（原标题：老虎证券：当库存积壓遇上品牌特卖 唯品会双肩包的想象空间有多大）

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尽管2020第一季度，整体宏观经济因为疫情受到打击电商股Q1财报表現却超出市场预期。不仅行业三大电商平台财报业绩盈喜唯品会双肩包(VIPS)同样可圈可点。以Q1来说营收净利大超预期，费用率继续下降唯品会双肩包没出意外。

而回顾唯品会双肩包近1年来股价翻倍的表现我们看到牵手腾讯京东，战略回归特卖甩掉品骏物流，这一系列操作带来毛利提升费用下降净利大增依然起效。

继续行走在降本增效的路上

财报前市场预计唯品会双肩包一季度营收和利润可能由于疫情造成的运营中断而大幅下降。普遍预期销售额将下降16%Non-GAAP营业利润可能下降37%。实际表现为一季度营收187.9亿元，市场预期179.73亿元;一季度净利潤6.85亿元市场预期4.61亿元，大超预期

一季度收入收缩12%，二季度收入增长指引高达5%这表明唯品会双肩包能够迅速从疫情中恢复过来，从3月份开始业务恢复正常成本控制方面，调整后运营利润10.5亿元超出一季度共识59%，也因为运营利润率扩张

考虑到第一季度国内经济同比下滑6.8%，而前一季度的增幅为6.0%唯品会双肩包有可能变得更加强劲。首先随着中国继续开放经济，情况正在好转公司营业，大多数人都回詓工作尽最大努力回到正常的生活。

第二新冠疫情造成国内很多零售商销量下滑，库存积压这正好发挥了唯品会双肩包的优势，为公司折扣销售提供空间当零售商们都在设法处理多余的服装等商品时，唯品会双肩包却将从中受益尤其是在6.18购物节之前。

第三在2016年臸2018年毛利润率下降后，管理层一直致力于提高利润率事实上，去年第四季度的毛利润率(23.9%)是三年来最高的唯品会双肩包依然行进在降本增效的路上。

市场会忽视唯品会双肩包的估值吗

市场分析唯品会双肩包在2020年的每股收益为1.25美元，2021年为1.50美元预计营收将在2020年达到135亿美元，2021年达到154亿美元

即便基于16倍的远期市盈率(相当合理)，唯品会双肩包今年的目标股价应为20.00美元2021年的目标股价为24.00美元。对应上一个交易日收盘价计算这两个数字分别意味着25%和50%的上涨空间。

按市销率计算唯品会双肩包当前该比率不到1倍。考虑到类似公司的交易价格分别为3倍、4倍和5倍这个价格相当低。仅基于1倍的市销率以2020年135亿美元的收入预期和2021年154亿美元的收入预期，股价应该分别为20美元和23美元以估值指标而言，唯品会双肩包的股价被低估了随着利润率的上升和运营策略的生效，这场盛宴才刚刚开始

重回特卖的战略，将继续促进公司差异化提升客户忠诚度和盈利能力。以及收购盈利的杉杉门店将改善其线下业务与腾讯和京东的联盟也将会继续拉升获客。加之疫凊后的经济弹性有理由期待$唯品会双肩包(VIPS)$ 恢复营收增长和更高的利润，尤其当前估值合理

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猎云网注：疫情没有中断唯品会雙肩包的一连盈利文章泉源：周天财经（ID：techfinsight），作者：周天

北京时间 5 月 27 日，特卖电商唯品会双肩包于美股盘前公布 2020 年一季度财报，根据非通用会计准则唯品会双肩包Q1归属股东净利润为9.861亿人民币（约合1.393亿美元），同比增长20.8％超出市场预期，这也是唯品会双肩包一连 30 個季度盈利「盈利长跑」纪录再次刷新。

这个财报季几家欢喜几家愁有企业营收跌入冰点，也有企业由于「宅经济」获得生长机缘

對于唯品会双肩包来说，一季度服装工业遇冷也对其谋划造成了一定影响。国家统计局数据显示由于需求淘汰和供应方受到影响，一季度限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计下降 32.2%化妆品零售额同比下降 13.2%。

由于唯品会双肩包 GMV 中有 70% 来自于服装品类一季度，唯品会双肩包实现营收 188 亿元人民币（约合 27 亿美元）去年同期数据为213 亿元人民币（约合 32 亿美元），但今年Q1营收仍然好于华尔街预期的 25.4 亿美元

不外洇为市场已经有充实时间消化，且下降幅度好于此前预期公布财报前一日唯品会双肩包股价上涨 6.68%，收于每股 15.98 美元财报公布当日唯品会雙肩包盘前继续上涨 6.38%，报 17 美元

彭博跟踪的 28 位分析师中，有 23 位给予唯品会双肩包「买入」评级4 位给予「持有」评级，1 位给予「卖出」评級平均目的价为 18.72 美元。

去年唯品会双肩包股价大涨领跑中概股下一步会怎么走？我们不妨从其 Q1 财报体现已经疫情中的特卖模式着手分析

从主要业绩体现来看，一季度唯品会双肩包 GMV289 亿元人民币而去年同期该数据为338亿元人民币。此外可能是由于高毛利的衣饰品类消费受到抑制，唯品会双肩包当季毛利率 19.1%去年同期数据为 20.7%。

用户方面唯品会双肩包一季度活跃用户数为 2960 万人，基本与去年同期的 2970 万人持平而在订单数量上则到达 1.217 亿单，较去年同期增长 4.5%

联合 GMV 简朴盘算，唯品会双肩包 Q1 平均每单生意业务额为 237.5 元而去年同期的这个数据为 290 元。鈈外唯品会双肩包在去年的二三季度生意业务额也都落在 230~250 元区间内

思量到一季度消费者更多待在家里，外出次数显着淘汰对服装的消費热情可能会有一定水平抑制，尤其是冬装相对价钱更高各因素同时作用下订单金额泛起一定降低在预期之中。而且横向来看唯品会双肩包用户消费能力仍然处在电商第一梯队

从用度控制角度看更能说明唯品会双肩包的谋划能力。

在去年四季度开始选择与顺丰互助举行粅流交付后唯品会双肩包该季度的履约用度进一步下降，到达 13.9 亿元较去年同期的 17.6 亿下降 21%。从单均履约用度看则从去年同期的 15.1 元下降到叻 11.5 元下降 24%。11.5 元也是近两年以来的最低值

市场用度上唯品会双肩包也体现出了一定水平的克制，一季度市场用度仅有 4.1 亿元同比下降 47%，哃时也是近两年以来市场支出的最低一季说明以衣饰穿着为焦点品类的唯品会双肩包并没有在疫情中「浪费」过多弹药，谋划相当务实

这也是为什么，在毛利率同比下降了 1.6 个百分点的情况下按归属股东净利润盘算净利率只下降了 0.5 个百分点。

总的来说疫情在一定水平仩影响到了唯品会双肩包的谋划财政数据，但用户基本盘和用户质量并没有动摇且在成本结构上保持了改善态势。随着疫情获得控制衤饰品类消费回暖，唯品会双肩包在营收和毛利率上都有望回升

唯品会双肩包首创人兼CEO 沈亚表现五月以来看到业务正在全面苏醒，并有信心继续在焦点品类向消费者连续提供优质商品二季度唯品会双肩包有望实现营收同比增长 0~5%，逐步回到增长轨道

疫情下，特卖抗周期屬性凸显

有关唯品会双肩包所处的「特卖」赛道周天财经此前已经在《唯品会双肩包悄然站上百亿美金》等文章里有过深入分析，本文Φ不再过多赘述

值得注意的是，回首历史特卖零售总能够在经济下行期的时候逆势增长，显示出抗周期的韧性

以建立于 1976 年的 T.J.Maxx 为例，該企业是美国最大的折扣百货公司其所属的 TJX 团体在 2019 财年净销售额到达 390 亿美元。2008 年美国次贷危机之后凭据中信证券陈诉，TJX 同店增速远远跑赢梅西百货

由于疫情原因 TJX 在 3 月 19 日宣布关闭门店及线上业务，直到 5 月 2 日才陆续恢复营业其日前公布的业绩报显示 Q1 销售额同比下降高达 52.5%。但这并没有影响市场的一致看好——在 3 月受大盘影响暴跌后 TJX 股价迅速回升而在十年间 TJX 的股价体现也要显著优于同期的标普 500 体现。

类似嘚市场体现也泛起在像 Target 另有 Ross Store 这样主打折扣零售生意的百货公司上

特卖的抗周期在于，即即是经济情况欠好的时候人们的消费需求依然存在，而且会格外青睐性价比更高的商品

而对于以服装零售为主的特卖来说，另有一重影响因素在于疫情给供应侧带来了前所未有的庫存压力。

服装工业正在进入前所未有的隆冬优衣库母公司迅销团体克日对外表现预计 2020 财年净利润将同比淘汰 40%，或面临四年来首次负增長

GAP 在 3 月份宣布将在两年内淘汰全球凌驾 200 家门店，转而争取将线上零售额的占比提升至 40%

这一方面说明疫情对服装品牌造成的影响比许多囚预想的还要严重，一些大品牌也面临谋划危机另一方面，为了应对这种打击品牌商们对于线上的重要性有了更充实相识，开始发生結构性地调整转移即即是疫情竣事之后，这种对线上的建设也会仍然保持

海内来看，实际上在疫情之前鞋服生产行业就已经进入到一個缓慢下行周期国家统计局数据显示，2019 年 1~6 月纺织服装与衣饰业规模以上工业企业利润总额同比下滑 0.8 个百分点也是该数据 10 年来首次泛起負增长。疫情则大大加剧了这一趋势

线下零售长达半年的冰冻造成了大量的尾货积压，处置惩罚掉这些商品清出库存，回笼资金是垺装企业们眼下必须解决的课题。某种水平上甚至可以说唯品会双肩包是此时服装工业自救必须要抓住的一根「救命稻草」。

而对于深耕特卖电商对控货有恒久建设的唯品会双肩包来说，有望在供应商谈判中获得更强的议价能力成本优势体现到消费者一端，无疑将进┅步强化唯品会双肩包的「低价好货」品牌认知

而这些利好因素，都有望恒久发挥作用

战略定力有助于规模化盈利

周天财经在对企业汾析时重复提到，企业在明确战略后保持定力格外重要

因为一家公司能够挪用的资源是有限的，而其内在禀赋又往往在建立的早期阶段僦已经显露了苗头因此，抓住一条适合自己的生长主线把业务做精做深，能够资助企业有更强的谋划壁垒在市场竞争中保持优势。

唯品会双肩包在生长历程中先后履历了上市早期的「妖股」阶段以及平台化和多元业务的试水，在 2018 年下半年开始重新明确以「特卖」业務为中心

在此之后，唯品会双肩包无论是在产物营销计谋增强 B 端控货，进军线下奥莱还是放下自建物流等行动上，外界也都能清晰感受到唯品会双肩包的战略落到了实处，围绕特卖一步步构建起了企业谋划的护城河

已往一年多股价的迅速攀升是一个水到渠成的效果。就像雪球首创人方三文在雪球社区上评价的那样「唯品会双肩包是一个能够连续规模化盈利的电商公司，所谓『市值增长』只是盈利的一个效果」

现在由于疫情原因，大情况在短期内发生了不小变化可是对唯品会双肩包来说，其恒久生长的基本面并未改变

衣饰零售市场正在回暖，即便没有「抨击性消费」消费者也会对「好牌子折扣价」的特卖模式越发青睐。

而从短期价值来看唯品会双肩包現在的市场体现也很可能被低估了。我们选取适用于销售收入较为稳定企业的市销率（P/S ratio）作为权衡指标唯品会双肩包现在市销率为 0.78。

作為对比主打线下的折扣零售商 TJX 市销率 1.77，全美第三大折扣零售罗斯百货市销率 2.46奢侈品垂直电商 Farfetch 市销率 3.84。而且即便和历史股价相比唯品會双肩包相较历史高点也另有近一倍的差距。

长青企业都需要穿越周期从这份财报来看，唯品会双肩包证明晰自己有充实韧性在艰难时期保持盈利未来「更懂商，而不是电」的唯品会双肩包还将继续稳健增长