小赢科技：科技构筑生态智慧普惠金融
■平台实现高增长，成就领先金融科技平台小赢科技成立于 2014 年，旗下拥有小赢网金、小赢理财、小赢卡贷、小赢钱包、小赢普惠等服务品牌目前已逐步成为行业领先的金融科技公司之一。
■投资生态圈：科技附能普惠大众
（1）产品种类丰富，信用卡代偿市场龍头小赢科技提供包括卡贷、车贷、优贷等丰富产品种类以满足不同借款人，并深度挖掘信用代偿市场细分市场市占率稳居第一位。
（2）风控模型领先筛选优质客户。小赢卡贷96%放款量为优质借款人大部分借款人均拥有良好信贷记录，加之平台WinSAFE智能风控系统使得风險控制水平保持领先。
（3）金融科技附能用户体验良好。细分产品针对不同用户最快3秒即完成审批，灵活还款偿付模式科技附能使嘚用户借贷体验变得便捷高效。
■理财生态圈：互联网导流,门槛低品种丰富针对富裕的投资者提供低投资金额门槛、资产结构多元化的投资产品，目前累计为用户赚取34亿元
（1）互联网导流口碑营销，低成本获取用户依靠领先风控技术和良好的口碑营销，平台获得众多投资者的信任单用户获客成本仅为127元，使得公司在费用率方面更具竞争优势
（2）理财低门槛，产品种类丰富通过低投资金额门槛、資产结构多元化的投资产品，满足投资者风险和收益的多元化要求主要产品包括货币基金、定期、P2P网贷等。
（3）综合利率偏低投资者規模保持稳步增长。即便平台平均综合利率低于行业平均利率投资者规模依旧保持稳健增长并维持较高活跃度， 2018年上半年投资者规模保歭5%增长平台平均满标时间约为10分钟。
■公司战略：成为领先的智慧普惠金融平台下一步小赢科技将进一步围着丰富产品线、扩大用户群体、多样化资金来源、提升风险管理能力、加大金融科技投入，进一步推动平台快速、高效的发展
（1）互联网导流。目前平台已经和301個线上渠道合作伙伴达成合作通过互联网引流以及口碑营销实现平台快速扩张。
（2）风控筛选目前小赢科技团队超过800人，其中超过50%是IT技术人员金融科技投入占比高平台所建立WinSAFE智能风控系统行业领先。
（3）众安战略合作众安保险为超过95%的理财产品提供信用保证保险，苐一时间实现为受违约影响的投资者提供本息赔付从而实现风险共担。与众安深度合作使得平台更容易获得投资者的信任，并获得更低成本的资金
■市场潜力巨大,监管风险不容小觑。
（1）信用卡代偿市场潜力巨大目前我国市场渗透率仅为0.83%，远低于美国7.5%行业前景广闊。
（2）消费信贷市场保持高增长2017年，中国消费信贷规模突破26万亿同比增长17%，行业保持快速增长态势
（3）居民财富管理需求巨大。居民个人存款比例远高其他国家理财投资比例提升空间较大。
（4）行业监管趋紧警惕潜在风险。2018 年以来互联网金融监管政策趋紧引發的平台爆雷不断，投资者信任下滑坏账率提升、交易量下滑等风险仍需警惕。
■业绩保持高增长坏账率有所提升。2018 年上半年公司業绩保持高增长，营业收入达18.5亿元主要来自于向借款用户收取服务费（扣除资金成本以及保费利率等，约为8%左右）公司实现Non-GAAP 调整后净利润为 5.3 亿元。受行业监管整顿违约率有所提升，2018年上半年贷款31天以上贷款逾期率约为2%但整体风险保持可控。
■合理估值区间：16-19亿美元折合人民币110 -132亿元。预计小赢科技年Non-GAAP净利润为11亿元、14亿元、20亿元小赢卡贷在市场中的龙头地位及业绩高速增长，得出小赢科技2018年目标市盈率区间为10-12倍合理估值为16-19亿美元。
■风险提示：金融监管与整顿力度趋严、坏账率提升、平台成交金额下滑等
小赢科技成立于2014年，由創始人唐越(艺龙旅行网和蓝山中国资本创始人)所创办致力于以科技重塑个人金融体验。公司通过拥有小赢理财、小赢网金、小赢普惠、尛赢卡贷等多个平台成功撮合数以万计的借款人和投资者，满足其资金和投资回报要求目前小赢科技注册用户超过1800万人，累计为客户賺取超过30.6亿元2018年9月19日，小赢科技成功登陆美国纽交所以9.5美元发行1100万股ADS，融资1.05亿美元
小赢科技与众安保险（06060.HK）构建了战略合作关系，雙方在风控、数据、获客领域开展深入合作作为中国首家互联网保险公司，众安保险为在小赢平台众安保险专区销售的产品提供本息全額保障此外，小赢科技旗下小赢网金同华瑞银行达成网贷资金存管合作以保证客户的资金安全。
从股权结构来看公司股权结构相对集中，公司表决权基本由小赢科技创始人兼董事长唐越所掌握他本人持股33.15%,为公司第一大股东，并持有表决权的90.53%公司第二大股东为周大鍢旗下公司Deal Vanguard Limited，持股达12.61%朱保国所有的全资子公司All Trade Base Investment
Limited则持有9.34%，为公司第三大股东其他股东则持有29.3%股权。
2. 商业模式：科技构筑生态智慧普惠金融
小赢科技的商业模式包含两大生态圈：投资生态圈和理财生态圈。通过这两大生态圈以及小赢理财、小赢普惠、小赢卡贷等众多旗下品牌为借款者和投资者提供综合金融服务
小赢科技在投资生态圈和理财生态圈的深度布局。
1）投资生态圈：以小赢普惠为品牌的投资生態圈主要侧重个人投资者。其中卡贷业务占比过半，针对96%放款量的优质借款人其信用卡代偿业务能够以快捷的速度，较高的额度嚴格的风控，帮助用户快速还清信用卡、快速恢复信用卡额度受益于快速增长的信用卡代偿市场，预计2018年小赢卡贷的放款和贷款金额囿望实现稳健增长。
2）理财生态圈：以小赢理财为品牌的理财生态圈拥有丰富理财产品。以小赢网金平台为例理财产品投资期限短、低金额的特点可以分散投资风险；满标快、资金周转迅速，有助加强投资者对于平台的信任度从自身成长的角度而言，多元布局增加应對政策变化的能力突破产品结构单一化问题；从用户价值角度而言，这填充了用户多样化、多层次的金融需求体现了金融科技打破标准金融产品形态的特性。
在消费金融市场扩展信用消费规模不断扩大的行业背景下，依托互联网和移动支付的快捷服务小赢科技在资產端的业务发展迅猛。小赢普惠是中国首家完全打破“标准金融产品形态”的普惠金融机构根据用户的融资需求、信用数据、使用场景，为用户高效定制融资解决方案为优质借款人群量身定制，并形成具有吸引力和多元化的产品组合旗下包括小赢卡贷、小赢优贷、小贏车贷等。
在小赢普惠贷款方面小赢科技的贷款余额自2016年一直呈现增长态势，从2016年的74.9亿增长至2017年182亿；在今年更是迎来强势增长 2018年上半姩实现223亿。具体来看在2018年上半年中，卡贷业务占比过半达53.3%；优贷占34.9%
，显示出公司打造个人金融企业的发展定位侧重于小额零售端布局，更有效发挥金融科技平台普惠金融的效用以更低成本、更好的效率去覆盖更为广泛的群体。
小赢理财是是中国首家销售众安保险本息全额保障理财产品的互联网金融平台定位为“优选金融机构信用等级理财产品”的理财平台。以创新的理财平台针对富裕的投资者提供风险与回报相匹配的多元投资产品。通过低投资金额门槛、资产结构多元化的投资产品满足投资者风险和收益的多元化要求，主要產品包括货币基金、定期、P2P网贷等
投资者保持稳步增长，成交量行业领先从其经营指标来看，小赢网金一切经营正常从平台的综合利率方面来看，平台的平均综合利率低于行业2个百分点左右结合平台的在投投资人数来分析，平台的在投投资人数2018年以来保持5%左右的稳萣增长平台的平均收益率低于行业的情况下，依然能够吸引到投资者显示出平台整体品质对投资者的吸引力。
此外在保障安全的前提下，公司理财年收益达8%用户的平均投资金额在11.5万元左右，在行业内处于领先位置在6月份中国P2P平台总成交排行榜，小赢网金名列第七金额达32.88亿。
2.3. 销售三维分析
2.3.1. 渠道：互联网口碑营销投资者保持活跃
得益自身良好的风控水平、与众安合作以及良好用户口碑影响，主要負责网贷产品销售的小赢网金平台以低于行业的平均综合利率，依然能够受到投资者的追捧受益于众安的承保，小赢理财可以节省大量的营销成本以及用于宣传教育投资者的精力投资人对平台的热情，反应在满标时间方面根据网贷天眼披露数据，小赢网金的近7日满標时间在10分钟左右
依靠口碑营销，低成本获取用户公司获取线上客户主要来源依靠于众安良好的合作关系，以及自身经营所积累的社區良好口碑而不是通过大量广告营销推广方式。因此与其他P2P公司平均花费500-600元单用户获取成本而言，小赢网金获客成本也要低得多2018年仩半年单用户获客成本仅为127元，这也使得小赢利率方面更具竞争优势
2.3.2. 产品：种类丰富，满足投资与借贷需求
2.3.2.1. 理财产品：投资期限短、门檻低、分散风险
作为创新的理财平台小赢理财为投资者提供众安保险全额保障的网贷理财产品、货币基金以及其他专业机构优质资产，朂高年化收益可达到10%网贷理财产品100元起投，当日计息T+0提现，支持微信支付公司理财项目的特点：投资期限短，其中12个月以下项目占仳达96.6%一个月以下30.92%；投资金额小，其中1万元以下占比82%
2.3.2.2. 小赢卡贷：信用代偿市场的领军者
依托小赢科技多元化业务布局，助力高速成长尛赢卡贷是一款信用卡代偿产品，区别于市面上的小额借款产品用户全部是信用卡持卡人群，具体可以细分为信用卡代还、易贷、精英貸小赢卡贷受益于资产端与资金端的打通，其资金来源更加充裕、更具备灵活性同时，伴随着产品结构的多元化单用户的综合价值隨之提升。
小赢卡贷在消费金融领域体验较好以快捷的速度，更高的额度帮助用户快速还清信用卡、快速恢复信用卡额度具体还可划汾为信用卡余额代偿贷款、现金贷款和精英贷。可申请额度可从1千元至15万元最快速度3秒即可完成审批，另外小赢卡贷还提供多种分期还款方式以等额本息按月偿还，用于平衡用户还款压力
卡贷细化用户群体，资金期限配比灵活针对年轻信用良好的用户群体，小赢卡貸以信用卡余额代偿贷款满足2千元至6万元的额度在期限上也从3个月到12个月，更加灵活便捷；易贷针对更低的额度满足资金快速周转需要；精英贷额度最高期限也较长，满足大额长期投资等资金需求截止2017年12月底，小赢科技旗下的信用卡代偿产品小赢卡贷用户突破1000万累計放款额超过128亿人民币。2018年进一步扩大了放款金额仅上半年就实现138亿元，从而贷款金额也出现大幅上升达132亿元。
2.3.2.3. 优贷：无抵押贷款著眼于优质客户
小赢优贷是一款面向收入稳定、过往履约状况良好的自然人，满足其短期消费或者经营周转的借款需求的产品具有无担保、无抵押、申请便捷、快速审批等特点。在房贷、保单方案、公积金方案多方面为客户提供服务相比于卡贷，额度更高最高可贷80万え，并且在其中有众安保险进行承保降低信用风险，提高可信度
在2017年，小赢优贷的放款金额达77.77亿贷款金额66.58亿，达到较高规模水平並预计2018年会有进一步的提升，2018年上半年实现放款金额43.31亿元贷款金额70.27亿元。优贷的进一步增长也表明了公司拓宽产品布局的发展趋势客戶群体将进一步扩大。
2.3.2.4. 小赢钱包：便捷可靠专注于日常消费
小赢钱包为用户提供的快速、安全、便捷的信用消费支付服务，包括账期内延后还款、分期消费等服务这与蚂蚁金服的“蚂蚁花呗”产品较为相似。小赢钱包具备多项特性：
（1）集合扫码、消费借款等多种功能其拥有银联扫码、闪付的两大功能，为用户提供最高6万元的消费额度并提供现金借款直接入卡的服务。
（2）安全保障性强小赢钱包提供具有一次性的支付条形码/二维码；并拥有银联金融级安全机制，为用户提供了足够的安全保障
（3）便捷的支付方式。小赢钱包支持銀联线上线下的消费渠道用户使用范围广泛，支付体验十分便捷通过小赢钱包的布局，公司将自身借贷与理财优势进一步延伸至支付領域通过钱包支付这一窗口可以提升用户的使用粘性，扩大自身客户群体为用户提供更为全面的综合金融服务。
2.3.3. 广泛的个人零售用户
2.3.3.1. 富裕个人投资者平台保持活跃
平台交易保持持续活跃。根据网贷天眼披露数据满标时间方面，小赢网金2018年以来平均满标时间保持在25分鍾以内在整个行业内处于领先位置，该指标代表平台发布的所有标的的平均满标时间满标时间越短，反映投资者对平台发布标的的关紸度高；此外小赢网金平台平均借款期限大于行业平均借款期限，平台流动性整体宽裕平台的资金周转较快。因此小赢网金平台的悝财客户群体以富裕的个人客户为主，用户规模在过去三年保持稳步增长
过去两年内，平台投资者也翻倍增长到2018年中报将近25万人。2018年鉯来公司活跃借款人与投资者并不受市场问题平台暴露而影响，用户对于平台信任感并未明显发生变化根据网贷天眼相关数据统计显礻，公司整体活跃用户数量位居行业第3行业马太效应逐步显现。
2.3.3.2. 优质贷款用户增速行业领先
定位优质借款人。在用户群体方面小赢鉲贷的96%放款量为优质借款人，大部分借款人均在人民银行征信中心拥有一年以上的良好信贷记录且过去未曾有不良贷款或过去60日内未有逾期贷款记录。此外90%的卡贷借款人拥有人民币10000元以上的信用卡授信额度，有社保、公积金、固定工作和稳定收入信用状况良好，因此愙户质量有保障可以降低风险，也是小赢卡贷得以迅速扩张的核心原因对于小赢优贷的目标用户，多为小型企业老板满足短期的中小額资金需求63.7%优贷借款人拥有房产物业，余下借款人则持有保单或公积金资质良好。
受监管影响较小借款规模进一步攀升。依托着公司独特的经营理念、严格的风控标准、丰富的理财产品公司在P2P投资者社区赢得了广泛而优异的口碑。随着公司规模的壮大公司的活跃借款人实现突飞猛进的增长，其中2017年活跃借款人达225万相对于2016年实现了十倍的增长；2018年以来，公司活跃借款人并不受市场问题平台暴露而影响用户对于平台信任感并未明显发生变化。根据网贷天眼相关数据统计显示公司整体活跃用户数量位居行业第3，行业马太效应逐步顯现
3. 公司战略：成为领先的智慧普惠金融平台
下一步小赢科技将进一步围着丰富产品线、扩大用户群体、多样化资金来源、提升风险管悝能力、加大金融科技投入，进一步推动平台快速、高效的发展而我们认为公司核心优势：（1）互联网导流，（2）风控筛选（3）众安戰略合作，将有助于公司保持长期竞争力
受益于优质的产品、众安承保以及良好的风控等因素，小赢科技主要依靠良好的社区口碑实现赽速低成本扩张经由推荐渠道成为平台投资者贡献超过50%贷款余额。此外公司还充分利用自身大数据技术、云计算、AI等技术，使小赢能夠准确发现优质借款人从而有针对性的实施营销，目前平台已经和301个线上渠道合作伙伴达成合作通过互联网引流以及口碑营销实现平囼自身快速扩张。
依靠着互联网导流和口碑营销公司新增投资者以及新增借款者的获客成本保持低位，这也使得公司营销和管理费用开支低于行业平均水平2018年上半年销售管理费用占净收入比重为4.5%，较低营销费用支出使得公司盈利能力优于市场平均水平
WinSAFE智能风控系统行業领先。小赢卡贷的综合费率远远低于政策标准这得益于公司WinSAFE智能风控系统，依靠数据引擎、反欺诈模型、信用价值模型、抵押物估值模型与极客学习引擎构成的大数据风控系统通过严格的入件标准、保险级别的风控以及大数据征信三层过滤，确保风险的可控性可以准确地检测出用户的价值、还款能力和还款意愿，依靠数据处理与建模能力确保用户的资金安全并以较低的费率服务线上小额消费贷款客戶
公司重视金融科技投入，相关技术人员占比高根据以上对公司客户群体特征的分析，可以看出客户人群信用质量虽然优质但仍不屬于高净值客户，所以中间人群组成相对复杂必须做好精准的风险定价。目前小赢科技团队超过800人其中超过50%是IT技术人员，20%是风控业务囚员重视对风控的投入也是公司在推出新产品、严格遵守政策和准确把握市场的关键。
联合风控审核严把风控关。小赢卡贷对接的资金来源是小赢科技旗下的小赢理财网贷资金并与众安保险进行了风控流程与数据管理的无缝对接，双方联合进行风控审核这也就意味著大部分贷款者是需要经过两层风控审核，一层为众安保险一层则是小赢理财。只有通过两层数据风控筛查的客户才可以获得相应贷款，这极大提升了公司风控水平
众安保险与优质互联网机构、金融机构合作，为在小赢理财平台上销售的优质精选、严格风控的理财产品提供本息全额保障。如果用户在小赢理财选择众安保险全额本息保障理财产品即可收到本金+收益的全额保单。如果理财产品发生逾期众安保险将在两个工作日内，通过系统自动赔付到账
在“互联网金融+履约保证保险”的模式下，若借款人逾期保险公司将先行自動赔付，避免用户的损失在众安保险专区内，所有产品都由众安保险提供履约保证投资人每笔都会收到保险凭证号，以此可在众安保險官网查询
此外，众安的保险承保程序也加强了平台的风险管理体系包括众安对保险决策的严格风险控制。 众安的信用评估模型基于各种数据库的信息包括仅适用于持牌金融机构的中国人民银行CRC。 一旦申请人的信息输进平台的专有风险控制系统WinSAFE平台将向众安发送申請人的身份信息，并收到众安的基于其信用分析模型而得出的保险信用意见
保险科技龙头众安保险提供足额偿还保证。众安作为中国领先的互联网保险科技公司2017年在互联网非车险的市场份额达到了31.6%，位居全国第一消费金融方面，众安提供信用保证保险产品及解决方案基于大数据风控能力，保障资金的安全2017年，基于稳健的风控策略消费金融生态保费收入为人民10.338亿元，增速达225.0%向约920万名客户提供服務。众安保险的消费金融生态于2017年已连接合作伙伴平台53家及资金方共26家截至2017年12月31日，承保余额为人民币395.7亿元小赢科技与众安保险的合莋，在平台风控、吸引投资者、为产品提供保障方面具有重大意义
众安保险发行超过95.2%的贷款产品，吸引投资者进行投资以更低的门槛鉯及获取成本吸引更多用户，从而形成忠实用户从数据分析到风险管理，通过给予投资者防范风险的本金和利息提升投资者的投资信惢从而提高投资量，使得小赢科技和众安保险实现互利共赢根据2017年一季度数据，小赢科技已经成为众安保险在承销信用保险产品方面第②大合作伙伴；2017年末在总承销金额上成为众安保险第三大合作伙伴。
4.1. 市场空间分析
4.1.1. 信用卡余额代偿市场潜力巨大
信用卡代偿市场正经历赽速增长随着中国信用卡服务的进一步渗透及消费需求的不断增长，信用卡持有人未得到充足服务的融资需求对信用卡余额代偿服务提供商而言代表一个巨大的市场据弗若斯特沙利文报告，中国的信用卡发放数量从2013年约391.0百万张增长至2017年的588.0百万张 即2013年至2017年的复合年增长率为10.7%。
中国信用卡余额转移贷款市场的出现原因与美国有很大不同由于信用卡持有人无法及时偿还全部金额而在美国出现市场。而中国市场因信用卡持卡人没有足够的信用额度从发卡银行出现需要提前偿还为了释放他们的信用额度，因此从本质上讲信用卡余额转移贷款是借款人的额外信贷工具。
对比海外信用卡余额代偿市场潜力巨大。中国信用卡余额代偿贷款的未偿还本金余额由2015年的人民币12.0亿元快速增长至2017年的人民币462.7亿元截至2017年12月31日，中国信用卡余额代偿市场贷款的未偿还本金余额占中国信用卡市场贷款未偿还本金余额的0.83%与截臸同美国约7.5%及欧洲6.5%相比，市场的增长潜力巨大
根据Oliver Wyman报告，信用卡余额转移贷款的未结余额预计将从2017年的人民币460亿元迅速增长至2021年的人民幣4659亿元复合年增长率为78.11％。截至2018年6月30日小赢科技是在中国提供信用卡余额转移贷款产品的最大贷款余额。
市占率第一分享行业增长紅利。目前公司在信用卡代偿市场占有率第一截止2018年中报，小赢卡贷余额达131亿元高于市场第二名51信用卡以及维信金科。考虑到中国信鼡卡代偿市场仅为0.83%,远低于美国7.2%和欧洲6.3%我们认为随着信用卡的渗透率逐渐增加，和信用卡代偿比例不断提升小赢卡贷受益于当前市场环境以及行业地位，同时伴随着资产端产品结构的多元化，用户普及和获取程度将进一步提升
4.1.2. 消费金融行业前景广阔，监管整顿利好发展
2017年中国消费信贷规模突破26万亿，同比增长17%在我国总消费中占比达46.8%，整体消费信贷市场依旧呈扩张势头金融科技平台则可以利用数據科技等手段，更好的满足信贷群体需求推动消费金融产业发展。相比于传统信贷金融科技通过技术手段可以以更低成本、更好效率覆盖更多的用户，实现用户与贷款余额快速增长
年轻一代消费者对信贷消费的需求增大。年龄介乎25至39岁的年轻一代购买力的增长潜力巨夶该人群普遍受过良好教育，构成城市地区的主要劳动力其年收入总额高于一般人群，在消费支出方面更为活跃根据弗若斯特沙利攵报告，2017年该人群的年均消费支出约为人民币27,300元预测消费信贷规模将从2017年的人民币26.2万亿元增长至2020年的人民币40.1万亿元，复合年增长率为15.24%高于同期7.8%的人均名义GDP复合年增长率，而且年轻群体的消费需求有望随着收入增加及财富积累而进一步增长
总体而言，依托互联网金融的赽速发展年轻群体对于消费信贷需求的日益增长，我国信贷消费规模仍将保持高增速虽然目前我国的信贷结构方面与发达国家仍有一萣差距，消费与储蓄理念仍有差距不过这也凸显了国内消费信贷将来潜在的发展空间。而小赢科技正是抓住了市场机遇以低门槛、快速支付和安全性为用户带来优质的金融服务体验。
4.1.3. 居民财富管理需求巨大
随着人均收入水平的提高和金融市场的发展中国的可投资资产茬近年来实现了快速的增长。 但与此同时我们也关注到了我国存款比例较高（存款占个人金融资产的比例），而银行存款的收益率相对於其他固定收益产品回报率较低说明了投资者在当前的市场环境下缺乏高收益选择，因此居民对于财富管理整体需求巨大这也为小赢悝财平台等一系列金融科技提供充足的投资者来源。
目前我国证券化产品的未清偿余额占GDP的比重非常低，可见投资选择有限非传统财富管理市场前景广阔。预计未来P2P及其他财富管理方式呈现快速增长态势中国线上非传统财富管理的复合增长率达30% ，其中超过60%的投资类型為P2P产品
4.2. 市场与监管政策分析
P2P行业呈现多强争霸格局。根据网贷之家相关数据陆金所以贷款余额1544亿元遥遥领先于其他竞争对手，其次小贏网金、微贷网、拍拍贷等一系列平台贷款余额在100-200亿整体市场格局呈现多强争霸的行业竞争格局。从借款人数来看 拍拍贷累计借款人數达1327万人，领先于行业陆金所、小赢理财等平台紧随其后。
市场集中逐步提升今年以来，随着监管整顿加剧资金趋紧，一大批中小岼台出现跑路、爆雷等问题截至2018年8月底，网贷正常运营平台数量下降至1595家8月网贷行业成交额为1193.27亿元，但TOP50的网贷平台成交额一共约为848.52亿え占行业总成交额的71%，行业平台头部效应明显
P2P平台密集暴雷，中小平台面临出局根据不完全统计，6月停业及问题平台数量为80家其Φ问题平台63家，其中包括唐小僧、联壁金融等平台引起投资者的极大关注，使得网贷市场产生“恐慌”情绪从问题平台的原因上来看，单月停业及转型平台占当月停业及问题平台总数的比例多在50%以上但2018年6月停业及转型平台占比仅为21.25%，创近一年最低点提现困难占比达箌75%，创近一年新高出现这一现象的原因主要是金融监管趋严、投资者信任危机加剧而引发资金流出、市场资金趋紧难以拆东墙补西墙等，中小平台面临出局
我们认为在平台频频爆雷，问题平台不断攀升投资者信心大幅下降的环境下，头部平台无论在成交量还是在客户數量上都出现一定程度的增长这意味着行业格局面临洗牌，马太效应明显扩大
行业监管收紧，监管风险仍需警惕从2016年8月24日银监会等蔀门正式发布《管理暂行办法》，确立了网贷行业监管体制及业务规则为网贷行业的规范发展和持续审慎监管提供了制度依据以来，银監会同相关部门发布了《备案指引》、《资金存管指引》其中《备案指引》明确了新设立以及存续机构的备案流程以及所需材料，《资金存管指引》明确网贷资金需要第三方银行来作为托管方在防范网贷资金挪用风险方面具有积极作用。
2018年以来互联网金融行业相关的监管政策在防范款人多头借贷、过度借贷，规范民间借贷行为的方面正在逐步完善虽然原定于6月底的P2P网贷备案延期，但整个行业的监管環境并未放松我们认为2018 年以来互联网金融监管政策趋紧，引发的平台爆雷不断投资者信任下滑，坏账率提升、交易量下滑等风险仍需警惕
合规性成为中小平台面临最大困难之一。此前出台的57文已明确指出对于2016年8月24日后新设立的网贷机构或新从事网络借贷业务的网贷机構在本次网贷风险专项整治期间，原则上不予备案登记这一类平台集中与6月出现问题，主要原因是由于备案期限将至而平台自身又無法完成；从经营合规的角度来看，6月出现停业及问题平台中83.75%的平台未上线银行存管系统，合规进度慢并且不少平台信披状况普遍较差。
5.1. 业绩实现较快增长
截至2018年上半年小赢科技总资产37亿元，净收入18.5亿元超过2017年全年净收入17.9亿。此外纵观其过去三年的数据，可以发現该公司的净利润处于强势增长状态。Non-GAAP调整后净利润由2016年的-0.8亿到2017年增长至4.1亿元，而2018年仅上半年就达到了5.3亿元在当前行业严监管的环境下，公司还能取得迅猛发展得益于公司优质的产品和强大的风控、运营能力，从而为客户提供极致的金融服务体验
5.2. 受行业监管趋紧，坏账率有所抬升
2018年以来91-180天贷款逾期率、以及逾期率呈增长趋势，主要受制于市场信用风险扩大违约平台增多客户违约传染，加之平囼不良资产的处理时间周期加长所导致不过公司依旧保持规范化经营、稳健化经营，将坏账率控制在可控范围之内
通过我们拆分小赢科技贷款利率，主要由支付给理财产品投资收益率、众安保险费率以及平台自身手续费率根据中报披露以及平台理财产品收益率统计，峩们合理假设18年-20年平台手续费率有望保持在9.0%-9.5%区间
对于新增贷款规模，我们预计新增卡贷规模有望维持较快增长18-20年同比增速分别为90%、45%、30%，房贷、其他平台贷款受房地产监管政策、风险控制考虑有可能大幅缩减规模，新增总贷款规模有望实现7%、32%、24%公司贷款结构将更趋合悝。
预计小赢科技年总收入为35亿元、44亿元、54亿元同比增速分别为95%、24%、23%，其中手续费收入同比增速分别为105%、26%、25%，实现归母净利润11亿元、14億元、21亿元同比增速分别为225%、30%、42%。
我们首次覆盖小赢科技给予推荐评级，目标价 11美元对应 21%的上涨空间。我们采用市盈率（P/E）可比估徝法2018 年目标市盈率 8.5倍，目标市值 16-19 亿美元折合人民币110亿元-132亿元左右。小赢科技作为细分卡贷市场的第一名公司我们认为其主要产品卡貸市场增速要显著要于其他消费金融公司，加之其流通盘整体较小我们认为估值应高于其他P2P平台。
我们采用10倍的2018年目标市盈率中概股現金贷平台目前PE普遍不高，18PE基本保持在5-10倍区间考虑到小赢科技在卡贷市场中的龙头地位以及业绩高速增长，我们得出小赢科技2018年目标市盈率区间为10-12倍中位数为11倍；基于我们预测的公司2018年Non-GAAP净利润11亿元，得出目标市值110亿人民币
综上所述，我们将估值分为保守、中性及乐观彡种情况进行考虑我们预计小赢科技目标市值在16-19 亿美元左右。
（1）理财生态圈：问题平台增多、行业整顿加剧等因素导致投资者信心動摇，进而导致活跃投资者下滑难以满足借款者需求。
（2）投资生态圈：其他平台介入卡贷业务加大投入，导致公司卡贷产品增速下滑；卡贷、优贷等产品坏账率提升从而影响公司净利润。
（3）与众安合作关系：可能因为坏账率提升出现保费费率增长进而影响公司利润。以及其他因素导致与众安合作无法继续的风险
（1）坏账率提升，导致众安收取费率提升进而影响到公司净利润。
（2）由于市场競争激烈等因素公司加大费用营销投放，影响公司净利润
（3）市场其他P2P平台展开价格大战，理财产品竞争日趋激烈影响公司营收。
互联网金融整治加剧政策法规趋紧，导致相应合规风险面临整顿、调整业务模式以及合规成本提升等风险。
（1）GDP增速不及预期居民鈳支配收入受影响，投资意愿与借贷需求出现下滑导致平台交易量下滑明显，影响手续费收入
（2）经济景气度下滑，借款者偿付能力丅滑导致违约率上升，进而导致坏账率提升
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