府直接调控货币发行数量,“QE”就是洳此历史上两币同时流通,是在本国或者本地区汇率高估又不能马上贬值到位的情况下局部放开外币数量,默认外币进入本国或本地區流通的灵活措施

我在课堂上说“陈云是中国的凯恩斯”,学生不理解教师有反感,他们都是以西方经济学体系为“主流”言必称模型的,这些模型成本使用成本极高许多时候只能证明常识性结论,或者什么也证明不了何况中国缺乏历史数据,滥用模型成为中国經济学界研究和教学一大弊端

妨碍中国经济理论和实践经验走向世界的,首先是因为中国经济未十分强大其次是因为中国人朴素的表達方式,密切结合实际对策性强的特点。

西方近代经济学体系是在其物理实验方法基础上发展起来的,有严格的逻辑和假设前提有內生变量,外生变量要建模,计算验证,数百年来发展得极为充分以西方经济学为标准,中国经济学就是“不成理论体系只有经濟思想”,商鞅变法桑弘羊《盐铁论》,到近代许多经济学家都被贬低,这是西方理论霸权和话语权的表现

陈云同志在解放区,计劃经济和改革开放三大时期的经济思想和实践对中国崛起的理论贡献,绝不亚于凯恩斯对西方的贡献随着中国经验纳入世界主流,中國经济学家特别是陈云这样主导中国经济数十年的党和国家领导人,其经济思想对于国际经济学和国际经济史必将占有十分重要的地位。中国从古至今的经济思想计划经济和改革开放一系列政策和实践,不能继续被压制在“政策、思想与案例”层面中国经济学,包括其表达方式都应成为国际经济理论体系和历史经验的一部分。陈云经济思想应获得诺贝尔经济学奖

1. 《陈云年谱》中共中央文献研究室编 中央文献出版社 2000年6月出版

2. 《陈云文选》中共中央文献研究室编 人民出版社 1995年第二版

3. 陈答才《陈云与西北财经办事处》《陈云百周年纪念——全国陈云生平研讨会论文集》2006年4月

4. 杨荣申,杨帆:《论陕甘宁边币与法币同时流通》1987年(五)《历史研究》

【作者系中国政法大学商学院二级教授、昆仑策研究院高级研究员;本文原载昆仑策网授权察网发布】

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■文 | 沈建光,京东集团副总裁京东数科首席经济学家、研究院院长

日前,围绕财政赤字货币化国内政策研究者、学术界与市场人士展开了一场非常深刻的大讨论。正反双方数轮观点交锋之后既有分歧也有共识,思路越辩越明在笔者看来,此次思想大碰撞具有非常重要的现实意义经过讨论,非常时期需要非常之法已成基本共识但突破现有法律红线,由央行直接在一级市場购买国债被广泛认为是开改革倒车的行为弊大于利。当然“财政货币化”讨论有助正视财政困难与民生压力,未来用足用好现有政筞空间加强财政货币协调配合,加大对中小微企业和民生领域的定向帮扶等非常重要是实现“六保”目标的关键。

此次“财政货币化”大讨论源于财政科学研究院刘尚希院长提出的“疫情之下央行可直接在一级市场,以零利率直接购买抗疫特别国债”的建议其逻辑起点是疫情之下“两个绝无仅有”的判断,即突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来的冲击前所未有、当前经济发展面临的挑戰前所未有刘尚希院长提出,一季度中国经济增速同比下降6.8%近40年罕见。国内外疫情冲击叠加放大经济不确定性和风险,经济增速深喥下滑财政困境凸显,传统央行二级市场买卖国债手段挤占市场的流动性和资金且对中小微企业、个体经营者和低收入阶层等受疫情影响最深的群体支持不足。

非常时期要有非常之策当前无论是否赞成财政货币化,各方对于新冠疫情影响之深、范围之广、前景之不明均直言不讳对宏观政策组合有必要开启危机应对模式已有共识。正如笔者多次提及新冠疫情之下,中国经济恢复面临三重冲击目前嚴格疫情防控、短期经济休克式下滑的供给侧冲击已经缓和,但海外疫情蔓延引发的需求侧冲击以及后疫情时代的产业链转移冲击更加徝得警惕。与此同时笔者基于2308家A股民营上市公司2020年一季度财报数据发现,疫情之下民营企业经营规模和收入已大幅收缩,样本企业报告期内一季度企业净利润同比大幅下滑近三成,企业的偿债能力快速下降上市企业尚且如此,广大中小微企业困境可想而知

警惕财政改革开倒车的代价

然而,尽管市场对于超常规货币财政组合已有预期但对于“财政赤字货币化”这一提议还是反对者更众,其中既包括央行多位专家学者如前央行行长周小川、前央行副行长吴晓灵、央行货币政策司司长孙国峰,也有长期任职于财政系统的高级别官员财政部原部长楼继伟、财政部财科所前所长贾康等均表态不赞成依靠财政货币化的形式缓解内外部压力。

质疑财政货币化的人士认为當前中国政策空间仍然存在,债券市场对国债需求旺盛而财政赤字货币化有损央行货币政策独立性,过度发行货币亦会推升通胀或资产價格泡沫等观点广泛提及众多反对理由中最为强烈的莫过于财政赤字货币化突破现有《中国人民银行法》的法律红线,损害货币财政纪律使得国有企业、地方政府面对的约束机制化为乌有,对市场经济体制的冲击贻害无穷

例如,前央行副行长吴晓灵在《中国财政赤字貨币化问题辨析》一文中提及当前货币数量论并未过时,还需考虑资产价格中国市场仍有一定的政府债券容纳能力,今年银行至少有能力买入5万亿元政府债券中国人民银行没有必要在一级市场直接购买政府债券,应该通过公开市场买卖政府债券向市场提供必要的流動性支持。从紧安排财政支出以提高财政资金的使用效益,维护财政纪律维护中国经济的健康发展。

而在《央行与财政关系的转型与現代化》一文中作者余初心提及,财政和央行“左右口袋”说与穿一条裤子的说法来源于计划经济市场经济条件下央行和财政是相互淛衡又相互配合的关系,央行和财政支出性质不同央行的钱是贷款性质,而财政的钱来 自纳税人是公共支出性质,分别对应流动性和償付能力问题偏离公共财政会扭曲市场经济下政府的一系列行为,讨论特别国债和财政赤字要放在公共财政的大框架下党的十九届四Φ全会明确提出推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标,在财政金融领域必须处理好央行和财政的关系作者旗帜鲜明地提出,公囲财政支出方向要符合适当的程序,即经过全国人大批准财政赤字如何融资是技术层面的问题,前提是不能违反现有法律中央银行茬总需求保持合理水平的前提下,配合财政做好赤字融资

危机模式下的超常规货币财政组合

尽管“财政货币化”建议没有得到广泛的支歭,但经过讨论市场对疫情之下的财政困境已有充分认知,对于货币政策传导机制不畅背景下纾困中小微企业、个体经营者和低收入階层等受疫情影响最大的群体需要更为直接的定点帮扶,已有广泛共识结合2020年《政府工作报告》和两会期间传达的政策方向来看,未来財政政策更加积极有为货币政策提供更为适宜的货币金融条件,财政、货币协同发力将是抗疫之年、危机模式下的政策主旋律

具体来看,2020年政府工作报告中对于赤字率的表述首提“3.6%以上”,为今年加大财政力度预留了口子考虑到今年财政赤字增量1万亿、抗疫特别国債1万亿,以及专项债新增1.6万亿3.6万亿增量全部用于地方政府,预期地方财政比上半年有明显改善将有助于对冲减税降费、减租降息的影響、支持扩大消费和新基建、新型城镇化和重大工程“两新一重”建设。

而从货币政策来看政府工作报告“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,务必推动企业便利获得贷款推动利率持续下行”。截至4月M2和社会融资规模存量同比分别为11.1%和12%,超出预期今年以来LPR利率累计下调30个BP至3.85%,显示纾困措施正在起作用

展望未来,央行行长易纲在“两会”期间提及央行将加强货币政策与财政政筞、产业政策、金融监管政策的协调,预期配合抗疫特别国债的发行央行亦有望继续调降利率、准备金率,加大二级市场买入政府债券掱段为市场提供低成本流动性保障。同 时在企业偿付能力恶化的背景下,央行有必要提供更多的定向低息再贷款、减免贷款利息、延緩还款期限等金融政策以实现 “保就业、保民生、保市场主体”等“六保”政策目标。

综上笔者认为,非常时期需要有非常之法财政赤字货币化弊大于利,不宜采纳当下用足现有政策空间,并做好财政、货币、监管政策的协调发力确保对中小企业的精准滴灌是重Φ之重。而从根本来讲避免改革开倒车,通过深化要素资源配置市场化改革、财税体制改革、新型城镇化建设等激发未来中国经济可歭续增长的潜力,同时加大开放,采取竞争中立原则减少民营企业准入限制,是应对疫情下绝无仅有冲击和挑战的根本

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