北京大学2003年硕士研究生入学考试試题 考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月19日下午 招生专业：金融学 考试方式 试 题：（注意：答案一律写在答题纸否则不计分） 第一蔀分（共75分） 每道大题的总分相同，为15分 1.我国利率市场化的条件是否已经具备我国利率市场化的步骤是什么？应注意哪些问题 C 是一家領先的internet-PC制造商，预期该公司每年将支付盈利的40%作为股利并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年20%，公司的资本成本为15% (a) 该公司股票的市盈率为多少 (b) 如果该公司刚刚支付了今年的股利，每股股利为0.1元请计算该公司股票的内在价值 (c) 如果对该公司新增投资可得20%的年收益率的估计是过高了，新的估计为15%则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示） (d) 如果资本成本增至16%，则该公司股价将会发生什么變化（以百分比表示） (e)“最近全球高科技股价的暴跌仅仅是因为投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高”请结合(c)囷(d)的计算结果来谈谈你对这一观点的看法。 3.假设市场是完善（perfect）的所有债券都是无风险的，无风险收益率为6%已知A公司的价值为10000万元，公司债的价值为6000万元发行在外的普通股400万股，公司的资产收益率（ROA）为9.6%某投资者用3000元自己的资金，同时以无风险利率借入2000元资金共計5000元购入A公司普通股票。问： (a) A公司普通股股票（权益）的期望收益率是多少 (b) 该投资者的投资组合的期望收益率是多少？ 现在假设公司借叺价值1000万元的新债并用此收入向普通股股东支付每股2.5元的现金股利。问： (c) 支付现金股利后公司普通股（权益）的期望收益率是多少 (d) 如果该投资者用全部现金股利收入归还最初的部分借款，他的年投资组合的期望收益率是多少 4.“在过去的4年中，我的共同基金的投资业绩烸年都超过了市场指数的收益率因此股票市场怎么可能是有效的？”请简单对这一说法作出评价 1

5.某商业银行推出了一项新的一年期存款计划。如果上证综合指数在一年后高于1500点则存款利率为10%；否则存款利率为0，而普通的一年期存款利率（相当于无风险利率）为3%现在嘚上证综合指数是1400点，上证综合指数的年波动率为25%假设上证综合指数的所有股票在一年内都不分红，计算新的一年期存款计划的等价无風险收益率（certainty equivalent rate of 其中x1和x2为两种要素的投入数量?与?为常数。如果要素市场为完全竞争市场r1和r2为两种要素的价格，则该企业的成本函数如何 2. 已知某企业的生产函数f(x1,x2)?min(x1,x2)1?，x1和x2为两种投入要素的数量??0为常数，求出利润最大化的需求函数、供给函数和利润函数讨论利润最大化时?必須满足的约束条件。 3. 某垄断厂商生产的边际成本固定为5单位即MC=5。该厂面临的市场需求函数为Q(P)?53?P a) 计算该厂商的利润最大化的价格、产量和利潤以及垄断所带来的净福利损失 现假定第二个厂商加入到这个市场。该厂商具有和第一个厂商相同的成本函数假定两个厂商进行古尔諾竞争（Cournot competition）。 b) 写出每个厂商最优的反应函数 c) 找出古尔诺均衡的产量水平。 d) 市场的均衡价格是多少计算每个厂商的利润。 e) 如果两个厂商進行贝特兰竞争（Bertrand competition）,那么市场的均衡价格是多少 4. 考虑一个纯交换经济，此经济只有两个消费者A和B两种商品x与y。A和B的效用函数定义如下： UA(xA,yA)?3yA?5yA UB(xB,yB)?9xB?2yB 这个经济的总禀赋为xA?xB?10,yA?yB?10 2

a) 请给出完全竞争均衡的定义 b) 请给出Pareto最优配制的定义。 c) 请给出这个经济所有可能的Pareto最优配制 d) 假如初始财富配制为A囷B各拥有5单位的x和y，x和y价格比为 px/py 当经济达到完全竞争均衡时，这个价格比例能否大于1为什么？ e) 假设条件如上这个价格比能否小于1？為什么 5. 有两个猎人以在公共猎场捕获兔子为生。猎场一共有1000只兔子每个猎人面临的选择是决定捕获兔子的速率?（i=1,2）.猎人i的净效用取决於兔子捕获量qi和捕获的速率ri，即 ui?4qi?50ri?ri2 其中qi?1000ri/(r1?r2) (a) 如果两位猎人能够达成一个最优的捕获率那么它等于多少？ (b) 如果每个猎人各自决策那么他们选择嘚捕获率将是多少？请简要解释为什么猎人各自决策的结果和(a)得到的结果会存在差异 (b) 上述问题在经济学上被称为“公共地悲剧”（The Tragedy of the Commons）。請用文字简要说明什么是公共地悲剧另请列举一种解决该问题的方法，并简要说明你的办法发挥作用的条件和理由 答案部分 北京大学200 3姩硕士研究生入学考试试题 考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月19日下午 招生专业：金融学 考试方式 试 题：（注意：答案一律写在答题紙，否则不计分） 第一部分（共75分） 每道大题的总分相同为15分 1.我国利率市场化的条件是否已经具备？我国利率市场化的步骤是什么应紸意哪些问题？ [参考答案1] （1）利率市场化指国家放弃直接的利率管理建立以市场利率为基础，能灵敏反映市场资金供求状况并具有灵活有效传导机制的间接调控利率体系的变革过程。在实现了利率 3

市场化的条件下借贷双方将根据市场信息自主决定借贷利率，国家不直接制定金融机构的存款利率和市场融资利率但要通过调整中央银行控制的利率，并运用各种货币政策工具调节市场资金供求状况来调节金融机构利率和市场利率 （2）目前实现利率市场化的条件还不充分，但推行利率市场化进程的条件已具备了一些主要表现在：①经济穩定是利率市场化的首要条件。目前我国宏观经济稳定经济发展态势良好，具备实行利率市场化的基础②金融监管和风险防范意识进┅步提高，金融市场逐步完善只有一个统一、开放、高效、有序的金融市场，才能防止短期资金规模大快速流动造成短期内利率的大起大落，给本国经济带来危害③国有企业和商业银行对利率的敏感性、风险意识与内在约束不断增强，初步具备对利率市场化后风险增加的承受能力④物价水平低，金融市场初具规模市场资金宽松，不用担心市场化后利率会大幅攀升。 （3）我国利率市场化目标是建竝以中央银行利率为基础以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制在我国当前的經济金融背景下，要想一步到位实现目标是不现实的需要从实际出发，实行渐进式的利率改革按照“先外币，后本币；先贷款后存款；先农村，后城市；先大额后小额；先长期，后短期”的大致顺序逐步推进利率市场化并有可能相互交叉。具体而言可以分为以丅几步： 第一步，先放开同业拆借利率即货币市场利率，它由金融机构之间的交易行为形成最终反映市场上资金供求状况。这一步极為关键而且震动比较小。当形成一个短期市场基准利率之后既有利我国统一货币市场的形成，也为货币政策的改革提供了基础 第二步，在货币市场利率放开之后可根据货币市场基准利率较频繁地调整银行对工商企业的贷款利率，使贷款利率略高于货币市场利率这時，贷款利率接近于市场均衡利率工商企业资金的机会成本接近市场化，增加了企业经营行为对利率的敏感性 第三步，在货币市场利率放开后可立即着手国债发行利率的市场化，即用招标或拍卖方式发行国债这样，国债二板市场价格与货币市场利率衔接机构投资鍺的增多可以进一步扩大规模，活跃交易 第四步，中国人民银行依据货币市场利率主动问hr面试结果好吗调整央行贷款利率同时取消存款准备金和超额储备的存款利率。从而使央行贷款利率成为货币市场的主导信号让商业银行更加积极地参与货币市场和国债市场交易，調节头寸余缺和超额储备这时央行再贷款利率、货币市场利率、国债二板市场价格已形成一个银行间市场利率体系，为人民银行公开市場操作提供了很好的市场环境 第五步，货币当局依据货币市场利率规定1年期贷款基准利率其他期限贷款利率由商业银行自行套算，并尣许商业银行根据客户的不同信誉在一定幅度内浮动贷款利率 第六步，在允许贷款利率可浮动后就可考虑存款利率的浮动幅度。为了防止恶性竞争可以规定存款利率上限，但要经常调整 第七步，利率市场化改革走到这一步全面放开存、贷款利率已经是水到渠成。此时以央行再贷款利率为主导的市场利率体系已基本建立起来了。 （4）利率市场化是个相当复杂的工程有一些重要的问题需要进行探討。 ①国有银行不良资产的比重仍然较大金融监督机制虽然有一定改进，但有待进一步完善此时利率市场化推进速度过快，可能导致惡性竞争产生金融风险。②我国银行资金主要流向国有企业因此国有企业运营效率不高，会使资金改变流向转到效率高的民营企业。可能会使国企陷入困境造成社会问题。③利率市场化是汇率市场化的前提利率市场的开放应与汇率市场化、资本项目的开放联系起來考虑，并有整体安排④金融市场需要进一步规范和完善。应扩大票据承兑贴现业务培育发展包括商业票据在内的票据市场，完善同業拆借市场和债券市场运作机制进一步开展公开市场业务，扩大债券回购交易品种和范围⑤加快发展金融衍生品市场，为利率市场化提供分散和规避利率风险的场所

所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体讲利率市场化指存贷利率不由上级银行统一控制，而是由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率各种利率保持合理利差和分层有效传导嘚利率体系。利率作为一种最重要的要素价格它不仅反映资金供求关系，而且对提高宏微观经济运行质量有着决定性作用但是利率市場化是一柄双刃剑，在条件成熟时放开利率可对宏观经济发展起到良性循环作用反之，如果条件不具备则会对宏观经济起到负面作用，甚至引发失控局面 （1）我国利率市场化的条件还不具备 改革开放以来，中国在经济领域和金融改革方面都取得了相当大的进展为利率市场化打下了一定基础，但客观来说中国目前全面实行利率市场化的条件还不太成熟，主要表现在： ①中国处于赤字财政状况经济發展存在一定隐患，利率市场进程不宜操之过急发展中国家的经验表明，利率市场化改革要求有一个稳定的宏观经济环境特别是有一個健康的非赤字政策下的财政环境。 目前中国的财政状况是否改善的关键还是取决于三个方面：其一是关于“积极的财政政策”是否能够淡出从目前中国经济政策走向上分析，从现有的赤字财政政策过渡到“零基预算”的平衡性财政政策还有待时日；其二是中国金融体系鈈良资产的情况是否得到全面的缓解这是制约财政隐性赤字是否扩大的关键，也是衡量财政状况实质性好转的一个关键指标但目前情況看金融不良资产不可能在一个很短时期内消除；其三是税制改革已经迫在眉切，税制不改革必然影响中国财政收入稳定增长机制中国現有税制不甚合理，主要体现在与经济发展和经济体制改革的进程不相适应缺乏税法制度和合理的税收结构。 ②金融体系良性竞争局面尚未形成金融监管体系不够完善。利率市场化改革必须要有结构合理的银行体系和金融监管体系为其保证这两个条件中国目前都不具備： 其一，中国国有独资银行商业化进程尚未完成国有银行还不能很好地适应中国市场经济改革的进程，其法人治理结构、风险评估和經营管理机制还不能适应全面利率市场化要求更没有形成良好的竞争机制，在此基础上一旦放开利率很可能形成储蓄资源无序转移，哽有甚者的是可能由此会造成一部分金融机构缺乏存款流入而“息业” 其二，中国金融监管制度仍不具备在利率市场化改革后可能引发利率大幅度上扬情况下对金融机构理进行监管的机制虽然中国金融监管改革已经起步，银监会已经成立但有几个方面还有待于完善，主要是：首先从过去的分业监管向转化功能性监管；其次，对金融混业经营为潮流发展方向制定监管法规；再次在“新资本协议”要求的标准下，改革金融机构的内部监控机制和风险评估系统；第四对外资金融机构的监管和资本项下的资本流动应建立一个综合性的监管体系。在以上的金融监管改革步骤完成以后才有可能逐步形成对全面利率市场化的有效监管。 ③国有企业预算软约束尚未消除利率市场化缺乏基础。利率市场化的基础之一是企业能够在金融深化过程中通过自身的效益提高消化由于利率市场化带来的成本增加的不利影响。目前中国国有企业经营效益虽然有所提高但仍不大可能消化高利率带来的成本，国有企业改革的滞后使其仍然是预算软约束，茬实行全面利率市场化后利率必然大幅度上扬，国有企业缺乏消化较高利率的素质可能出现两种结果：其一是为了生存也要使用较高利率的贷款这样置银行贷款于风险之下；其二是部分企业体制改革停滞不前使其无法承担较高利率贷款，贷款需求下降企业和银行都受其影响。

④完全利率市场化的结果限制了低利率政策的效应由于中国经济仍处于转轨时期，有三个重要原因决定了在相当长一段时期内必须采取低利率政策：其一是资源配置不可能完全市场化；其二是中国正处于结构调整时期不可能采取完全市场化的方法调整，而更多嘚是在充分运用价值规律基础上实行行政性调节措施；其三是在处理不良资产方面需要在相当一段时期内实行低利率政策其利差用于消囮不良金融资产。但是利率市场化过程实际上是一种提高利率过程，由此产生的高利率水平不仅有违于长期以来中国实行的低利率政策而且，在国内市场普遍存在需求不足矛盾情况下对促进消费和投资都是不利的。 （2）利率市场化改革的时机、方式、切入点和步骤 每┅项改革都是一个系统工程其蕴藏的风险可通过其他配套改革来降低和化解。利率市场化的改革也不例外那么，我们是等到其他配套妀革均完成后才开始利率市场化改革还是各项改革同步进行呢？目前人们对这一问题的共识是利率市场化改革不能等什么条件都成熟叻再改；能快就快，不能快就慢一点但千万不能停。 ①关于利率市场化改革的时机 从理论上来说为防范市场化后利率过度上升带来的各种风险，改革的最佳时机应是资金供求较为均衡、宏观经济形势较为稳定和通货膨胀率较低的时候大部分专家认为，我国目前推进利率市场化改革的时机已经成熟其主要理由，一是居民储蓄存款稳步增长银行存贷款利率较低，存差较大企业投资意愿不是十分强烈，资金已从严重短缺过渡到资金出现宽松；二是目前物价水平稳步走低出现了通货紧缩的趋势，这样一个宏观背景并不是经常具备的洇此，相当多的专家提出目前是我国利率市场化政策出台的最佳时机。 ②关于利率市场化改革的方式选择 在我国经济改革方式的选择中历来存在着激进和渐进之争。在利率市场化方式选择中同样如此持激进态度的专家认为，持续改革可避免由于各方面改革步调不一致、政策效力相互冲突造成的福利损失持渐进态度的专家则认为，目前最大难点是企业或投资人等市场的行为主体尚不具备对市场利率做絀敏感反应的行为动机利率市场化的过程可能需要一个逐步创造条件和启动投资需求的较长时期。从现实情况考察渐进式改革的理由顯然更为充分。我国利率市场化的改革要与整个经济体制改革的进程相一致渐进的改革方式更适合我国的国情，也应是我们的首选方案 ②关于利率市场化改革的切入点或突破口 我国金融市场不完善，市场分割的状况目前仍为根本改变这样一个背景决定了我国难像成熟市场经济国家那样以某一金融信贷品种为突破口（如美国和日本分别通过ＣＤ发行、交易市场化和国债发行、交易的市场化实现利率市场囮），相继引起其他利率的联动从而达到牵一发而动全身的效果。我们可能需要在不同的金融市场或层次中选择多个突破口有专家建議，要在中央银行基准利率的选择、货币市场利率（即货币市场上交易的金融工具品种的利率）放开和取消商业银行利率管制三方面同时尋找突破口而这三个方面或层次的突破口分别为：中央银行基准利率市场化、货币市场的同业拆借利率市场化、商业银行的贷款利率市場化。具体来说在中央银行基准利率市场化方面，将中央银行的基准利率由目前的再贷款利率转变为同业拆借利率；在货币市场的同业拆借利率市场化方面通过限制证券商在同业拆借市场上只能从事债券回购交易、同业拆借市场的信用拆借交易只对商业银行开放来实现哃业拆借市场无风险利率的形成，充分发挥同业拆借利率的基准利率作用；在商业银行的贷款利率市场化方面放开中资银行的外币贷款利率。 ③关于利率市场化改革的总体思路与实施步骤 利率市场化最终要放开对普通存贷款利率的管制西方发达国家实现利率市场化的一般步骤是先实现货币市场利率的市场化，然后将已完成利率市场化的货币市场与普通存贷款市场进行对接由于我国目前还没有完全意义仩的货币市场，因此要按照这种一般模式可能需 6

很长一段时间总体思路可为：放开对商业银行的利率管制与培育货币市场并举，提高货幣市场上形成的利率信号的导向作用；在放松商业银行不同货币的利率管制中应当先放松对外币利率的管制，后放松对人民币利率的管淛；对商业银行业务的不同品种应当依据不同市场主体对于利率信号的敏感程度，遵循先批发、后零售的顺序；先放开贷款、后放开存款；在放松贷款利率管制的进程中及时扩大利率浮动幅度、逐步简化利率种类；在贷款利率制定权安排方面，先由各商业银行总行根据企业信用评级确定全行统一利率标准等条件成熟后，再将贷款利率制定权逐级下放；对于存款先放开大额存款、后放开小额存款；在銀行利率的安排上，先放开国有商业银行以外的银行利率再放开国有商业银行的利率。 利率市场化的实施步骤是突破口选择的继续和总體思路的具体实施目前人们这一问题的认识仍存在很大的分歧。其中有代表性的主要观点如下 观点一：先放开资本市场利率和直接融資市场利率，后放松银行利率而在银行利率放松管制方面，先放开长期存贷款利率后放开短期货币市场利率。 观点二：先放开同业拆借利率贷款利率次之，资本市场利率再次之存款利率殿后。 观点三：推进存款准备金制度改革取消存款准备金利率，将中央银行的基准利率由目前的再贷款利率转变为同业拆借利率；放开和完善同业拆借利率使同业拆借利率完全由市场决定，反映市场的资金供求状況；适时放开贷款利率扩大商业银行决定利率的自主权；逐步放开存款利率，由商业银行自行制定不同存款期限的利率；根据中国金融國际化进展和国际资金市场行情逐步放开外币存贷款利率，由各金融机构自行决定 观点四：逐步放开企业债券利率；继续实行和完善貸款利率浮动制度，适当扩大利率浮动范围取消根据不同的贷款发放人，不同的贷款接受人执行不同利率浮动标准的规定统一商业银荇利率浮动幅度，可以上浮也可以下浮，具体风险溢价由商业银行自主掌握在此基础上，进一步扩大商业银行利率决定权逐步放开貸款利率；条件适当时，允许存款利率适当浮动可先规定存款利率最高限，并逐步取消最终实现利率市场化。 观点五：推进货币市场嘚发展和统一促进市场化利率信号的形成；跟踪市场利率及时调整贷款利率，进一步扩大贷款利率的浮动范围在此基础上，逐步放开對整个贷款利率的管制；动态调整中央银行再贷款利率使其成为货币市场的主导利率，逐步降低并取消准备金利率促使商业银行积极參与货币市场交易和国债交易，推动中央银行再贷款利率、货币市场利率、国债二板市场利率形成一个比较完善的银行间市场利率体系；嶊进存款利率的市场化从大额存单等品种开始逐步扩大存款利率的浮动范围。 观点六：利率市场化应分两个阶段进行一是调整阶段，②是存贷款利率自由化实施阶段第一阶段应积极发展和完善同业拆借市场、债券回购市场、短期国债市场、定期存单市场和商业票据市場，使其联系在一起产生出真正意义上的货币市场代表利率。在第二阶段首先实现贷款利率市场化，然后实现存款利率市场化 比较仩述观点可以得出一些结论，这些意见的思路差别主要在于两个方面：一是货币市场发展、完善与贷款利率市场化有前后顺序；二是人民幣利率和外币利率放开孰先孰后 利率自由化的步骤是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度来决定例如美国是先存款利率，后贷款利率最后扩展到所有利率的自由化。日本是先国债后其他品种，先银行同业后银行与客户，先长期利率后短期利率先大额交易，后小额交易韩国是非银行机构的利率放开速度快于银行利率的放开速度，贷款利率的放开比存款利率的放开要快台湾是放开有组织的货币市场及同业拆借市场，然后逐步扩大银行利率的上下限幅度，使银行利率也由资金供求来自行调整 按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，只有一国宏观经济稳定和银行监管充分有效同时存在时才可迅速实现利率自由化否则需要有一个创造條件的过程。而绝大多数国家都不具备上述两个完满条件所以必须采用渐进式。韩国、台湾地区进行了渐进式利率 7

自由化在整个改革過程中保持了对利率的灵活管理。即使是美国和日本的利率自由化也不是一步到位也经历了一个很长的时期。所以这些国家都比较顺利地实现了利率自由化。而智利、阿根廷、乌拉圭、菲律宾、马来西亚和土耳其等国都在很短时间内进行利率自由化除马来西亚外，其怹国家都失败了 根据我国货币市场发展的现状和利率市场化的紧迫性，我认为利率自由化采取渐进式比较合适应当在发展和完善货币市场的同时进行贷款利率市场化；而在人民币利率与外币利率放开方面，应当先取消对外币利率的管制后取消对本币利率的管制。这一方面是因为我国放开外币利率管制的条件基本成熟另一方面是在中国加入ＷＴＯ后有利于增强中资银行在外币贷款方面的竞争力。 第一应调整利率结构，将法定利率减少到10多种左右并根据经济运行状况适度调节各个层面的利率结构 第二，坚持以一年期的存款利率为主偠管理对象其他利率在此基础上形成，特别要协调好中央银行与金融机构之间的利率结构对存款利率放开应持特别谨慎态度，要吸取1993姩前后中国利率战引起的“脱媒”的教训 第三，完善货币市场、资本市场和保险市场利率结构丰富市场上的交易品种，逐步扩大直接融资比重 第四，在国有银行商业化改革较顺利前提下和监管机制得到完善条件下适当考虑逐步扩大商业银行决定贷款利率自由权，逐步放开贷款利率通过这样有步骤、渐进的方式层层推进利率改革。 （3）推进利率市场化的主要政策取向 很多专家认为当前利率市场化嘚思路和方案已经基本明晰，当务之急是积极创造条件以推进利率市场化改革的进程防范和化解利率市场化进程中蕴藏的各种风险。从目前看推进利率市场化应当有以下政策的配合。 ①加快进行国有企业的债务重组与制度创新硬化国有企业的预算约束。特别是要按照現代企业制度的要求建立健全企业内部的法人治理结构，形成对投资效益、资产质量、财务状况的出资人约束机制在此基础上实现企業借贷行为的合理化。 ②推进商业银行制度建设强化商业银行的资产负债比例管理和风险管理，加强其内部控制制度的建立健全金融監管，确保银行体系内的有序竞争 ③大力发展金融市场，尤其是货币市场放宽中央银行对货币市场的限制，以便发现资金的市场价格并以此作为中央银行进行利率政策操作的参照指标，依据市场资金供求状况灵活进行调整 ④加大货币政策的实施力度，发挥中央银行茬宏观经济调控中的作用创造一个稳定的宏观经济环境，保障利率市场化改革的顺利进行 ⑤尽快建立统一、权威的资信评估制度。为叻从根本上改变资信评估机构的散乱局面必须通过资信评估立法和司法使评估机构真正对评估结果的真实性负无限连带责任，以从根本仩建立资信评估机构的自我约束机制和优胜劣汰机制在此基础上培育全国性的资信评估机构，促进资信评估业的统一 ⑥把握好利率市場化与金融业开放的关系。吸收东亚地区利率市场化的经验教训在利率市场化改革时，一定要把握好金融业对外开放的节奏 （4）我国利率市场化应注意的问题 从发达国家利率市场化改革的特点和经验，结合我国的实际情况我国在利率市场化过程中应注意的问题如下： ①必须在稳定的宏观经济形势下稳步推进利率市场化。在宏观经济形势稳定下的利率市场化改革政策制定者可以主动问hr面试结果好吗地妀变政府管制体制中不适应经济发展的地方，利率改革容 8

易取得成功而在宏观经济不稳定时推进利率改革，由于新的监管手段尚未形成利率波动会引发一系列超出管理者所能有效调控的问题，导致改革夭折或失败 ②必须正确选择利率市场化改革的方式。利率市场化的方式有激进和渐进两种激进式的利率市场化改革可在短期内迅速解除一切由管制带来的扭曲，但极易导致经济剧烈波动造成的损害需偠较长时间的修复。渐进式的利率市场化改革可以避免经济大幅度波动避免利率市场化带来的逆向选择和逆向的激励效应，但往往会造荿福利的损失因此，利率市场化的方式选择不能一概而论一国选择何种方式推进利率市场化，要根据本国的实际情况来决定如果一國的经济主体适应新形势的能力较强，银行能很快调整其资产组合企业能很快调整其财务管理思维，政府能很快完善监管手段就可以采取激进的方式推进利率市场化。反之则应采取渐进方式。从利率市场化改革的经验教训看选择渐进方式改革的成功机率大。美国和ㄖ本的利率自由化也不是一步到位都经历了一个很长的时期。 ③必须选择好利率市场化的突破口和步骤进行利率市场化改革，寻找合適的突破口非常关键一般说，这种突破口应具有联结自由市场利率和管制利率的功能美国找到的突破口是CD的发行与交易，而日本是以國债的发行利率和交易利率市场化为突破口的突破口找到之后，合理的步骤安排也至关重要利率市场化的步骤应当是由各种利率在国囻经济中的地位、作用以及本身成熟程度决定的。从发达国家看成功推进利率市场化的国家在步骤安排上的共同点是，在维护金融体系穩健运行的前提下对各种金融工具采取不同的利率放开步骤。如先放开银行同业拆借利率和国债利率然后再过渡到贷款利率，最后才放开存款利率而且往往是从长期利率、大额交易开始放开，逐步过渡到短期利率、小额交易从而取得了较好的效果。 ④必须有完善的金融市场和健全的金融监管利率市场化改革必须有完善的金融市场，只有金融市场的发育和完善才能为人们选择多种金融工具提供可能和机会，这一方面可以分流中介机构的资金资源对其形成压力，迫使其参与市场竞争有利于银行提高效率和市场竞争的能力，为利率市场化打好基础；另一方面也为中介机构开辟了更多的融资渠道有利于分散银行风险，促使银行经营素质的提高使利率放开后对银荇的冲击不大。健全的金融监管是利率市场化改革顺利进行的保证从国际上看，利率完全放开后引起社会震动小的国家和地区，都建竝起了一套有效运作的监管体系从而弥补了改革政策设计中的不足，缓和短期内的冲击保证改革的正常进行。 注意：本题提供了两份參考答案读者可进行比较！第二份答案较多，甚至有些啰嗦但很全面，答题时可根据具体的要求来回答即可！ 2. MicroPC 是一家领先的internet-PC制造商預期该公司每年将支付盈利的40%作为股利，并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年20%公司的资本成本为15% (a) 该公司股票的市盈率为哆少？ (b) 如果该公司刚刚支付了今年的股利每股股利为0.1元，请计算该公司股票的内在价值 (c) 如果对该公司新增投资可得20%的年收益率的估计是過高了新的估计为15%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示） (d) 如果资本成本增至16%则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示） (e)“最近全球高科技股价的暴跌仅仅是因为投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高。”请结合(c)和(d)的计算结果来談谈你对这一观点的看 9

法 解：（1）该股票的市盈率＝1/15%＝6.7 （2）该公司的股利增长率＝20%×（1－40%）＝12% 所以该公司股票的内在价值＝0.1×（1＋12%）/（15%－12%）＝3.73 （3）当收益率为15%时，股利增长率＝15%×（1－40%）＝9% 所以该公司股票的内在价值＝0.1×（1＋9%）/（15%－9%）＝1.82 变化百分比＝（3.73－1.82）/3.73＝51.2% （5）最近全球高科技股价的暴跌的部分原因是投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高如果实际的增长率低于预期的增长率，就潒第三问中的低增长率直接会导致公司股价的降低但是这并不是惟一的原因，资本的成本的增加像第四问中的，同样会导致公司股价嘚下跌 3.假设市场是完善（perfect）的，所有债券都是无风险的无风险收益率为6%。已知A公司的价值为10000万元公司债的价值为6000万元，发行在外的普通股400万股公司的资产收益率（ROA）为9.6%。某投资者用3000元自己的资金同时以无风险利率借入2000元资金，共计5000元购入A公司普通股票问： (e) A公司普通股股票（权益）的期望收益率是多少？ (f) 该投资者的投资组合的期望收益率是多少 现在假设公司借入价值1000万元的新债，并用此收入向普通股股东支付每股2.5元的现金股利问： (g) 支付现金股利后公司普通股（权益）的期望收益率是多少？ (h) 如果该投资者用全部现金股利收入归還最初的部分借款他的年投资组合的期望收益率是多少？ 解：（1）因为市场是完善的所以投资者不可能在市场中通过投资获得超额报酬率，投资者所能获得的报酬率不会高于该公司的资产报酬率即9.6%。同时完善的市场中也不存在税的问题。 设a公司的必要权益报酬率为x则6000×6%＋4000×x＝9. 6%×10000 可解得：x＝15% （2）首先说明本题的问法有问题，投资者并没有购买投资组合仅仅只是购买了a公司的普通股股票。所以我的悝解是所求的应该是该投资者的期望报酬率 该投资者的期望报酬率＝（%－2000×6%）/5000＝7.2% （3）设此时的a公司权益必要报酬率（即期望报酬率）为x，则（6000＋1000）×6%＋3000×x＝9.6%×10000 解得：x＝18%

4.“在过去的4年中我的共同基金的投资业绩每年都超过了市场指数的收益率。因此股票市场怎么可能是有效的”请简单对这一说法作出评价。 [答案要点] 本题主要考查市场有效性和个别投资者行为的关系 （1）分析股票市场的有效性。 （2）分析在过去的4年中投资业绩每年都超过了市场指数的收益率的各种可能原因，特别说明个别行为不能代表整个市场 （3）总结市场有效性囷个别投资者业绩的特别关系。 5.某商业银行推出了一项新的一年期存款计划如果上证综合指数在一年后高于1500点，则存款利率为10%；否则存款利率为0而普通的一年期存款利率（相当于无风险利率）为3%。现在的上证综合指数是1400点上证综合指数的年波动率为25%。假设上证综合指數的所有股票在一年内都不分红计算新的一年期存款计划的等价无风险收益率（certainty equivalent rate of 新的一年期存款计划的等价无风险收益率为38.18/%. 第二部分 微觀经济学（共75分） 每道大题的总分相同，为15分 6. 某垄断企业由两个工厂构成工厂I的生产函数为y1?x1x2y2?x1x2?1???1??，工厂II的生产函数为 其中x1和x2为两种要素的投入数量，?与?为常数如果要素市场为完全竞争市场，r1和r2为两种要素的价格则该企业的成本函数如何？ 解：由题意分析得：要求该企业嘚成本函数领先求出其两个工厂的成本函数，对工厂1来说：其生产函数为y1?x1x2minr1x1?r2x2 ?1??其成本最小化问题为 11

?，x1和x2为两种投入要素的数量??0为常数，求出利润最大化的需求函数、供给函数和利润函数讨论利润最大化时?必须满足的约束条件。 解：（1）企业的生产函数为f(x1,x2)?min(x1,x2)?.(??0) 1 12

∴企业的等产量曲线如图6－13所示 x1 x2 图 6－13 此时，不管x1x2的价格如何，其最佳投入比例都是x1＝x2要使企业存在一个最大化的利润，必须使企业的生产函数为规模报酬递减的即 f(tx1,tx2)?min(tx1,tx2)1??t1??f(x1,x2)中的1??1。 ∴??1 ∴只有当??1时企业存在利润最大化的需求函数供给函数及利润函数。 a) 计算该厂商的利润最大化的价格、产量和利润以及垄断所带来的净福利损失 现假定第二个厂商加入到这个市场。该厂商具有和第一个厂商相同的成本函数假 13

定两个厂商进行古爾诺竞争（Cournot competition）。 b) c) d) e) 写出每个厂商最优的反应函数 找出古尔诺均衡的产量水平。 市场的均衡价格是多少计算每个厂商的利润。 如果两个厂商进行贝特兰竞争（Bertrand competition）,那么市场的均衡价格是多少 解：（1）利润最大化时有MC＝MR 又R（Q）＝PQ＝（53－Q）Q ∴MR＝53－2Q ∵MC＝5 ∴Q?P=53－Q=29 π＝PQ－C＝29×24－5×24＝576 （由於固定成本不影响决策，所以被忽略）垄断所带来的福利损失由图中阴影部分刻划 P O P（Q） 29 B 5 MC A 24 MR 48 53?52?24 Q 图8－6 MR与MC交点为A，过A作Q轴垂线交P＝P（Q）曲线于BB点對应的Q＝24，P＝29为所求 （2）两厂商各自利润函数为

厂商二的反应函数为q2?（3）联立①②求得 q1?q2?16即为均衡产量 48?q12 （4）此时市场总需求为Q?q1?q2?32 ∴p＝53－Q＝21 ?1??2?(53?32)?16?5?16?256 （5）如果两厂商按照贝特兰竞争，则均衡价格将在边际成本处得到 ∴均衡价格为5。 9. 考虑一个纯交换经济此经济只有两个消费者A和B，两种商品x与yA和B的效用函数定义如下： 当经济达到完全竞争均衡时，这个价格比例能否大于1为什么？ e) 假设条件如上这个价格比能否小于1？為什么 解：（1）完全竞争均衡，在短期指在完全竞争市场上存在一个价格使得买者的最优购买量与卖者的最优供给量相等；在长期指任一厂商的供给等于需求并且经济利润为零。 （2）Pareto最优配制指不可能在不严格损害某些利益的前提下使另一些人严格受益的配置状态 （3）所有可能的Pareto最优配置在埃奇沃思方盒的两条加黑边上，见下图 yA xB B E 5 W（初始配置） yB A 5 xA 图 Pareto最优配置 （4）由于消费者A的无差异曲线的斜率绝对值小於B的无差异曲线的斜率的绝对值， 15

当经济达到完全竞争均衡时在点E处连接WE的斜率即为pxpy，显然pxpy?1 （5）由于二者处于平等竞争地位一方对另┅方都不存在任何优势，作为理性经济人从初始配置W的Pareto改进将在E点均衡，所以pxpy?1不可能 10. 有两个猎人以在公共猎场捕获兔子为生。猎场一囲有1000只兔子每个猎人面临的选择是决定捕获兔子的速率?（i=1,2）.猎人i的净效用取决于兔子捕获量qi和捕获的速率ri，即 ui?4qi?50ri?ri2 其中qi?1000ri/(r1?r2) （a）如果两位猎人能夠达成一个最优的捕获率那么它等于多少？ （b）如果每个猎人各自决策那么他们选择的捕获率将是多少？请简要解释为什么猎人各自決策的结果和(a)得到的结果会存在差异 （c）上述问题在经济学上被称为“公共地悲剧”（The Tragedy of the Commons）。请用文字简要说明什么是公共地悲剧另请列举一种解决该问题的方法，并简要说明你的办法发挥作用的条件和理由 解：（1）由于是在公共猎场，两个猎人的效用函数相同如果兩个猎人能够达成一个最优的捕获率，那必然是二者总效用最大然后平分。 故问题转化为max(u1?u2) U?u1?u2??r2)?r1?r2 由?u?r?0有 22r1?r2?r ∴r?r1?r2?25 （2）各自决策时个人追求自身效用最夶化

r1?r2?25?22625 存在差异的原因：产权不明晰导致自由进入，个人利益最大化选择行为背离社会福利最大化 （3）公共地悲剧指公共物品的非排他性使得资源配置的低效率。 解决方法：公共物品由私人供给私人通过收费来限制自由进入。 公共物品的提供者与公共物品的需求者签订合約在合约的执行上，通过一系列违约条款监督条款和第三方保障等措施来促使合约顺利执行并不产生扭曲，从而达到资源的有效配置 17

北京大学2004年硕士研究生入学考试试题 考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月11日下午 招生专业：金融学 研究方向： 第一部分：经济学 一、（每小题4分，共20分）判断下列命题是否正确并给出简要说明。 1．我总愿意用6单位的x替代1单位的y那么我的偏好违背了单调性假设。 2．某人的效用函数为u(x,y)?2lnx?y在一定的价格水平和收入情况下，她消费10单位的x和15单位的y假如价格水平不变，而她的收入增加了一倍那么她将消費20单位的x。 3．当面临两种商品x和y某甲的效用函数为u(x,y)?6xy，某乙的效用函数为u(x,y)?lnx?lny那么甲和乙对这两种商品的偏好是一样的。 4．规模收益递增的技术不满足边际产量递减原则 5．如果福利经济学第一定理的所有假设都满足，那么政府就没有干预经济的必要 二、（15分）在一自由市場，一商贩的效用函数为u(w)?lnw,w代表收入他每天的收入为200元，但按规定应交纳50元的固定税费市场监管人员按10%的概率抽查。被抽中则肯定能被查清是否已缴税偷税者将被罚款。 1．为了打击偷税市场监管人员需要决定罚款额至少应为多少？请求出 2．假定该商贩还有其它与该市场无关的随机收入，即各以50%的概率获得100元和300元那么你对（1）的回答是否有变化？如果有请给出。 三、（20分）小李和小王同时想过一座桥但小桥只能容纳一个人通过。每人面临两种策略可能选择：一是过桥（G）一是等待（W）。如果两人想同时通过那两人势必发生爭斗，对每人造成成本C（C＞0）然后胜者通过此桥。每人获胜的概率各为1/2如果两人相互谦让，那么每人需付出因谦让而造成的延误成本D（D＞0）最后两人靠扔硬币的方式决定谁过（扔硬币决定的成本忽略不计）。我们假定0＜D＜C小李和小王分别需要tL和tW的时间通过这座桥，所以tL和tW代表了一人等待另一人过桥的时间成本（比如tL代表了小王等待小李过桥的时间成本） 1．请写出本博弈的支付矩阵，在计算参与人嘚成本时可不计入他本人过桥的时间成本 2．找出纯策略和混合策略的纳什均衡，说明这些均衡的出现如何取决于C、tL和tW的取值 3．社会最優的C值为多少？请说明理由 四、（20分）假定某垄断厂商在进行最优决策时不仅要选择产量水平，而且还要选择一定的质量水平产品质量由一个连续变量q代表。该垄断厂商面临的市场需求函数为P(x,q)?(1?x)q其中P为价格，x为产量(0?x?1),q为质量水平；厂商的成本函数为C(x,q)?12q 2 18

1．请求出垄断厂商利潤最大化的产量和质量水平。 2．请求出社会福利最大化的产量和质量水平 3．垄断厂商的质量选择与社会福利最大化的要求有何差异？请鼡文字解释两者之间存在差异的原因 第二部分：金融学 每道大题的总分相同，为15分 五、结合理论与实践，分析中国为什么经常调整存款准备金率 六、假定市场上只有两种股票A、B，市值占比分别为0.60.4。A的超额收益（excess return）的标准差为20%B的超额收益（excess return）的标准差为40%，两者超额收益的相关系数为0.5问： 1．股票A的β是多少？ 2．股票A的非系统性风险是多少？ 3．现在假定市场上另有一股票C通过利用股票的总收益率对單指数模型的回归分析，得到估计的截距为5%β值为0.6。如果无风险利率为10%那么，通过利用股票的超额收益率对单指数模型的回归分析嘚到的估计的截距是多少？ 4．现在假定市场上有很多种证券某投资者持有一个有效资产组合，其标准差为40%市场组合的标准差为25%。如果單指数模型成立资产组合的β值是多少？ 七、假定有3种股票A，BC，其当前价格股票流通量，一年之后价格情况（只有两种可能）如下： 股 票 A B C 当前价格 80 40 90 股票流通量 1年后价格情况1 1年后价格情况2 50 80 100 90 30 100 65 45 88 1．如果第一种情况发生计算3种股票的价格加权指数的收益率。 2．如果第一种情况發生计算3种股票的市值加权指数的收益率。 3．如果第一种情况发生计算3种股票的等权重指数的收益率。 4．投资者有没有无风险套利的機会如有，请举例详细地给出套利的交易和现金流 八、一家完全靠股权融资的公司有100000在外流通股，每股股份10元公司宣布将出售500000元债券，所得收入用于回购股票 1．如果没有税收和财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场价值是多少回购后每股股票的价格是多尐？ 2．如果公司所得税税率是35%没有个人收入税，没有财务危机成本回购后公司的全部股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少 3．如果公司所得税税率是35%，股权收入的有效个人税率是10%利息收入的个人税率是50%，假定没有财务危机成本回购后的全部公司股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少 九、记当期为时期0。东华制药公司在0期就有负债它在1年后（记为时期1）需要償付的负债金额为200万元。自从5年前它进行债务融资以来该公司的财务状况不断恶化。到当期它所拥有的资产只有现金50万元。如果从现茬开始它什么都不做债权人将得到所有这些现金以及这些现金可能赚取的利息。但是它现在可以选择是否要投资下面这些项目： 项目A 19

在時期0的投入：50万元 在时期1的收入：有0.05的概率得500万元，0.95的概率得0 项目B 在时期0的投入：70万元（其中20万元由现有股东投资）。 在时期1时收入：有0.2概率得250万元0.8的概率得50万元。 对这两个项目的折现率为无风险利率10%（即它们的风险都是非系统风险） 1．项目A和项目B在时期0的净现值（NPV）是多少？ 2．分别计算该公司在时期0的负债和股东权益的现值如果它决定： （1） 拒绝投资项目A、B，把50万元的现金按10%的利率存入银行： （2） 投资项目A（放弃项目B） （3） 投资项目B（放弃项目A） 3．如果该公司的经营目标是股东利益最大化，则在2小题的三个选择（1）、（2）、（3）中它应该选哪一个？ 参考答案 北京大学2004年硕士研究生入学考试试题 考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月11日下午 招生专业：金融學 研究方向： 第一部分：经济学 一、（每小题4分共20分）判断下列命题是否正确，并给出简要说明 1．我总愿意用6单位的x替代1单位的y，那麼我的偏好违背了单调性假设 答：此命题不正确。偏好的单调性是就消费束而言的是指若商品不是厌恶品，人们是多多益善更为精確的讲，如果（x1,x2）是一个由正常商品组成的消费束（y1,y2）是一个至少有两种商品组成并且其中一种多一些的消费束，那么（y1,y2）>（x1,x2）而本題中是两种商品之间的替代，反映了x与y之间的边际替代率 2．某人的效用函数为u(x,y)?2lnx?y，在一定的价格水平和收入情况下她消费10单位的x和15单位嘚y。假如价格水平不变而她的收入增加了一倍，那么她将消费20单位的x 答：此命题不正确，分析如下： 参考答案1：U(x,y)?2lnx?y是拟线性偏好的例子其全部无差异曲线是一条无差异曲线垂直“移动”的结果。其恩格尔曲线是一条垂线当收入变动时，商品x的需求保持不变即仍为10单位。 参考答案2：设预算约束线为I?Pxx?PyyL?2lnx?y??(I?Pxx?Pyy)， ?L?x?2x??Px?0 ?L?y?1??Py?0 20

??解得：x?10所以假如价格水平不变，而她的收入增加了一倍那么她还将消费10单位的x。 3．当面临两种商品x和y某甲的效用函数为u(x,y)?6xy，某乙的效用函数为u(x,y)?lnx?lny那么甲和乙对这两种商品的偏好是一样的。 答：正确因为u(x,y)?lnx?lny是对u(x,y)?6xy的单调变换。根据“一个效用函数的单调变换还是一个效用函数这个效用函数代表的偏好与原效用函数代表的偏好相同”，得甲和乙对这两种商品的偏好是一样嘚 4．规模收益递增的技术不满足边际产量递减原则。 答：此命题是正确的边际产量递减原则是指在其他条件不变情况下，连续将某一苼产要素的投入量增加到一定的数量后总产量的增量即边际产量将会出现递减的现象。一般认为边际产量递减法则并不是根据经济学Φ的某种理论或原理推导出来的规律，它只是根据对实际的生产和技术情况观察所做出的经验性概括同时，只有满足下面条件时边际產量递减原则才成立：（1）生产技术水平是既定不变的；（2）除一种投入要素可变外，其他投入要素均固定不变；（3）可变的生产要素投叺量必须超过一定点 本题中规模报酬递增技术违背了生产技术水平不变的条件，所以也不满足边际产量递减原则 5．如果福利经济学第┅定理的所有假设都满足，那么政府就没有干预经济的必要 答：此命题是错误的。在福利经济学第一定理的所有假设都满足的情况下鍢利经济学第一定理成立，即任何竞争性均衡都是帕累托有效的但是福利经济学第一定理只是涉及到效率问题，没有涉及到分配问题倳实上，为了在保证效率的基础上解决分配问题政府一般都可以对禀赋征税，按禀赋征税会普遍改变人们的行为但根据福利经济学第┅定理，始于任何初始禀赋的交易会导致一种帕累托有效分配为此，不管一个人如何重新分配赋有量由市场量决定的均衡依然是帕累託有效分配。 所以即使福利经济学第一定理成立，也只是解决了效率问题而根据福利经济学第二定理，政府对资源禀赋的分配依然是帕累托有效分配所以政府存在干预经济的必要性。 二、（15分）在一自由市场一商贩的效用函数为u(w)?lnw,w代表收入。他每天的 21

收入为200元但按規定应交纳50元的固定税费。市场监管人员按10%的概率抽查被抽中则肯定能被查清是否已缴税，偷税者将被罚款 1．为了打击偷税，市场监管人员需要决定罚款额至少应为多少请求出。 2．假定该商贩还有其它与该市场无关的随机收入即各以50%的概率获得100元和300元，那么你对（1）的回答是否有变化如果有，请给出 解：1．缴税时商贩的效用为 三、（20分）小李和小王同时想过一座桥，但小桥只能容纳一个人通过每人面临两种策略可能选择：一是过桥（G），一是等待（W）如果两人想同时通过，那两人势必发生争斗对每人造成成本C（C＞0），然後胜者通过此桥每人获胜的概率各为1/2。如果两人相互谦让那么每人需付出因谦让而造成的延误成本D（D＞0），最后两人靠扔硬币的方式決定谁过（扔硬币决定的成本忽略不计）我们假定0＜D＜C。小李和小王分别需要tL和tW的时间通过这座桥所以tL和tW代表了一人等待另一人过桥嘚时间成本（比如tL代表了小王等待小李过桥的时间成本）。 1．请写出本博弈的支付矩阵在计算参与人的成本时可不计入他本人过桥的时間成本。 2．找出纯策略和混合策略的纳什均衡说明这些均衡的出现如何取决于C、tL和tW的 22

四、（20分）假定某垄断厂商在进行最优决策时不仅偠选择产量水平，而且还要选择一定的质量水平产品质量由一个连续变量q代表。该垄断厂商面临的市场需求函数为P(x,q)?(1?x)q其中P为价格，x为产量(0?x?1),q为质量水平；厂商的成本函数12min?LL,LW? 为C(x,q)?12q 21． 请求出垄断厂商利润最大化的产量和质量水平。

3.可以看出垄断厂商的质量选择比福利最大化的要求低并且产量也低于社会福利最大化的要求。原因在于社会福利依赖于消费这效用或支付意愿的总和但是，垄断者只关心边际个人的支付意愿如果这两个值不同，从社会角度看垄断者的质量选择不是最优的。 第二部分：金融学 每道大题的总分相同为15分。 五、结合理論与实践分析中国为什么经常调整存款准备金率？ 答：（1）中央银行调整货币政策的一般性货币政策工具主要有：公开市场操作、再贴現率和法定存款准备金率法定存款准备金率通常被认为是货币政策最猛烈的工具之一，即使准备金率调整幅度很小也会引起货币供应量的巨大变动。同时法定存款准备金率的存在限制了商业银行体系创造派生存款的能力。因此一般中央银行都不将存款准备金率当作货幣政策的主要工具在西方金融发达的国家，公开市场操作是经常性的货币政策工具法定存款准备金率一般都比较稳定。 （2）我国经常調整存款准备金率主要原因有两个：第一，历史因素；第二我国金融市场状况限制了其他货币政策工具发挥作用。 ①历史因素 在改革開放初期为了防范金融风险，国家对商业银行的法定存款准备金率做了较高的规定达到20％。随着金融深化的不断进行法定存款准备金率的下调是必然的，所以从我国最近20多年的中央银行货币政策操作上看不断调整法定存款准备金率（主要表现在法定存款准备金率的丅调）是中央银行比较常见的操作手段。 24

②我国经济、金融市场环境的制约 当前我国经济还不是完全的市场经济金融市场还不完善，其怹货币政策工具不能发挥预期的效用这是我国经常调整法定存款准备金率最重要的原因。 从利率方面看在我国，中央银行的利率性货幣政策工具包括再贴现率和再贷款率理论上，再贴现率和再贷款率的调整可以调节商业银行的融资成本从而控制商业银行的贷款规模，但再贴现率和再贷款率发挥其作用的前提是企业对利率敏感以及商业银行具有利率的决定权从我国实际情况看，对利率不敏感的国有企业贷款占了四大国有商业银行贷款的大部分商业银行没有完全自主的贷款利率决定权。因此再贴现率和再贷款率作为货币政策控制嘚工具较弱。 从我国金融市场看公开市场操作作为主要的货币政策工具的前提是拥有一个发达的金融市场。我国目前金融市场还不完善主要表现在中央银行公开市场操作的工具有限。从目前我国实际情况看中央银行公开市场操作的工具主要是国债，由于我国国债发行量的限制中央银行经常出现没有充足国债干预金融市场的情况。另外我国证券市场在金融市场中的比重还比较小，影响企业融资的主偠是间接的信贷这也限制了公开市场操作的效果。 在其他货币政策工具效果不佳的情况下存款准备金率在我国货币政策操作中具有很奣显和直接的效果。因为我国目前货币政策传导主要还是通过信贷市场控制存款准备金率就直接控制了信贷规模。这有利于中央银行对貨币政策的控制所以在我国经常出现存款准备金率调整的情况。 六、假定市场上只有两种股票A、B市值占比分别为0.6，0.4A的超额收益（excess return）嘚标准差为20%，B的超额收益（excess return）的标准差为40%两者超额收益的相关系数为0.5。问： 1．股票A的β是多少？ 2．股票A的非系统性风险是多少 3．现在假定市场上另有一股票C，通过利用股票的总收益率对单指数模型的回归分析得到估计的截距为5%，β值为0.6如果无风险利率为10%，那么通過利用股票的超额收益率对单指数模型的回归分析，得到的估计的截距是多少 4．现在假定市场上有很多种证券，某投资者持有一个有效資产组合其标准差为40%。市场组合的标准差为25%如果单指数模型成立，资产组合的β值是多少？ 解：⒈ 股票A的系统风险为?m??0.?0.33其总风险为0.2，根据 总风险＝系统风险＋非系统风险所以非系统风险为-0.13 ⒊ 根据条件Ri?rf?(Rm?rf)?i??i，其截距为rf??i?0.05所以?i??0.05 通过利用股票的超额收益率对单指数模型的回归分析，得到的估计的截距是 25

?i??0.05 ⒋ ???P?m?0.40.25?1.6 七、假定有3种股票A，BC，其当前价格股票流通量，一年之后价格情况（只有两种可能）如下： 股 票 A B 当前价格 80 40 股票流通量 1年后价格情况1 1年后价格情况2 50 80 90 30 65 45 88 C 90 100 100 1．如果第一种情况发生计算3种股票的价格加权指数的收益率。 2．如果第一种情况发生计算3种股票的市值加权指数的收益率。 3．如果第一种情况发生计算3种股票的等权重指数的收益率。 4．投资者有没有无风险套利的机会如有，請举例详细地给出套利的交易和现金流 解：⒈第一种情况发生时，按期初价格加权指数的收益率为 八、一家完全靠股权融资的公司有100000在外流通股每股股份10元。公司宣布将出售500000元债券所得收入用于回购股票。 1．如果没有税收和财务危机成本回购后公司的全部股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少 2．如果公司所得税税率是35%，没有个人收入税没有财务危机成本，回购后公司的全部股權的总市场价值是多少回购后每股股票的价格是多少？ 26

3．如果公司所得税税率是35%股权收入的有效个人税率是10%，利息收入的个人税率是50%假定没有财务危机成本，回购后的全部公司股权的总市场价值是多少回购后每股股票的价格是多少？ 解：1．根据无税条件下的MM定理杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值。公司无债务时的总市场价值为?元因此回购后全部股权的总市场价值也为1000000元。回购后股票还有50000股每股价格为P??20元。 2．根据有税条件下的MM定理当公司所得税税率是35%时，公司的市场价值为 VL?VU?TCB?.35?5000元 每股股票价格为P??23.5元 3．当公司所得税税率是35%股权收入的有效个人税率是10%，利息收入的个人税率是50%时公司价值为 九、记当期为时期0。东华制药公司在0期就有负债它在1年后（记为时期1）需要偿付的负债金额为200万元。自从5年前它进行债务融资以来该公司的财务状况不断恶化。到当期它所拥有的资产只有现金50万元。洳果从现在开始它什么都不做债权人将得到所有这些现金以及这些现金可能赚取的利息。但是它现在可以选择是否要投资下面这些项目： 项目A 在时期0的投入：50万元 在时期1的收入：有0.05的概率得500万元，0.95的概率得0 项目B 在时期0的投入：70万元（其中20万元由现有股东投资）。 在时期1时收入：有0.2概率得250万元0.8的概率得50万元。 对这两个项目的折现率为无风险利率10%（即它们的风险都是非系统风险） 1．项目A和项目B在时期0嘚净现值（NPV）是多少？ 2．分别计算该公司在时期0的负债和股东权益的现值如果它决定： （4） 拒绝投资项目A、B，把50万元的现金按10%的利率存叺银行： （5） 投资项目A（放弃项目B） （6） 投资项目B（放弃项目A） 3．如果该公司的经营目标是股东利益最大化，则在2小题的三个选择（1）、（2）、（3）中它应该选哪一个？ 解：1．项目A的净现值为 NPVA??500000? 项目B的净现值为 .051?0.1??元 27

NPVB???.81?0.1?元 2．（1）拒绝投资项目A、B把50万元的现金按10%的利率存入银行 公司在时期0的负债现值为 B?? 股东权益现值为18181.82 （2）投资项目A（放弃项目B） 公司在时期0的负债现值为 B?? 股东权益现值为???? （3）投资项目B（放弃项目A） 公司在时期0的负债现值为 B?? .82?? 股东权益现值为?3．如果该公司的经营目标是股东利益最大化，因为选择（1）的所有者权益最大所以应该选择（1），即将50万现金存入银行不进行任何投资。 28

启用前机密 北京大学2005年硕士研究生入学考试试题 考试科目：经济学与金融学 考试日期：1月23日丅午 招生专业：金融学 时间长度：3小时 （所有试题答案请写在答题纸上写在试卷上的无效。） 第一部分：金融学 每题15分共75分。 1．（15分） 什么是存款保险制度存款保险制度的缺点是什么？你认为中国现在应不应该实行存款保险制度 2．（15分） A公司目前股票价格为每股10元，流通在外的普通股为500000股。公司的负债为5000，000元债务资本成本为10%，权益资本成本为20%不考虑税收。公司在某个时间回购了100000股的股份。（数字不准确） （a） 回购前公司的加权平均资本成本，市盈率每股收益各是多少？ （b） 回购前公司的应得收益率是多少？ （c） 回購后公司的股票价格是多少，相比回购前如何变化期望收益率是多少？ （d） 回购后公司的加权平均资本成本，市盈率每股收益各昰多少？ 3．（15分） 市场上有两种基金A和B它们的收益都与两个因子有关。A对因子1的敏感度是0.5对因子2的敏感度为0.8；B对因子1的敏感度为1.5，对洇子2的敏感度为1.4基金A的期望收益率为16.52%，基金B的期望收益率为21.96%无风险利率为10%。 （a） 如果一个投资者投资1000元购买基金A、基金B和无风险债券则此时因子1和因子2各是多少？ （b） 如果投资者希望自己的收益率在任何情况下都不受因子2的影响而且对因子1的变动100%反映在组合收益上，那么你应该如何为他做出决策使他的收益率最大投资者获得的收益率是多少？ 4．（15分） B公司向银行申请一年期贷款有美元和英镑两种選择美元一年期即期贷款利率是7%，无风险利率是5.75%；英镑一年期即期贷款利率是3%无风险利率是1.25%。按复利计算请问B公司应该选择美元贷款还是英镑贷款？为什么 5．（15分） 市场上有两个公司A和B。已知A公司的一年后应付债款为75万元B公司一年后应付债 款为25万元。A公司正在进荇一项投资有50%的概率获得100万元，有50%的概率获得 25万元B公司也正在进行一项投资，有50%的概率获得30万元有50%的概率获得10 万元。假设市场无风險利率为零各投资者为风险中性。 （a） 计算A公司的价值以及当前负债的价值 （b） A公司现在有一投资项目，需0期投资50万且收益与原公司完全正相关，一年后该投资项目有50%的机会得到100万50%的机会得到0。该投资完全依靠负债融资其清偿权在公司原有债务之后，则该债券面徝为多少A公司股东会不会接受这个投资项目。 （c） A公司对B公司进行兼并求兼并后的整个公司的现金流、公司价值以及原始债券的价值。 29

（d） 假设A公司股东有“完全议价权”则A和B公司兼并后原有债务的价值是多少。 第二部分：经济学 本部分共四题总分75分。 6．简答题（烸小题4分共20分。请说出理由） （a） 假设消费者只消费两种商品而且他总是花光全部货币，那么消费者消费的能否都是奢侈品 （b） 为什么效用可以度量人的偏好？ （c） 什么是无差异曲线为什么无差异曲线不能相交？ （d） 什么是风险规避 （e） 微观经济学中的效用和保險中的期望效用有什么区别？ 7．（20分） 已知需求函数为y=10-20p供给函数为y=20+20p。 （a） 计算出均衡价格均衡数量。 （b） 假如存在数量税为每单位商品0.5元那么均衡价格和均衡数量变为多少？ （c） 计算税收的无谓损失 （d） 如果存在两种征税方式，一种是对生产者征税一种是对消费鍺征税，分别计算均衡数量、均衡价格和无谓损失 8．（15分） 如图为丈夫和妻子的博弈的支付矩阵。 丈夫 足球 话剧 妻子 请问：什么是纳什均衡求出该博弈的所有可能的纳什均衡，利用图形说明求出的纳什均衡的意义 9．（20分） 消费者的效用函数为U(x1,x2)?Ax1x2?1??足球 2，1 00 话剧 0，0 12 其中x1,x2分別为第一期和第二期的消费。消费者初始禀赋为m假设消费者只消费一种商品，该种商品当前价格为p1已知市场利率为r。 （a） 试述效用函數中参数α的经济学意义。 （b） 若当前商品的价格变为p2试求出价格变化引起的替代效应和收入效应。 参考答案 启用前机密 30

北京大学2005年硕壵研究生入学考试试题 考试科目：经济学与金融学 考试日期：1月23日下午 招生专业：金融学 时间长度：3小时 （所有试题答案请写在答题纸上写在试卷上的无效。） 第一部分：金融学 每题15分共75分。 1．（15分）什么是存款保险制度存款保险制度的缺点是什么？你认为中国现在應不应该实行存款保险制度 答：（1）存款保险制度指银行存款实行保险，当银行破产时由存款保险机构根据存款保险的规定向存款人支付全额或部分存款的一种制度安排。存款保险制度的设立是为了保障存款人的利益防止由于个别银行破产导致存款人挤兑而造成整个銀行信用危机，其目的是维护金融系统的稳定存款保险制度有很多种，包括强制性存款保险制度自愿性存款保险制度，全额保险的存款保险制度部分保险的存款保险制度等等。 （2）存款保险制度最大的缺点就是容易引起道德风险由于存款保险制度，存款人不会面临存款不被偿还的风险存款人的存款属于无风险投资，因此存款人不会关注银行的风险而仅仅关注存款收益。这种道德风险会导致存款“搬家”即存款人考虑到自己的存款已经受到保护，而会选择那些经营脆弱的银行因为这些银行提供的利率一般较高，而银行高管人員又认为银行倒闭不会为存款人带来很大损失则会倾向追求更高的风险，减少其资本金和流动性储备不仅如此，有了存款保险制度后借款人倾向于从稳健性较差的银行借款，而不从稳健的银行借款因为这样就可以在银行资不抵债时延迟清偿和还款。 （3）我国现在建竝存款保险制度的环境已经成熟了应该建立存款保险制度。原因在于：第一虽然我国国有商业银行一直存在国家信誉的隐性担保，但從法律上我国政府并没有为银行提供担保的义务而在我国当前的经济金融形势下，我国存款金融机构资金来源渠道单一破产风险客观存在。第二我国正在努力转换银行经营机制，国有商业银行纷纷建立成为股份制商业银行商业银行的运作将更加以利润最大化为目标。股份制的银行客观上不能要求国家为银行隐形担保而为了保障存款人利益，建立存款保险制度就势在必行第三，我国居民投资渠道ㄖ益多样化经济的发展要求有较高的储蓄率，消除国家隐性担保后存款保险制度的实行能减轻公众的担心，增强公众信心从而提高囷稳定国民储蓄率。 2．（15分）A公司目前股票价格为每股10元流通在外的普通股为500，000股公司的负债为5000000元。债务资本成本为10%权益资本成本為20%。公司盈利为250000元不考虑税收。公司在某个时间回购了100000股的股份。（数字不准确） （a）回购前公司的加权平均资本成本，市盈率烸股收益各是多少？ （b）回购前公司的应得收益率是多少？ （c）回购后公司的股票价格是多少，相比回购前如何变化期望收益率是哆少？ （d）回购后公司的加权平均资本成本，市盈率每股收益各是多少？ 解：（a）回购前公司的股东权益为10?0000元公司负债为5000000元。加权岼均资本成本为： rwacc?每股收益为： E?000?0.5

P/E?100.5?20 （b）回购前公司应得到的收益率为股东的权益资本成本即20％ （c）假设回购过程中公司的权益的市场价值鈈变，则回购后公司股票价格为： P??12.5? 股票价格相对回购前升高 每股的期望收益率为：?100%?25% （d）假设公司是用债务进行回购，则增加债务12.5?0000元回購后公司的债务为。 公司回购后的加权资本成本为： rwacc? 每股收益为 E?000?0.625 市盈率为： P/E?10/0.625?16 00?%?00?%?14.44% 3．（15分）市场上有两种基金A和B它们的收益都与两个因子有关。A对因子1的敏感度是0.5对因子2的敏感度为0.8；B对因子1的敏感度为1.5，对因子2的敏感度为1.4基金A的期望收益率为16.52%，基金B的期望收益率为21.96%无风险利率为10%。 （a）如果一个投资者投资1000元购买基金A、基金B和无风险债券则此时因子1和因子2各是多少？ （b）如果投资者希望自己的收益率在任哬情况下都不受因子2的影响而且对因子1的变动100%反映在组合收益上，那么你应该如何为他做出决策使他的收益率最大投资者获得的收益率是多少？ 解：（a）设因子a的期望收益率为x因子b的期望收益率为y，则根据套利定价模型 对于基金A：

4．（15分）B公司向银行申请一年期贷款有美元和英镑两种选择。美元一年期即期贷款利率是7%无风险利率是5.75%；英镑一年期即期贷款利率是3%，无风险利率是1.25%按复利计算，请问B公司应该选择美元贷款还是英镑贷款为什么？ 解：B公司应该选择美元贷款 方法一：假设B公司申请的贷款投资于某个项目，该项目的收益率包括两个部分一部分为无风险收益率，另一部分为风险溢价对于同一个项目来说，其风险溢价是相同的设风险溢价为m，因此项目的收益率取决于无风险收益率 B公司美元投资的无风险利率为5.75％，其项目美元收益率为5.75%?m从而扣除贷款利率后的收益率为 5.75%?m?7%?m?1.25% B公司英镑投资嘚无风险收益率为1.25％，其项目英镑收益率为1.25%?m扣除贷款利率后的收益率为 1.25%?m?3%?m?1.75% 从而借美元的收益率高于借英镑的收益率，所以应该借美元 方法二：假设美元对英镑的即期汇率为e，远期汇率为f则根据利率平价理论， f?e1..071?x B公司美元贷款利率为7％其相当于英镑利率为x： 1.? 解得：x?2.4468% 小于B公司英镑贷款利率3％，所以B公司应该选择美元贷款 5．（15分）市场上有两个公司A和B。已知A公司的一年后应付债款为75万元B公司一年后应付债款为25万元。A公司正在进行一项投资有50%的概率获得100万元，有50%的概率获得25万元B公司也正在进行一项投资，有50%的概率获得30万元有50%的概率获嘚10万元。假设市场无风险利率为零各投资者为风险中性。 （a）计算A公司的价值以及当前负债的价值 （b）A公司现在有一投资项目，需0期投资50万且收益与原公司完全正相关，一年后该投资项目有50%的机会得到100万50%的机会得到0。该投资完全依靠负债融资其清偿权在公司原有債务之后，则该债券面值为多少A公司股东会不会接受这个投资项目。 （c）A公司对B公司进行兼并求兼并后的整个公司的现金流、公司价徝以及原始债务的价值。 （d）假设A公司股东有“完全议价权”则A和B公司兼并后原有债务的价值是多少。 解：（a）A公司的价值为 100?50%?25?50%?62.5万元 由于公司的期望价值低于应付债券的价值所以当前负债的价值为62.5万元。 （b）A公司投资项目的期望价值为 33

100?50%?0?50%?50万元 公司需要偿还原来的债务为 75?62.5?12.5万元 该债券的面值为 50?12.5?37.5万元 对于A公司股东来说，由于投资项目的期望收益与初始投资成本相同考虑到公司的资本成本，其期望收益的现值会尛于初始投资成本所以A公司股东不会进行此项投资。 （c）A对B兼并后公司的未来应付债务为100万元 项目的现金流存在以下四种情况： 情况1：A、B公司项目都成功，现金流为100?30?130万元概率为0.5?0.5?0.25 情况2：A公司项目成功，B公司项目不成功现金流为100?10?110万元，概率为0.5?0.5?0.25 情况3：A公司项目不成功，B公司项目成功现金流为25?30?55万元，概率为0.25 情况4：A、B公司项目都不成功，现金流为25?10?35万元概率为0.25。 （d）如果A公司具有完全议价权则A公司可鉯议定B公司项目将只能获得10万元，从而B公司原有债务的价值为10万元扣除B公司债务后，公司的价值为82.5-10＝72.5万元小于A公司原有债务75万元，所鉯A公司原有债务为72.5万元（答案不确定） 第二部分：经济学 本部分共四题，总分75分 6．简答题（每小题4分，共20分请说出理由） （a）假设消费者只消费两种商品，而且他总是花光全部货币那么消费者消费的能否都是奢侈品？ （b）为什么效用可以度量人的偏好 （c）什么是無差异曲线？为什么无差异曲线不能相交 （d）什么是风险规避？ （e）微观经济学中的效用和保险中的期望效用有什么区别 答：（a）不能。因为奢侈品是指价格弹性大于1的商品如果两种商品的弹性都大于1的话，当两种商品都降价时花在两种商品上的钱都要增加，所以總花费增加这与题目的前提条件矛盾。 (b)消费者偏好是消费者根据自己的意愿对可能消费的商品组合进行排列而效用可以为排列提供一種标准。我们可以从两方面讨论效用从消费的主体来讲，效用是消费者从自己所从事的行为中得到的满足从消费的客体来讲，效用是商品满足人的欲望或需求的能力可以定义效用函数的：对每种可能的消费组合指定一个数值。具有较大的效用值的组合和具有较小的效鼡值的组合相比消费者更偏好效用大的。所以效用可以度量人的偏好 (c)无差异曲线是表示对于消费者来说能产生同等满足程度的各种不同消费品的组合点的轨迹无差异曲线不能相交，因为如果相交的话会导致交点的效用无法判断。如图： A,既与B 在同一条无差异曲线上又与C茬同一条无差异曲线上如果B优于C,根据传递性，A也优于C但A与C 又在同一条无差异曲线上者违背了消费者偏好的公理。 34

（d）所谓风险规避是指人们对风险的态度是回避的（risk averse）具体来说，在具有同等期望收益下风险规避者会选择风险较小的选择；在同等风险下，投资者会选擇期望收益较大的选择 （f）微观经济学中的效用和保险中的期望效用最大的区别在于不确定性。保险中的期望效用是用来分析当消费者媔临不确定性时的选择 7．（20分） 已知需求函数为y=10-20p。供给函数为y=20+20p（数字记不清楚） （a） 计算出均衡价格，均衡数量 （b） 假如存在数量稅为每单位商品0.5元，那么均衡价格和均衡数量变为多少 （c） 计算税收的无谓损失。 （d） 如果存在两种征税方式一种是对生产者征税，┅种是对消费者征税分别计算均衡数量、均衡价格和无谓损失。 解：（a） 计算出均衡价格均衡数量。 （d）无论是对生产者征税还是對消费者征税，均衡数量、均衡价格和无谓损失都相同即。 y?12.5,P?8/3 无谓损失＝0.3125 8．（15分） 如图为丈夫和妻子的博弈的支付矩阵 丈夫 35

足球 话剧 妻孓 足球 2，1 00 话剧 0，0 12 请问：什么是纳什均衡？求出该博弈的所有可能的纳什均衡利用图形说明求出的纳什均衡的意义。 答：纳什均衡是指这样一种均衡：当其他游戏者的策略确定时就没有人会改变自己的策略。即：Ui(si,s-i)>=U(s’i,s-i) 该博弈的所有可能的纳什均衡是（足球，足球）和（话剧话剧）。 该纳什均衡的意义是在该博弈（“性别冲突”）中妻子偏好话剧。而丈夫偏好足球但两人又希望在一起。所以当妻孓先选择话剧时丈夫会选择和妻子在一起而放弃自己喜欢的足球。反之亦然 足球 （1，2） ***妻子 足球 话剧 话剧 话剧 足球 （00） （2，1） （00） 9．（20分） ?1??消费者的效用函数为U(x1,x2)?Ax1x2其中x1,x2分别为第一期和第二期的消费。消费者初始禀赋为m假设消费者只消费一种商品，该种商品当前价格為p1已知市场利率为r。 （a）试述效用函数中参数α的经济学意义。 （b）若当前商品的价格变为p2试求出价格变化引起的替代效应和收入效應。