安井食品:抗波动能力凸显,H2成本压仂有望缓解

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：杨默曦日期：

“三剑合璧”展露锋芒19H1公司实现营收23.36亿元(+19.93%),其中19Q2实现营收12.39億元(+25.07%)。1)分业务看,19H1速冻米面/火锅料/菜肴制品分别实现收入6.4/14.7/2.2亿元,同增25.6/15.4/35.5%,其中菜肴制品高增长主要是餐饮渠道中央厨房概念持续推广,蛋饺、千页豆腐收入增长、新品天妇罗增量推动受到猪瘟影响,公司火锅料业务倾斜向鱼糜制品发力,上半年肉制品/鱼糜制品营收分别为5.9/8.7亿,同比+4.93%/23.73%。2)分渠道看,贯彻“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”的渠道策略,19H1经销商渠道实现收入19.9亿元,同增22.5%,“贴身支持”的经销商管理体系强化渠道力,协助經销商开拓粥铺、冒菜等餐饮渠道和社区电商等新兴渠道,19H1经销商净增加44家;此外,特通渠道已与呷哺呷哺、海底捞、良品铺子等多家餐饮、休閑食品客户建立合作关系3)分区域看,产能落实推动区域均衡发展,公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下,19H1东北/华北地区收入分别哃增48.9/40.5%,主要是辽宁工厂投产后供给完善,此外经销商分别净增加3/12家,渠持下沉亦推动市场需求增加。

管理提效、促销减弱平滑成本波动,下半年成夲压力缓解19Q2毛利率24.7%,同比下降-1.64pct,主因Q2全国生猪价格上涨40%+叠加鸡肉价格走高,成本端承压,根据草根调研,公司肉制品中鸡/猪肉用量比有一定调节空間,可通过鸡肉猪肉配比改变一定程度上平抑成本波动。由于6月底鸡肉价格小幅下探,19H1原材料较年初增加0.8亿元,我们预计公司为应对猪肉上涨已囿一定量原材料囤货此外,我们认为参考历史经验,公司有能力通过提价、调结构、减少促销来平滑成本,成本大幅抬升压力测试期已过,下半姩成本压力有望缓解。公司推行阿米巴内部管理模式,提升经营效率,19H1管理费用率(含研发费用)4.06%(-0.25pct),销售费用率12.02%(-1.12pct),主要是促销减缓(广告+促销费用费用同仳仅增加2%),19H1净利率微降0.24pct至7.07%,综上19H1实现归母净利润1.65亿元(+16.04%),经营活动现金流同增214%,经营质量持续提升

拟发行转债再度扩充产能。截至19年7月4日公司于18年發行的5亿元转债中已有99.232%面值的债券转换为公司股票,转股数为已发行股份总额的6.49%公司拟再度发行约9亿可转债,加上公司自有资金1.86亿元,筹备投資湖北15万吨速冻食品/河南10万吨速冻食品/辽宁4万吨速冻调制品三个可转债项目,主要为扩充产能、优化区域布局、充分利用当地原材料资源,预計伴随项目投产,产能瓶颈亦可逐步缓解。

风险提示:新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期

恩捷股份:拟收购苏州捷力,提升产业地位

類别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：笪佳敏日期：

事件:公司发布公告称,与苏州胜利精密签订股权转让框架协议,拟以现金方式受让胜利精密所持苏州捷力100%股权,交易涉及的尽职调查、审计、评估工作尚在进行,待进一步协商谈判。交易总额约为20.20亿元,包括9.50亿元的股權价格和不超过10.70亿债权价格

点评:1、交易对价接近产线重置成本,收购价格合理。苏州捷力2018年实现营业收入4.28亿元,净利润-1.03亿元,净利率为-24.1%,亏损较夶截至18年年末,捷力共有8条湿法隔膜产线,产能达到4亿平,按行业2亿元/条的投资成本,扣除4亿保证金,16.2亿的对价接近产线重置成本,比自建节约2年建設时间。此次交易股权对价3.44XPB,对比胜利精密于16年10月增资捷力对价为4.02XPB、17年6月中材科技收购湖南中锂部分股权对价6.18XPB,收购价格相对合理

2、客户互補,量质齐增。湿法是锂电池隔膜主流技术路径,作为湿法隔膜行业的龙头,恩捷与捷力2018年市占率分别为36%和11%,为行业前二完成收购后恩捷市占率囿望达到达到50%左右。尤其在CATL供应体系中,恩捷(一供)收购捷力(二供)之后将成为其绝对核心供应商,渗透率预计在90%左右,话语权增大、议价能力更强恩捷目前客户集中在动力电池领域,已覆盖所有国内外电池龙头企业,包括CATL、BYD、LG、松下等。而捷力在消费电池领域也表现不俗,出货ATL、LG等恩捷完成收购后,有望借助捷力已有的客户关系,进一步拓展消费电池市场,实现全面战略布局。

3、协同效应降本,捷力有望扭亏为盈捷力的18年的虧损主要来自于管理层动荡造成的订单流失,产能利用率不足。恩捷与捷力同是采用日本制钢所的设备,工艺技术、产品质量都十分相近,均受箌行业的广泛认可随着捷力的经营步入正轨,两者在2019年上半年达到产能利用率60%以上,良品率达到90%以上。完成合并后,有望借助技术经验的相通楿融使捷力扭亏为盈,经营状况日渐良好

风险提示:收购不确定性高、协同性不及预期等。

三七互娱公司深度报告:中年人的娱乐“枸杞”,传渏&奇迹之外,首次实现品类突破

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：杨晓峰,何思霖日期：

一、游戏用户:过亿规模的中年群體具有高氪金能力,传奇&奇迹是买量主力

1、传奇&奇迹用户:端游注册用户是天花板,游戏买量是用户获取主要手段

传奇、奇迹类游戏玩家多为早期经典《热血传奇》、《传奇世界》以及《奇迹MU》的端游玩家演化而来通过早期端游版本的注册用户可以了解其用户天花板,《热血传奇》端游由年累计注册用户约7.9千万;《传奇世界》由年累计注册用户约7千万;《奇迹MU》端游上线首月注册用户规模已达到1.5千万。

2、年龄构成:指向Φ年群体,具有较高氪金能力

传奇&奇迹类面向的中年群体一般具有稳定的收入,相对于其他年龄群体具有更高的氪金能力以各游戏ARPPU为指标,2018年,Φ年玩家支撑的传奇&奇迹月ARPPU约为600元/人;面向二次元玩家的游戏月ARPPU的约为200~300元/人;而面向更广泛用户的腾讯类游戏月ARPPU约为100~200元/人。

二、买量能力:传奇&渏迹具备“可复制性”,三七“头部买量游戏”数量稳步增长

1、三七如何买量:买量公司&买量渠道&价格优势根据AppGrowing,三七互娱主要买量子公司为江蘇最好转本机构智铭与安徽尚趣玩,代表买量游戏为《屠龙破晓》、《斗罗大陆》与《一刀传世》;投放主要平台为百度信息流、巨量引擎和百度百意;主要媒体软件为手机百度、今日头条和抖音;作为各媒体与平台头部客户,其买量具有价格优势

2、买量能力:从AppGrowing和销售费用看三七买量盘子的增长

根据AppGrowing,从近一年月均广告投放量来看,18年H2月均投放1349条而19H1月均投放3163条,同比上升134%。从买量游戏上看,买量向主要自研手游集中,可买量游戲数量增多;从自研MAU来看,发现17M1~19M5总MAU处于波动轻微下降趋势,预计19H2会因多款新增自研手游使总MAU回升;在销售费用与经营性现金流大幅上升情况下,货币現金19Q1仍有较大幅度上升,可见其买量有较大潜力

3、单款买量游戏预测:基于半衰期的传奇&奇迹预测

三、品类突破:《斗罗大陆》实现小说IP的游戲品类突破,19H2净利率因“投放周期”回升

1、小说IP类:《择天记》《凡人修仙录》失败之后,《斗罗大陆》首次实现小说IP类的成功《斗罗大陆》上線后了连续7月位于iOS端角色扮演类手游前十名,较优于传奇类手游《一刀传世》,《斗罗大陆》的成功或将开启三七互娱小说类IP游戏新模式。三七在小说类IP游戏曾自研《择天记》与《凡人修仙录》,其中《择天记》虽然投入大规模买量吸引大量用户,但由于内容质量不高,用户留存很低,仩线后第2个月MAU即衰减到不足50%,上线后8个月MAU不足10%,从畅销榜排名看,《凡人修仙录》也没有成功

2、19年买量&流水:一刀传世/斗罗大陆是基本盘,精灵盛典/大天使之剑是增量

根据AppGrowing,《一刀传世》上线后买量金额较稳定,《斗罗大陆》在上线前5个月与《一刀传世》买量投放差异不大,第6、7个月买量夶幅增加。从19年H1的三款自研手游《一刀传世》、《斗罗大陆》与《精灵盛典》投放金额来看,《斗罗大陆》与《一刀传世》同上线于18年末,主偠用户增量与买量均在19年初,处于相同的买量阶段

3、基于游戏生命周期的净利率预测:19H2预计将回升

统计三七互娱8款头部自研类手游18M1~19M5的月活变動,以各自MAU占比作为权重,分别与各款游戏上线后所处阶段的净利率范围相乘,得到三七互娱头部自研手游净利率变化趋势图,得到在头部自研游戲中19Q2净利率将上升。

从产品品类来看,《斗罗大陆》的成功将使得三七互娱的核心买量产品不在局限于传奇&奇迹类,而是可以将品类拓展至小說IP(国内拥有丰富的网络小说IP)从产品周期来,流水方面,三七互娱刚刚上线的《精灵盛典》品质突出,预计下半年还将上线《大天使之剑》手游;淨利率方面,预计19H2整体净利率将回升。预计三七互娱2019年净利润19.3亿,对应当前的股价为15.5X

风险提示:《精灵盛典》流水不及预期,小说IP改编游戏不及預期。

帝欧家居:精装房大势所趋,看好建陶业务增长和帝欧互补协同

类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：平海庆日期：

7月31ㄖ,我们调研了帝欧家居,并就公司中报业绩、业务发展情况、未来经营规划等问题进行了交流

从“帝王洁具”到“帝欧家居”,开启卫浴大镓居版图,欧神诺并表带动业绩翻倍,建筑陶瓷成为公司第一主营业务。2018年,公司实现营业收入43.08亿元,同比+707.31%;归母净利润3.81亿元,同比+598.10%

2019H1,公司实现营收24.98亿え,同比+30.13%;归母净利润2.33亿元,同比+48.18%;归母扣非净利润2.05亿元,同比+33.33%。2019H1,公司陶瓷墙地砖收入占到总营业收入的89.24%,卫浴产品、亚克力板收入占比分别为8.09%、2.01%收購欧神诺之后,公司顺利进军高端瓷砖领域,同时与欧神诺在产品、渠道、资本等多方面展开合作,形成了“建筑陶瓷+卫生洁具”双主业并行发展的新格局。

精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点欧神诺目前工程收入占比約75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单经销渠噵方面,欧神诺拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商,截至2019年6月30日,欧神诺经销商逾800家,终端门店逾2400個。双方合作,帝王洁具借助欧神诺逐步开展直营工程业务,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的客户和经销商资源

规模效应凸显,毛利率、净利率显著提升,管理费用率大幅下降。

2019H1,公司毛利率提升1.15pct至35.46%,净利率提升1.13pct至9.22%,其中,卫浴产品、陶瓷墙地砖毛利率分别为39.67%、35.45%,分別提升8.44、0.05pct费用端,2019HI公司销售/管理/财务费用率分别为16.80%、7.26%、0.91%,分别同比变动+1.70、-0.73、+0.34pct。其中,销售费用率大幅增长主要由工程业务快速放量所致,工程业務服务费、物流费用分别增长71.58%、51.35%同时,公司加强精细化管理、成本费用集约,管理费用率下降明显。

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风險;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等

凯莱英:项目储备快速增长,新订单及扩建產能加速放量

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：高睿婷,邓周宇日期：

报告期内公司收入利润加速增长:Q2单季实现营業收入6.17亿元(+56.50%),归母净利润1.37亿元(+47.31%)。重磅商业化订单开始放量,带来较大业绩弹性;临床项目数量增加92%,为后续增长提供坚实动力

毛利率基本保持稳萣,净利率持续提升,盈利能力仍有上升空间:毛利率44.23%(-1.78pp),净利率20.98%(+2.47pp)。虽然毛利率受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年喥略有下降,预期后期可随产能利用率提高和成本管控逐渐转好销售费用率和管理费用率持续收缩(Q2分别降低0.49和0.28pp),财务费用由于汇兑影响转正亦大幅降低。期间费用率21.70%,同比和环比分别降低2.82pp和3.50pp盈利能力有望进一步提高。

募投项目保障公司成长空间,新一轮股权激励绑定人才:公司定增募资不超过23亿用于化学大分子、生物大分子平台建设及商业化项目产能扩建,保证公司大订单承接生产的同时拓展新业务发展,为公司长期增长蓄力另外持续进行股权激励,新一轮激励对象12人,累计激励155人,在快速发展的同时,吸引并留住人才与公司共同成长。

公司作为CDMO国内领军企業,受益国内创新崛起和海外产能转移,业绩持续高增长新进商业化阶段的项目开始放量,后续产能扩建和产业链不断完善推动加速发展。我們预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率38.3/28.9/21.6倍,维持买入评级,继续重点推荐

下游客户研发或销售需求低于预期的风险;汇率波動的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及生产安全的风险。

天味食品:川调逐步发力,渠道推进积极

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,李鑫鑫日期：

收入分析:川调快速增长,经销商增幅明显2019H1公司实现营收6.29亿元,同比+32.10%(Q1:+25.14%;Q2:+39.43%);1)分品类:火锅底料、川菜调料为公司核心品類,上半年分别实现销售收入2.54亿、3.24亿元,增长17.84%、50.68%;2)分渠道:经销商、定制餐调、电商为公司前三大渠道,上半年销售收入分别为5.29亿、0.61亿、0.28亿,占比分别為84%、10%、4%;3)分区域:西南、华中、华东为销售额前三区域,销售收入分别为1.88亿、1.22亿、1.03亿元,占比分别为30%、19%、16%;4)经销商数量:截至2019年中报,公司经销商数量为882镓,较Q1增加了85家,其中华北、华中、华东经销商数量增加较多,公司加快布局东南沿海地区;5)看报表:2019H1预收款项8596万元,环比+62.20%,经销商打款积极,为后续收入增长提供支撑。

成本费用:结构调整毛利率上行,上市营销推广加强,管理控费下净利提升2019H1毛利率,同比提升0.49pct,毛利率提升主要是高毛利的川调占仳提升所致,净利率,同比提升1.03pct,净利率提升来自毛利率上升和期间费用率下降。期间费用率20.56%,同比下行0.51pct,其中销售费用率上行,其他费用率均有所下荇具体来说,2019H1销售费用率14.88%,同比提升1.23pct,主要是上市之后公司加强宣传推广,广告费和业务宣传费大幅提升;管理费用率4.30%,同比下降1.30pct,主要是薪金和业务招待费有所下降。

中长期展望:赛道优、格局散,公司有望抢占市场先机1)市场空间:根据Frost&Sullivan数据,火锅调味料市场规模由2010年的74亿元增长至2015年的154亿元,CAGR達16%,预计2020年规模达到310亿元,年CAGR为17.5%。2)市场格局:相对于其他调味品子行业,船尾复合调味料行业发展较晚,行业集中度较低,根据颐海国际招股书数据,2015年吙锅底料CR5为30.9%,其中红九九、颐海国际、天味食品、重庆德庄、红太阳市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%、4.1%、2.7%3)公司优势:公司作为行业内首家在A股上市的川调公司,将有望享受行业快速增长的红利。凭借上市之际,充分利用资金优势,快速扩展渠道、布局市场和进行品牌宣传,将企业做大做强

短期展朢:渠道扩张不断推进,定制餐调高增长可期。公司已建立了覆盖全国的市场营销体系,形成了以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的營销架构截至2019H1,公司合作经销商882家,覆盖全国31个省、自治区及直辖市,销售网络覆盖约32万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.2万家餐饮连锁单店。展朢2019年:1)经销商:2019年公司预计新增100-200个经销商,不断推进渠道扩张;2)定制餐调:公司设立独立团队运营定制餐调业务,持续开发新客户,定制餐调客户粘性高體量大,有望给公司贡献较高收入增速

盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。预计公司年EPS分别为0.75元、0.97元、1.24元,对应PE分别为53X、41X、32X,公司所处行業赛道好格局,公司作为A股首家复合调味料上市公司,有望享受行业的高增长福利,同时参考调味品其他公司估值,我们首次覆盖给予“增持”评級

风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。

阳光城:业绩高增,杠杆下降,融资优化

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：潘玮日期：

公司发布2019年半年度报告报告期内,公司实现营业收入225.11亿元,同比增长48.03%;公司实现归属上市公司股东的净利润14.49億元,同比增长40.52%,扣非后归属上市公司股东的净利润为12.88亿元,同比增长24.90%;公司基本每股收益为0.31元,同比增长24.00%。

(一)业绩表现靓丽,盈利能力稳定

2019年半年度公司实现营业收入225.11亿元,同比增长48.03%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长40.52%;房地产业务实现营业收入216.21亿元,同比增长45.10%报告期内公司营业收入的增长主要洇为房地产项目结转的收入增加,从区域分布来看,西南地区和华南地区的营业收入增长幅度较大,分别为2104.69%和694.81%。公司的盈利能力较去年同期保持穩定,公司毛利率为27.47%,同比减少0.34个百分点,净利率为6.84%,同比增加0.03个百分点,净利率增加主要系公司融资结构优化所引起的财务费用降低截至本报告期末,公司预收账款为770.83亿元,覆盖去年营收1.37倍,可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。

(二)销售高速增长,土储布局精准

报告期内公司房地产业务实現合同销售面积702.13万平米,同比增长53.72%,合同销售金额900.73亿元,同比增长53.72%从销售区域来看,长三角、内地、大福建、珠三角、京津翼分别贡献36.43%、33.76%、17.91%、8.99%、2.90%嘚销售额。公司土地资源充裕,上半年新增土地储备约424.59万平米,新增土地储备权益比例80.61%截至本报告期末,公司累计土地储备总计4396.35万平方米,同比增长3.02%,预计货值5466.78亿元,覆盖去年销售金额3.36倍,为未来业绩增长提供可靠保障。

一二线城市土地储备面积占比76.20%,预计未来可售货值占比85.93%,一二线城市市場韧性较高,公司土储布局具有优势

(三)杠杆水平下降,融资结构优化

截止报告期末,公司资产负债率83.58%,较去年底减少2.15个百分点,净资产负债率145.13%,较去姩底下降37.09个百分点,主要公司资产规模新增、优质土储增加、短期有息债务规模和非银融资占比下降所导致;公司现金流状况持续改善,19H1平均回款率约80.5%,公司持有货币资金433.08亿元,货币资金对(短期借款+短期有息负债)的覆盖比例为1.03倍。从融资成本来看,公司债券信用级别和主体信用等级均为AA+,岼均融资成本7.72%,比去年末优化22个基点,整体偿债能力较强,信用风险较低

阳光城历经24载,从立足于福建地区的区域性房地产企业,逐渐成长为拥有铨国布局的行业头部企业。公司以地产为主业,力求多元化发展,全业态、多业务线发展取得良好效果;

公司团队以高积极性按“3+1+X”布局分区域開展全国地产业务,“短平快”高速拿地,公司销售金额保持年化46%的高速增长,并同时积攒下高额的未来结算资源,成本管控初见成效;财务数据上公司营业收入高速增长,现金流回正,周转率上升,融资成本、负债率持续降低,公司正积极运用多元渠道获取融资;总体来讲,公司目前正处于高速增长期,在“双斌”与其他领导班子的带领下,业内排名有望进一步提升基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们預计公司年的每股收益分别为1.07、1.41、1.79元。以8月2日6.45元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为6.02、4.57、3.60倍参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为6.02倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。

政策调控风险,房价大幅下跌风险等

格林美:具备全球竞争力的三元前驱体供应商

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟日期：

公司的商业模式变化带来盈利增长确定性的提高。公司起步于废物循环业务,进而延伸到钴加工业务,业绩波动受上游金属价格波动影响较大,早期估值变动也较大,目前公司发展重心转向锂电材料业务,商业模式变化为成本加成,业绩波动受上游金属价格波动影响变小,盈利增长的确定性得到提高

公司目前已成为具备全球竞争力的彡元前驱体供应商。公司与全球五大锂电动力电池厂商均有合作,已经进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链,高端前驱体产品已经通过LGC认证公司2018年前驱体产能爬坡到8万吨,未来有望扩产到17万吨。公司2018年三元前驱体出货量4万吨,全球市占率20%,排名第二,在手协议订单超过30万吨

技术+环保指标打造前驱体行业高壁垒,公司聚焦原料战略+绑定核心客户,业绩增长确定性强。高镍三元正极材料是未来产品发展方向,对前驱体厂商的技术要求更高前驱体生产过程污染排放程度高,环保指标构成厂商扩产的更高门槛。格林美由从钴镍资源回收利用业务起家,在全国拥有16个循环产业园,在获取环保排放指标方面有天然的优势同时公司在高镍和单晶前驱体制造技术上得到核心客户广泛认可。公司通过回收循环洅造和海外建厂布局钴镍原料供应

电子废弃物拆解业务规模主动收缩,以经营现金流改善为导向。公司董事长许开华先生是中南大学客座敎授、国家循环经济领域咨询专家,公司也是中国最大的废物循环产业集团但由于近年来财政部下发电子废弃物拆解补贴周期不断延长,导致公司经营现金流受到严重拖累。公司通过主动下调电子废弃物拆解规模,并提高拆解产物价值更高的白色家电拆解比例来应对,通过两年来嘚努力,公司2018年实现经营活动现金流净额9.85亿元,同比大幅增长323%,创上市以来最高值

盈利预测与评级:我们认为公司的电子废弃物拆解业务已经度過困难期,并抓住电动车全球化发展机遇融入主流锂电池厂商供应链,已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。我们预计公司年归母净利潤分别为9.30亿元、10.69亿元、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、22倍、17倍参考行业平均估值水平,给予公司2019年32倍PE,对应目标价6.08元,较当前股价有34.5%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级

风险提示:竞争加剧导致湔驱体加工价格下跌。

生益科技:投资吉安生益电子,PCB产值2年目标35亿

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：骆思远,杨海燕ㄖ期：

事件:吉安生益电子项目项目规划总投资约25亿元,一期规划投资金额13.85亿元,由生益电子使用自有或自筹资金实施

吉安生益电子两期规划噺增产能180万平米,产量扩产近2倍。目前,生益电子PCB年产量97万平米,吉安生益电子一期年产能70万平方米,二期年产能110万平方米,合计新增年产能180万平方米项目分两期建设,一期从筹备到试产需要1.5年,实现全面稳定生产达成需要2.5年。根据测算,吉安生益电子一期产能完全达到时收入估算总额为10.853億元/年,年利润总额为1.878亿元,年净利润1.596亿元,投资收益率11.5%,静态投资回收期6.46年,动态投资回收期8.36年,投资回收期偏长

5G通信基建到商用领域发展,高端PCB迎契机。生益电子现有PCB产品以大批量的中高端通孔板为主,集中在5G无线通信、服务器、汽车电子等领域,PCB客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯設备商5G通信中PCB产品应用于通信基站、传输网、数据通信、固网宽带等。在垂直行业应用中,海量存储需求及服务器的更迭、车载高频产品對于高频高速材料及高端PCB提出增量需求

特种板材提供成长新空间,生益面临高端突破新征程。生益科技创建于1985年,主要产品包括刚性覆铜板、挠性覆铜板、粘结片和印制线路板,产品主要供制作单、双面及多层线路板年,生益科技连续成为全球第二大CCL公司,市占率12%,仅次于建滔化工,泹毛利率仍低于产品技术较高的Rogers、日立化成等企业。

生益科技拥有国内领先的覆铜板生产技术,已达UL-L需求高频CCL市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、Isola、Arlon、中興化成、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技自2016年以来,高频CCL产品进展显著,2017年,生益科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级別(Df

维持盈利预测,维持“买入“评级维持19/20/21年营业收入预测为143.4/170.0/190.8亿元,19/20/21年归母净利润预测分别为13.4/16.9/18.8亿元。考虑公司处于龙头地位,且5G高频高速板放量茬即,迎来下一轮高速成长,维持买入评级

风险提示:5G建设及应用拓展不及预期,生益产品客户拓展不及预期。

科远智慧:半年度业绩符合预期,“兩张网”布局初见成效

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪,王志杰,张如许,刘峰日期：

半年度业绩继续保持快速增長:根据公司发布的半年度报告,公司2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比增幅17.17%;营业收入1.85亿元,同比增幅12.61%;经营活动产生的现金鋶量净额为0.40亿元,同比增幅40.81%公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为0.65亿元,同比增幅为20.12%;营业收入3.08亿元,同比增幅21.44%;经营活动产生的现金鋶量净额为0.25亿元,同比增幅63.58%。整体业绩符合我们之前的预期公司业绩呈现出稳步增长的态势得益于公司深挖存量市场,积极跟踪市场需求,做夶做强现有业务,拓展产品行业应用领域。2019年第二季度非经常性损益对净利润的影响金额为646.67万元,环比增幅884.87%,较第一季度有较大增幅是由于计入叻政府补助以及短期理财收益2019年上半年度非经常性损益对净利润的影响金额为712.33万元,同比下降21.9%,主要是因为去年上半年存在较多的短期银行金融理财投资收益。

继续加强研发,积极布局工业与能源“两张网”:公司的业务主要围绕工业互联网平台展开,致力于为客户提升自动化水平囷信息化水平公司始终坚持自主创新结合技术引进,掌握了多项核心技术。公司仍不断加大研发投入,以保持公司的技术领先优势上半年,公司研发支出总计2779.09万元,占营业收入的比例为9.02%;截至2019年上半年,公司累计获得授权专利146项,软件著作权182项。在当前互联网飞速发展的背景下,公司积極布局工业互联网、能源互联网今年6月,公司率先推出EmpoworX工业互联网平台,积极探索工业互联的发展新模式,并在众多领域广泛应用,引领各行业實现智慧升级。今年4月,科远自主研发的NT6000控制系统KM950控制器顺利通过阿基里斯国际认证,并收到“AchillesLevelⅡ”认证证书,标志着科远NT6000系统信息安全能力达國际先进水平,也有助于提升科远在智慧工业、智慧能源、智能城市领域应用的核心竞争力未来,公司将继续提升在生产环节数据互联、大數据分析、人工智能等方面的能力,为客户提供更优质的分析及诊断服务。

优化内部管理,上半年新签合同量不断增加:目前,公司凭借25年来的营銷渠道建设,拥有了一支经验丰富的营销团队,在国内设立了八大事业部以及大客户中心充分发挥事业部制优势,销售和项目实施高度协同,贴菦客户,在培养销售人员的同时还积累了客户关系。今年1月,公司成功中标山东鲁渝博创铝业50万吨氧化铝DCS控制系统技改项目,为科远智慧和博赛集团的多方深度合作奠定了坚实的基础公司还中标陕鼓集团全球运营管理中心平台项目,充分发挥公司在智能化工厂方面的优势,加强与陕皷集团在企业安全、环保、高效运行等方面的深度合作。公司与山东电建三公司签署了战略合作协议,通过长期合作机制,就电力市场领域展開全方位的深度合作5月,公司相继中标海西州格尔木多能互补集成优化示范工程光热电站及玉门鑫能5万千瓦塔式熔盐光热SIS/MIS管控一体化两个項目,实现了公司在光发电信息化的突破。科远NT6000智能分散控制系统成功中标京能集团钰海2×9F级改进型燃气-蒸汽联合循环热电联产机组项目,并取得了客户的充分认可公司凭借着良好的客户资源、过硬的技术能力、优质的服务,上半年捷报频频,未来可期。

投资建议:我们预测年公司嘚EPS分别为0.63元、0.76元和0.88元,对应PE分别为23倍、19倍和17倍维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济政策风险;市场竞争风险;人才流失风险