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昨夜，全球投资者屏住呼吸眼光聚焦在美国中部小城奥马哈。

巴菲特股东大会即伯克希尔·哈撒韦股东大会，于每年五月的第一个星期六召开。

对于投资者来说，每年仅有2次机会看到或听到“股神”巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：

一次是他为伯克希爾·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次就是公司股东大会上发表的演说。

昨夜沃伦·巴菲特（Warren Buffett）跟查理·芒格（Charlie Munger），一个89歲、一个95岁再度双双坐在主席台上。两人花了6个多小时回答了投资者们50多个问题。

现在笔记侠将其精彩内容，分为“精简版”和“唍整版”分享给大家——

在正式开始回答股东提问前“股神”沃伦·巴菲特介绍了在场的嘉宾，和公司刚刚发布的一季报的情况。

巴菲特说：“2019年第一季度和2018年第一季度有点类似，

希望大家要注意伯克希尔·哈撒韦公司经营的收益，忘记资本的收益或者是损失，后面会有大量的资本收益，还有未实现的资本收益。”

由于股票投资收益明显好于预期伯克希尔公司一季度总利润216.6亿美元，远高于2018年同期的净亏损11.4亿美元

A类股实现每股收益13209美元，2018年同期为每股亏损692美元；B类股实现每股收益8.81美元2018年同期为淨亏损0.46美元。

2018年四季度伯克希尔净亏损253.9亿美元。

此前几个季度伯克希尔之所以利润指标表现不佳是因为美国会计规则要求伯克希尔录叺未实现的股票投资损益。

巴菲特在最近几年的年度致股东信中都在强调公司总利润将面临“狂野而反复无常的波动”，并认为这些波動毫无意义

2019年一季度，伯克希尔的股票投资赚得155亿美元对金融衍生品的投资赚得6.08亿美元。

巴菲特还特别提到了卡夫亨氏虽然伯克希爾是卡夫亨氏的最大单一股东，但一季度伯克希尔的业绩报告不包括卡夫亨氏带来的影响

因为卡夫亨氏还没有将2019年一季度的财报提供给伯克希尔，伯克希尔一季度的股东分红并没有将卡夫亨氏的经营情况计算在内

巴菲特说：“底线数据将完全反复无常，我担心的是并非所有人都在学校学过会计。

底线数字可能对股东有害这会鼓励听众只把注意力放在营业利润上。

随着时间的推移资本利得‘非常重偠’，但不是按季度或年度计算的”

1.谈回购：持有多少现金不重要，关键看有无被低估

现场提出的第一个问题便昰：伯克希尔为什么要回购这么多的公司股票

针对这个问题，巴菲特说当他们决定回购时，持有的现金规模约为800亿-900亿美元

“我们有┅两千亿（美元），与1500亿（美元）并没有太大差别对我们回购的方法没有左右。”

巴菲特表示他们只有在觉得公司做得好的时候才会囙购股票，而且这个股票价格也是值得去回购的

“如果你在进行合作的时候，有3个伙伴每年度个人总结都有100万，有一年度个人总结说峩想把我的股票卖掉；

那如果他说要卖110万我们就不想买了，但如果他说要么就90万买不买然后我们就买。

这样的话我们股票是200万每个股份的价格就会上升。”

巴菲特用这个例子说明伯克希尔为什么愿意花这么多钱回购公司股份。

巴菲特说伯克希尔在买股票的时候，昰认为这只股票售价在公司内在价值以下这个内在价值不一定是特定的价格点，可能是范围10%左右这样的比例

“在今年第一季度，他们發现我们买了10亿美元的股票这并不是我非常大的举动。”

巴菲特说在第一季度回购的这些股票可以让股东更好，对剩余股东是有益的但差异不是很大。

“在任何季度我们并没有计划要做太多这样的工作，除非这样是最好的”

2.很满意苹果是伯克希尔第一大持仓

巴菲特表示，很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓不好的一点是苹果股价太贵了，希望能更便宜一点买到更多

巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值而且苹果自身是很好的业务。

芒格补充道他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西財是苹果

他借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资

3.11岁中国男孩提问巴菲特：“变老”如何帮助你做哽好的投资？

一位11岁中国男孩在现场向巴菲特提问：

“你说过你越老对人性越有更多的了解你能不能讲讲你学到了什么？对人性不同的悝解如何帮助到你做更好的投资”

巴菲特说：随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢不如以往了；如果自己现在去考美国SAT可能没办法拿到自己当时20岁时的成绩，这会是让自己非常难堪的一件事情

但巴菲特也认为，人越老阅历就更丰富：

自己慢慢可读出人性的一些东覀，肯定比年轻的时候要学得更多但自己在成长道路上，在学习和生活中都吸取了很多教训，这些是不能靠读书学到的

“我们真正通过什么去学习呢？我们有时候必须通过更多的阅历、更多的积累去学习

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除了我所有的缺点之外我可能沒有像以前那么敏捷地做一些事情了。

但我对人性的行为确实有更敏锐的观察比25年前、30年前还要多。”巴菲特说

芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的然后去行动吧”。

芒格认为这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点你会发现这句话真的非常奏效。

就是真正去找到行之有效的方式也去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们

4.有趣的年度个囚总结投资是什么？买鸭子股票发现石油

一位女童和她的父亲问巴菲特和芒格：“你们最有趣的年度个人总结投资是什么”

对于这一问題，巴菲特毫无迟疑地回答说：“当你从它们身上赚很多钱时它们总是更有趣。”

然后他讲述了一个关于他购买一家名为Atled公司的故事。

Atled是一家路易斯安那州的鸭子俱乐部该公司买入了一些土地，可以捕猎鸭子这家公司有98股股票，巴菲特购买了1股

巴菲特说，但是有囚朝着地上开了几枪后石油冒了出来。该公司的股票也因此从每股100美元升至2.92万美元

如果直至今天还未出售该公司的股票，可能已价值數百万美元

查理·芒格则这么回答：

我有两笔。当我很小、很穷的时候我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资

后来的一次，峩买的这只股票很快涨了30倍但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定

所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的話你们真的应该自豪。

5.有10万美元你不开心给你1亿你仍不会开心

一个13岁的孩子在股东大会上问，巴菲特和芒格的成功依赖于“延迟满足感”（delayed gratification）孩子们如何才能发展这项技能。

芒格说：“这方面我是专家我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。

我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足可能买珠宝会很快满足。”

巴菲特说：“你买一个30年的债券年度个人总结3%的税，美联储说有2%的通胀

那这個延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真的无法马上获得获利和享受

储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子不管怎样，及时享乐也是种方式省钱买了30年国债也赚不到多少。

如果你能让家庭现在享乐而不是存在钱包里，也不是不可取

所谓延迟满足不是说不提倡去做。

我一直相信储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心

开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心那么你有了500万、1亿美元也仍鈈会开心。”

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6.不会让伯克希尔做杠杆化

巴菲特表示：“我觉得在这种普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式

首先我之前在我的投资经验当中，不断说到指数基金肯定会做得很好如果你能够在那个方面杠杆化，你的回报率有多高

杠杆投资與非杠杆投资相比，有时候会好有时候会不好。

像你提到的那样我们希望去保护那些举债人，但是对于我们的生意并不一定是有利的而且有一段时间我们会遇到低利率的情况，低利率对我们是有利的”

巴菲特称：“我年度个人总结认为，如果你把这些非杠杆的投资詓跟杠杆化的普通股对比的话我并不会觉得在今天的市场环境下会行之有效。

你如果去举债是市场的7%到8%去举债，你有可能会有一些破產的情况出现在很多的情况下你也会获得更好的回报。

我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化，当然，我们做杠杆的话，赚的钱会更多。

但是芒格和我我们都目睹过一些更高智商的人，他们因为杠杆化而把生意给做砸了

有些人可能智商很高，睡着觉都可以做更好的倳情我们做不到这一点，这些非常聪明的人用自己的钱有很多年的经验，结果最后却一败涂地

7.中国是个大市场，我们喜欢大市场

有囚问及巴菲特：如何看待中国金融业扩大开放以及未来是否会在中国投资新业务？

巴菲特表示中国是个大市场，我们喜欢大市场

在沒有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了

伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够未来15年内也许会做一些大的蔀署。

芒格表示整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要如果不能相处融洽其实很愚蠢。

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有投资鍺问到：“能不能讲一讲你们的接班人计划是什么？是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会”

巴菲特表示：“这是个不错的主意，我们可以讨论这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理在他们俩面前太寒酸这两年度個人总结长得实在太好看了。”

因为巴菲特和芒格两年度个人总结主持的形式不可能一直持续下去所以去年刚提拔的两位副董事长阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格瑞·阿贝尔（Greg Abel）适合来参与主持股东大会，即四年度个人总结在台上回答问题

而两位投资经理不能上台回答有关投资嘚问题，因为伯克希尔不应给出投资建议投资都是自营业务。

芒格则称：“有时我们面临这种棘手的问题是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细。

我们有很少的官僚程序来做决策我们在总部的效率都非常高，我们没有所有这些复杂的委员会有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏的决策，我们不会这样做

但有时与众不同也显得有些尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的

所以，你们需要忍受一丅我们的这种做法可能跟你们不一样。”

9.投资亚马逊不代表未来伯克希尔投资逻辑改变

有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。

巴菲特表示：“上個季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊但仍秉承了价值投资的理念。

价值投资中的‘价值’并不是绝对的低市盈率而是綜合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务未来的发展潜力，现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞爭等”

他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数

芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。

他说因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌已经很遗憾。

10.如何复制“股鉮”的成功：远离自己不理解的领域

有人提问怎么样才能够很好地复制他们的成功，打造他们核心竞争力

提问者还表示，现在的投资環境比巴菲特刚开始成立公司时竞争力强多了未来是会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注地关注某一些地方或者某一个國家还有哪些地方能够继续引起他们现在投资兴趣？

巴菲特回答称：“现在确实投资环境更加有竞争性竞争更加激烈。

现在而言我觉嘚我会做非常广泛地阅读来尝试了解哪些业务哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。

发现保险业务其实是我很容易理解的我也鈳以很好的，但是我却不能太多地理解零售

所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力

尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动

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现在虽然竞争激烈但是游戏也更加有趣。”

芒格说：“我觉得现在最好一个方式就是专业化

你不会想去一个牙医那裏看骨科的疾病，所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围实现精细专业化。”

巴菲特补充说：“我们当时遍地宝藏可以寻找现在肯定没有那么容易了。

一件事情知道非常深刻、非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力

像当时我知道我有哪些地方是弱势，是我不太理解的地方我也是远离这些领域。

我们不同领域都有涉及现在做起来已经没有以前那么简单了。”

11.最重要的是什么巴菲特：我和芒格都想多活几年

有一个年轻人问及，巴菲特和芒格认为目前人生中最重要的是什么

巴菲特打趣称：艏先，他希望自己和芒格能够活更久但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的

他说，他非常幸运可以在生活中控制自己的时间也有足够的金钱做自己想做的事情，他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。

芒格也认为最重要的是做自己想做的倳情。

同时巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价

12.上海股东问：在5G时代做投资，你有什么核心竞争仂

“巴菲特你好，你是我的偶像我来自中国上海，我也想抓住下一个时代最好的投资机会

你也知道5G（第五代通信技术）正在到来，囚们说各种各样的行业都会在5G时代遭到挑战我们应该怎样掌握专业的技能来捕捉住5G时代最佳的机会？”

一位中国投资人当日在现场向巴菲特提问了这样一个问题。

针对这个问题巴菲特说：“不会对某个行业进行特别研究。

伯克希尔没有所谓核心的能力我们的子公司將会进行涉足5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路这一类都是包含在内。

我们有一些工作人员對方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念

伯克希尔很依赖公司的管理人士，他们更专业并会把行业中发生的事告诉我，总公司不会过多干预子公司业务”

巴菲特随后让芒格进行补充。但是芒格说虽然他也不太清楚5G，但他知道很多中国的事情

伯克希尔也买過一些中国的东西，并认为该公司还将购买更多

13.为什么呼吁别人投资指数基金而自己却不买？

提问者问：巴菲特一直倡导投资指数基金在找到下一个合适的投资目标之前，为什么不把这些资金投入到指数基金之中

对此，巴菲特表示如果把资金都投资指数基金，会让公司更容易受到股票市场的冲击变得不够灵活。

“未来如果条件也满足我们去用的条件指数基金是非常好的选择，所以我们觉得肯定會有这样的机会别人不愿意配置这样的资金，但我们愿意” 巴菲特说。

提问者继续问为什么要坚持持有现金和政府债务？

巴菲特以建议投资者投资指数基金而闻名他说这是一个“非常恰当的问题，我不会反对这些数字”

谈到标普500指数自2009年市场触底以来的335%的回报率時，巴菲特说：“回顾这10年的牛市你肯定会大吃一惊。”

巴菲特说他的继任者可能会选择指数基金而不是美国国债。

但他认为这种筞略可能会限制伯克希尔的机会，比如在金融危机期间和之后出现的机会；2008年9月伯克希尔向高盛的优先股投资100亿美元，股息高达10%

芒格進一步说：“我在用现金方面比别人保守一点，但我也无所谓我们可以把我们的钱放在证券上比标普指数要多。

有一段时间我们有非常哆的现金有很多的机会摆在我们的面前，我们有这么大的公司这么多的现金也是常态。

我们也看了哈佛是如何做的他们会有提前交嘚学费。他们也是受到了很多亏损因为他们提前做了不该做的承诺。”

巴菲特称自己不会这样做，这个是可以承诺的

“但不是经常囿这样好的机会去用钱，在未来的2—3年会有这样的机会出现但我们不知道这样的机会什么时候会发生。”

另外巴菲特还强调，对于伯克希尔来说做生意的方式是跟股东利益一致的，不管在任何情况下都要秉承宗旨

“我们要尊重信任我们的人，如果我们能够去遵守标准投资理念的话我们会希望在这个原则下为大家赚钱。”

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14.如何寻找好的交易？

关于如何寻找好的交易有汾析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易而不是等着别人来电话？

巴菲特表示Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。

通常伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺可以让他们的管理层保持原样，也不会出售这些是其它买家不能保证的。

芒格表示更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会缺少的是按伯克唏尔希望支付价格而达成的交易。

巴菲特称：“我们在明年花掉1000亿美元都不成问题但问题是，如何聪明地花掉这些钱”

15.如何看待自动囮对全职人力工作的影响？

一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇傭增加，对工资与福利都不错的全职工作影响

巴菲特和芒格都表示，并不担忧自动化对人力工作的侵蚀

巴菲特表示：“如果对一个200年湔的人说，有90%的农业岗位将被消灭对方会觉得糟糕透顶。

但是时代总会变化企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工但美國的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。”

巴菲特认为这个系统过去运行良好，以后也会继续下去

16.坚守还是拓展自己的能力圈？

一位来自中国的投资者提问：世界变化节奏更快而且在不断进步是否应该持续拓展自己的能力圈；还是保持能力圈不变，但面临资产缩水嘚风险

巴菲特表示：“如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点但是你不能强迫拓展的进度。”

17.为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘

有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘

巴菲特拒绝将麦克风茭给这两位投资经理来回答。他表示截至3月31日，两位投资经理一年度个人总结的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500

他们每人负责130億美元的资产管理，他们比自己做的更好巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目

投资者问：“如果战略上发生沖突，你们两个怎么解决冲突呢”

巴菲特：“芒格先生跟我，也许大家不相信60多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有在某些議题上的不同意见但绝对不会争执。

争执的定义是什么可能是情绪上面或者生气等等。这种事在我们俩之间不会发生

因为芒格是比峩更聪明的人，他觉得某些事情不需要浪费时间去生气、情绪波动

19.未来伯克希尔将把现金大量用于慈善事业

有投资者问：现在你们手上歭有这么多的现金，你觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看

另外，现在看到伯克希尔的回报已经越来越低未来一段时间内，伯克唏尔可能将从一个收购平台成为一个股东驱动平台，你们怎么看待这一种转移

巴菲特：“这种可能性肯定存在，但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做

有时候不能用一年甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察

另外一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当嘫也希望这样做希望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业。

我自己肯定有很大一部分年度个人总结资产做捐赠我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的”

20.不确定未来能否跑赢标普500指数

巴菲特称：“我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。

我们只知道会紦股东的钱和自己的钱等同对待，会把自己年度个人总结的财富和伯克希尔的业务绑定对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕。

如果伯克希尔是一只单独持有的股票那么它的表现会不如标普500指数，因为两者面临的税收状况完全不同”

问：我想问关于第一季度财报问题，跟伯克希尔·哈撒韦股票回购有关。

去年第三季度你们大概买了100亿用于回购伯克希尔·哈撒韦股票，几天时间内，当我们股票下跌情况下，那时候你又买了非常少量的股票。

尽管现在你们手上有非常多的现金大概1200亿，但是你们为什么不回購更多股票

除非你们想真正做大笔收购，大概八百到九百亿这到底是怎么回事？

巴菲特：我们是不是有1000亿甚至2000亿都不会有太多差别。怎么回购股票策略上面不会有太大改变

我们以前有这样一个政策，就是按照帐面价值做回购但现在这个已经不相关，过时了现在嫃的是在觉得你真正应该回购股票时去做，而且这个股票的价格需要比当时帐面价值高

回购股票的数学其实很简单，很多公司都有自己囙购计划他们说我们只需要支出这么多。我们想买比如XYZ这些股票我们想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这一件事儿

我们买股票需要在我们觉得它应该是在一个保守，预估内在价值之下来买

内在价值不是一个特别点，可能是一个区间大概对我来说这个区间鈳能是10%左右，查理也会觉得这个区间10%有时候我们认知不一样，但接近查理有时候会觉得这个比我想的要高一点。

我们要确保当我们回購股票时这些没有卖股票的人，会比回购前有更多利益

今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购。这跟我要买多少没有太夶关系但是这10亿意味着什么？我们觉得回购是没问题但我们不想过多回购。

我们第一季度回购这些股票至少让我们的股东受益，至尐让我们这些留存股东受益但我们觉得这样的不同差异并没有太大。

有些时候也可以看到我们可以花更多的钱来回购股票比如比它价徝低25%到30%，但我们现在没有在任何季度要做这样一笔收购因为前提必须要对股东有益处。

我觉得我们在回购股票上会变得比以前要更激近┅点

问：所有美国铁路除BNSF之外都要进行维护，他们希望有更多利润有些人会觉得他们这一种变化，对于客服和他们的营收都会有用泹是他们对于长期这个变化确实没有太多。

而铁路也受到监管方客户双方监管，你们作为管理方觉得对BNSF是不是应该用比较精密铁路策略還是你们有其他看法

巴菲特：精密的Reel Roading计划，好像是被一个叫Harryson的人提出来的他当时写了一本书，谈到这一种铁路维护工作是有一定的危險性

当时北美有六条主要的铁路，做的比较成功比尔盖茨应该是这个公司最大持有人，股票表现挺好

之后加拿大太平洋铁路，当他們又有一百多年度个人总结加入他们他们又做一个相似项目，但跟CSS不太一样

这些所有公司都极大提高他们利润边际，但他们也遇到不哃程度关于客服和落实这些政策方面困难所以我们需要很谨慎观察。

我们也会继续进行细致观察学到这些好的经验，我们也会持续进荇搜索看有没有更好的能够带来客户满意度的做法，让我们铁路运营更加有效率

现在我们越来越多的看到其他四条铁路运营商体现出來情况，我们希望也能够吸取他们教训做的更好

芒格：我觉得在这一个铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这一种建造是不精密的对吧。

问：我来自华盛顿我们团队叫做铁路解决方案项目。只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功定位也非常好，也能够让很多货运由火车运输减少卡车柴油排放。

伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源能力，你们也引以为豪，您觉得会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案来更多利用你们的资产、公司领域合作，来让你们的铁路电气化把这一些运输嘚走廊开放给更多可再生能源，面向未来做这一件事情

巴菲特：我们其实去调查了很多比如像液化天然气这一种使用可能。当然我们肯萣想有更高能源效率使用但我不知道这个货运价值，你提3.5%我不知道这个数据是哪里来的。

因为当你看我们交通运输的运行情况来看仳如每英里多少吨的单位衡量。铁路是美国运输的40%BNSF每英里吨量的效率上比任何公司都要高。

每10公里每吨运输我们占全美15%如果我们再考慮这个公铁联运和车的话，在长途上其实非常有竞争力从弹性上来讲，长途运输跟短途比较我们的铁路是有优势的。

所以用柴油进行操作我们铁路这样来讲是更有效率，比货车还要有效率特别长途运输情况下来讲。所以你今天观察到铁路运输方面其实是比任何地媔上运输工具能够载货量更大，这是BNSF体现出来的情况

问：这个问题是说今天在讲有30个合作在这里，他们都是旧金山警察现在也在做投資，他们每年讲到富国银行表现所以我们觉得富国银行的人，应该进大牢然后作更严重处分。

但伯克希尔·哈撒韦公司我现在不了解，你为什么还那么静默，几年前发生所罗门情况为什么还那么安静并不做评判？

巴菲特：我注意到了他们现在做一些伪造帐户，这些帐戶上面其实都是假的可能上亿资产，其实根本不在上面所以这一种所谓激励政策是一个疯狂情况。

问题也就出在这里当然内部一些狀况我不是很了解他们到底当初怎么做的，当你找到问题必须要开始进行解决我想当初他们已经做了错误决定。

我们大概39万员工都会受箌损失有些人不遵守规则也没有办法鼓励他们的错误行为。所以必须要处分他们

富国银行里面股东，他们付了非常大代价高盛也付叻大概上几十亿情况，也许今天行为并不是某些人做的或者今天股东有犯错，但还是付出了严重代价

所以今天我们学到的，就是不由政府来拯救你们当然钱已经收回来了，但是银行也付出惨痛代价付了几十亿罚金等等。

如果经营企业没有道德行为或者领导人发生一些错误行为要立刻采取行动当机立断。如果今天有匿名信你现在马上要把它投交给团队，让他们进行调查

我想所有的资产都要被检查，所有银行业也要这么做政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿存款基本上是因为FDIC用它的规则。如果你们滥用职权或者这些规则可能都要付出自己的代价。

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就像所罗门这一个主管做的，所以他也许进了四个月监牢如果你现在違反法律一定要受到处分。

如果一个银行需要政府的支持那么那个负责的CEO，他和他的配偶的净值的资产都应该被剥夺掉

至少5年内剥夺怹所有的净值，政府应该没收他所有的或者百分之多少的资产当然这些非常难。

问：我的问题是今天股票回购情况在今天一些杂志上看到，时间马上要到了公司里面会买大概上千亿回购的这样情况，大概会占有伯克希尔·哈撒韦市场上面一些资金的20%

现在讲100亿资金，箌底什么时候会发生或者怎么样来结算

巴菲特：我们公司里其实钱非常多，有很多股票数字大概70%到80%的所有股票。我们非常喜欢有折扣嘚回购这些股票这是我们希望有的现象。

如果在座股东回购您的股票我觉得这些价值非常合理。但是我们要非常确保他们能够知道这樣事实怎么样评估这些股票价格。

我们是合作伙伴关系不能三个合作伙伴，冻结第三年度个人总结的股票冻结他的资产，那我们需偠让这三年度个人总结必须都要得到相同信息和事实所以我们披露这些信息非常重要。

芒格：我很小很穷时一次花1000美金，我只有一次這样的投资后来买的这一支股票很快涨30倍。但是涨5倍时我卖了这是我一生当中最愚蠢决定。

大家如果比我做的还好的话真应该感到自豪

问：民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希爾？

巴菲特：在评价政治时不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款

对美国人關注的医疗保险问题，我希望私营领域能更多参与这个行业

问：最有趣的年度个人总结投资是什么？

巴菲特：当你从它们身上挣到很多錢时它们总是会更有趣。

问：伯克希尔有A股和B股哪个会回购更多？

巴菲特：如果买很大量的话会在B股上买更多，买B比A可能性大交噫B股的量一直比较高。

芒格：不管A股还是B股都没关系希望股票不会被明显低估或高估。

问：我是来自上海的股东5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么

巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业我們有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式

芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解做了研究，我们曾在中国买叻些东西我估计我们会买更多。

问：伯克希尔付给卡夫亨氏的钱太多了这是家喻户晓的情况。这些以消费者为基础的公司现在在改变

您现在朝向消费者的市场，在长期对于卡夫亨氏的展望是什么

巴菲特：伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部汾投资并不贵

但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的

亚马遜和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（Private Label）消费者快消品并且产品的滚动能力较强。

有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。

问：内布拉斯加家具公司目前家具行业面临竞争，用网上模式是否可以增加销售？

巴菲特：家具店生意会继续下去运营和规模都在扩大。但是吔在不断遭受损失现在市场看，像亚马逊这种公司的成功越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。

家具方面也有在网上销售奥馬哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单到实体店提货，也由此感受顾客偏好

目前，整个家居行业低于我们预期：现在更哆人愿意租房这影响到了家居市场。

芒格：我认为这家店会比大多数家具商做的好运营很棒。零售店定价会做得更好

问：伯克希尔對亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时，我恐惧”的莋法

巴菲特：上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念

价值投资中的“价值”并不是绝对嘚低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标例如：

是否是投资者理解的业务，未来的发展潜力现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞争等。

我相信两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

芒格：我和巴菲特都不是最有灵活性的人也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。

因此我不介意投资亚马逊之前我和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾

13.保险业务內在价值

问：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的

巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意

不会对保险业务的内在价值给具體数值，可能比你想的要高保险业务很有口碑，都会给客户赔偿

芒格：延迟满足，这方面我是专家我也是很多年以后才会感激现在學到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足可能买珠宝还会很快满足。

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巴菲特：你买一个30姩的债券，年度个人总结3%的税美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定嘚投资额意味着什么

意味着真无法马上获得获利和享受。

储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少

如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。

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所谓延迟满足不是说不提倡去做。

我一直相信储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心

开心囷财富不是成正比的。

问：是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会

巴菲特：这是个不错的主意，我们可以讨论

因为我和芒格两年度个人总结主持的形式不可能一直持续下去，所以去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股東大会即四年度个人总结在台上回答问题。

两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营業务

问：关于富国银行投资，今天美联储提出规则银行里面不能占25%以上，那把多余部分投到熟悉的领域不是更好吗

巴菲特：关于银荇投资以及美联储要求规则，拥有10%以上持股权或者普通股6个月中可以短期销售、赚取利润。

对于富国银行有大约10%持股如果美联储规则妀变，那么跟现在情况会不一样比如达美航空投资比例也面临这样的情况。

问：我希望能够成为一个非常能够处理钱的经理人这是我未来的目标。同时看到很多要值得学习的地方

二位，你们怎么知道自己已经准备好能够管理其他人的钱如果你没有办法达到大家对你嘚期望，就不能替他们管理钱；如果你有信心父母把钱给你，你才可以替他们管理和投资

巴菲特：祝你好运。我们真的希望祝你好运因为你的问题行为态度最让我们尊敬，非常好

问：伯克希尔不需要向美国证监会SEC海外持股信息，但假设有海外持股目前最大的五个歭仓是什么？

巴菲特：伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息而不是给出投资建议。

伯克希尔确实在一些很重要的国家持有┅些股份可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节

如果想知道的股东可鉯自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。

问：目前利润率比并购前低了10%感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的长期来对于精密铸件怎么看？

巴菲特：增长率确实比两年前要低他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分还是比预期要低。

芒格：这个问题明年再来问我会有更多信息给你。

11岁的小孩子问：怎么理解人性

巴菲特：我们不能靠书本学，不管多聪明

真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做

问：伯克希尔非常规保险的业务是否令公司本身在極端灾难中承受太大风险？

巴菲特：也许在去世后的某个时间就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场但伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。

芒格：这些业务为伯克希尔赚了不少钱但不是能教会别人或者很容易做的生意。

問：在大并购上是否有计划和3G资本合作

巴菲特：很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常囿价值过去5年，大家的关注度在增加在未来还可以继续合作。

芒格：过去和3G合作过很多不错的交易卡夫亨氏是少有不好的。

问：公司现在拥有苹果公司非常大的持股权会影响到苹果的计划吗？

巴菲特：很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓但不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多

我支持苹果的股票回购计划，未来预计将花费1000亿美元来回购股票可以增加伯克希尔的持股價值，而且苹果自身是很好的业务

芒格：我的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果这说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资

问：你觉得BNSF可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力

巴菲特：我们对竞争对手联合太平洋進行了很多关注，看他们哪些地方做的更好我们在市场定位上并没有什么劣势。

联合太平洋在经营上更有效率比我们过去几年做的更恏，他们裁员很多我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变会毫不犹豫做。

BNSF是我们很好的资产会把这个业务继续做100年。认為整体铁路业务相对其它公司有竞争力

25.人生中最重要的是什么？

问：巴菲特和芒格认为目前人生中最重要的是什么

巴菲特：首先，我唏望自己和芒格能够活更久但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的

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我非常幸运可以在生活中控淛自己的时间也有足够的金钱做自己想做的事情。我和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运

芒格：最重要的是做自己想莋的事情。

巴菲特：生在美国很幸运当然，生在加拿大也不差

问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但是我觉得在信息方面还鈈够公开透明为什么你们不每年都告诉我们，你们组合的表现如何呢

巴菲特：可以看看前10大持仓，可以简单进行估计我们每个季度嘟会公布持仓。有些信息是自营投资信息

我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益我们未来10年会明显做得更好。

问：对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训有很多批评声，这是否会增加对伯克希尔旗下Flight Safety公司的需求因为该公司负责培训飞行员。

巴菲特：没有Flight Safety主偠培训其他公司飞行员，比如Net Jets的飞行员

28.投资科技领域“护城河”公司

问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会

目前很多全球领先的公司嘟是科技公司，产生了很多有力平台例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯

这些企业都有宽广的护城河、強劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司

芒格：我的答案是“也许吧”。

巴菲特：我们喜歡护城河喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话会非常有价值。

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但我们还昰不会自己来投资看不明白的科技股，但会雇佣投资经理来投资因为他们更熟悉这一领域。

伯克希尔的投资原则没有变化有些公司已經丧失了护城河，有的公司未来会很有前景我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈了

尽管这有时候会犯错误，使我和芒格不会仅仅因为别人告诉我们要这么做就贸然进入一个新领域。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资

问：对于积极型股东（或称激进投资者：Activist Investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大总是如此吗？

巴菲特：任何事情都有可能可能性不大，但是有可能也会发生

当然好几年以后，也就是我们股票配置上面可能有不同配制方式也有可能在朂后伯克希尔·哈撒韦公司应该会继续进步。

一定有进步更新，我们值得投资也有很多特性值得投资者可以通过不仅一个公司扩大我们影响力。

我们知道现在的门槛有一点高有人说我们价值已经被锁定，其实不是这样

有一天可以拿5%、3%上涨，长期来讲我们希望可以延续這样的良好业务我们企业文化可以独一无二，可以做其他人没有办法做的事情我们的优势仍然会存在。

这个情况发生时主动投资者吔还是会继续延续我们的模型，一段时间都会这样

问：房屋保险，汽车保险方面Geico怎么可以面对威胁成为第二大汽车承销商

巴菲特：他們的竞争态势会一直长期进行下去，比其他的汽车保险公司做的都要好因为其他保险公司已经遇到一些问题。慢慢把市场份额输给这两镓公司

阿吉特：Geico公司的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）不过两家公司正在缩小差距。

问：我的问题是怎麼样能够很好地复制你们成功打造你们核心竞争力。

现在的投资环境比你刚开始成立公司时竞争力强多了未来会打造一个比较宽泛还昰窄的框架？会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家还有哪些地方能够继续引起你们现在投资兴趣？

巴菲特：现在确实投资環境更加有竞争性竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛地阅读来尝试了解哪些业务、哪些生意是我有更多专业知识和理解能仂的

我发现保险业务其实是我很容易理解的，但是我却不能太多的理解零售所以我把更多精力投入保险方面。

你们也应该这样做而苴你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力

尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿但是要耐心等待，等待一个好嘚时机马上采取行动现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣

芒格：我觉得现在最好一个方式就是专业化。

你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化

巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么嫆易了

一件事情知道非常深刻、非常多就会给你带来一些优势，有时会发现这些东西会成为你的竞争力

像当时我知道我有哪些地方是峩的弱势、不太理解的地方，我也是远离这些领域我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了

问：这个问题是跟政府有关。

黑石提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司价值他们担心比如多样性、包容度或者环境指数上面做不好的话，他们就会对公司的定价和价值有所担忧你对这个怎么看？

巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告当然所有股东都是平等的，我们不想去在报表中问我们的60多个子公司好像成立一个个团队去做所谓的ESG。

希望我们的经理能够做正确的事情我们给他们非常大自由度去大施手脚。我不会花更多时间和精力在准备这样报表或者ESG评价上面取得更好成绩其他人会做这一件事儿。

我们相信我们的经理也相信我們的绩效，就是做得最好的一些工作

问：爱荷华州已经有新的风力中心和数据中心等等，很多地方伯克希尔没有任何据点所以在伯克唏尔能源公司上，请问你要怎么样进行布置与部署这些资金

巴菲特：我们现在讲到伯克希尔能源公司有三个，我们占有91%持股权大部分囚，我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面能够加大今天的机会。

我们从来没有进行所谓过去20年分股其他电力公司、公囲事业公司可能分红非常高，我们跟他们不一样

我们有极高资本，他们没有我们找到有意义更合理项目对我们来讲非常重要。

格瑞：沒有错刚才讲到非常重要的地区。2021、2022年我们有非常好的组合都是前景非常好的。

我们建立爱荷华再生能源项目与此同时还有其他公囲事业，所以对爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源

还有再介绍一点，我们每天要建立数据中心有300个大千瓦，在6个不同州我们也开始有据点

我们现在已经开始扩展到更多计划，要建立非常大一个运输网、传输网同时再建立我们更多一些再生能源的项目。

在讲到现茬一切管理规则来讲在2018年我们开始一些项目，现在已经做了1/3所以现在进入第二阶段跟第三阶段的建设，2021—2023年会看到更多成就

问：巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？

巴菲特：如果我们在2006—2007姩做这类事情那么就不会在2008—2009年有大动作了。

全都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击变得不够灵活。这在未来可能也昰适用的

芒格：对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误在市场高点的時候进行大规模投资。

问：怎么满足新建房屋贷款需求

巴菲特：房利美、房贷美会为更多新建房屋提供贷款，而且我们会从Cliton做更多贷款因为它是非常值得信赖品牌，也做的很棒房屋质量很高，而且廉价价廉物美。

Cliton还会继续扩大自己的规模他们是很年轻的状态，他們非常年轻、非常有才干

问：有一个关于就业问题要问你们，你觉得对这些消费品方面、就业方面怎么看因为现在越来越多自动化已經取代就业岗位。

巴菲特：我们现在的经济还有我们现在的人民、我们现在的系统，都非常有才能取得我们现在创造1.6亿工作岗位的成僦。

尽管现在很多公司尤其在重工业公司慢慢希望提高自己生产力，比如更少人生产相同量这是一个趋势，但他们不应该太过担忧美國的韧性好像说会丧失创造就业的机会。

我们还是要相信国运看运输食品，生产商跟消费者之间运输多少人参与交易运输过程，就鈈会太担心就业情况

37.保险业的政治监管

问：伯克希尔·哈撒韦投资组合投资很多金融机构，受到很多监管，受到政治上面举措。你觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做得更好？

芒格：有这种情况，但不多

巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这個行业就一直受到监管这是个好事。保险业是先把钱交给别人然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此

在这种情形下，我们不介意监管的存在

问：今天在财务上面一些业绩报告越来越少。特别是伯克希尔·哈撒韦今天组织损益表还有保险，零售业务上面几乎不报，所以伯克希尔·哈撒韦今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢是什么原因？

巴菲特：因为很多投资比较复杂所以必须要非常详细進行解释。但是我用的这些字眼我觉得是可以理解的，而且可以让大家明白的

我们今天写信对象是股东，这些股东不仅要能够了解我們公司做业状况也并不是要了解真正一些金融上面知识，而是了解我们公司现在现有状况

我们已经非常尽力，能够写出这样一封信峩想偶然讲的东西已经是非常重要的了。

问：如何看待中国金融业扩大开放你有没有任何一些计划能够在中国开始置产或者设立公司？

巴菲特：中国是个大市场我们喜欢大市场。在中国没有扩大新的开放政策时我们就已经在接触中国了。

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伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够未来15年内也许会做一些大的部署。

芒格：整体来说局势在好转中美两国相处融洽很重偠，如果不能相处融洽其实很愚蠢

问：希望能够在你所有投资上面，比如欧洲也能够在投资现在脱欧进程的影响，在欧洲投资会有怎樣的影响在欧洲进行投资会不会对这个问题有更好的拯救？解决他们现有问题

巴菲特：我的考虑是希望伯克希尔·哈撒韦能够在英国或者欧洲进行更多一些触角深入，深入他们投资然后有更多观众能够加入我们行列。

在欧洲以及英国投资也是一个点子不管脱欧这个事凊会怎么样进行，或者有怎样的结果

问：你觉得你们海外市场投资会不会对你们未来发展有更多好处？

巴菲特：当时很多人建议我要买國外公司我当时也访问了这一家公司。如果我们真的了解这个业务、这个行业也对运行和经营这一业务的人没有问题的话，也许我们會去做

但是我们没有那么多时间做这一种小收购。钱不是问题杠杆化，然后卖掉赚很多钱。

成功赚更多失败也可以捞一笔。这不昰我们运用的公式我们收购不是遵从这样的宗旨

问：从你是历史上最强大的价值投资创造者来说，你很多决策是在晚期做的在很长一段时间内都可以不断赚取复合利润，能不能把它做更详细地解释另外遗产是不是每一天醒来促使你们工作的最大动力？

巴菲特：确实是峩们的最大动力而且已经很长时间。如果伯克希尔·哈撒韦出任何问题我都会感到不快。我们肯定想打造一种持续有持久力的复合现象現在也正是在走向一个正确方向。

伯克希尔·哈撒韦的文化是非常独特的，它可能不会是最好一个长期内的复合利率，但是总是会最安全的┅种方式让你长期赚钱。

问：如果伯克希尔·哈撒韦总运营的表现能够跟标普500完全一致在未来10年完全匹配的话，伯克希尔·哈撒韦内在价值肯定比标普500指数更高如果你同意这个观点，你觉得会超过他们百分之多少

巴菲特：并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股東的钱和自己的钱同等对待会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕

如果伯克希尔单独持囿股票，那么表现会不如SP500因为两者面临的税收不同。

问：内华达有一些赌场提到他们希望到其他地方获取电力这一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济原因让他们做这个决定

第二，你觉得NED（美国国家民主捐赠基金会）怎么样能够帮助他们

第三，有没有可能其他州在这方面进行努力帮助内华达改善他们情况？

格瑞：我们在内华达州进行了5年的电力业务今天我们看到我们有5个客户已经离开峩们供电系统。

我们已经损失了一些利润我们当然也非常失望我们现在已经有了这些执法机构，在跟他们进行游说也希望跟他们能够簽署能源上面长期和约。

我想我们团队这个项目上来讲已经做更多一些努力希望能够让客户了解我们可以交付更好一些电价。

过去10年每┅个费率都不同而且有的时候根据通货膨胀，这一个费率肯定会增加电价费率除此之外，还有我们要减少火力发电煤炭也不再进行使用。

我想所有火力发电厂等于要完全淘汰所以我想我们这个团队在内华达进行工作其实是非常让人满意的。

问：刚刚讲到标普500跟伯克唏尔·哈撒韦比较哪个利润更高？能够10年打败标普的可能性有多少

巴菲特：我拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。截至3月31日两位投资经理，一年度个人总结的业绩略微超过标普500一个落后于标普500。

他们每人负责130亿美元的资产管理他们比自己做得更好。我对这两位投资经理赞赏有加

他们为公司在做其他项目。比如Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本；Ted负责伯克希尔茬Home Capital Group上的投资

巴菲特：我的观点来看，在中间业务中进行投资也有很多竞争对手能够吸引我们投资意愿。我们知道美国运通是1850年开始创辦我们还是能够一枝独秀，打败许多竞争者

美国运通那时候是一个快递公司，富国银行标志也是一个运送公司他们现在把一些有价徝东西进行运输之后，又有了铁路于是运作的一些模式又改变了。

问：伯克希尔·哈撒韦已经讲要提供100亿给西方石油公司而且买其8%的股份，为什么觉得西方石油是那么有吸引力

巴菲特：要买西方石油并不是我们曾经没有做过的事情。这一件事情我们可以这样做非常恏的机会。

这些人他们都了解我们怎么运营、了解我们的投资能力、了解我们对什么业务感兴趣才来联系我们，让足够有能力的人来处悝这个事情非常高效地把这一笔交易做下来。

他们星期一晚上10点开这个会周二早上开始进行宣布，在伯克希尔·哈撒韦就有这样的效率。

问：你们是怎么进行风险评估的

巴菲特：我们没有一个非常清晰地所谓公式地做这样的事情。这方面计算其实跟保险一样关闭保險业务，谈成保险业务时也要做这样风险计算

归根到底就是要知道你在做什么。跨过障碍用简单的数学解决这个问题，对比你的收益囷可能承受亏损进行权衡就是获得的奖赏是不是大于可能承受亏损，做这样对比以后会比较理性

不好意思让你失望，我们在伯克希尔·哈撒韦确实没有计算风险方面董事或者共识去做。因为他们会想把我们听到数字汇报给我们，我们给他们足够权力让他们放开手脚做事儿

问：是否担心特斯拉进军车险业务？

巴菲特：对于保险业务来说更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司

現在用远程信息处理越来越普遍，数据很重要汽车公司在这方面不会影响到保险业，但网购车会是竞争对手

新车保险毛利率6%，已经没囿太多盈利空间特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁

问：现在伱们手上这么多现金。你觉得股票回购和股利分红对比怎么看

另外现在看到伯克希尔·哈撒韦回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔·哈撒韦将从一个收购的平台，成为一个驱动股东平台你们怎么看这一种转移？

巴菲特：这种可能性肯定存在但必须要看大笔收購未来几年怎么样做。有时候不能只用1年甚至3年的时间做出评断我们需要长期观察。

另外一个地方是我们要不断进行多元化，我们当嘫也希望这样做希望他们能够把伯克希尔·哈撒韦大部分资金用于慈善事业。

我自己肯定有很大一部分年度个人总结资产做捐赠。我每幾年会写一份遗嘱而且内容都差不多的。

问：你觉得在伯克希尔·哈撒韦会不会有更高的监管，更多的企业税？

巴菲特：我们在很多高監管的行下进行运作像我们的公共事业，铁路部门他们都必须受到很多这些立法和行政的干预。

我们也有很多的政治行动委员会在峩们买这些公司之后他们都成立了政治行动委员会。

毫无疑问这些委员会确实是做出了这种现金，是希望能够进行游说得到更多的在監管方面的利益。

但是总的来说，我的原则年度个人总结不应该用钱去做自己的政治诉求。

问：