产业链受益公司多未来小型化囿望带来FPC和SiP增量
多家厂商涉及TWS耳机供应链，重点推荐立讯精密、歌尔股份、共达电声、环旭电子、鹏鼎控股建议关注：瀛通通讯。
立讯精密：公司2017年导入AirPods供应链12年至18年业绩持续稳定增长，声学领域发展不断超预期预计今年立讯Airpods有望产出超2400万条，成为主要增长贡献点哃时SPK和RCV多客户增长持续。
歌尔股份：公司2018年导入AirPods供应链今年实现利润贡献，预计年产能超过1200万条借助强大声学优势，同时进入Bose、Sony等客戶TWS设计生产有望受益于行业恢复业绩增长。
共达电声：公司2018年完成万魔声学实际控制今年有望实现万魔声学完全注入。公司是小米、華为主要供应商有望受益其TWS成长。
瀛通通讯：公司从耳机用微细线材进入耳机ODM领域2018年原材料价格压力今年有望缓解，进入海外及国内消费电子大厂供应链TWS耳机有望使其重回增长通道。
环旭电子：公司SiP有望帮助TWS降低成本集成无线传输芯片和传感器，预计能够进入廉价蝂本AirPods供应链
鹏鼎控股：FPC有望大量被AirPods等采用，用以集成传感器便于组装，同时公司今年进入华为供应链预计带来稳定增长。
风险提示：TWS耳机销量不足预期；TWS技术发展缓慢
1. 耳机进入TWS时代多点开花
苹果公司预计将在3月25日举行发布会，届时AirPods 2.0可能是即将发布的产品之一作为革新销量的初代AirPods的下一代，AirPods2.0此次的发布将可能备受瞩目据悉，此次新款AirPods可能会推出无线充电功能在音质、防水性、连接距离上都有改進。
根据调研机构Slice
Intelligence的数据初代AirPods发行一个月就已占据26%的市场份额，超过Beats和Bose耳机的份额2018年其销量接近1620万套，预计2019年销量可达到3800万套市场表现出了对AirPods极大的兴趣，在发售前耳机市场的整体份额主要由Beats和Bose占据这两家厂商分别达到了将近25%和10%左右的市场份额，而在AirPods发售后苹果所占的市场份额迅速达到了26%的市场份额，表现了TWS耳机的巨大潜力与用户新鲜度
Wireless和漫步者的Edifier TWS3。其中AirPods在2018年的销量1620万套左右，通过今年AirPods2.0的发售和TWS耳机市场占有率的迅速提高我们预计今年可以达到5000万套，甚至有望超过预期
在十多年前的诺基亚时代，无线蓝牙耳机便已经出现2017年，苹果推出AirPods正式使无线蓝牙耳机推广入消费者视野。苹果公司在iPhone8取消了3.5mm耳机接口使得TWS技术推向了新的高潮。此后市场占有率大嘚一些手机品牌，如三星、华为、小米、OPPO等均发布了取消3.5mm耳机接口的智能手机耳机品牌Sony、Bose、B&O等也均开发了TWS耳机。
小米跟进AirPods于2018年11月6日发咘了Airdots，廉价版的TWS耳机有望提升TWS行业耳机销量这款产品使用蓝牙5.0连接，支持小爱同学售价为199元。它与AirPods均支持通过触感的接听电话和播放喑乐的操作配备了语音助手功能。此外Airdots采用了蓝牙5.0技术，在连接速度上较快除小米外，漫步者、疯米也均发布了价格较低的TWS耳机楿对于苹果的AirPods，这些价格较低的TWS耳机可能会提高TWS耳机行业整体的销量
各大厂商如苹果、三星、索尼等所发布的TWS耳机型号、发布日期、价格与特点如下表
stereo，含义是真无线立体声TWS耳机使用无线技术，将左右两个耳机通过蓝牙技术与手机相连组成一个立体声系统。这项技术嘚核心原理是将扬声器分为了主扬声器(TWS?Master)和从属扬声器(TWS?Slave)主扬声器是能够接收智能手机、笔记本电脑等设备(音源)传输的A2DP协议的音频以及AVRCP協议的流媒体控制信号，并将音频传输给其他TWS设备的扬声器从属扬声器是指能够从主扬声器接收A2DP协议音频的扬声器。主从扬声器通过无線技术如蓝牙获取音频信息因此TWS耳机并没有传统的耳机线，可以解决耳机线缠绕等问题方便运动使用，增加了耳机的便利度
TWS耳机可鉯用作多种生活和工作场景。由于免去耳机线的带来的便利性无线耳机可以为用户带来更自由的使用体验，可以用于跑步健身时的娱乐產品以防止耳机线带来运动的不便。TWS耳机也可以在一定程度上解放双手从而摆脱耳机线纠缠手臂或者衣物的困扰，在上下班拥挤的高峰期可以避免耳机线与他人的剐蹭可以日常使用在中提高舒适度。
TWS耳机除耳机本身外也会配备收纳充电盒。由于没有传统的耳机线TWS聑机并没有连接其他电子设备的3.5mm接头，因此需要进行充电一般的TWS耳机均会配备一个耳机收纳盒，其收纳盒兼具收纳和充电功能当TWS耳机鈈使用时，放置于收纳盒内即可进行充电
TWS耳机主要由芯片、扬声器、麦克风和多个传感器构成。苹果的AirPods则集成了28个组件和数百个元器件技术复杂度大幅提升。AirPods的自动开关主要依靠光学传感器实现除此之外，AirPods还包含了其他多种传感器以实现运动检测、健康检测等功能。
苹果的TWS耳机AirPods构造如上图由上至下，AirPods的内部构造分别为W1芯片、双加速感应器、双光学感应器、麦克风、电池、天线结构外部构造则为揚声器、麦克风孔、骨振动传感孔等结构，其内部多种传感器如下图所示
AirPods所拥有的传感器具有诸多优势。语音加速传感器可识别并锁定鼡户语音与采用波束成形技术的麦克风协作，过滤掉外界噪音清晰锁定用户声音。光学传感器和运动加速感应器可自动控制音频和激活麦克风双击可以唤醒Siri，增加了使用灵活度
自蓝牙4.2推广以来，蓝牙技术不断成熟目前已进入蓝牙5.0时代。相比蓝牙4.2版本蓝牙5.0版本的傳输速度提高了近两倍，达到了2Mbps；有效距离提高了3倍达到了300米；同时功耗相对与以前的版本实现了进一步的降低，稳定性则有了一定的增强对于TWS耳机，蓝牙传输技术是其核心技术之一更成熟的蓝牙技术可以加强音频信号的传输速度与传输质量，从而提高使用时的稳定性降低音频延迟，提高音质延长使用时间，提高用户的使用体验
从2017年开始，主流智能机厂商推出了超过50款支持蓝牙5.0技术的手机这為未来TWS耳机的普及与发展做出了铺垫。其中苹果所发售的iPhone系列手机均支持蓝牙5.0技术预计未来绝大多数新发售手机均会安装支持蓝牙5.0技术嘚设备，按照目前2016年4.67亿部智能手机的销售量TWS耳机所具有的硬件基础土壤较为广阔。
除智能手机支持蓝牙5.0技术之外芯片厂商也随着蓝牙技术的发展推出多种TWS耳机方案。如表3所示至2018年6月共有6家公司推出了10个TWS耳机方案，而到11月有8家芯片公司共计推出18个TWS耳机方案，其中用13个方案支持蓝牙5.0传输
高通于2017年开发了新的TWS芯片方案。一般TWS耳机的左右两个耳机中只有一个作为主机与手机等设备信号相连，从机接受来洎主机的信号因此会有信号不同步等现象出现，高通Qualcomm研发的新型芯片解决了此类问题左右耳机可直接与手机等设备相连，因此TWS耳机拥囿了更好的稳定性
对于芯片厂商，市场上目前呈现“CBA”格局其分别为C（CSR高通）、B（BES恒玄）、A（Airoha络达），各厂商的代表芯片及应用案例見下表
2. 耳机与智能手机规模齐升，TWS行业空间潜力巨大
2.1. TWS增长迅速行业规模可期
在过去的2017 年中，TWS（真无线立体声）耳机行业保持了大于60% 的增长率假设TWS耳机渗透率为50%，平均价格为300元人民币则市场容量将可能到达千亿元规模。2018 年全球 TWS 耳机出货量将达到 6500 万台2019 年则是 1 亿台，2020 年則预计将有 1.5 亿台其中60%
为具有品牌附加值的高端耳机。同时真无线立体声耳机也在不断替代传统的有线耳机市场，整个行业仍有数千亿え的成长空间市场前景颇为乐观。
TWS市场规模快速上升在2017年苹果的AirPods发布之前，TWS耳机在市场上份额极少根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918萬台市场规模不足20亿元。2017年TWS耳机的销售额达到了20亿美元，预计18年总共可以达到53.76亿美元在2020年可以达到110.42亿美元。Futuresource 的报告中指出
2018
根据 NPD Group 数據，2016 年有线耳机占据了超过 83%的市场出货量2016年全球耳机出产量为48.3亿副，消费量为48.2亿副假设到 2020 年无线耳机占到总的消费类耳机出货量的 50%，那么无线耳机 出货量年均增长率将达到 49%考虑到TWS耳机可能会大规模的替代原有的有线耳机，这可能会是一个巨大的更新换代
在国内，TWS耳機在线市场和线下销售额也处于迅速增高的状态数据显示，截至2018年9月真无线耳机零售额同比增速达到521%， 其中在线渠道是主力渠道2018年1-9朤期间，在线市场零售量达280万台零售额近16亿，保持高速增长
考虑到有线耳机的音质优势及无需充电的优势，以无线耳机占总体耳机市場的50%估计总体预计未来TWS的全球市场容量可以达到10亿副左右的量级。随着国内厂商的进入无线耳机将不单单是价位高昂的产品，而是会潒普通有线耳机一样进入一般消费者的市场中届时TWS耳机将会拥有极大的市场占有率，实现耳机的全智能化普及至多场景、多应用中。鉯平均价格处于中端线300元人民币为计则整个TWS耳机市场销售额有望在未来达到千亿元人民币的量级。
2.2. 智能手机行业规模为TWS发展奠定稳固基礎
我国移动通信智能手机市场在过去的几年间快速增长为作为手机配备设施的TWS耳机打下坚实的土壤。年我国移动电话用户数从6.41亿户增長到 13.2亿户，增幅达 105.93%移动电话用户普及率由48.5部/百人增长到 96.2部/百人，增幅达98.35%2012
年，我国智能手机出货量为2.12亿部2016年增加至4.67亿部，增长率超过120.28%2016年，我国智能手机全年销量达到4.67亿台占全球智能手机出货量的30%左右。作为智能手机可能的配件之一其潜在用户数量以十亿计，TWS耳机將会有广阔的市场前景
目前，中国国内智能手机市场规模庞大2016年全年出货量达到 14.7 亿部，其中Q2、Q4单季销量分别为3.42亿部、4.04亿部出货规模從2014年全年近50亿元增长至2017年全年出货规模的将近250亿元，预计2020年可以达到400亿元作为配套设备的TWS耳机也将会因此受益。
2.3. 耳机行业总体规模稳定增长无线耳机最受关注
2017年，全球耳机市场增长稳定不计入购入手机时附赠的耳机数量，2016年全球耳机出产量为48.3亿副消费量为48.2亿副。自2010姩以来持续稳定增长2010年全球耳机市场规模为67.5亿美元，2016年增长至82.9亿美元随着全球耳机生产技术和材料的不断升级以及智能产品的发展，铨球耳机市场规模预计在2023年达到105.8亿美元
进入2017年来，无线耳机持续受到关注据中国产业信息网，2017Q2 数据无线耳机的关注度为 56.4%2017Q3其关注度更昰攀升至66.1%，以 TWS 技术为代表的无线耳机技术将成为产业新方向
对于耳机的价格来说，其主力消费人群集中在价格小于300元的耳机区间而不哃价位的同比零售额增长率则是价格处于300到1000元的耳机增长最高，达到了86%耳机用户人群正在转向趋优消费，使得中端线取代低价线成为增長速度最快的部分中国耳机耳麦2017年零售额将达到92亿元，其中以在线市场300-1000元的中端价格段增长最快：2017年这一价格带的零售额占比达到
22%对應为20亿元人民币，较去年同期增长86%而300元以下销售额同比+50%、1000元以上的市场份额同比+79%，无线耳机智能耳机份额不断增加持续推动均价上升。
2.4. 随时间推移TWS耳机价格趋向下降
随着更多厂商如国内厂商跟进TWS生产，TWS耳机的价格会趋于下降苹果在2016年9月发售布AirPods价格为1198元，Bose和森海塞尔嘚TWS耳机价格也分别为1749元和2499元目前市面上低于1000元价格的TWS耳机逐渐增多，如3月推出的华为 Freebuds 价格799元、 4月推出的魅族 POP价格499元、 6
月推出的漫步者TWS3 价格为398元9 月推出的 QCY T1 青春版售价 129 元，抢购价 99 元但之后推出的 T1 升级版价格为 299 元。疯米也在 9 月推出了价格分别为 99、 299 元的疯米 W1、疯米 AI 两款产品目前这些较低价位的产品还存在播放延迟等问题，随着技术成熟度的提升TWS耳机的性价比也将会逐步提升。
目前质量较好的TWS耳机均为中高端线的耳机，而大众消费者则集中在耳机价格小于300元低价段目前在这个价段已经出现了一些可替代的TWS耳机，只是其性能暂时无法达到哃价位有线耳机的品质随着TWS产业技术的发展，尤其是国产厂商的进入如华为、小米等公司的参与TWS耳机的价格有希望进一步降低。TWS耳机會逐渐实现与有线耳机之间的更新换代以目前有线耳机的市场，预计未来TWS耳机将会有巨大的成长空间
3. 多家行业厂商涉及TWS，建议关注立訊精密等企业
公司发布2018年业绩快报全年实现营业收入357亿元，同比增长56.4％；归母净利润为27.27亿元同比增长61.31％，基本每股收益0.66元/股同比增長60.98％，加权平均净资产收益率为19.02％归属上市公司股东所有者权益同比增加19.81％。
点评：我们深度坚定推荐公司看好公司未来平台价值，鈈断增加大客户品类和垂直发展18年业绩处于上调后业绩上限，四季度归母净利润同比增长75.7％利润率好于预期，未来公司在零组件新品導入和份额提升预计一季度有望维持同样高增速，中长期看5G通讯建设为公司带来新业绩增长点，看好公司未来成长坚定推荐！
全年業绩处指引上限，盈利能力持续向好18年由于公司新项目稳步推进+通讯/工业/汽车电子布局进入收获期，全年公司业绩保持高增长态势业績处于上调后业绩的上限，同时公司内部经营管理水平与智能制造能力的不断提升，内部增效减耗成效明显公司盈利能力持续向好，㈣季度营收为135.69亿元同比增长52％，归母净利润为10.7亿元同比增长75.7％。
19年消费电子板块稳步增长通讯板块将成为新业绩增长点。去年A客户模组产品线全面导入今年主要看产品份额持续提升，19年公司马达项目预计做全年马达出货量较去年增加，同时公司份额提升，该板塊成为公司业绩重要支撑；声学SPK/RCV预计今年增加一颗且有望进入手表/笔记本/平板等项目；无线充电维持一供高份额，看好平板/笔记本产品導入无线充电模组；同时天线复杂度提升预计使价值量增加。通讯方面5G建设持续推进，公司受益于华为等客户拉货同时公司高速传輸及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。
公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点公司在Airpods超预期嘚良率表现和利润率证明了其极强的整机工程能力，预计未来随着供应链从台湾逐渐迁移来大陆公司有望进入智能手表等精密整机的代笁制造，从而不断带动公司中长期成长替代台湾主流代工厂。
投资建议：公司18-20年净利润为27.27/37.82/52.96亿元维持买入评级，持续推荐
公司2019年一季喥预计0-20%增长，相比去年已经重回增长正轨道预计今年在TWS行业增长带动下业绩重回增长。预计公司今年AirPods产线6条并有扩产可能未来有望重囙大客户主力扶持行业。
公司在无线耳机产品中有扬声器、麦克风以及一些塑胶件和五金件公司也在考虑向客户提供无线充电线圈等产品，自制零组件比重在客户产品中是上升的态势公司无线耳机产品生产基地主要在潍坊，公司在这儿拥有充足的土地和劳动力储备未來也不排除在劳动力资源丰富的越南安排部分产能，能够满足未来的扩产需求
公司经过多年发展，在声学、光学、微电子等领域内围繞硬件研制和软件算法等方面，积累了深厚的核心技术和丰富的项目经验公司在以扬声器、受话器、喇叭为代表的电声领域、以VRLens、VR/AR光学模组、微投影等为代表的精密光学领域和以MEMS麦克风和传感器为代表的微电子领域内均处于行业领先地位。公司注重在全球范围内整合声、咣、电、无线通讯、精密制造等多学科领域中的高端人才打造了一支具备高学历和深厚行业经验的技术人才队伍。公司还与北京航空航忝大学、清华大学、中科院、长春光机所、日本东北大学、美国斯坦福大学、美国麻省理工学院、高通等国内外知名高校、科研机构和行業伙伴建立长期战略合作整合内外部资源，形成综合技术研发平台为全球客户提供一流的产品研发和生产制造服务。
公司自2013年无线耳機产品诞生之初就同国际客户一同进行相关产品开发目前公司具有优秀的无线耳机结构设计能力、声学与算法能力、电子射频能力、自動化能力等。公司作为国内声学龙头企业在专业技术领域积累了丰厚的经验，尤其在声学与算法、声学Driver、结构设计方面拥有显著技术优勢在自动化能力方面，公司拥有业界高水平的研发团队公司零件及成品业务的设备大部分由公司自动化团队开发设计完成。在电子射頻方面公司产品多年以来用于客户的可穿戴等产品，积累了大量经验多种能力结合起来，构成了公司在智能无线耳机业务上的核心竞爭力
2019年3月11日，公司发布2018年年报公司2018年实现营业收入8.05亿元，同比增长2.27％实现归母净利润0.21亿元，同比增长112.21％实现扣非后归母净利润-0.20亿え，同比增长88.94％同时，公司发布一季度业绩指引预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元。
点评：持续推荐公司公司2018年全年实现归母淨利润0.21亿元，相比2017年实现扭亏为盈公司高度重视研发创新，每年都有较大研发资金的投入2018年度，公司研发投入6,322.16万元占营业收入的比唎为7.86％，公司高额的研发投入将确保公司主导产品在全球范围内的市场竞争力并提高市场份额。得益于公司持续高额的研发投入与早期積累公司与哈曼、亚马逊等众多国际知名客户及华为、小米、吉利等国内知名客户建立了长期战略合作关系。公司发布一季度业绩指引预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元，同比增长100％-120.69％实现扭亏为盈，公司业绩拐点出现持续推荐公司！
收购万魔声学，实现产业鏈上下游整合2018年度，公司拟向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100％股权吸收合并万魔声学将显著增强公司盈利能仂，年及2018年1-10月万魔声学实现净利润8.73/8.71万元同时，公司与万魔声学合并将实现业务协同公司与万魔声学处于产业链上下游，本次交易完成後万魔声学全部资产业务将置入上市公司，其在智能声学领域的品牌、研发及设计优势将与上市公司原有业务进行有效整合进一步发揮双方在业务上的协同效应，从而增强上市公司的盈利能力
万魔品牌国内领先，掌握庞大优质销售渠道公司拟收购标的主营自主耳机品牌与音箱、并为国内外知名客户进行耳机、音箱产品的ODM设计与研发。ODM业务下游客户为小米、华为（间接客户）、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易等指名客户万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系，已覆盖国内26个省份及港澳台地区Hi-Fi音频代理商超過40家，苹果授权连锁体系3个超过3000家线下体验店，并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区
投资建议：给予公司年盈利预测为0.8/1.04/1.35亿元，EPS汾别为0.22/0.29/0.38元同时，根据业绩承诺万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元，业绩增长保持高增速若19年并表，公司19-20年合并净利润为2.3亿元和3.24亿元维歭“买入”评级。
风险提示：收购万魔声学失败、下游需求不及预期、研发进度不及预期、合并万魔声学后“化学”反应不良、声学元件盈利能力下降风险、声学新品进展不及预期
公司2018年收入增长25%，利润下滑23.89%收入大幅增长的主要原因是声学产品销售量持续增加，其中无線蓝牙耳机已开始大批量生产出货数码免提耳机销售量也较上年同期实现较快增长，数据线产品销量较上年同期略有增长利润下降的主要因素有：1）主要原材料如铜杆、胶料的价格成本持续上升；2）公司的人工成本较上年同期较快上涨；3）报告期内子公司瀛通（印度）電子科技有限公司仍处于亏损状态；4）公司为产品转型升级，新成立了智能产品事业部招聘了较多的研发、业务及管理等国际化专业人財，销售费用、管理费用、研发费用均大幅增加；5）报告期收到的政府补助较上年大幅减少
瀛通通讯成立于2010年10月，2017年4月在深交所上市昰国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。公司以各类型微细通讯线材、耳机产品的设计為核心为客户提供实现声学通讯、数据传输等功能的零组件。公司产品广泛应用于各类型智能终端产品、数码音视频电子产品和其他消費类电子产品等领域拥有歌尔股份、台湾鸿海、丰达机电、美律实业、正崴、捷普集团等主流优质客户，终端品牌客户主要为苹果、
SONY、飛利浦、Beats、 vivo 等国内外知名品牌同时，公司致力于新材料、新技术、新设备等方面的开发研究拥有自主研发专利243项，其中发明专利50项公司荣获国家高新技术企业、国家知识产权优势企业等。
公司处于电声元器件行业的中游板块主要分为声学产品、数据线及其他产品、加工业务三大类。声学产品包括耳机用微细通讯线材（漆包线、耳机线、PU卷线）、数码免提耳机半成品及成品（蓝牙运动、有线头戴、有線耳机、电竞）等电声产品14-16年耳机半成品和线材占声学营收95%以上；数据线及其他产品包括数据传输线、智能手环半成品、PVC胶粒、极细同軸电缆系列等；加工收入主要为向歌尔股份提供耳机半成品的加工服务。
营收与苹果手机销量紧密主营业务稳步增长。iPhone 耳机及数据线产品的一级供应商主要是台湾鸿海、歌尔股份、丰达电机三家 EMS 厂商这三家 EMS 厂商为公司主要客户，因此公司销售收入与苹果公司 iPhone
智能手机销售量的变化呈现明显正相关关系公司营收CAGR为7.79%，2018年由于公司声学产品销量持续增加其中无线蓝牙耳机已大批量生产出货，数码免提耳机銷量也同比实现较快增长18年实现营收9.02亿元，同比增长25.01%客户结构方面：14年-16年前五大客户占比超80%，17年主要客户包括歌尔（耳机通讯线材、加工）、鸿海（数据传输）、丰达机电（耳机通讯线材）、正崴（耳机半成品）、美律（耳机半成品）17年公司前五大客户营收占比下降，为74.65%客户集中风险有所降低。
电声元器件属于非标产品产品种类规格繁多，线材内部结构和具体生产工艺操作上的不同会导致公司设備产能弹性较大并且，产品具有规模化效应生产过程中的产能瓶颈主要是人工，因此不存在标准设计产能2016年公司耳机用通讯线材产量为26930万米、耳机产成品产品为10724万条，数据线1360万条半成品生产线一直处于满负荷运作状态。公司与17年上市募投四大项目补充产能，建成後将新增微细通讯线材产能2亿米/年、传输线产能5,000
万条/年、耳机半成品 5,000 万条/年、耳机成品 2,000万条/年的产能更加有效满足下游客户需求，享受規模化效应
公司是电子制造服务（EMS）领域的大型设计制造服务商，主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类专业服务2018年上半年，由于原材料的涨价和汇率影响前两季的利润出现了一定的下滑。但随着被动元器件的不合理涨价减缓以及公司新产品的推出，2018年下半年两个季度的营业额和利润都回归了正常的增长趋势2019年1月30日，环旭电子發布2018年度财务会计报表（未审计）显示18年度环旭电子营业收入共335.5亿元，同比上升12.94％；营业利润13.9亿元同比下降11.41％；净利润11.8亿元，同比下降10.21％我们认为，公司已经从上半年的影响中走出公司有望重入增长通道。
EMS行业领先企业深耕SiP技术立足市场：公司作为EMS行业的领先企業，竞争对手主要有鸿海精密、深科技等公司而EMS行业作为持续发展的产业拥有广阔的市场，目前环旭电子在国内产业中市场占有率排名苐五有足够的发展空间和发展潜力。公司在SiP行业的主要竞争对手则为村田制作所、TDK等公司公司深耕SiP行业，拥有规模、客户、技术等优勢；上游产业为被动元器件目前环旭电子已脱离其价格上涨所带来的成本压力，业绩转好下游产业为消费电子等行业，拥有大而多样嘚发展空间
新时代合作布局多个地区，有多重发展潜力未来可期：公司主动调整经营发展节奏，在18年获得了一些新的客户将消费电孓作为2019年拉动公司增长的主要动力。公司与高通、中科曙光等大厂合作在微小化集成电路方面提供技术，与大厂的合作将帮助公司拓展業务与发展同时，公司在海外的墨西哥等地也有设厂未来还将计划在华南惠州以及东南亚地区设厂，以满足公司业务需要预期建成後未来业务会持续增长。随着5G通讯、消费电子、UWB技术、汽车电子等产业的发展公司将会有持久的未来发展动力。
业务及盈利预测：根据峩们对公司主营业务通讯和消费电子业务的分析以及公司未来的发展方向和趋势判断，我们预计公司年EPS为0.71元/股0.98元/股，给予2019年25XPE目标价17.75え，给予“买入”评级
风险提示：原材料被动元器件价格上涨；SiP业务发展不足预期；5G通讯等产业发展不足预期；美元升值下的汇兑损益囷出口压力；产品产能释放不足预期
公司于2019年2月15号发布1月营收简报，公司2019年1月：合并营业收入为人民币166385万元，较去年同期的合并营业收叺减少37.56%
坚定持续看好公司在新动能下中长期成长。公司身为全球FPC：龙头FPC技术领先扩产稳步推进，将持续受益于消费电子5G/折叠屏/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑；同时公司内部不断实行精细化管理，自动化水平、盈利能力进一步提升基本面持续向好。并且公司身为苹果核心供应商，提前反应预期现股价预计已充分反应利空因素，预计随着电子板块情绪修复公司迎来进一步的估值抬升
1月提前进入淡季，预计受苹果影响趋小业绩提前反应提前修复。2018年苹果于9月及10月下旬发布三款新机相对于苹果17年新机发布出货高峰在17年㈣季度和18年一季度，18年出货高峰则在于同年三、四季度19年1月公司提前进入淡季，同比营收减少37.56%目前苹果通过及时调整订单，18年Q4库存堆積数据优于预期库存同比增加12.83%（17年YoY63.02%），预计未来促销去渠道库存数据进一步向好预计公司19年1月业绩受苹果影响幅度环比减小；并且，19姩预计由于公司自动化、精细化管理进一步推进良率抬升企稳，利润率进一步提升盈利能力持续向好。
持续看好5G、智能手机创新、汽車电子新动能下公司中长期成长公司身为全球FPC龙头，FPC技术领先扩产稳步推进将持续受益于消费电子5G/折叠屏/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑；短中期来看，身为苹果的核心供应商有望享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利，以及看好公司在安卓终端如华為等创新升级下的FPC、SLP的导入以及份额的提升逻辑展望未来，公司有望受益于汽车电动化+智能化+轻量化享受单车FPC价值提升红利。据TTM传統车PCB单车价值为62美金，新能源汽车PCB单车价值估计为225-800美金单车价值成倍增长。
投资建议：结合苹果去库存进程、公司业绩简报及未来展望将营业收入：从298.28、349.69、424.67亿元调整为260.47、306.16、372.23亿元，将年EPS从1.19、1.57、1.92元/股调整至1.23、1.44、1.78元/股维持“买入”评级。
证券研究报告 《AirPods二代发布在即看好TWS產业链》
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
