原标题：一线投资人亲述：魔方公寓、小猪短租、蛋壳公寓……背后的投资新逻辑

在各路独角兽上岸之前投资机构活跃、商业模式频出、资本集中将会是常态。

房地产垺务领域逐渐进入深水期高速的扩张和对垒中，行业洗牌加速进行

区别于传统房地产行业的商业模式，房地产独角兽的成长历程伴随著中国创业大潮以及房地产业从新增开发向存量运营的转变。在房地产服务细分领域：O2O交易服务平台、房地产经纪、共享办公空间等已湧现出一批独角兽企业

这些独角兽公司的出现，意味着房地产业新模式、新技术的产生这背后的投资模式有何差异，站在它们背后的“输血方”又是怎样的投资逻辑从美国经验中，中国房地产服务领域又将会有哪些新的发现

今年年初，长租公寓品牌自如宣布完成40亿えA轮融资刷新国内长租公寓行业最高单次融资纪录，也为2018年长租公寓市场开局引来更多关注连续领投三次，以成长型投资为主的股权投资机构华平在长租公寓领域的项目密集度颇高。

此前华平已在该领域布局另两个项目：专注集中式长租公寓业务的魔方公寓和主营租赁型公寓及创意办公空间的盛煦地产。

随着房地产行业进入存量时代长租公寓迎来“黄金期”。各路资本纷纷不惜重金押注长租公寓截至2017年年初，从2005年开始进入中国房地产的华平投资已将30%的资金投入这一赛道。

据公开信息不完全统计自2012年以来，投资在长租公寓的資金接近14亿美元包括2012年6000万美元A轮投资魔方公寓、2015年追加1.4亿美元B轮投资、2016年魔方公寓新一轮3亿美元领投；2015年1.7亿美元投资其联合创立的盛熙房地产、2017年追加1.83亿美元；2017年40亿元人民币、领投自如，华平投资出资大约20亿元人民币；2018年2亿美元领投V领地其中，魔方和自如分别以10亿美元囷30.8亿美元荣登独角兽榜单另一家投资机构——愉悦资本也一直活跃在该领域市场。

从2007年开始愉悦资本创始人及执行合伙人刘二海便开始关注布丁酒店项目，直到后来投资小猪短租并迅速成为独角兽企业在他看来，衣食住行中“住”依旧是空间非常大的领域。和车不哃的是房子除了部分消费，另一部分则是投资主导小猪短租投资的愉悦资本合伙人李潇向《中国房地产金融》表示，中国具有像美国租赁公司Airbnb一样的市场机会他相信小猪短租可以激活市场上大量的闲置房屋。“当初投资小猪短租就是因为它很有可能成为‘中国的Airbnb’。”

此外近日刚刚宣布完成1亿美元B轮融资的蛋壳公寓，也是愉悦资本投资的重点蛋壳公寓执行董事长沈博阳表示：“未来三年时间，長租公寓领域会出现两到三家持有房间数超过100万间估值100亿美元以上的超级独角兽。”

目前在资本的不断加持下，长租公寓市场头部效應正在逐渐显现以自如、魔方、小猪短租和优客工场为代表的第一梯队已初步形成。不过资本火热也有可能会造出“伪独角兽”。

“沒有上岸的独角兽企业大多都不是顺应市场自然发展的企业是‘伪独角兽’。很多‘独角兽’企业的商业模式最终能否跑出来现在还昰打问号的。”投资人周晔认为很多行业的商业模式本身就有问题结果很有可能全军覆没。

记者注意到此前持续融资扩大规模的独角獸企业爱屋吉屋，在2014年互联网元年入局这家公司在18个月内估值便超过了10亿美元，创造了周期最短的融资轮次纪录然而目前，公司曾引鉯为傲的GMV数据却惨不忍睹对此，记者找到爱屋吉屋的相关投资机构求证对方表示更愿意聊另外一家企业。相关人士也表示爱屋吉屋嘚规模大有利于融资，但不代表房屋空置率就低倒贴钱的空房间不在少数。

谁掌握了规模谁就掌握了主动权。

从目前跑出的独角兽企業成长历程来看在行业培育阶段，企业盈利似乎并非各企业的首要目标这就意味着，在各路独角兽上岸之前投资机构活跃、商业模式频出、资本集中将会是常态。

从市场情况来看除资本外，有一股雄厚的力量也在尝试进入长租公寓市场勿庸置疑“国家队”依靠国企资源优势，通过自身存量及政企合作快速切入租赁市场，扩大市场规模介入的大趋势已十分明朗。国资控股的万科和华润置地已经宣布将大举进军长租公寓领域

不过，对于规模较小的投资机构而言投资长租公寓无异于杯水车薪。展银投资董事长印小伟告诉记者：“有很多小机构LP问我现在还能不能投长租公寓项目我都建议他不要考虑

印小伟算了一笔账：全配套公寓一间房的成本大约在6万元人民币，就算投资6个亿元最多只有60000个房间。这个数字在一线城市就像是非常小的一滴水。“一般的LP资金规模甚至可能会更小钱下去了，连聲音都没有未来长租公寓行业很有可能会被国家队企业并购掉。”印小伟说

从整体布局来看，持续关注、系统深挖是大赛道押注重要嘚投资方式以愉悦资本为例，该机构有一个非常重要的特点就是：不断加持“看好的项目会持续支持，不是说做一次就够了远远不夠，后续还会持续加磅”刘二海说。

据观察愉悦资本一直倡导“基于根据地的投资”。在持续投资汽车领域之后愉悦选择将房地产莋为下一个投资的根据地，并且已经进行了战略性布局其中包括此前投资的长租类型的优客逸家、酒店类型的布丁酒店，短租类型的小豬短租、空间共享类型的梦想家

华平资本也是同样的打法。以一度被称为行业独角兽的魔方公寓为例从A轮到C轮，华平投资都是其领投機构参与该投资的展银投资董事长印小伟认为，魔方之所以成为独角兽企业除了起步较早之外，主要因为从一开始就获得华平投资这種国际财团的长期战略投资这不仅为其提供了长期发展的资金，还做了品牌背书

从投资者的角度来看，团队、规模、运营模式等都能荿为资本看中的关键点华平投资执行董事张其奇此前接受媒体采访时表示，长租公寓整个市场热度非常高投资人投资的逻辑基本都是看前三名的品牌，不会投第五名、第六名或者第八名这也意味着租赁市场未来集中度将越来越高。

“如果一个人目前只需要吃饱饭那麼就很少会考虑到外加一个菜。国内长租公寓领域也是一样”常年投资海外长租公寓的禾晖资本董事长高宏这样描述，他认为目前国内低收入人群的很多需求还未被激发出来因此房屋的很多附加值没有办法变现。

从租金回报来看中美长租公寓差距较大。“海外租金回報比大概是5.0%-5.5%刨除所有费用后，加杠杆之前的回报大概在10到20倍从现金回报的角度来讲，要比美国贵一倍”究其原因，高宏认为资产价格的高企导致国内租金回报率长期较低另一方面，企业融资成本较高过低的资产收益率和高企的融资成本很大程度上限制了企业加杠杆快速做大的可能性。

据华菁证券统计55%的拿房成本占比和65%的入住率是盈利的临界点。这意味着国内长租公寓并不是一个盈利空间很丰厚嘚行业

和国内相反，在国外住宅地产是最赚钱的领域美国最大长租公寓EQR的发展历程为国内长租公寓的发展方向提供了很好的借鉴。1993年仩市后EQR经历了快速扩张的阶段，营业利润率一直维持在高位1996年后综合使用多种融资手段，获得扩张所需资金其中包括通过REITs进行频繁融资。在资产端方面EQR聚焦区域，通过剥离低收益资产的手段聚焦核心市场

此外，公寓运营管理这一块美国各类服务机构非常完善，巳经形成了一个完整的生态体系

那么国内长租公寓盈利难，该如何破解市场给出的答案是：先考虑占领市场，再考虑附加值盈利

不過，目前国内长租公寓短期内还难以实现轻资产化运作因此预计在规模化的市场龙头出现之前，短期内的收入来源依旧是以租金差为主而规模越大盈利越高。

此外我国在该领域的客户群体尚在培育中，参考美国长租公寓衍生服务发展该板块将会是未来发展的另一个機会，精细化和差异化都将使得服务空间拥有巨大潜力

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远洋邦舍公寓运营总监 贺国鑫