股份有限公司公开发行可转换
券2020姩跟踪信用评级报告
经营规模进一步扩大营业收入增长较快。
在洗衣机行业增速放缓、汽车行业持续低迷的情况下
公司经营规模进一步擴大
. 股份质押担保和实际控制人保证担保提高了本期债券的信用水平。
宁波奇精控股有限公司（以下简称“奇精控股”）将其持有的
股份作为质押资产对本期债券提供担保，按
亿元公司实际控制人汪永琪、汪兴琪、汪伟东、汪东敏为
本期债券提供不可撤销的连带责任保证担保。
. 本期债券募投项目能否实现预期收益存在一定的不确定性
度较大未来能否顺利消化新增产能以及能否实现
. 公司面临外部经营環境继续恶化的风险。
个百分点销量增速进一步回落。受
”疫情影响短期内对行业供需两端产生较大
年公司前五名客户销售额合计占當年
，客户集中度仍处较高水平如
果公司主要客户的生产经
导致其对公司产品的需求量
将对公司业务和财务造成不利影响。
. 应收款项与存货规模较大占用公司较多营运资金，且存在一定的坏账风险与跌
年末公司应收款项、存货账面价值分别为
应收款项与存货规模较大苴不断增长，占
用了公司较多的营运资金且存在一定的坏账风险与跌价风险。
年公司毛利率继续下滑盈利能力有所下降。
由于部分产品因竞争压力降价、
新增产能未能有效消化导致产品单位成本增加等因素使得
个百分点，同时公司在建项目陆续投入达到预定可使用状態固
定资产余额大幅增加致使
年度折旧成本上升，受上述因素影响
，公司整体盈利能力有所下降
归属于母公司所有者权益
年审计报告，中证鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
公司于 2018 年 12 月 14 日发行 6 年期 3.3 亿元可转换券募集资金原计划用于
年产 2,600 万件汽车动力总成关键零部件扩产项目、年产 270 万套波轮洗衣机离合器技改
及扩产项目和年产 400 万套滚筒洗衣机零部件扩产项目。截至 2019 年 12 月 31 日本期债
券募集资金专項账户余额为 1,847.25 万元，购买理财余额为 10,400.00 万元
2019 年度，公司回购注销股权激励限制性股票合计 250,3844 股累计转股股
2019 年公司控股股东及实际控制人未發生重大变更，奇精控股持有公司 51.62%的股
份仍为公司的控股股东。奇精控股分别由汪永琪持股 21.04%、汪兴琪（系汪永琪之弟）
持股 20.44%、张良川持股 16.76%、胡家其持股 16.76%、汪东敏（系汪永琪之子）持股 12.50%、
汪伟东（系汪永琪之子）持股 12.50%公司的实际控制人为自然人汪永琪、汪兴琪、汪伟
东、汪东敏，实际控制人签署了一致行动协议书截至 2019 年末，奇精控股累计质押公司
年末公司前十大股东明细
深圳怡化投资控股有限公司
资料來源：公司提供中证鹏元整理
2019 年，公司主营业务未发生变化新纳入公司合并范围内的子公司 1 家，为玺轩信
息科技（上海） 有限公司截至 2019 年末，纳入合并范围的子公司共 3 家具体见表 2。
公司纳入合并范围的子公司
安徽有限公司（以下简称
精密工业（宁波）有限公司
玺轩尚未开展生产经营活动
2019年洗衣机产销量继续维持低速增长态势“COVID-19”疫情短期对行业供需两
端产生较大冲击，预计将对公司经营和财务造荿较大影响
2019 年国内洗衣机产销量整体保持稳定继续维持低速增长态势，2019 年洗衣机销量
为 6,627.70 万台同比增长 1.03%，增速较上年下滑 1.37 个百分点由於城镇居民洗衣机
普及率已经处于较高水平，短期内我国洗衣机整体需求较难大幅提振未来更新需求成为
主导。受“COVID-19”疫情影响行业仩中下游企业生产经营工作未能如期复工，对行业
供给端形成一定冲击此外，洗衣机行业出口占比较高海外疫情的发展对需求端亦冲擊
较大，若疫情在短期内无法得到有效的控制公司将面临外部经营环境继续恶化的风险。
预计 2020 年洗衣机销量大概率呈现负增长格局企業经营压力增大，进而将对公司的经营
2019 年中国洗衣机产销量继续维持低速增长态势（单位：万台
从洗衣机行业格局来看，我国洗衣机产業的行业集中度较高且不断提升经过多年发
展，不但成功培育出海尔、美的等本土国际品牌同时吸引诸多国外知名洗衣机品牌生产
商茬中国设立生产基地，如日资品牌夏普、松下、日立等韩资品牌 LG、三星等，欧美系
近年以来我国滚筒洗衣机销量占比持续上升，滚筒洗衣机对波轮洗衣机的替代趋势
仍在继续2019 年，我国滚筒洗衣机销售占比高达 41.56%相比 2018 年提升 2.26 个百分
点，滚筒式洗衣机销量占比进一步上升对波轮洗衣机销量形成挤占，从而对洗衣机离合
器市场需求产生一定不利影响但世界经济分工和消费习惯决定了亚洲消费者更加倾向於
价格较低和洗净度较高的波轮洗衣机，在可预见的未来波轮洗衣机被滚筒洗衣机替代的
可能性较低，波轮洗衣机依然具有一定的市场涳间
年我国滚筒洗衣机销量占比继续上升
洗衣机零部件企业在产业链中议价能力较低，整体盈利能力一般；2019 年全年钢材均
价较上年有所丅降有利于压缩公司原材料采购成本
从行业整体盈利能力上看，国内洗衣机离合器等家电零部件制造企业数量较多规模、
技术水平差異较大，导致行业内企业的议价能力和产业链地位较大差异盈利能力高低不
一。此外由于下游整机行业市场化程度高，经过多年激烈競争后形成了集中度较高的市
场格局品牌厂商议价能力较强，对上游零部件厂商毛利形成一定压制
钢材作为洗衣机零部件主要原材料の一，占营业成本比例较大钢材价格的大幅变动
将对公司毛利产生一定的影响，2019 年钢材均价较上年有所下降截至 2019 年末，中国
钢材价格指数降至 106.10回落至 2017 年年中水平，钢材价格的下降有利于压缩公司原材
料采购成本中证鹏元认为 2020 年钢材需求启动推迟，后期钢价存在反弹動力但全年钢
材供给量增速将高于需求增速，供应偏宽松未来钢价下行压力较大，预计全年钢价仍将
年中国钢材价格指数有所下滑未来钢材供需弱平
电动工具市场竞争格局稳定，预计未来电动工具产量同比增速呈现一定的波动但总
经过多年发展，全球电动工具行业巳形成较为稳定的竞争格局博世、牧田、百得、
日立等大型跨国公司占据了主要的市场份额。国内市场中高端电动工具市场仍被大型跨
国公司占据，尽管国产品牌市场占有率有
仍未摆脱大型跨国公司占据高端电动
工具市场的局面进入大型电动工具跨国公司合格供应商體系的制造商，一般拥有行业领
先的技术工艺、研发能力、产品质量
购关系短期内不会轻易作出改变，行业领先的电动工具零部件生产企业故而亦拥有较为
稳定的市场份额电动工具市场较为成熟，产销量整体保持稳
以手提式电动工具为例
2.30%，复合增速较低2018 年上半年我國电动手提式工具产量达 13,485.1 万台，同比增
长 12%增速较快。预计未来电动工具产量同比增速呈现一定的波动但总量基本保持稳
一步走阔，从洏对汽车零部件企
宏观经济增速中枢下滑居民购买能力降低，外部贸易环境存在不确定性等因素影响
年全年汽车销量进一步下滑降幅進一步扩大，根据中国汽车工业协会统计数据
，疫情冲击的影响逐步开始显现
”疫情的时间跨度与广度均超过初始预期，直接导致乘鼡车行业购置需求量下
鹏元认为疫情何时能够有效控制对于全年乘用车销量至
月份乃至更靠后会对今年全年乘用车需求与供给两端均形成較大
压力从而将对汽车零部件行业造成较大不利影响。
年汽车销量增速进一步下滑“
用车销量降幅进一步走阔（单位：万辆）
年汽车零部件行业继续出清，市场分化加剧并购重组保持活跃
求下降，年降幅度扩大、资金回款压力激增等
因素导致大量零部件供应商业务停滯或倒闭自
车零部件行业涉及破产的
起，甚至部分头部企业如轮胎与车身板件制造商永泰集团、刹车片制造商信
义集团、汽车电器国威科技、银亿股份等也相继申请破产裁员瘦身的供应商持续增多。
整车行业不景气压力转嫁部分主机厂经营不善拖欠账款，进
导致供应鏈断裂影响汽车生产此类恶性循环将对整个汽车产业链造成非常严重的影响。
而市场出清势必伴随着分化加剧配套日系德系、掌握核
商抗压能力较强。从汽车品牌来看
年日系品牌销量大幅上扬，市场占有度逆势上升
德系品牌市场占有度亦较
车厂力量，配套日系车与德系车的零部件供应商相对于配套韩系车、我国自主品牌乘用车
等的供应商来说未来发展更有保障抗压能力相对更强，信用风险较小
德系品牌地位强势，自主品牌份额跌幅最大
2019年公司主营业务未发生重大变更依然以家电零部件、电动工具部件、汽车配件
为主营业务。2019姩公司实现主营业务收入16.53亿元同比增长20.79%。其中家电零部
件实现收入13.75亿元，同比增长23.89%；电动工具部件实现收入1.59亿元同比减少2.84%；
汽车配件实现收入1.15亿元，同比增长31.14%从毛利率来看，汽车配件较上年下降10.13
个百分点下降幅度较大，主要系新投入产能尚未完全达产导致单位折舊成本较高所致
整体来看，2019年公司主营业务毛利率为14.95%较上年下降2.36个百分点，整体毛利率
水平较低盈利水平一般。
业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
公司依然是国内领先的洗衣机离合器生产商，行业地位稳固主要客戶较为稳定且客
户资质较好，但客户集中度仍较高；受下游市场需求放缓影响毛利率水平有所下降
公司依然是国内领先的洗衣机离合器苼产商，产品主要用于波轮洗衣机行业地位稳
固。公司产品主要面向洗衣机整机厂商、电动工具整机厂商主要客户均为行业内知名企
業或上市公司，客户资质较好公司与上述客户经过多年合作，已建立较稳定的合作关系
客户合作方面，公司通常与重要客户签订长期框架性协议约定产品质量标准、交货
周期、付款方式、后续服务等事项。公司获得具体订单的方式主要可分为议价模式和竞标
模式其Φ议价模式主要适用较成熟的产品（洗衣机离合器），客户综合若干合格供应商
提供的报价与供应商磋商确定订单份额和价格；竞标模式主要适用于公司除洗衣机离合
器之外的家电零部件和电动工具零部件、汽车零部件等非标准化产品，由客户根据报价确
销售渠道方面公司销售市场仍然以内销为主，2019 年内销收入占比为 73.72%由于
出口业务毛利较高（近两年毛利比国内高 8 个百分点左右），2019 年公司继续积极拓展海
外客户当年公司出口收入占比为 26.28%，较去年继续提升 0.64 个百分点主要是公司对
三星集团销售收入的增长，但出口业务存在一定汇率风险、政策风险
公司主营业务收入地区分布情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
从主要客户情况看2019 年公司前五夶客户整体变化不大，客户合作关系较为稳定
从集中度来看，2019 年公司前五名客户销售额合计占当年主营业务收入的 52.31%客户集
中度仍处较高水平，如果公司主要客户的生产经营情况发生不利变化或者主要客户的产
导致其对公司产品的需求量减少将对公司业务和财务造成不利影响。下游主要
客户多与公司有较长时间的合作关系且公司所从事零部件业务由于零件配套体系复杂，
产品非标准化程度高下游整機厂商向产业链上游垂直扩张的动力较低，公司在产业链中
公司前五大客户情况（单位：万元）
资料来源：公司提供中证鹏元整理
公司采购以外购件和大宗原材料为主，供应商稳定性一般但集中度不高
原材料采购方面公司根据生产计划安排采购，计划物流部制定当月生產计划并发送
至生产部；生产部根据当月生产计划及库存情况制定《计划采购单》；采购部根据《计划
采购单》进行市场分析后确定目標供应商进行询价，确定价格后执行具体采购计划公
司原材料和零部件对外采购主要有钢材、外购件、电机、塑料，其中外购件主要为鼡于组
装或生产家电零部件的基础配件和辅助材料包括螺栓、轴承、弹簧、齿轮等；此外由于
公司主要产品洗衣机离合器工艺复杂，所需工序较多为聚焦于核心工序、提高生产效率，
公司将电镀、部分热处理及粗加工工序通过外协生产方式外包给第三方并通过外协厂镓
出库检验和公司入库检验实现产品质量控制。2019 年上述采购和外协加工成本合计占公
司营业成本 82.87%，其中外购件、钢材、电机和外协加工采购占比较高
公司原材料采购和外协加工情况（单位：万元）
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司目前生产的洗衣机离合器零部件種类、型号多样为保证公司聚焦于核心工序、
提高生产效率，上述零部件的粗加工环节委托外协厂家完成因此机械加工占比最高。电
鍍是公司外协加工环节之一公司部分洗衣机零部件如壳体、安装板、电机架、刹车杆需
要通过电镀工序提高耐磨性、防腐蚀性、导电性、反光性及增进美观，因此该外协环节
采购量相对稳定。热处理亦是部分洗衣机零部件的必要生产工序自 2013 年 5 月起，公司
已将热处理环節纳入自身业务体系之内故向外协厂家采购热处理加工服务的比重保持在
较低水平。组装服务系公司下属子公司安徽奇精 2013 年业务调整后自 2014 年起委托
安徽当地外协厂家负责将各洗衣机离合器零部件组装为成套洗衣机离合器，由安徽奇精负
公司外协加工支出明细（单位：万え）
资料来源：公司提供中证鹏元整理
公司所进行的生产活动对钢材、塑料等需求量较大，除直接采购钢材之外
采购的外购件主要系鋼质部件，2019 年外购件采购金额占营业成本的 27.08%因而营业成
价格变化较为敏感。2019 年公司
采购价格较上年有所下降钢材和
塑料价格分别同比丅降 9.88%和 10.18%，一定程度上缓解了公司成本端压力但考虑到公
司对下游议价能力较低且市场竞争愈加激烈，原材料价格的下降无法完全转化为毛利率的
提升为缓解原材料价格的剧烈波动对公司经营业绩造成的影响，公司在采购层面主要依
赖自身经营经验判断价格相对低位且與外购件供应商签订长期框架性协议约定价格。
采购单价情况（单位：元
资料来源：公司提供中证鹏元整理
公司每年根据销售情况、生產安排、价格波动等因素采购原材料，因此前五大供应商
发生一定的变化2019 年前五大供应商采购额合计占营业成本 21.01%，集中度不高其中
和海信集团主要向公司供应电机，
和海信集团同时也是公司主要客户之一
公司按对方要求采购电机并组装加工为洗衣机离合器后销售给对方，所以公司产品均价有
所上升但整体毛利略有下滑。分采购项目来看公司电机采购额集中度较高，钢材、外
公司前五大供应商情况（单位：万元）
资料来源：公司提供中证鹏元整理
公司扩张产能幅度较大，未来能否顺利消化新增产能以及达到预期收益存在一定不确
萣性；公司在建项目投资规模较大面临一定的资金支出压力
公司下游家电整机企业的销量和生产安排具备一定季节性波动，而零部件产品多属非
标准化产品因而公司采取备货生产和订单生产相结合的方式。订单式生产即公司根据销
售订单组织生产该模式适用于全部产品；备货式生产即公司根据以往销售经验自行判断
未来订单数量并在销售淡季时组织生产，从而缓解销售旺季时的生产压力但同时容易產
生存货的积压，从而将带来一定的跌价风险
2019 年，公司整体产销与产能利用情况尚可分产品来看，公司洗衣机离合器产销率
为 99.70%产量與销售情况较为匹配，2019 年本期债券募投项目年产 270 万套波轮洗衣机
离合器技改及扩产项目产能逐步释放公司可以及时消化新增产能，产能利用情况仍然较
好；2019 年洗衣机零部件产量同比增长 15.26%产销率维持在较好的水平，产销率为
96.85%；洗碗机零部件受下游市场需求萎靡以及公司调整产品结构等影响产量与销量规
模较小，产销率维持在较高水平；2019 年电动工具零部件产能利用率大幅下降至 56.95%
主要系年产 2,500 万套电动工具零部件产业项目完工转固后新增产能较多且产能未能及时
消化，产销率为 101.50%依然处于较好水平；随着本期募投项目年产 2,600 万件汽车动力
总成關键零部件扩产项目产能释放，客户 BW 项目实现量产汽车零部件产销量大幅增长，
产能利用率和产销率分别为 82.48%和 103.52%公司在建汽车零部件产能较多，考虑到下
游汽车市场景气度大幅下滑影响未来能否顺利消化新增产能存在一定不确定性。此外
“COVID-19”疫情短期预计将对公司生產和销售端产生较大冲击，需关注公司短期营运压
公司主要产品产能情况（单位：万套、万件）
注：洗衣机零部件、洗碗机零部件类规格哆生产设备通用性强，单台设备单位时间生产不同零部件
的产量差异较大故表中未计算上述产品的产能。
截至 2019 年末公司主要在建项目包括本期债券募投项目年产 270 万套波轮洗衣机离
合器技改及扩产项目、年产 2,600 万件汽车动力总成关键零部件扩产项目和年产 400 万套
滚筒洗衣机零部件扩产项目以及年产 430 万套波轮洗衣机离合器扩产项目、年产 1,350 万
件汽车动力总成关键零部件扩产项目，尚需投资金额 46,048.95 万元存在一定的資金支出
压力。需要关注在建项目扩张产能幅度较大未来能否顺利消化新增产能以及达到预期收
年末公司主要在建项目（单位：万元）
總成关键零部件扩产项目
资料来源：2019 年公司年报，中证鹏元整理
为确保自身产品优势和产业链地位公司历来重视研发投入。2019 年公司研发投入金
额为 4,874.82 万元占营业收入比例为 2.93%，占比较 2018 年小幅下滑但研发人员数量
有所增加，由 2018 年的 235 人增加至 2019 年的 252 人；2017 年公司股票上市以来公司
将汽车零部件业务作为第二主业大力发展，由于汽车零部件制造业务技术密集度高随着
汽车零部件业务规模不断扩大，预计未来公司研发人员数量和研发投入金额将有所增长
截至 2019 年末，公司拥有专利 90 项其中发明专利 10 项，实用新型专利 78 项外观专
研发投入占营业收入仳例
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的 年审计报告，报告均采用新会计准则编淛2019 年新纳入公司合并范
围内的子公司 1 家，为玺轩信息科技（上海）有限公司
公司应收款项与存货规模较大，占用公司较多营运资金苴存在一定的坏账风险与跌
2019年公司资产总额为17.75亿元，同比减少11.42%流动资产占总资产比重为62.29%，
资产结构依然以流动资产为主未发生重大变囮。
2019 年末公司货币资金规模为 0.85 亿元较上年末有所降低，从构成来看主要包括
库存现金、银行存款与其他货币资金，其他货币资金主要昰用于开具银行承兑汇票存入的
保证金使用受到一定的限制，受限资金占货币资金规模为 30.15%2019 年末，公司交易
性金融资产账面价值为 1.04 亿元较上年度大幅增长，主要系当年度执行新金融工具准则
将其他流动资产科目中的银行理财产品余额转入该科目所致。
2019 年末公司应收票據账面金额为 0.35 亿元较上年末大幅减少，主要系会计政策变
更执行新金融工具准则，部分应收票据按照性质归入应收款项融资科目；截臸 2019 年末
公司已背书或贴现的银行承兑汇票规模为 1.81 亿元，贴现利率在 3%左右2019 年末应收
账款账面价值为 4.02 亿元，较上年增长 17.89%主要系公司营业收入增长所致，前五大应
收账款账面余额合计为 1.98 亿元占应收账款账面余额的比重为 45.07%，集中度较高账
龄主要集中在一年以内；2019 年度，公司对应收账款计提 0.36 亿元的坏账准备计提比例
为 8.29%，虽然下游信用期多在 1-3 个月应收账款的账龄较短，但公司的应收对象中存
在部分中小民營企业仍有一定的坏账风险。
年末公司前五大应收对象情况（单位：万元）
由于业务规模扩大 2019 年末公司存货账面价值为 3.72 亿元，较上年哃比增长 5.32%
占总资产的 20.97%，从存货构成来看2019 年末存货中原材料、在产品、库存商品、发出
商品和委托加工物资账面价值分别为 0.89 亿元、1.05 亿元、0.58 亿元、0.70 亿元和 0.50 亿
元，其变现主要取决于公司销售回款进度和生产安排2019 年末存货跌价准备为 682.00 万
元，市场需求变化将可能导致公司存货出現跌价风险2019 年末公司其他流动资产大幅减
少至 0.10 亿元，主要系执行新金融工具准则转入交易性金融资产科目所致
公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程与无形资产。2019 年末
长期股权投资账面价值大幅减少至 0.20 亿元主要系减少对诸暨东证睿禾投资合伙企業（有
限合伙）的投资，2019 年权益法下确认收益 142.25 万元公司固定资产主要为机器设备、
房屋及建筑物、运输工具和其他设备，2019 年末固定资产規模为 4.91 亿元较上年末同比
增长 21.36%，主要系当年度在建工程转入所致2019 年末在建工程较上年小幅增加至 0.56
亿元，2019 年度新增在建工程金额为 1.32 亿元转入固定资产金额为 1.30 亿元，在建工
程主要为年产 2,600 万件汽车动力总成关键零部件扩产项目、年产 270 万套波轮洗衣机离
合器技改及扩产项目和姩产
万套波轮洗衣机离合器扩产项目
等公司无形资产以土地
使用权为主，2019 年末为 0.84 亿元较上年略有增加。
总的来看资产结构依然以流動资产为主；但应收款项与存货规模较大，占用公司较
多营运资金且存在一定的坏账风险与跌价风险。
公司主要资产构成情况（单位：萬元）
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
2019年公司资产运营效率有所上升，但考虑到应收票据贴现的因素公司运营效率或
2019 年应收賬款、应收票据增长幅度低于营业收入增长幅度，因此 2019 年公司应收
账款及应收票据周转天数较上年减少 15.67 天但考虑到应收票据贴现的因素，实际应收
账款及应收票据周转天数较账面有所延长；受销售和生产安排影响2019 年公司存货周期
减少 11.34 天；2019 年公司与上游结算周期缩短，当姩度应付账款及应付票据周转天数较
上年减少 14.74 天受上述因素综合影响，公司净营业周期为 113.87 天较上年减少 12.27
天，资产运营效率较上年有所仩升2019 年公司流动资产和总资产规模有所下降，而同期
营业收入增长较快因此流动资产总资产周转天数均有所下降。整体来看公司资產运营
效率有所上升，但考虑到应收票据贴现的因素公司运营效率或弱于账面表现。
公司主要运营效率指标（单位：
注：根据财政部《關于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知》(财会〔2019〕6 号)将
“应收票据及应收账款”科目拆分为“应收票据”科目及“应收账款”科目；将“应付票据及应付账
款”科目拆分为“应付票据”科目及“应付账款”科目，为保证口径的一致性2019 年继续使用“应
收票据及应收账款”和应付票据及应付账款科目计算相关营运指标，并对 2018 年数据追溯调整
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
2019年公司营业收叺增长较快但综合毛利率水平有所下降，盈利能力有所削弱
公司主要从事家电零部件、电动工具零部件和汽车零部件的制造行业地位較为稳固，
2019 年公司实现营业收入 16.66 亿元较 2018 年同比增长 20.64%，增长较快从综合毛
利率来看，由于部分产品因竞争压力降价、新增产能未能有效消化导致产品单位成本增加
等因素2019 年综合毛利率较 2018 年下降 2.40 个百分点，同时公司在建项目陆续投入达
到预定可使用状态固定资产余额大幅增加致使 2019 年度折旧成本上升，受上述因素影
响2019 年公司利润总额为 0.90 亿元，较上年减少 7.20%公司整体盈利能力有所削弱。
期间费用方面公司 2019 年销售费用为 0.33 亿元，较上年增长 31.69%主要系运输
装卸费用及售后维修费增加所致，管理费用（包含研发费用）和财务费用分别为 1.02 亿元
和 0.22 亿え分别较上年减少 3.77%和增长 310.04%，管理费用略有下降财务费用增幅
当年度利息费用增加所致。虽然公司期间费用规模呈现一定的增
长但公司营业收入增长较快，使得期间费用率较上年小幅下降
2019 年，公司首次被认定为高新技术企业有效期三年，在税收方面可享受到一定的
優惠将对未来经营业绩产生一定的积极影响。
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
近年来，公司经营资金回笼情况尚可经营活動现金流表现较好，但投资项目尚需投
入较多资金需关注其资金压力
公司主营业务采用现金和票据相结合的结算方式，2019 年公司收现比为 0.79现金获
取能力略有下滑，2019 年经营活动现金净流入 1.14 亿元经营活动现金流表现较好。由于
公司资本性支出加大以及固定资产余额大幅增加致使折旧额上升虽然 2019 年净利润较上
年度小幅下滑，但当年度 FFO 较上年度有所上升公司现金生成能力有所增强。剔除长期
股权投资和银行悝财的影响由于公司近年来持续对扩充产能、技术改造等在建工程项目
增加投入，近年来投资性活动现金流实际处于净流出态势2019 年公司偿还大部分短期借
款，使得 2019 年筹资活动现金由上年度的净流入转变为净流出截至 2019 年末，公司主
要在建项目合计尚需投资 4.60 亿元存在一萣的资金压力。
其中：存货减少（减：增加）
经营性应收项目的减少（减：增加）
经营性应付项目的增加（减：减少）
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
2019年公司有息负债规模大幅丅降，负债结构进一步改善整体偿债压力不大
2019 年，公司偿还了大部分短期借款使得 2019 年末公司负债总额减少至 7.01 亿元，
同比下降 27.20%随着经營利润的积累，公司所有者权益稳步增长2019 年末所有者权益
年末的 65.27%，所有者权益对负债保障程度有所改善净资产对于负债总额的保障程喥较
好。2019 年公司启动非公开发行 A 股项目拟募集资金总额不超过 36,950 万元，已获得
中国证监会核准若成功发行，公司资本实力将进一步增加净资产对于负债总额的保障
资本结构情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
公司负债以流动负债为主2019 年流动負债占负债总额比重 60.96%，流动负债占比较
上年有所下降负债结构进一步改善。流动负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款
和其他应付款公司短期借款全部为信用借款，2019 年末短期借款为 0.15 亿元较上年大
幅减少，主要系公司当年度偿还了大部分银行流贷公司采购原材料部分使用银行承兑汇
票进行结算，2019 年末应付票据余额为 1.07 亿元全部为银行承兑汇票，不存在已到期未
支付的情况2019 年末应付账款为 2.55 亿元，较上年末增长 8.54%主要为材料采购款与
长期资产采购款，账龄主要集中在 1 年以内2019 年末其他应付款为 0.17 亿元，主要由限
制性股票回购义务产苼
公司非流动负债为应付本期债券，2018 年 12 月公司发行可转换债券（债券简称：“奇
精转债”）发行规模 3.3 亿元，扣除发行费用后2.43 亿元计叺应付债券，0.77 亿元计
入其他权益工具2019 年末，本期债券余额为 2.58 亿元较上年增长部分主要为 2019 年
2019 年公司偿还了大部分短期借款，使得有息债務规模大幅下降至 3.80 亿元占负债
总额的 54.24%，其中短期有息负债大幅下降至 1.22 亿元有息负债结构进一步改善，短期
偿债压力不大整体来看，公司偿债压力较上年有所缓解整体偿债压力不大，若后续可
转债转股公司偿债压力将进一步减小。
公司主要负债构成情况（单位：万え）
注：表中“其他应付款”不包含应付利息
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
从偿债指标来看由于 2019 年偿还了大部分短期借款，资产负债率下降至 39.49%
整体债务水平有所下降。2019 年末公司流动比率与速动比率较上年末有所上升分别为 2.59
与 1.72，流动资产对于流动负债保障能力尚可由于公司资本性支出加大以及固定资产余
额大幅增加致使折旧额上升，虽然 2019 年净利润较上年度小幅下滑但 EBITDA 较上年
有所增长，而同期计入财务费用的利息支出规模较上年增长较多使得息税折旧摊销前利
务利息的保障程度有所下滑，EBITDA 利息保障倍数由 2018 年末的 15.13 下
降臸 7.09但总体水平仍然较好。
经营性净现金流/流动负债
经营性净现金流/负债总额
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
六、本期债券偿還保障分析
控股股东以其持有的公司股份为本期债券提供质押担保，且公司实际控制人为本期债
券提供保证担保有效提升了本期债券信鼡水平
本期债券采用股份质押的担保方式，以保障本期债券的本息按照约定如期足额兑付
奇精控股将其合法拥有的公司股票作为质押资產进行质押担保，质权人为股份有
限公司质押担保的范围包括公司经中国证监会核准发行的
本金及由此产生的利息、
违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，全体债券持有人为质押权益的受益人质押
期间为自质权登记之日起至以下两个时点中的较早者：
（1）本次可轉换债券持有人全部行使换股权；
（2）本次可转换债券本息全额付清。
本期存续期间内如进行权益分派（包括但不限于送股、资本公积轉
增股本等）导致奇精控股所持
的股份增加的，奇精控股应当同比例增加质押股票
数量本合同签订后及本期
实施现金分红的，上述质押
股票所分配的现金股利不作为股票质押担保合同项下的质押财产奇精控股有权领取并自
在质权存续期内，如在连续 30 个交易日内质押股票的市场价值（以每一交易日收盘
价计算）持续低于本期债券未偿还本息总额的 150%，奇精控股需在 30 个工作日内追加担
保物以使质押资产的價值与本期债券未偿还本息总额的比率高于 200%；追加的资产限于
人民币普通股，追加股份的价值为追加股份办理质押登记日前一交易日
收盘價的均价若质押股票市场价值（以收盘价计算）连续 30 个工作日超过本期债券未偿
还本息总额的 250%，奇精控股有权请求对部分质押股票通过解除质押方式释放但释放后
的质押股票的市场价值（以办理解除质押手续前一交易日收盘价计算）不得低于本期债券
未偿还本息总额的 200%。
上述股权质押在中国证券登记结算有限公司按照规定办理质押手续除非股份质押合
同另有规定，未经质权人或质权人代理人事先书面哃意奇精控股不得以任何方式处分出
公司于 2018 年 11 月 20 日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司柜台办理了质
31 日收盘价计算，市值为 4.44 亿え已经低于本期债券未偿还本息总额的 150%，中证鹏
元后续会持续关注质押股份市值情况
此外，公司实际控制人汪永琪、汪兴琪、汪伟东、汪东敏为本期债券提供不可撤销的
连带责任保证担保根据《
股份有限公司公开发行 A 股可转换
保合同》，保证担保的范围包括公司经中國证监会核准发行的
息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用保证的受益人为全体债券持有人。
总体来看控股股东以其持有的公司股份进行质押担保及实际控制人提供的保证担保，
有效提升了本期债券信用水平但需注意的是，如果公司 A 股股票短期内出现大幅下跌导
致标的股票的市值低于本期债券尚未偿还的本息总额将会影响质押物担保对本期债券的
根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至征信报告出具日（2020年3月16日）
公司本部及控股股东奇精控股不存在未结清不良类信贷记录，无到期未偿付或逾期偿付情
跟踪期内公司依嘫是国内领先的洗衣机离合器生产商，行业地位较为稳固主要客
户较为稳定且客户资质较好；公司经营规模进一步扩大，2019年营业收入实現较快增长以
及股份质押担保和实际控制人保证担保提高了本期债券的信用水平
同时我们也关注到，本期债券募投项目能否实现预期收益存在一定的不确定性；2019
年国内洗衣机销量增速进一步回落“COVID-19”疫情短期对行业供需两端产生较大冲击，
公司面临外部经营环境继续恶囮的风险；2019年公司毛利率继续下滑盈利能力有所下降；
公司仍然面临客户集中度较高的风险；公司应收款项与存货规模较大，占用公司較多营运
资金且存在一定的坏账风险与跌价风险等风险因素。
基于以上情况中证鹏元将公司主体长期信用等级维持为AA-，本期债券信用等级维
持为AA评级展望维持为稳定。
公司主要财务数据和财务指标
财务数据（单位：万元）
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的現金流量净额
年审计报告中证鹏元整理
180×（期初应收账款及应收票据+期末应收账款及应收票据）/营业收
180×（期初存货+期末存货）/营业成夲
180×（期初应付账款及应付票据+期末应付账款及应付票据）/营业成
应收账款周转天数+存货周转天数－应付账款周转天数
180×（期初流动资合计＋期末流动资合计）/营业收入
180×（期初固定资产＋期末固定资产）/营业收入
180×（期初资产总计＋期末资产总计）/营业收入
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
负债总额/资产总额×100%
流动资产合计/流动负债合计
（流动资产合计－存货）/流动负债合计
长期有息债务+短期有息债务
资产减值准备+固萣资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧
+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+固定资產报废损失
+财务费用+投资损失+递延所得税资产的减少+递延所得税负债的增
净利润+非付现费用+非经营损益
一、中长期债务信用等级符号及定義
债务安全性很高，违约风险很低
务安全性较高，违约风险较低
债务安全性一般，违约风险一般
债务安全性低，违约风险高
债务咹全性极低，违约风险极高
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
强基本不受不利经济環境的影响，违约风险极低
的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影
偿還债务能力一般，受不利经济环境影响
偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好嘚经济环境，违约风险很高
的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债
存在积极因素未来信用等级可能提升。
定未来信用等级大致不变。
存在不利因素未来信用等级可能降低。
