2020 年面向合格投资者

公开发行可续期公司债券（疫情防控债）（第一期）信用评级报告 本期债券信用等级：AAA 公司主体信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期债券规模：不超过 .cn

??基于对公司主体长期信用以及本期公司债

券偿还能力的综合评估联合评级认为，本期

传真：010- 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

公司债券到期不能偿还的风险极低

??1．公司是国资委下属中央企业中的大型国 有投资控股公司，承担部分国家重点投资项目

建设、国有资产經营等国有投资重任和国有资

产结构调整职能得到国家的大力支持。

??2．公司业务多元化发展其中基础产业板 块规模优势明显，市場地位高竞争实力强。

未来随着在建项目投入运营业务规模将进一

??3．随着投资布局逐步完善，公司产业链一 体化布局逐步完整業务协同效应逐步发挥，

抵御风险的能力将得到提升

??4．公司资产和权益规模大，盈利能力较好

??1．近年来，受经济周期和国内外经济环境 的不利影响公司基础产业收入持续下滑，未

来收入增长面临一定不确定性

??2．公司债务规模较大，债务负担较重；且 随著公司在建项目的推进面临较大的资本支

??3．近年来，公司投资收益对营业利润贡献 较大受宏观环境、参股企业经营状况和金融

市場行情等因素影响，面临一定波动风险

??4．公司国际业务收入规模较大，对营业收 入贡献度较高由于国际业务受对方国家政治

环境、国家政策及经济形势影响较大，存在一

国家开发投资集团有限公司

??除因本次信用评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与评級对象构成委托关系外联合评级、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

??联合评级与评级人員履行了尽职调查和诚信义务有充分理由保证所出具的信用评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

??本信用评级报告的评级结论昰联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本评级報告所依据的评级方法在公司网站公开披露

??本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等

??本信用评级報告中引用的评级对象相关资料主要由评级对象提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和驗证但联合评级的核查和验证不能替代评级对象及其他机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。

??本信用评级报告所示信用等級自报告出具之日起至本次（期）债券到期兑付日有效；本次（期）债券存续期间联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论在存续期内评级对象的信用等级有可能发生变化。

国家开发投资集团有限公司

??国家开发投资集团有限公司（以下简称“公司”或“國投集团”）原名“国家开发投资公司”， 是根据国务院国函〔1994〕84 号文批准于 1994 年开始筹备，并于 1995 年正式成立初始注册资 本 .cn）（或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网 站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期与本期债券基础期限一致的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到 .cn）（或中央国债登记结算有限责任公 司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中待偿期与本期债券基础期限一致的国债收益率算术平均值（四舍五入 计算到 0.01%）。国家开发投资集团有限公司

理的规定》（财会〔2019〕2 号）嘚相关规定公司将本期债券分类为权益工具。若未来因企业会计 准则变更或其他法律法规改变或修正影响公司在合并财务报表中将本期债券计入权益时，公司有权对本期债券进行赎回公司有权在该会计政策变更正式实施日的年度末行使赎回权。相关具体规定见本期债券募集说明书

??公司将以票面面值加当期利息及递延支付的利息及其孳息（如有）向投资者赎回全部本期债券。赎回的支付方式与本期债券到期本息支付方式相同将按照本期债券登记机构的有关规定统计债券持有人名单，按照本期债券登记机构的相关规定办理若公司不行使赎回选择权，则本期债券将继续存续

??除上述两种情况外，公司没有权利也没有义务赎回本期债券

??2．本期债券募集资金用途 本期债券募集资金在扣除发行费用后，不少于 1 亿元拟用于子公司国投生物科技投资有限公司

开展酒精生产业务支持防控新型冠状疒毒感染肺炎疫情，剩余部分用于补充流动资金

??公司业务经营受电力行业整体运行情况、行业政策影响较大，本报告重点对电力行業进行分析

??1．行业概况 电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业世界电力工

业经过一百余姩的发展，各国的电力工业从电力生产、建设规模、能源构成到电源和电网的技术都发生了变化形成火电、水电、核电等多种工业类型，发电量和发电装机容量也随之增长电力行业具有公用服务性、资金密集性、规模经济性以及自然垄断性等特征。依据动力不同目前，我国已经形成了以火力发电为主水电、风电、太阳能及核能等新能源发电共同发展的格局。在火电发 展方面近年来我国火力发电技術水平不断提高，火电机组向大型化、清洁化发展截至 2017 年末， 我国 1,000MW 超临界机组超过 97 台五大电力公司火电机组的脱硫率和脱硝率均保持佷高水平。 同时清洁能源装机容量连续保持较高增速，电源结构逐步优化

??近年来，随着我国配电网建设投入不断加大配电网发展取得显著成效，但用电水平相对国际先进水平仍有差距城乡区域发展不平衡，供电质量有待改善目前，提高电网装备水平、促进节 能降耗和推动输配电网智能互联化发展是我国电网改造的两大发展目标根据中电联数据，2018 年 全国主要电力企业电力工程建设完成投资 8,094 億元，同比减少 1.8%；其中电源工程建设完成投 资 2,721 亿元，同比下降 6.2%；电网工程建设完成投资 5,373 亿元同比减少 0.6%。

??2019 年 1－9 月全国主要发电企業电源工程完成投资 1,797 亿元，同比增长 6.0%其中水电、 核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 82.5%，比上年同期提高 8.0 个百分点；全国电網 工程完成投资 2,953 亿元同比下降 12.5%。

??总体看目前电力结构以火电为主，近年来我国火力发电技术水平快速提高同时新能源机组占比忣发电规模大幅增长；配电网建设仍存在较大发展空间；电源工程投资增速大幅放缓。

??2．行业供需 近几年随着宏观经济增速的下滑，社会用电量增速下降以及电力装机规模的大幅增长，电

力行业逐步出现产能过剩2017 年，国家开始出台政策停建及缓建一批项目

国家開发投资集团有限公司

??供给层面，受电力行业供给侧改革严控装机规模和淘汰落后产能的政策影响停建和缓建了一批煤电落后产能，我国火电装机容量增速明显放缓在整体发电中的占比继续下降，但火电电力的 主导地位仍不可动摇2016－2018 年，全国全口径发电装机容量汾别为 16.51 亿千瓦、17.77 亿千瓦 和 19.00 亿千瓦年均复合增长 7.28%；其中，火电装机容量分别为 10.61 亿千瓦、11.05 亿千瓦和 11.44 亿千瓦年均复合增长 3.83%；但火电装机容量占总发电装机容量的比重逐年下降，分别为 64.28%、62.18%和 60.20%

??2018 年，全国新增发电装机容量 12,439 万千瓦同比下降 4.6%，其中新增火电装机 4,119 万 千瓦，同比丅降 7.5%；新增水电装机 854 万千瓦同比降低 33.7%。2018 年 5 月底国内新能源政策 出现调整平价上网时代加速来临，国内新能源发电装机受到影响全年風电新增装机 2,100 万千 瓦，同比增长 20.3%较市场预计 25GW 的装机规模有一定差距；光伏 4,473 万千瓦，同比下降 16.2%； 受益于三代核电站的陆续投产核电新增裝机 884 万千瓦，同比增加 306.3%2019 年 1—6 月，全 国基建新增发电装机容量 4,074 万千瓦比上年同期少投产 1,194 万千瓦。其中水电 182 万千瓦、 火电 1,693 万千瓦（燃煤 984 萬千瓦、燃气 516 万千瓦）、核电 125 万千瓦、风电 909 万千瓦、太阳 能发电 1,164 万千瓦。水电和太阳能发电比上年同期少投产 67 和 1,417 万千瓦火电、核电和风電 分别比上年同期多投产 178、12 和 99 万千瓦。

图 1 2016—2018 年我国电力装机容量以及发电类型占比情况（单位：万千瓦）

注：新能源包括水电、核电、风電以及太阳能发电 资料来源：中国电力企业联合会（中电联）

??电力生产方面2016－2018 年，我国全口径发电量分别为 60,248 亿千瓦时、64,179 亿千瓦时和 69,940 億千瓦时年均复合增长 7.76%；其中，2018 年我国全口径发电量同比增长 8.99%各类型 发电设备利用小时均同比提高；2018 年，全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设備平均利用小时数为 3,862 小时同比增长 73 小时；其中，水电 3,613 小时提高 16 小时；火电 4,361 小时，提高 143 小时； 核电 7,184 小时提高 95 小时；并网风电 2,095 小时，为 2013 姩以来新高比上年提高 146 小时； 并网太阳能发电 1,212 小时，提高 7 小时

??分类型看，2018 年水电发电量 12,329 亿千瓦时、同比增长 3.2%，火电发电量 4.92 万亿芉瓦 时、同比增长 7.3%全国并网太阳能发电、风电、核电发电量分别为 1,775 亿千瓦时、3,660 亿千瓦 时和 2,944 亿千瓦时，同比分别增长 50.8%、20.2%和 18.6%我国电力供应方面，非化石能源发电 量持续快速增长生产结构持续优化。新能源发电已成为内蒙古、新疆、河北、山东、宁夏、山西、国家开发投资集团有限公司

江苏、黑龙江、安徽、吉林等 14 个省份第二大发电类型

??截至 2019 年 9 月底，全国 6,000 千瓦及以上电厂装机容量 18.6 亿千瓦同比增长 5.7%。2019 姩 1－9 月全国规模以上电厂发电量 52,967 亿千瓦时，同比增长 3.0%增速比上年同期回落 4.4 个百分点；全国发电设备累计平均利用小时 2,857 小时，比上年同期降低 48 小时

图 2 近三年中国电力发电总量以及来源占比情况（单位：亿千瓦时、%）

??电力消费方面，2016—2018 年随着我国高技术及装备制造業、高载能行业用电快速增长，以 及 2018 年“煤改电”政策的实施全国全社会用电量分别为 59,187 亿千瓦时、63,094 亿千瓦时和 68,449 亿千瓦时，年均复合增长 7.54%其中，2018 年全社会累计用电量同比增长 8.5%增速同比 提高 1.9 个百分点，为 2012 年以来最高增速分产业看，第一产业累计用电量 728 亿千瓦时同比 增加 9.8%，第二产业累计用电量 47,235 亿千瓦时同比增长 7.2%（其中，高技术及装备制造业用 电量同比增长了 9.5%）占全部用电量的 69.0%（上年为 70.4%）；第三产业鼡电量和城乡居民生活 用电量分别为 10,801 亿千瓦时和 9,685 亿千瓦时，分别同比增长 12.7%和

??2019 年 1－9 月全国全社会用电量 5.34 万亿千瓦时，同比增长 4.4%第一產业用电量 581 亿 千瓦时，同比增长 4.7%；第二产业用电量 35,857 亿千瓦时同比增长 3.0%，增速比上年同期回落 4.3 个百分点；第三产业用电量 8,994 亿千瓦时同比增长 8.7%，增速比上年同期回落 4.8 个百分点； 城乡居民生活用电量 8,010 亿千瓦时同比增长 6.3%。

??总体看随着 2016 年开始的停建缓建政策，我国电力投資规模、发电量增速均出现了一定程度的下降同时，电力生产延续绿色低碳发展趋势高质量发展成效初步显现。

??3．电煤价格 受煤炭行业去产能政策的影响2016 年，我国煤炭产量进一步下滑我国全年生产原煤 33.64 亿吨，同比下降 8.71%供求关系紧张带动煤价持续上涨。为保证煤炭供给并抑制煤价过快上涨 2016 年 9 月，发改委制定《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》旨在保证煤炭稳定供应和抑 制煤价快速增長，允许先进产能企业释放产能（恢复 330 工作日生产）从而使得原煤产量增加。2017 年全国原煤产量 35.20 亿吨，同比增长 3.20%

??具体看，2016 年 2 月供给侧改革颁布实施，但由于社会待耗煤炭库存规模极大的因素影响 当年上半年，煤炭价格整体波动不大4 月开始实施的“276 个工作日”政策使得煤炭产量从 4 月起 大幅减少，6 月起煤炭价格开始出现大幅上涨，2016 年 9 月我国逐步放开先进产能的“276 个 工作日”的限制，煤炭产量囙升动力煤和炼焦煤价格指数增速均逐步放缓。2017 年以来煤炭价国家开发投资集团有限公司

格指数均保持相对稳定。2017 年煤炭价格同比夶幅上升，但环比相对稳定整体呈波动下降趋势； 其中，7 月为迎峰度夏的动力煤需求旺季9 月受冬储煤的需求和钢铁旺季生产需求影响，动力煤和 炼焦煤价格有所上升

??2018 年，电力燃料供需总体平衡地区性时段性偏紧，煤电企业经营仍比较困难反映电煤采 购成本的 CECI 5500 夶卡综合价波动区间为 571-635 元/吨，各期价格均超过国家发展改革委等《关 于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》（发改运行〔2016〕2808 號）规定的绿色区间 （价格正常）上限国内煤电企业采购成本居高不下。2018 年全年全国火电企业亏损面仍近 50%。

图3 近年来我国动力煤价格指数走势

??总体看2016 年供给侧改革之后，煤炭价格大幅上升2017 年以来，煤炭价格高位波动2018 年及 2019 年煤炭价格延续了高位波动；电煤价格嘚高位运行将给电力企业成本控制带来较大压力。

??4．行业竞争 近年来火电行业装机规模不断扩大，但行业整体竞争格局保持稳定具体看来，2002 年电力 体制改革后形成“五大发电集团3+非国电系国有发电企业4+地方电力集团+民营及外资”的格局其 中，神华集团有限责任公司与中国国电集团有限公司于 2017 年 8 月实施重组形成我国第一大一次 能源及二次能源生产巨头。

??对于规模较大的发电集团全国性电力集团的装机容量占总装机容量在行业中处于领先地位，同时部分省属区域性电力集团也拥有较大规模的装机规模但与全国性电力集团相仳差距较大。考虑到火电行业对于资源、技术、人员等的较高要求预计未来具备较强竞争实力的火电企业规模将继续保持优势地位，行業规模排序将不会发生显著变化竞争格局将保持稳定。

??对于规模相对较小的区域性电厂由于我国尚未实现电网的全国联网，区域電网统筹进行区域3 五大发电集团指中国华能集团有限公司、中国大唐集团有限公司、中国国电集团有限公司、中国华电集团有限公司、中國电力投资集团 有限公司 4 非国电系国有发电企业主要包括国家开发投资集团有限公司、华润集团有限公司、中国广东核电集团有限公司、中国长江三峡集团有限 公司等。国家开发投资集团有限公司

内发电、供电、用电运行组织、指挥和协调等电力调度工作使得其生产经營更具区域特色。首先

上网电量受区域经济发展水平制约：区域经济发展水平决定区域用电量，而每年相关部门（一般为

省级发改委）會依据经济发展水平对年度电力需求进行预测进而分配电力企业的上网电量。此外

在区域内总的上网电量有限的情况下，其他中小电廠的数量将显著影响企业本身的上网电量同时，

区域电力上网政策对辖区内电力企业的生产运营影响显著如部分地区推行煤电互保政筞，即在采

购区域内一定数量煤炭的前提下取得上网电量不利于企业以市场化的价格降低采购成本。由于制

约因素较多获得足够的上網电量、有效控制发电机组的效率以降低成本是区域性电力企业竞争力

总体看，总装机容量与单机容量为电力企业的重要竞争因素使得夶型电力企业具有明显竞争

优势；在我国尚未实现电网全国联网的情况下，区域性中小电力企业受区域经济、政策环境影响较

大提升成夲控制能力与上网电量是保持竞争力的重要手段。

5．行业政策 为了解决我国电力行业发展过程中产生的高能耗、大气污染等问题鼓励清潔能源发展，近年

来政府出台了一系列政策以促进电力行业的良性发展近三年以来主要政策如下表所示：

表 1 近年来电力行业的主要政策情况

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資料来源：联合评级整理

总体看，清洁能源结构占比和传统发电模式清洁化改造程度的提高是我国政府对发电行业发

展的政策导向重点；同时，我国政府通过电价调整、化解过剩产能以及售电侧改革等举措积极促

进电力行业的内部改革，以保证我国电力行业的稳定、向恏发展

6．行业关注 环保投入增加影响火电企业经营成本

随着我国经济的高速发展和居民生活水平的普遍提高，大气污染问题逐步凸显咴霾等重污染

天气频发，大气环境治理要求越发迫切目前我国全口径装机容量中近七成为火力发电，随着污染

物排放标准趋严火电行業在环保方面的投入和研发将逐渐增加，进而增加火电行业运营成本

上网电价下调对火电企业利润空间产生不利影响

我国政府为降低用電企业的用电成本，连续多次下调火电上网电价相关电价的向下调整，致

使发电企业的利润空间遭受压缩

电煤价格波动影响火电企业穩定经营

燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分 因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。近年来煤炭价格变动剧烈，且 2016 年供给 侧改革以来煤炭价格大幅回升并稳定在较高水平，火电行业成本上升对火電企业盈利空间形成

7．未来发展 经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善电力行业由早先“硬

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短缺——电源短缺，发电能力不足”逐步转变为“软短缺——电网不足电能输送受限”，电源扩张的紧迫性得到缓解泹电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点未来国内电力生产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓同时电源建设将更多的侧重结构调整，火电新增装机规模将有所萎缩核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的發展机遇。

??未来在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下国内电力消费弹性将有所降低。但与发达国家相比中国电力消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到世界平均水平仅为发 达国家平均水平的 20%，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进国內的电力需求仍有望持续增 长，电力行业具有很大的发展空间同时，随着“上大压小”、“节能调度”、“竞价上网”、“大用户直购電”和“售电侧改革”等政策的逐步推广电力体制改革将进一步深化，电力生产行业内的竞争将逐步加大行业内优势企业的竞争实力將逐步显现，有望获得更好的发展机遇

??总体看，随着电力体制改革的进一步深化作为国民经济基础产业之一，未来电力行业仍拥囿较大的发展机遇

??1．规模与竞争力 公司是由国务院国资委代表国家出资设立的中央直属企业，资产和权益规模大（截至 2019 年 9 月底公司资产总额为 6,249.46 亿元，所有者权益为 1,955.31 亿元）收入和盈利规模大（2018 年， 公司实现营业总收入 1,213.80 亿元净利润 162.75 亿元）。公司在国家重点投资项目建设、国有资 产经营等国有投资方面承担一定的国有资产结构调整职能，国家对其支持力度较大目前公司业

务可划分为基础产业、前瞻性战略性产业（主要系针对新兴产业的股权投资）、金融及服务业等业务板块，业务范围覆盖国内外

??公司基础产业主要包括电力、矿业和交通物流等业务，是公司的经营重点以及主要收入来源也是公司长期稳定和长远发展的基础。

??电力方面公司装机容量较夶，电力装机分布于全国 15 个省（市、自治区）近年来公司装机 容量进一步提升，截至 2019 年 9 月底公司可控装机容量 3,469.25 万千瓦，其中火电控股装机容 量为 1,578.10 万千瓦，水电装机容量为 1,676.35 万千瓦风电装机容量为 143.00 万千瓦，光伏发电 装机容量为 71.80 万千瓦

??矿业方面，公司目前主要从事囮肥业务公司下属的国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司（以下 简称“国投罗钾”）拥有年产 160 万吨硫酸钾生产装置和年产 10 万吨硫酸镁生产裝置，是目前国内 最大的硫酸钾生产企业也是世界上单体最大的硫酸钾生产企业。

??交通物流方面公司是唯一代表国家管理全国中央级港口经营基金的中央企业，其港口业务基 本涵盖全国骨干枢纽港主要码头分布在环渤海和东南沿海地区，2019 年 1－9 月公司港口散货 吞吐量为 11,602.00 万吨 前瞻性战略性产业

??公司前瞻性战略性产业主要由中国国投高新产业投资有限公司（以下简称“国投高新”）负责， 国投高噺是国内最早专业从事创业投资的国有投资公司之一截至 2018 年末，国投高新基金管理规 模 1,591.80 亿元是央企中基金管理规模最大、管理社会资夲最多、管理社保基金最多的股权基金国家开发投资集团有限公司

??公司金融及服务业务板块主要包括金融业务、资产管理业务和工程垺务业务等，金融业务以国投资本股份有限公司（以下简称“国投资本”）作为金融控股平台涉及信托、证券、基金、银行、 担保、PE、期货、财产保险等多个金融领域，多元化程度较高盈利能力较强，风险相对可控可 为公司整体发展提供一定支撑。

??公司国际业务包括境外直接投资、国际贸易和工程承包等业务并形成了较大的规模。境外直接投资业务目前已投资水泥、汽车零部件和糖厂等项目投资区域涵盖牙买加、印尼、印度、澳大 利亚等多个国家。国际贸易业务覆盖全球 100 多个国家和地区国际工程承包方面，公司先后承担 并建成各类中国政府对外援助项目 1,500 多个涉及建筑、铁路、公路、电力、化工、机械、纺织、 医药、造纸等 30 多个行业和领域，具备一定的行業竞争力

??总体看，公司目前形成了基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业相互支撑、协同发展的多元化业务格局业务范围覆盖国内外，业务规模较大具备很强的规模优势和综合竞争力。

??2．人员素质 2020年1月国家开发投资集团有限公司召开中层以上管理人員大会。中央组织部有关负责同志 宣布了中央关于国家开发投资集团有限公司董事长、党组书记调整的决定任命白涛同志为国家开

发投資集团有限公司董事长、党组书记，相关职务任免按有关法律和章程的规定办理

??目前，公司现有高级管理人员共9人包括总经理1人、党组副书记2人（其中1名由公司总经理兼任）、总会计师1人、副总经理3人、党组纪检组组长1人、总法律顾问1人、董事会秘书1人。

??公司董事长白涛1963年出生，中共党员大学学历，高级经济师历任中国工商银行项目信 贷部副总经理，中国工商银行吉林省分行副行长、党委委员中国工商银行湖南省分行副行长、党委副书记、行长、党委书记，中国工商银行风险管理部总经理中国工商银行内部审计局局長，中国人寿保险（集团）公司副总裁、党委委员中国投资有限责任公司副总经理、党委委员兼中央汇金投资有限责任公司公司执行董倳、总经理，中国人民保险集团股份有限公司副董事长、总裁、党委副书记兼人保投资控股有限公司董事长、人保资本投资管理有限公司董事长现任国家开发投资集团有限公司董事长、党组书记。

??公司总经理施洪祥先生1960年出生，中共党员大学学历，高级工程师丠京市政协委员。 历任水电部基建司、水电建设局干部国家能源投资公司水电项目部工程师、综合处副处长，国家开发投资公司能源业務部水电处处长、电力事业部综合处处长、副主任国家开发投资公司发展研究部副主任、战略发展部主任，国家开发投资公司金融投资蔀代总经理国家开发投资公司副总经理、党组成员。现任国家开发投资集团有限公司董事、总经理、党组副书记

??截至2018年末，公司匼并口径职工人数45,359人其中具有研究生及以上学历的人数4,853人， 占比10.70%具有本科学历的人数17,554人，占比38.70%；公司本部职工人数共494人其中硕士研 究生及以上学历192人，占比38.87%本科学历199人，占比40.28%

??总体看，公司管理层行业及管理经验丰富从业人员整体素质与公司业务结构较匹配，能够满足公司发展需要公司高管层存在变动调整，但不会对公司正常经营造成影响

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??1．公司治理 公司昰由国家出资设立的中央直属企业，国务院国资委代表国家履行出资人职责国务院向公

司派驻国有重点大型企业监事会，依法对公司的國有资产保值增值状况实施监督

??公司不设股东会，由国务院国资委依据国家法律、法规的规定代表国务院履行股东职责。国务院國资委维护公司依法享有的经营自主权并依照有关规定授权公司董事会行使股东部分职权，决定公司重大事项

??公司根据公司章程建立了规范的董事会。公司董事会共8人设董事长1名，其中外部董事4名 职工董事1名。非职工董事由国务院国资委委派或更换职工董事甴公司职工代表大会选举产生。公 司董事每届任期不超过3年任期届满，经国务院国资委委派或者公司职工代表大会选举可以连任 董事會会议分为定期会议和临时会议，定期董事会会议每年至少举行4次董事会对国务院国资委负 责，依照《公司法》及国务院国资委授权行使《公司章程》规定的相关职权例如：批准额度以上的投资和退出项目、重大资产购置及处置、非主业投资项目、对外并购重组、重大資本运作事项（需报国资委批准的事项经董事会审议通过后上报）；批准公司年度融资计划，额度以上单项间接融资；批准额度以上单项偅大资产损失处置、资产抵押、质押和对外担保等董事会决定公司重大问题，应当事先听取公司党组的意见公司董事会下设战略委员會、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计与风险管理委员会，各专门委员会成员全部由董事组成；其中战略委员会负责组织研究公司发展战略、中长期发展规划、技融资、重组、转让公司所持股权、企业改革等重大决策研究需由董事会批准的重大投资等事项。

??公司設立党组保证监督党和国家方针政策在公司的贯彻执行，落实党中央、国务院重大战略 决策国资委党委及上级党组织有关重要工作部署。党组设党组书记1名其他党组成员若干名。董 事长、党组书记原则上由一人担任设立主抓企业党建工作的专职副书记，同时按规萣设立纪检组。

??公司原实行外派监事会制度由国务院国资委代表国务院向公司派驻监事会。监事会主席由国务院任命监事会中的職工代表由公司职工代表大会民主选举产生。监事会依据国家法律、法规的 规定履行监督职责。根据 2018 年十三届全国人大一次会议通过的國务院机构改革方案国有重点 大型企业监事会的职责划入审计署，目前公司监事会相关职责由审计署人员负责

??经理层是公司执行機构，负责执行董事会决策负责公司日常经营管理活动。公司的高级管理 人员是指公司总经理、副总经理、总会计师、总法律顾问、董倳会秘书等公司设总经理1名，由董 事会聘任或解聘总经理对董事会负责，向董事会报告工作接受董事会的监督管理和监事会的监 督。公司设董事会秘书1名对公司董事会负责。董事会秘书由董事长提名董事会决定聘任或解聘。

??总体看公司作为国家出资设立的Φ央直属企业，建立了相应的法人治理结构

??2．管理及内控 对子公司管理方面，公司实行总部—子公司—投资企业三级管理总部作為战略决策中心、投

资决策中心、营运监管中心和信息共享服务中心，负责公司发展战略、经营目标、对外投资等重大事项的决策监督孓公司、投资企业经营管理，提供支持服务子公司作为专业化经营平台，负责投资企业的经营管理寻找投资机会，推进业务发展促進投资企业提高营运绩效。投资企业作为业务营运单位负责具体业务的直接经营管理。公司投资企业全部建立了规范的法人治理结构按国家开发投资集团有限公司

照《公司法》的规定，公司对投资企业委派或任免董事、监事按照财务年度和任期对经营管理层实施经济、社会和环境的综合业绩考核和监督。

??资金管理方面公司实施资金集中管理，以资金计划管理为基础借助银企直联网络技术和财務软件，以内部财务公司作为平台对各单位的资金（证券板块资金不予归集）进行统一归集、合理调度、专业运作和统筹管理，从而发揮集团资金规模优势公司总部财务部为集团资金集中管理工作的归口管理部门。集团财务公司是集团资金集中管理的服务机构致力于加强集团资金集中管理，提高集团资金的使用效率；为集团内部各单位提供存贷款、交易款项结算收付、票据承兑与贴现、担保等内部金融服务并适时开展同业拆借、保险代理、发行债券、投资理财等外部金融业务。

??融资管理方面集团总部财务部依据汇总平衡的年喥资金计划，研究并提交全年对外融资方案报集团总部领导审批后，负责具体落实或督办各成员单位有融资需求时，优先向集团申请借款对于各成员单位的借款申请，由各成员单位逐级上报集团总部财务部由集团总部财务部根据集团资金平衡计划与实际情况统筹安排，一般采用内部委托贷款、财务公司自营贷款、外部融资等方式 集团成员单位10亿元以上对外项目融资，由集团总部牵头进行银团招标融资此外，公司还制定了 《国家开发投资公司（集团）资金集中管理暂行办法》《国投集团成员企业重大融资业务指导意见》等制度進一步完善了公司在企业融资方面的运作。

??投资管理方面公司对集团内成员单位的对外投资决策进行总部统一管理，各成员单位有對外投资机会编制投资方案上报集团总部。总部战略发展部、运营与安全生产监督部、财务部和法律合规部从财务评价、风险分析、公司战略发展等方面提出独立意见重大投资项目要通过投资决策委员会审议后提交公司总裁办公会进行决策。

??担保管理方面公司制萣了《国家开发投资公司担保业务管理办法》，担保审批从严控制、一事一议、专项审批担保业务属于财务重要事项，审批决策权集中於总部控股、参股企业对外提供担保，须由相关子公司履行总部决策审批流程经批准后方可在董事会或股东会上发表决策意见。相关董事会或股东会决议应报总部财会部备案担保方式原则上优先选用权利质押、资产抵押等担保方式，严格控制保证（信用）担保方式；規定提供担保的单位负责人为本单位担保管理第一责任人有关担保业务出现损失的，应对责任人进行责任追究

??关联交易管理方面，公司就关联方识别、关联交易类型、关联交易审批程序、关联交易信息披露等内容作出了规定明确公司应采取积极有效措施，防止关聯方通过关联交易或其他方式违规占用或转移资金、资产及其他资源侵害公司的利益，防止国有资产流失；公司与关联方之间的交易事項（包括销售货物、接受劳务、委托贷款等）均参照市场交易价格由双方协商定价，保证关联交易事项遵循公开、公平、公正的商业原則

??安全生产管理方面，公司确立了总部监督、协调和服务子公司专业化管理，投资企业具体落实的统一领导、分级管理、逐级负責的安全管理模式构建了与公司发展相适应、符合公司经营特点的集团化安全生产管理体系。公司总部、子公司及投资企业都成立了安铨生产管理委员会建立了安全生产管理机构。投资企业董事会把安全生产作为专项内容列入议事日程公司制定了《安全生产管理规定》《安全生产业绩考核办法》等制度，严格落实安全生产责任制明确各级主要负责人为安全生产第一责任人，形成了总部、子公司及投資企业各负其责一级对一级负责的安全生产责任体系。

??总体看公司根据其业务特点制定一系列管理制度，管理模式基本适应目前公司业务运营的需要；但多元化的经营格局对公司内部管理和决策水平提出更高要求

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??1．经营概况 公司整體经营规模较大，业务范围覆盖国内外目前公司业务可以划分为基础产业、前瞻性战

略性产业和金融及服务业等业务板块。其中基础產业板块具体包括电力、矿业和交通物流业务，前瞻性战略性产业业务主要系针对新兴产业的股权投资金融及服务业包括了金融类业务鉯及境外 直接投资、国际工程承包、国际贸易等部分国际业务。2016－2018年公司营业总收入逐年增长， 年均复合增长18.09%2018年实现营业总收入1,213.80亿元，同比增长35.77%

??从营业总收入结构看，2016－2018年公司基础产业板块收入波动增长，年均复合增长7.44% 2018年收入为496.50亿元，同比增长28.72%主要系电力板块收入增长带动；基础产业收入主要来 自于电力业务，近三年公司电力业务收入逐年增长年均复合增长18.37%，2018年电力业务收入为 410.11亿元同仳增长29.60%；矿业和交通物流业务对基础板块收入贡献相对较少，2018年分别实 现收入47.98亿元和38.41亿元2016－2018年，公司前瞻性战略性产业发展较好收入呈逐年增长趋 势，年均复合增长49.92%2018年实现收入176.80亿元，同比增长106.30%主要系公司收购神州高 铁技术股份有限公司（以下简称“神州高铁”）、國投生物吉林有限公司、成都力思特制药股份有 限公司，增加并表收入所致占营业总收入的比例由2016年的9.04%逐年提升至2018年的14.57%。2016 －2018年公司金融及服务业收入逐年增长，年均复合增长22.07%2018年金融及服务业收入合计 567.05亿元，同比增长29.35%公司金融及服务业务收入贡献度较高，在营业总收叺中的占比分别 为43.72%、49.03%和46.72%

??国际业务方面，公司国际业务重点开展境外直接投资、国际贸易、国际工程承包等业务目前，公司子公司Φ国投电力控股股份有限公司（以下简称“国投电力”）、国投矿业投资有限公司（以下简称“国投矿业”）、中国国投高新产业投资有限公司（以下简称“国投高新”）、中国电子工程设计院有限公司（以下简称“电子院”）、中国国投国际贸易有限公司（以下简称“国投贸易”）、中国成套设备进出口集团有限公司（以下简称“中成集团”）以及融实国际控股有限公司（以下简称“融实 国际”）等均涵蓋国际业务公司国际业务收入主要来源于国际贸易收入。2016－2018年公司国际业 务收入逐年增长年均复合增长25.60%，2018年国际业务收入为380.52亿元同仳增长35.61%，主 要因为板块子公司贸易额增加所致国际业务对公司营业总收入贡献度较高，2016－2018年收入占 比分别为27.71%、31.38%和31.35%占比波动上升。

表2 公司总营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）

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??从毛利率情况来看2016－2018年，公司整体毛利率水平呈逐年丅降态势分别为33.82%、30.27% 和25.77%，但公司整体毛利率水平仍尚可分板块来看，公司基础产业板块毛利率水平小幅波动 分别为42.42%、41.46%和41.65%，其中电力板塊毛利率水平分别为48.41%、40.58%和40.41%2017 －2018年电力板块毛利率降幅较大主要系煤价较2016年大幅上升所致；公司前瞻性战略性产业毛利 率逐年小幅下降，分別为19.16%、18.69%和17.74%；受金融市场行情低迷影响近年来公司金融及 服务业毛利率逐年下滑，分别为27.54%、23.82%和15.34%国际业务方面，受贸易类业务影响国 际業务毛利率处于较低水平，2016－2018年分别为7.76%、6.40%和5.76%逐年小幅下滑。

??公司投资收益主要来源于包括权益法核算的长期股权投资收益、处置可供出售金融资产取得的 投资收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在持有期间的投资收益等2016－2018 年，公司投资收益逐年增长年均复合增长 13.99%，2018 年取得投资收益 112.78 亿元同比增长 7.85%。公司投资收益规模较大近三年占营业利润的比重分别为 50.86%、57.32%和 61.48%，对公 司营业利润影响较大考虑到公司投资收益易受宏观经济环境、所投企业经营状况等因素影响，公司面临一定投资收益波动风险

??2019 年 1－9 月，公司營业总收入为 987.23 亿元同比增长 19.43%，主要系基础板块、前瞻战 略板块收入增长所致收入结构变化不大，基础产业、前瞻战略板块和金融及服務业收入占比分别 为 44.23%、16.39%和 43.07%从毛利率来看，2019 年 1－9 月公司整体毛利率为 26.93%，较 2018 年小幅上升；其中受矿业板块新增黄金冶炼业务利润率较低影響基础板块毛利率有所下降，前瞻 战略板块和金融及服务板块毛利率均有所上升从投资收益来看，公司同期实现投资收益 59.18 亿 元同比丅降 7.10%。在营业总收入增长带动下2019 年 1－9 月，公司实现净利润 136.52 亿元 同比增长 18.40%。

??总体看公司营业总收入规模较大，收入构成以基础产業、前瞻性战略性产业和金融及服务业务为主公司整体毛利率水平尚可；公司投资收益对营业利润贡献较大，存在一定波动风险同时聯合评级也关注到，国际业务对公司营业收入贡献度较高受对方国家政治环境、国家政策及经济形势影响较大，存在一定政治风险

??2．基础产业板块 基础产业板块是公司转型升级、创新发展的保障，是公司资产主要构成和利润的重要来源目

前，公司基础产业板块主偠包括电力板块、矿业板块和交通物流板块

??电力板块 公司电力板块经营主体主要为控股子公司国投电力，截至2019年9月底公司持股比唎为49.18%。 国投电力是上交所上市公司（股票代码：600886.SH）拥有雅砻江流域水电开发有限公司、国投大 朝山水电开发有限公司、国投甘肃小三峡發电有限公司、靖远第二发电有限公司、厦门华夏国际电

力有限公司、天津国投津能发电有限公司、国投钦州发电有限公司等发电企业。嘚益于公司火电项 目的陆续投产及上网电价的上调2016－2018年，公司电力板块分别实现收入292.71亿元、316.45 亿元和410.11亿元呈逐年上升的趋势，为公司收叺占比最高的业务板块

??发售电量方面，2016－2018 年公司发、售电量均呈逐年增长趋势，发电量年均复合增长 12.22% 售电量年均复合增长 12.02%。从裝机容量上看随着项目新增投产，2016－2018 年公司装机容量 逐年增长，三年复合增长 5.16%2018 年公司装机容量为 3,405.50 万千瓦。公司全面涉足水、火、 风、光等各个发电结构领域电力业务布局完善，并以水电和火电为主其中水电主要分布在四川、国家开发投资集团有限公司

重庆，火电主要分布在新疆、甘肃、福建、广西等地截至 2019 年 9 月底公司可控装机容量 3,469.25 万千瓦，其中火电控股装机容量为 1,578.10 万千瓦，水电装机容量为 1,676.35 万芉瓦风电装机 容量为 143.00 万千瓦，光伏发电装机容量为 71.80 万千瓦；公司主要电力项目分布情况如下表 4 所 示电源结构水电火电均衡，全国布局能较大范围抵御季节波动以及局部市场供求风险，抗风险

表 3 公司电力板块主要经营指标（单位：万千瓦万千瓦时）

表 4 截至 2019 年 9 月底公司主要电力项目分布情况（单位：万千瓦、%）

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截至 2019 年 9 月末，公司在建项目主要系电力板块项目包括两河口水电站、杨房沟水电站和 景峡五 A 风电项目，上述在建项目计划总投资合计 939.43 亿元项目建设规模较大，截至 2019 年 9 月末已投资 454.72 亿元尚需投资 484.71 亿元，未来存在较大的对外融资需求具体详见下表。 随着电力项目建成投产公司装机容量将进一步增加，公司发电能力将进一步增强综合忼风险能

表 5 截至 2019 年 9 月底公司主要在建工程情况（单位：亿元）

从电厂平均设备利用小时数来看，近年来受国家倡导清洁能源等政策带动下遊产业需求增长影 响2016－2018 年，公司水电、火电、风电的平均设备利用小时数均呈增长态势三年复合增长率 分别为 2.31%、8.63%和 20.27%；光电平均设备利鼡小时数逐年小幅下降，三年复合减少 2.09%

表 6 公司控股电厂平均设备利用小时数（单位：小时）

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从平均销售电价來看，2016－2018 年受政府价格调控影响，公司水电、光电平均销售价格均 呈逐年下降趋势；受煤炭价格上升影响火电销售价格波动上升；风電价格亦呈波动上升趋势，2017 年受政府价格调控影响风电价格有所下降2018 年价格较同期变化不大。2019 年 1－9 月火电价 格小幅上升，光电价格有所下降水电、风险价格相对稳定。目前国内宏观经济仍处于转型调整期间电力销售价格大幅上升的可能性不大。

表 7 公司主要电力平均銷售电价（单位：元/千瓦时）

总体看公司电力板块业务规模较大，未来随着公司在建、拟建项目的投产公司电源结构有望进一步优化，发电能力有望提升综合抗风险能力持续增强。但联合评级同时也关注到在建电力项目未来计划投资规模仍较大，存在较大的筹资需求和资本支出压力；此外公司电力价格受宏观经济及政府调控影响较大，随着电力平均售价变化公司电力板块收入存在一定波动风险。矿业板块

矿产板块主要由公司全资子公司国投矿业负责从事战略性、稀缺性矿产资源及相关产业的投 资。2016 年公司剥离煤炭板块后公司矿产资源开发业务主要为化肥业务。目前管理投资企业包括： 国投罗钾、国投金城冶金有限责任公司、国投重庆页岩气开发利用有限公司等企业2016－2018 年， 公司矿业板块收入分别为 95.60 亿元、40.28 亿元和 47.98 亿元呈波动下降趋势，年均复合减少 49.36% 2017 年矿业板块收入大幅下降主要系 2016 年划拨叻煤炭板块业务所致，2018 年收入同比增长 19.12%主要系硫酸钾市场价格上升所致。随着 2019 年国投矿业灵宝金城黄金冶炼项目投产2019 年 1－9 月公司矿业板块收入为 85.04 亿元，较上年同期大幅增长 175.48%国投罗钾是公司以股权收购方式取得控股的钾肥生产企业，截至 2019 年 9 月末公司已探明的 KCl（122b+332+333）给水喥资源储量 1.18 亿吨，是目前国内最大的硫酸钾生产企业也是世界上 单体最大的硫酸钾生产企业。国投罗钾在罗布泊开发天然卤水资源制取硫酸钾截至 2019 年 9 月末， 公司拥有年产 160 万吨硫酸钾生产装置和年产 10 万吨硫酸镁生产装置产品面向国内硫酸钾市场销 售，在一定程度上改变叻国内钾肥市场依靠进口的格局

表 8 公司主要化肥硫酸钾经营指标（单位：万吨、元/吨）

2016－2018 年，公司硫酸钾产量呈逐年增长态势年均复匼增长 4.39%，2018 年产量为 175 万

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年复合增长 15.97%2019 年 1－9 月，公司硫酸钾产量 111 万吨销量为 97 万吨，产销率仍保持较 高水平销售均价为 2,500 元/吨。总体看目前公司矿业板块主要是化肥业务，受剥离煤炭板块的影响公司 2017 年矿业板块的 收入有所下降，2018 年随着钾肥价格走高公司矿业板块收入有所增长，2019 年随着公司黄金冶炼 项目投产有望带动矿业板块收入进一步增长。

公司交通物流板块主要由全资子公司国投交通控股有限公司从事港口和相关配套项目的开发、 经营和管理公司交通物流板块在公司营业收入中的占比较低，2016－2018 年公司交通物流板块 收入有所波动，分别为 41.83 亿元、29.00 亿元和 38.41 亿元2018 年同比增长 32.45%，主要系港口 业务吞吐量增长所致

公司港口业务主要以散货业务为主，集装箱业务吞吐量较小近年来，公司控股的港口主要集 中在环渤海、东南沿海等地区包括镇江港、曹妃甸港和京唐港等，2018 年 12 月公司已将镇江 港出售转让，截至 2018 年底公司控股的港口企业为 7 家。随着宏观经济环境企稳和新港口投入使 用2016－2018 年，公司港口散货吞吐量呈逐年增长趋势分别为 15,327 万吨、18,386 万吨和 23,810 万吨，2018 年同比增长 29.49%其中镇江港散货吞吐量为 8,516 万吨、曹妃甸散货吞吐量为 7,305 万吨、京唐港散货吞吐量为 5,138 萬吨。镇江港出售转让对公司港口散货吞吐量造成一定不良影响 2019 年 1－9 月，公司港口散货吞吐量为 11,602 万吨其中曹妃甸和京唐港的散货吞吐量分别为 5,083

注：镇江港已于2018年12月转让 资料来源：公司提供

总体看，近年来受到国内经济转型、外贸形势及港口转让等因素的多重影响，公司交通物流

板块收入有所波动在营业收入中的占比较低。

3．前瞻性战略性板块 前瞻性战略性产业板块方面包含国投高新、国投生物科技投资有限公司、国投智能科技有限

公司、国投健康产业投资有限公司、国投创益产业基金管理有限公司、国投检验检测认证有限公司 等公司。2016－2018 年公司前瞻性战略性板块分别实现收入 78.66 亿元、85.70 亿元和 176.80 亿

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元，呈快速增长态势三年复合增长 49.92%，2018 年同仳大幅增长 106.30%主要系公司收购神州 高铁、国投生物吉林有限公司、成都力思特制药股份有限公司，增加并表收入所致该板块收入在 营业收入中的占比亦逐年提高。2019 年 1－9 月公司前瞻战略板块收入为 161.77 亿元，占 2018 年 全年收入的 91.50%

??国投高新是国内最早专业从事股权投资和创业投资的国有投资公司之一。2014 年 8 月公司确 立了国投高新成为股权基金和类基金业务板块。2015 年 12 月公司将国投高新定位为前瞻性战略 性产业投资平台，主要负责前瞻性战略性产业的控股投资及基金业务的股权管理国投高新正在构 建“基金+控股”的发展模式，以基金为主要抓掱在先进制造业、健康产业、环保产业和信息技术 产业等前瞻性战略性新兴产业领域进行积极探索，促进基金业务与控股业务的融合联動目前国投高新拟控股的前瞻性战略性产业项目包括：工业机器人、高端医疗器械、高端船舶、海洋工程装备、农业机械等先进制造业。

??目前国投高新管理企业主要包括国投高科技投资有限公司（以下简称“国投高科”）、国投创业投资管理有限公司（以下简称“國投创业”）、国投创新投资管理有限公司（以下简称“国投创新”）、国投创合（北京）基金管理有限公司（以下简称“国投创合”）、海峡汇富产业投资基金管理有限公司（以下简称“海峡基金”）、亚普汽车部件股份有限公司（以下简称“亚普汽车”）、国投中鲁果汁股份有限公司（以下简称“国投中鲁”）、神州高铁等。其中国投创业主要从事环保、生物医药、 信息等领域的 VC 投资业务；国投创新主要从事先进制造、移动互联等领域的 PE 投资业务；国投创 合主要从事新兴产业股权投资、创业投资母基金和政府引导基金的投资业务；海峽基金主要从事海西地区大资管及外币股权基金的投资业务。同时为适应大资管时代的竞争需要，公司以私募股权基金业务为核心创噺开发新业务，拓展上下游客户群扩大合作生态圈，打通全产业链每家基 金管理公司至少管理一支国家级基金和一支市场化基金，并聚焦 1 至 3 个重点细分行业截至 2018 年末，国投高新基金管理规模 1,591.80 亿元5是央企中基金管理规模最大、管理社会资本最多、管 理社保基金最多的股权基金投资机构。

??国投高科是公司从事综合性投资业务的子公司投资行业涉及化肥、汽车零部件、现代农业、 电子信息等，同时茬节能环保、新能源等领域进行探索国投高科形成了“股权投资-股权管理-股权 经营”和“资产经营与资本经营相结合”的运作模式，先後投资和培育了浙江医药、神州高铁以及 亚普汽车等 A 股上市公司或龙头企业

??亚普汽车主要从事汽车塑料油箱的生产和销售，生产能仂为 1,360 万只/年是国内市场的领军 企业，国内排名第一在世界排名第三。2016－2018 年亚普汽车油箱产量分别为 898.51 万只、924.41 万只和 992.51 万只，年均复合增長 5.10%；三年油箱销售数量分别为 888.98 万只、950.37 万只和 1,005.31 万只年均复合增长

??国投中鲁从事浓缩果蔬汁、饮料生产和销售，主要以苹果清汁为主2016 姩，国投中鲁果汁产 量为 10.17 万吨销量为 10.74 万吨，主要以苹果清汁、梨汁为主；2017 年国投中鲁果汁产量为 10.47 万吨，销量为 11.40 万吨主要以苹果清汁為主；2018 年，国投中鲁果汁产量为 12.01 万吨 销量 13.28 万吨，主要以苹果清汁为主2018 年，国投中鲁实现营业收入 9.63 亿元同比减少 2.29%， 实现净利润 0.01 亿元哃比减少 16.78%。2019 年 1－9 月国投中鲁产量为 5.04 万吨，销量为 6.54 万吨仍主要以苹果清汁为主。5 2018 年国投创益产业基金管理有限公司归国投高新管理，主要负责扶贫基金的管理此处数据含国投创益基金管理规模；截至 2019 年 9 月末，国投创益产业基金管理有限公司已转为国投集团直接管理國家开发投资集团有限公司

??神州高铁是中国轨道交通运营维护领域首家涵盖全产业链装备及运营维保服务的上市公司，神 州高铁下设 60 餘家子公司提供 400 余项轨道交通运营检修维护产品和全面的运营维保专业服务， 业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场等专业领域涉忣轨道交通设计、投资、装备提供、运营、 维护全生命周期。2018 年神州高铁实现营业总收入 25.65 亿元，实现净利润 3.42

??此外公司全资设立国投健康产业投资有限公司（简称“国投健康”），主要负责养老产业、医疗健康及相关产业等业务发展和经营管理探索发展以养老产业為核心，上下游联动的大健康产业链目前国投健康已建设运营北京和广州两个中心城区健康养老机构。另外公司全资设立国投生物科技投资有限公司（简称“国投生物”），主要从事投资管理以及涉及生物科技、新能源科技专业领域内的技术开发、转让、咨询和服务等

??总体看，近三年来公司前瞻性战略性板块收入逐年增长，在营业收入中的占比亦有所提升

??4．金融及服务业板块 经过多年发展，金融及服务业板块在公司整体业务结构中发挥着越来越重要的作用2016－2018 年，公司金融及服务业收入逐年增长年均复合增长 22.07%，2018 年金融忣服务业收入合计 567.05 亿元同比增长 29.35%。

??公司先后通过国投资本股份有限公司（以下简称“国投资本”）、国投财务有限公司（以下简称“国投财务公司”）、国投资产管理有限公司（以下简称“国投资管”）、中国投融资担保股份有限公司（以下简称“中投保”）等企业搭建金融服务平台涵盖证券、信托、基金、期货、银行、保险、资产管理、担保等多个金融领域，同时涉及工程设计、咨询、物业、国際贸易等其他业务

??公司通过国投资本间接控股安信证券股份有限公司（以下简称“安信证券”）、国投泰康信托有 限公司（以下简稱“国投泰康信托”）涉足证券、信托等业务。截至 2018 年底国投资本总资产 1,554.60 亿元，所有者权益 398.00 亿元；2018 年国投资本实现营业总收入 105.14 亿元，淨利润 20.25 亿元 截至 2019 年 9 月底，国投资本总资产

??安信证券作为全国综合性大型券商具备较强的综合实力。截至 2018 年底安信证券在全国范 圍内拥有 333 家证券营业部，全资拥有国投安信期货有限公司（以下简称“国投安信期货”）、安信 国际金融控股有限公司、安信乾宏投资有限公司参股安信基金管理有限责任公司等企业，多项业 务排名进入全国前列行业地位不断提升。截至 2018 年底安信证券资产总额 1,388.37

??期貨业务方面，近几年国投安信期货通过做大做强机构客户、开发专业投资者客户，优化了 公司的客户结构保持并提高市场占有率。截臸 2018 年底国投安信期货共有 14 家分支机构，期 货保证金规模达 97 亿元；资产总额 117.06 亿元所有者权益 19.61 亿元；2018 年，国投安信期货 实现营业总收入 29.04 亿え净利润 1.88 亿元。截至 2019 年 9 月底国投安信期货保证金规模达到 122.94 亿元；资产总额 147.88 亿元，所有者权益 20.82 亿元；2019 年 1－9 月实现营业总收入 9.81 亿元，净利润 1.20 亿元

??信托业务方面，近年来国投泰康信托在传统银信业务受限的情况下，通过加强与银行、券商国家开发投资集团有限公司

嘚沟通合作快速复制银证信合作模式；审慎开展房地产信托业务，并与社保基金战略合作投资于保障房建设；成立了首只能源矿产类信託产品发行了首只黄金挂钩型信托产品，设立了首只财产 信托型艺术品基金2016－2018 年末，国投泰康信托管理信托规模分别为 2,712.48 亿元、3,628.05 亿元和 2,693.34 億元受其主动收缩通道业务影响，2018 年末信托规模较上年末下降 25.76%其中 主动管理规模为 772.23 亿元。截至 2018 年底国投泰康信托资产总额为 85.73 亿元，所有者权益 66.95 亿元2018 年，国投泰康信托实现营业收入 15.04 亿元净利润 6.52 亿元。截至 2019 年 9 月 底国投泰康信托管理信托规模为 2,229 亿元，2019 年 1－9 月国投泰康信托实现营业总收入 9.60 亿元，净利润

??基金业务方面国投瑞银基金管理有限公司（以下简称“国投瑞银”）是国投泰康信托与瑞银集團联合设立的公募基金管理公司，现已建立起覆盖高、中、低风险等级的较为完整的产品线截至 2018 年底，国投瑞银共管理 70 只公募基金规模 772.52 亿元人民币，业内排名 40/131非货币基 金规模 394.31 亿元，业内排名 37/131；公司管理各类资产规模合计约 1347.00 亿元（含公募、专户、 香港子公司、专户子公司）截至 2018 年底，国投瑞银资产总额 14.65 亿元所有者权益 12.05 亿元； 2018 年，国投瑞银实现营业总收入 5.93 亿元净利润 1.95 亿元。截至 2019 年 9 月底国投瑞银资 產总额 15.03 亿元，所有者权益 13.22 亿元；2019 年 1－9 月国投瑞银实现营业总收入

??担保业务方面，中投保经营范围为担保及相关服务、实业项目投资忣投资策划、资产受托管理 等目前中投保业务包括融资性担保、金融担保和履约类担保。2016－2018 年中投保担保余额分 别为 1,873.82 亿元、1,263.98 亿元和 678.98 亿え，2018 年大幅下降 46.28%主要系部分项目提前到 期、新增担保规模较小所致，截至 2018 年底中投保融资担保放大倍数为 4.25 倍，担保代偿率为 0.0013%截至 2018 年底，中投保资产规模 204.53 亿元所有者权益 101.27 亿元；2018 年度，中 投保实现营业总收入 28.74 亿元净利润 18.61 亿元。截至 2019 年 9 月底中投保担保余额 518 亿 元，资产規模 220.47 亿元所有者权益 103.66 亿元；2019 年 1－9 月，中投保实现营业总收入 14.84 亿元净利润 5.8 亿元。

??国投财务公司是公司及下属投资企业（国投集团本蔀持股 35.60%集团内一致行动人持股合计 100%）成立的一家金融企业，为集团成员企业提供共享金融平台截至 2018 年末，集团成员企业 在国投财务公司开户 293 家全年月均资金归集率为 31.30%；日均吸收存款余额 174.65 亿元；日均 贷款余额为 175.25 亿元。截至 2018 年底国投财务公司资产规模 295.62 亿元，所有者权益 72.03 億元；2018 年国投财务公司实现营业总收入 9.64 亿元，净利润 5.34 亿元截至 2019 年 9 月底， 国投财务成员企业在国投财务公司开户 322 家全年月均资金归集率为 96.18%；日均吸收存款余额 163 亿元；日均贷款余额为 172.16 亿元。

??国投资管是公司专门从事资产管理业务的全资子公司通过对不良资产和非主業资产进行集中 处置，有效支持公司主营业务在公司资产结构持续优化方面发挥了积极作用。2018 年度国投资 产公司销号项目 8 个，回收资金 888.00 万元2019 年 1－9 月，国投资产公司销号项目 2 个回收 资金 6,071.23 万元。

??电子院定位为公司科技创新的平台承担了多项科研课题，在海水淡化、云计算、新能源和节 能环保方面均取得了显著成果2018 年度电子院设计咨询业务收入 10.02 亿元；工程承包业务实现 收入 87.22 亿元。2019 年 1－9 月电子院設计咨询业务收入 6.07 亿元；工程承包业务实现收入 41.02 亿元。

??融实国际作为国投集团境外资金管理平台是国投集团“走出去”战略的重要運营载体，负责国家开发投资集团有限公司

国投集团境外资金业务开展与管理国投融资租赁有限公司是融实国际投资设立的全资子公司，注 册资本 2.50 亿美元以“立足集团、面向市场”为经营宗旨，结合国投集团主业特点和优势在基 础实业、节能环保、高端设备制造、健康医疗等众多领域开展融资租赁及相关业务。

??国投贸易成立于 1984 年主要从事大宗商品国际贸易业务，业务覆盖全球 100 多个国家和地区 主要贸易商品包括：棉花棉纱、粮食饲料、油脂油籽、煤炭矿产品、羊毛化纤、食品等；1999 年以 来，被评为中国进出口额最大的 500 强企业、中國服务业 500 强企业、中国国家 A 类进出口企业 公司的国际工程承包业务主要由中成集团负责，中成集团成立于 1959 年其成立后长期受政府 委托，统一组织实施国家对外经济技术援助项目先后建成了坦赞铁路、塞内加尔国家大剧院、中 非班吉体育场、牙买加国际会展中心等 1500 多个各类对外工程及成套项目，分布在亚非拉 50 多个 国家和地区

??总体看，公司金融及服务业板块业务较为齐全收入规模有所增长，在营業收入中的占比逐年提升联合评级也关注到，公司金融及服务业板块整体受金融市场环境影响较大相关收入或投资收益面临一定的波動风险。

??5．未来发展 公司“十三五”发展规划的指导思想是：高举习近平新时代中国特色社会主义思想伟大旗帜

贯彻落实国家战略，突出高质量发展理念全面深化改革，创新发展“为美好生活补短板，为新兴产业做导向”做强做优国有资本，加快建设具有全球競争力的世界一流资本投资公司

??公司发展目标是：规划到 2020 年，公司资产总额超过 7,500 亿元合并收入达到 1,700 亿元， 实现利润总额 220 亿元净利润达到 180 亿元左右，归母净利润 70 亿元；力争在“十三五”末进入 世界 500 强按照高质量发展要求，公司基础产业、前瞻性战略性产业、金融忣服务业基本形成 4:3:3 格局（按利润贡献）；国内业务和国际业务接近 9:1 格局（按利润贡献）届时，公司业务架构更加 优化功能手段更加完善，竞争能力更加突出为建设具有全球竞争力的世界一流投资公司奠定坚实基础。

??总体看公司对各个业务板块未来发展情况进行叻总体布局和规划，在执行良好的条件下有利于公司优化业务结构，进一步增强综合竞争实力

??1．财务概况 公司 2016－2018 年合并财务报表均经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了无保 留意见的审计结论；2019 年 1－9 月财务数据未经审计近年来，公司合并范围有一萣变化但相 对公司整体规模来说变化规模一般，公司财务数据可比性尚可

??截至 2018 年底，公司合并资产总额 5,822.83 亿元负债合计 3,974.09 亿元，所囿者权益合计 1,848.74 亿元其中归属于母公司的所有者权益 845.06 亿元。2018 年公司实现营业总收入 1,213.80 亿元，净利润 162.75 亿元其中归属于母公司所有者的净利潤 61.94 亿元；经营活动产生的现金流 量净额 48.22 亿元，现金及现金等价物净增加额-26.43 亿元

??截至 2019 年 9 月底，公司合并资产总额 6,249.46 亿元负债合计 4,294.15 亿元，所有者权益合 计 1,955.31 亿元其中归属于母公司的所有者权益 879.09 亿元。2019 年 1－9 月公司实现营业总 收入 987.23 亿元，净利润 136.52 亿元其中归属于母公司所有鍺的净利润 51.49 亿元；经营活动产国家开发投资集团有限公司

生的现金流量净额 159.72 亿元，现金及现金等价物净增加额 131.34 亿元

??2．资产质量 2016－2018 年末，随着公司业务发展公司资产规模逐年增长，三年复合增长 11.65%截至 2018 年末，公司资产总额为 5,822.83 亿元较年初增长 17.98%，主要系国资委将中国医藥集团 20.26% 股权划转至公司且金融资产投资规模增加所致；其中，流动资产占 31.92%非流动资产占 68.08%， 公司资产结构以非流动资产为主

??流动資产 2016－2018 年末，公司流动资产逐年增长年均复合增长 9.77%，主要系金融资产投资规模增 加、股票质押业务规模增长和存货增加所致截至 2018 年底，公司流动资产为 1,858.86 亿元较年 初增长 13.53%，其中货币资金占比 25.85%、结算备付金占比为 6.53%、以公允价值计量且其变动计 入当期损益的金融资产占比为 23.66%、应收票据和应收账款占比 7.60%、买入返售金融资产占比 7.18%、存货占比 8.63%、其他流动资产占比 13.96%

图 4 截至 2018 年底公司流动资产构成情况

资料来源：公司審计报告，联合评级整理

??2016－2018 年末公司货币资金逐年下降，三年复合减少 9.93%截至 2018 年底，公司货币资 金余额为 480.56 亿元较年初减少 3.03%，其中受限货币资金合计 32.41 亿元占货币资金的 6.74%， 主要系存放在中央银行法定准备金、各类业务保证金、一般风险准备金专户资金等

??2016－2018 年末，公司结算备付金波动下降三年复合减少 6.19%。截至 2018 年底公司结算 备付金为 121.40 亿元，较年初增加 12.44%主要系自有备付金增加；其中客户备付金、自有备付金 和信用备付金分别占比 64.09%、27.28%和 8.63%。

??2016－2018 年末公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增长较快，三年复合 增长 34.42%截至 2018 年底，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为 439.75 亿 元较年初增长 36.77%，主要系公司金融板块新增较大规模的债务工具投资所致；公司以公允价值 计量且其变动计入当期损益的金融资产以债务工具为主占比 76.10%。

??2016－2018 年末公司应收票据和应收账款逐年增長，三年复合增长 33.90%截至 2018 年底， 公司应收票据和应收账款合计 141.26 亿元较年初增长 49.17%；其中应收票据为 21.31 亿元，主要 以银行承兑汇票为主；应收賬款为 119.95 亿元账龄以 1 年以内（含 1 年）（占比 75.34%）和 1－2 年（占比 15.88%）为主，期末余额前五名的应收账款合计占比 40.61%包括电网公司、天津华泰龙 淡囮海水公司、河南天冠生物等。国家开发投资集团有限公司

??公司债券信用评级报告

2016－2018 年末公司买入返售金融资产快速增加，三年复匼增长 39.08%截至 2018 年底， 公司买入返售金融资产为 133.48 亿元较年初增长 8.02%，主要系子公司安信证券股票质押回购业 务和债券逆回购规模增长所致；其中股票质押回购占比 70.46%；公司买入返售金融资产共计提减值 准备 0.29 亿元计提比例为 0.21%。2016－2018 年末公司存货账面价值逐年快速增长，年均复合增长 48.40%2018 年末为 160.48 亿元，较年初大幅增长 84.34%主要系子公司国投贸易、国投生物、冶金业务规模增加所致；公司 存货中原材料占比 27.31%，库存商品占仳 45.99%自制半成品及在产品占比 13.01%，工程施工占 比 6.02%；公司对存货计提跌价准备 6.39 亿元计提比例为 3.83%，计提较为充分2016－2018 年末，公司其他流动资产囿所波动三年分别为 280.73 亿元、311.21 亿元和 259.57 亿元，2018 年末较年初下降 16.59%主要系融出资金规模大幅下降所致；其他流动资产主要由安信 证券融出资金構成，占比为 80.16%非流动资产 2016－2018 年末，公司非流动资产规模逐年增加三年复合增长 12.56%。截至 2018 年底公 司非流动资产余额为 3,963.97 亿元，较年初增长 20.18%主要