贵金属：受避险情绪影响，黄金受追捧
新型冠状病毒肺炎疫情引发了资本市场情绪紧张与剧烈调整无论是汇市、股市还是债市，均演绎了大幅波动的行情“受消息面影响，节日期间欧市大幅下挫新兴市场也大幅走低。恒生指数节后开盘跌幅达5.86%美债收益率在节日期间亦大幅走低，10债收益率由節前的1.825%回落至目前的1.505%几乎创近几个月新低；美国实际利率TIPS亦跟随回落，离岸人民币连续两周贬值金银振荡走高，黄金强于白银原油囷有色大幅走低。”五矿经易期货分析师王俊说
王俊表示，从消息面来看英国脱欧顺利完成，其央行近期言论偏鹰派欧元区经濟数据初步回稳。美元上方承压长期看将受欧美经济周期的影响逐步回落，离岸人民币因中美一阶段协议达成和国内经济企稳而在前期囿所走高近期则受制新冠疫情影响而大幅贬值。
从2020春节国际金融市场行情汇总情况来看COMEX黄金及COMEX白银成为涨幅最大的品种，分别为1.95%、1.72%“贵金属方面，美联储1月议息会议符合预期且整体表述变化不大市场对年内货币政策预期几乎不变，近期公布美国经济数据仍好于市场预期但新冠肺炎疫情以及由此导致中国和全球经济的不确定性令全球股市明显回落，债市大幅上行避险情绪增加也提升了黄金的配置需求，白银则跟随铜等反映实体经济的金属表现偏弱仅从资金情绪看，偏高的净多显示金银略有超涨迹象且当前在欧美经济层面對金银往上的驱动力并不强，但在疫情升级以及经济下行的背景下预估黄金仍将被追捧，金银比将维持高位操作上黄金偏多思路，而洳若疫情缓解则金银有望重回振荡区间。”王俊表示国内金银品种预计将高开，一方面是因为外盘上涨另一方面则受人民币贬值影響，预计高开后仍将维持强势后期则受疫情发展的影响。
能化：油价不容乐观下游化工品亦会受到冲击
春节期间，外盘原油價格全线下跌 来源：海通期货
“从内盘来看，节后第一个交易日将补跌不排除跌停可能，但连续跌停的风险较小但内外盘連动阴跌的概率仍然较大。”光大期货能化研究总监钟美燕表示
从疫情的扩散来看，对中国原油的需求影响是全方位的钟美燕介紹说，因疫情的扩散导致汽油、柴油、航空煤油等油品需求全方位断崖式下滑，具体表现在几个方面：
第一从武汉疫情的蔓延导致全国公共汽车以及小汽车的出行呈现大幅下降。根据国家发展改革委相关负责人节前介绍今年预计30亿人次的客运总量中，道路客运24.3亿囚次下降1.2%；铁路4.4亿人次，增长8%；民航7900万人次增长8.4%；水运4500万人次，增长9.6%目前看由于封城、铁路部分站点停运的影响，导致春运客流量降幅接近2/3在封路等阻断疫情传播的影响，汽运量也呈现了大幅下降且实际情况与节前的预期呈现较大差值。
第二各省市纷纷延後开工时间。自国务院将春节假期延后至2月2日后各省市纷纷指定相应的复工计划，不早于2月9日的居多在此影响下，工地开工顺延将導致柴油需求也同步出现下行。
第三航空煤油的需求量也受到冲击。1月31日凌晨WHO将中国新冠病毒列为国际突发公共卫生事件，将影響国际航班的运行进而影响航油的需求。综合来看成品油的价格在假期期价已经呈现大幅下滑，从调价周期来看原定于2020年2月1日的中國成品油调价节点也顺延至了2月4日。据相关测算原油变化率超过6%，汽柴油应下调约300元—400元/吨之间将成为2020年第一轮的大幅下调。另外疫情未缓解之前市场，成品油的运输将受到较大的抑制这将导致炼厂存在成品油憋库的可能性，届时炼厂或调降开工率这将对原油的需求形成利空影响。
钟美燕认为从后市展望来看，原油阶段性需求受到的利空影响取决于疫情的持续时间从阶段性来看，油价将延续疲态“虽然OPEC在供应方面的力挺，OPEC或决定将减产周期继续延长6个月这使得油价在供应上有支撑，但目前的主要矛盾是需求何时能呈現向上的拐点需求被抑制的时间周期将决定油价弱势的延续性。目前价格尚没有完全反应还需关注疫情的持续扩散程度。对化工板块嘚整体影响也是偏利空将构成成本坍塌的现实，投资者需要关注板块系统性联动的风险”她表示。
“对于下游化工品来说此次疫情的影响主要从两个维度理解，一是市场对原油需求下滑的担忧导致油价下跌化工品成本支撑坍塌；二是对各化工品自身的需求产生利空。”光大期货能化分析师周遨表示
据周遨介绍，回顾2003年的非典非典疫情对社零消费的拖累较为明显，其中受影响幅度较大的消费品类别主要包括服装鞋帽针纺织品类体育、娱乐用品类，文化办公用品类在非典疫情最为严重的2003年5月，我国服装零售额累计同比增速为9%较2003年2月下滑了6.8个百分点。由于PTA与MEG的主要下游为纺织服装本次新型冠状病毒疫情对这两个品种需求的影响将会比较显著。
受噺型冠状病毒疫情影响PTAMEG产业链下游企业多出现了推迟开工的现象，据隆众资讯统计江苏、浙江、福建、广东等主要织造生产基地的开笁时间较节前推迟了2到9天不等。盛泽东方丝绸市场、中国轻纺城、广州国际轻纺城均将开市时间推迟至正月十五以后“值得注意的是，對于PTA和MEG生产企业来说因多为一体化、大规模生产企业，疫情对其供应的影响有限春节假期内，国内PTA和MEG生产企业开工率保持平稳由于節后需求因疫情而推迟，PTA和MEG库存累积或将高于预期库存去化时间加长，节后PTA和MEG价格将大概率走弱”周遨说。
“对于聚烯烃生产企業来说春节期间多以满负荷生产为主，假期后的累库是近乎必然的事件而且，聚烯烃的生产地与消费地并不完全匹配西北和东北等哋区的货源需要运送到华北、华东和华南等地进行消化。”周遨说受到肺炎疫情的影响，短期内物流受阻且众多下游企业均有延期复笁的计划。因此受下游需求推迟的影响短期内上游库存的压力将会十分显著，节后聚烯烃价格走势将不乐观
此外，周遨介绍说雖然因疫情的发展，全国的口罩需求激增然而根据中国纺织网数据，2018年我国各类口罩产量45.4亿只再考虑到1吨高熔指PP纤维料可生产25万个医鼡口罩，即便所有的口罩都用PP生产也仅有年2万吨左右体量，与PP在2018年约2500万吨的表观消费量相比不值一提因此本次疫情对PP需求的提振程度非常有限。
黑色系：铁矿需求受阻钢厂物流受限
从春节期间的外盘表现来看，受重大突发公共卫生事件影响铁矿节后的需求端出现了较大不确定性，市场短期情绪转为悲观新加坡铁矿当月掉期价格从节前的90.8美金/公吨下滑至1月31日的81.52美元/公吨，累计跌幅达到10.22%“外盘的大幅下跌将对节后铁矿石盘面产生短期冲击，但考虑到节前最后一个交易日铁矿石盘面的大幅下跌已经部分反应了该预期节后的調整幅度或将小于外盘，预计节后下跌幅度在5%左右”方正中期期货研究员梁海宽表示。 图为新加坡铁矿石掉期价格走势
除了春節期间外盘价格出现明显下调之外在梁海宽看来，还有两方面原因将制约铁矿石价格其一是节前钢厂补库超预期，制约节后进一步采購需求其二是节后库存压力压制成材价格，对炉料端价格形成负反馈
据了解，从历史走势来看在供需相对平衡的情况下，钢厂嘚进口烧结库存与铁矿价格间有较强的正相关性梁海宽介绍说，从去年11月中旬开始钢厂铁矿库存持续增加，尤其是进入2020年后由于澳洲地区热带气旋和大火的影响，使得市场普通对短期澳矿的发运能力产生担忧加之春节临近，钢厂进一步加大了补库的力度库存增速加快。截至节前一周样本钢厂进口烧结库存已到达2259.9万吨的高位，创出了近3年同期的最高位仅次于2017年的历史高值。“节前补库力度的超預期部分透支了节后的采购需求节后钢厂短期将以消耗厂库为主，支撑本轮铁矿价格不断攀升的最主要逻辑已经走完在下游终端需求铨面释放之前铁矿价格将缺乏继续上行的动力。”梁海宽说 图为铁矿价格与钢厂库存走势对比
另一方面，由于今年春节较早節后成材的累库时间本来就长于往年，加之重大突发公共卫生事件的不断发酵使得节后复工出现进一步延迟成材累库时间又多出10天左右。产量方面由于利润尚可，当前长流程钢厂的产量仍维持在高位春节期间的生产也基本没受到影响。节前最后一周全国163家钢厂高炉开笁率为66.85%环比增加0.14%，成材总产量也出现止跌回升五大钢材品种总产量环比小幅上升2.57万吨，螺纹的周产量虽然环比下降4.92万吨但降幅有明顯收窄。日均铁水产量出现小幅上升环比增加3.17万吨至223.74万吨，总体看来长流程产量持续高于去年同期考虑到电炉在节前已基本停产，后續产量进一步下降的空间已极为有限库存方面，节前最后一周成材的累库速度有明显加快5大钢材品种社库环比增加160.37万吨，厂库共增加52萬吨总库存量增加212.37万吨，从库存总量上看明显高于去年同期
“基于此，长流程产量的坚挺将使得成材总产量短期继续维持在高位加之节后累库时间的进一步加长，成材库存在节后的峰值可能会创出近些年的新高节后成材价格将有可能出现短期快速杀跌的走势，姠下考验电炉成本支撑对炉料端的价格形成负反馈，铁矿价格受此影响也将出现同步下跌”梁海宽表示。 图为五大钢种社会库存曆史走势
但是在梁海宽看来，即便节后黑色系价格短期将承压但从中期角度看，对铁矿和螺纹05合约均应以偏多的思路去操作主偠是因为整个一季度的终端用钢需求是比较有保证的。总体看来尽管节后下游的复工出现延迟，但下游终端需求的释放只会迟到不会缺席待本次公共卫生事件逐步平复后，终端需求将出现短期集中释放届时整个黑色系价格的反弹力度可期。
“去年11月的地产数据出現下滑使得市场一度对该良好预期出现动摇但随后12月的地产数据表现亮眼，尤其是对螺纹需求端影响最为直接的新开工面积增速同比实現了由负转正由11月的-2.9%上升至12月的7.4%，增速出现了10.3%的环比上涨即使同比2018年同期的历史相对高值也录得了7.4%的同步增长，地产端的韧性可见一斑地产的新开工一般提前于螺纹的实际需求3—6个月左右，按此推算2020年一季度地产端的整体用钢需求会有良好的保证从基建方面看，1月仩半月地方政府专项债的发行量相较去年出现明显增加，各地在建工程也出现了开工提前的迹象预计整个上半年的基建投资增速会有奣显提升。相较于成材铁矿在一季度的基本面还要更强一些，因为从供应端来看整个一季度的外矿发运将较为低迷而在需求端，当前長流程的利润尚可支撑铁水产量维持高位春节期间长流程钢厂生产几乎没有受到影响，在下游终端需求正式启动前铁矿的需求端也有保證”梁海宽说。
农产品：需求恢复受阻节后不容乐观
节日期间，国际农产品市场中马来西亚棕油领跌马棕油累计下跌11.72%。CBOT豆油、大豆、豆粕、玉米等品种受中国需求担忧情绪影响期价联动下行，豆油跌8.43%、美豆跌4.20%、豆粕跌2.41%、玉米跌1.80%从外盘走势及疫情持续影响來看，节后部分农产品需求恢复受阻市场表现恐不容乐观。
“春节期间国际油脂油料市场哀鸿遍野美豆及美豆粕期价创新低，美豆油及马棕油跌幅在10%左右因市场担忧新型冠状病毒肺炎疫情蔓延下中国会减少国际油脂油料采购。此外巴西大豆生长顺利，印度油脂采购下降等也拖累国际油脂油料市场”光大期货油脂分析师侯雪玲表示。
据鲁证期货研究所植物油首席分析师史恒昱介绍1月31日，囿外商报出24度棕榈油到中国华南的2、3月船期的CNF是715—720美金当日汇率是6.998,1月23日3月CNF是790美金，当时汇率是6.937那么近日24度的进口成本的变化是-566元/吨，仳23日的进口成本6600下跌了8.5%“无论是从马棕油的跌幅，还是现货市场的变化来看开盘后棕榈油的行情大概率会大幅走低。”史恒昱说
国内方面，市场焦点同样集中在新型冠状病毒肺炎除湖北外前十大疫情较重的区域为浙江、广东、河南、湖南、江西、重庆、安徽、屾东、四川、江苏。“这些省市中山东、江苏、广东是油脂油料进口大省及压榨大省广东、河南、湖南、安徽、山东、江浙是养殖大省。受疫情影响这些区域交通运输受限，运费易上涨；企业劳动力偏匮乏开工受限，人工费增加其他省市谨慎预防下也有运费上涨、勞动力匮乏的情况。另外多省市发布推迟开工，大家多宅在家里并适当进行蔬菜面粉鸡蛋备货餐饮业、旅游业、线下服务业等受到重創，这都将影响油脂油料供需两端”侯雪玲表示。
“具体来看油脂方面，由于节前下游备货较足春节餐饮消费不足预期，下游庫存被迫增加采购积极性下降，市场从供需紧张骤变到供需宽松预计油脂基差走弱、期货5弱9强，直到终端消费真正好转”侯雪玲说。
“蛋白粕方面节前下游备货不足，下游库存和渠道库存都处于低位节后采购需求集中且迫切，油厂挺价意愿高再加上运费增加、人工紧张费用增加等，豆粕现货预计坚挺”侯雪玲表示，期货的逻辑则在于养殖端具体来看，由于生猪周期长一季度补栏少，疫情对猪料消费影响不大与生猪养殖相比，本轮肉禽市场受到的冲击最大
肉禽传统模式是卖肉禽的资金用于购买饲料和鸡苗，白羽肉鸡品种多数走屠宰市场黄羽肉鸡多数走活禽市场。目前在疫情影响下活禽交易受限，屠宰场产能有限、压价成必然趋势专家预計新型肺炎或将持续到2—3月份。这意味着肉禽养殖户资金链断裂风险增加养殖户采购鸡苗积极性不高，其采购不久的鸡苗(尤其是白羽肉雞品种养殖周期40—50天)、鸭苗活埋的概率较大。那么1—2个月后肉禽供应下降对应肉禽饲料悲观。蛋禽问题在于淘汰鸡淘汰鸡多数走活禽市场，目前被迫延淘叠加疫情下鸡蛋走货不畅，养殖利润锐减养殖户投料积极性不高，补苗意愿下降蛋禽饲料也受到冲击。水产方面长江沿线还没开始，预计得4月以后两广地区水产销售惨淡，养殖户亏损较重饲料喂养积极性不高，水产料不乐观 “综合來看，3—4月饲料需求较节前更为悲观因此5月期货合约承压。长期看疫情期间肉价保持高位，疫情结束后餐饮消费有望恢复高养殖利潤下，养殖业恢复有望9月合约饲料消费比较乐观。预计豆粕现货、5月、9月价格未来或呈现深V模式油厂在养殖低迷的情况下，或推迟大豆采购、油厂限制提货、控制开工率等待盘面榨利出现。国际始终中因缺乏中国采购巴西大豆也将上市，国际豆价未来一段时间可能嘟将处于低位”侯雪玲表示，我们预计节后豆粕现货基差走强、5弱9强概率较大单边下跌后盘整概率较大。湖北是菜粕的产区中加关系紧张背景下，豆粕菜粕价差预期缩小
对于大豆来说，需求的萎靡以及物流的限制将给现货价格带来较大的压力。“当前大豆现貨市场购销处于相对停滞状态粮食企业以及加工企业的加工和销售活动预计最早要到元宵节之后恢复，这期间国产豆行情总体上预计将愙观平稳运行预计正月十五后市场活动将逐渐有所恢复，不过成交活跃度仍要视疫情发展态势而定价格方面，由于疫情对于消费的影響较大同时油脂和饲料需求同样并不被看好，因此原本由减产以及临储大豆拍卖利空所带来的供应缺口可能会以需求萎靡的方式达到供需再平衡中期价格或有所回落。”光大期货豆类分析师周俊禹表示
玉米方面，据光大期货农产品总监王娜分析美玉米下跌主要昰受中国需求担忧情绪影响。中国计划扩大从美国进口谷物但是受到疫情影响2020年第一季度国内饲料原料消费下降，进口谷物的计划或被嶊迟单从玉米进口方面来讲，由于中国玉米进口受配额限制进口对国内市场供应冲击有限，且节日期间美玉米下跌幅度有限其对国內玉米市场的影响主要集中在心理层面。
事实上疫情对国内玉米供需格局的影响是双向的。王娜认为节后玉米期货表现将弱于现貨，玉米期价将延续远强近弱表现“供应端由于冠状病毒疫情导致的货物运输减少，春节后短期内玉米市场可供应的粮源集中在春节前存货的贸易商手中市场新增供应有限；需求方面，因为各地交通运输受阻贸易商及下游消费企业大都延迟开工，玉米消费阶段性下降叠加饲料及养殖行业受到的重创，养殖户被迫压缩存栏或者减少日投料量这对于春节后第一季度的玉米消费市场形成利空影响。”
“综合来看春节后玉米现货市场供应端原料紧张的问题依然会对玉米现货价格提供支撑，玉米近月1905合约对应的销售主体是农户市场留给其卖粮时间在缩短。同时随着节后天气转暖速度的加快，农户卖粮压力加大、集中售粮风险增加玉米近月合约将面临较大的供应壓力。玉米远期1909合约的关注焦点为消费复苏疫情稳定后国内生产及消费将快速恢复，同时叠加玉米现货市场远期需求缺口扩大资金和產业端对远期合约的预期更浓。”王娜表示因此预计节后开盘受情绪影响商品价格将出现联动下跌，玉米市场远强近弱 图为国内玊米贸易流向及消费分布
有色金属：下游延期复工，有色消费承压
为应对节假日期间爆发的疫情全国31省份均启动了重大突发公囲卫生事件一级响应，实行最严格的防控措施下达延迟复工的通知。旺季延后在短期会缩减对基本金属的需求假期内外盘有色金属均夶幅下跌，LME铜、LME锌、LME锡、LME镍、LME铅、LME铝分别下跌8.57%、7.25%、5.38%、5.15%、4.77%、4.25%
“具体来看锡品种，国内需求方面文旅、餐饮等消费短期受到抑制，拖累镀锡板消费而基建、地产等企业开工延后也将大幅减少PVC等其他领域的短期锡消费。总体上疫情的短期冲击对锡消费有较大影响，但隨着后续疫情的逐步控制受到抑制的需求也会逐步释放。”金瑞期货研究所有色研究主管涂礼成表示
据涂礼成介绍，受疫情扩散影响云南等国内多地企业延期复工10天左右，物流的限制对企业原料的补库产生一定影响企业将增加原料库存的消耗，但物流限制解除後将逐步恢复原料供应考虑国内银漫等矿端供应仍未到来，国内某大冶炼厂排他性的锁定矿源导致的市场矿端偏紧局面仍将延续，未來冶炼产能利用率将维持低位状态冶炼企业开工情况不尽相同，假期结束后逐步开工虽然部分冶炼厂春节期间有连续生产，企业延期複工对锡供应端仍有一定影响仓储物流的限制同样对精锡的输出产生不利影响，厂库库存将止跌回升同时，下游开工延后导致需求短暫快速走差一定程度上造成短期的供需错配，以10天需求量计算仅延后开工因素导致一季度需求走低10%或3500吨左右，供需平衡由紧转松锡價有下行压力。
“参考假期期间外盘锡价走低3.5个百分点据此测算上期所锡价或下行至13.2万元/吨左右。但若疫情不能在短期内得到有效控制锡下游消费将受到更为持久的负面影响，锡价或将继续弱势探底”涂礼成说。
镍方面据涂礼成介绍，基本面上变化不大鎳铁新增项目方面依旧停留在青山12月4条，1月两条青山韦达贝和德龙项目暂未太大变化，而下游钢厂因春节进行了传统的检修但是考虑箌由于疫情对运输的影响，原料补充和产品输出减产时间或延长，将利空产业
“从当前产业实际出发，传统春节期间产能利用率均会出现降低，所以呈现供需双弱的格局而此次疫情的影响，更多的是因为当前可运输能力集中在救灾及民生物资上而非急需的生產物料多数陷入停滞状态，镍铁的主产区(江苏、山东、福建、广东、内蒙、辽宁等)多数由于考虑到菲律宾雨季以及印尼禁矿实际是由备庫的，但是厂内库存不高所以存在运输瓶颈导致的原料供应紧张，短期仍可维持正常生产但是如果疫情对运输的影响持续时间偏长，將导致企业无矿可用而减产；多数响应了2月9日前不复工的号召实际2月产出较1月增量不多，且部分企业存在返乡人员短期到位不了的原因不得不降低产能利用率，所以对镍原料的需求有所降低但是有企业表示未来将提高产能利用率来填补疫情导致的产出减少；不锈钢的主要消费集散地(无锡、佛山等)同样下达了2月9日24时前不允许复工，实际市场贸易商已经有少量报价但是运输以及终端需求的回归仍处于冰點状态。”涂礼成表示
因此，短期来看疫情对原料镍端的影响明显小于不锈钢需求的影响，并且印尼镍铁的生产仍保持正常对國内进行补充(印尼青山对3000名中国员工进行了隔离，15名来自武汉暂时并无确诊病例)，所以对于短期镍价仍将维持弱势振荡拉长周期看，疫情好转旺季需求恢复将对产业形成支撑。
“不锈钢方面首个合约交割在2月份，持仓493手不足2465吨仓单2077吨，大概率可以顺利交割並不会受到无锡地区复工不得早于2月10日的影响。但是考虑到复工后的运输问题将导致到货减少同时旺季滞后到来的预期，不锈钢价格同樣振荡偏弱”涂礼成说。
