政府救市的国际经验
> 政府救市的国际经验
政府救市的国际经验
编辑：悄缘
　　救市是一种政府行为。一般是指政府中国财政或货币政策为市场注入资金，增加市场流动性。具体是指通过以上政策向股市注入资金，从而防止市场单线大幅下挫，导致股市崩盘，损害投资者利益和积极性。
　　注入资金一方面增强市场流动性;另一方面增强市场信心，防止市场投资者非理性杀跌。其本质是政府利用纳税人的资金，保护资本市场稳定性和部分投资者利益。就其影响来看，一方面有稳定市场和宏观经济的好处;另一方面却助市场主体的投机行为，削弱市场经济制度的独立性，损害纳税人利益。
　　摘要：2015年中国的救市行动基本是成功的。历次股灾的形成原因有共同性。政府救市实践中，积累了宝贵的救市经验，值得我们汲取。
　　关键词：股灾;国际经验;救市
　　一、2015年的中国股灾救灾行动
　　今年6月到7月中国股市经历了惨烈的股灾。经历了大半年牛市的A股突然崩盘，从6月15日开始，三周内市值大跌15万亿元，上证指数下跌30%。在暴跌初期，管理层出台数个救市政策，均以失败告终，连续大跌使股市出现流动性危机。管理层开始调动多部委共同行动救市。核心救市手段如下：1.给予证金公司流动性支持，购买股票用于救市;2.对期货股指交易进行控制;3.出动公安调查证券期货市场的违法犯罪活动;4.锁定券商自营盘;5.禁止大股东及&董监高&半年内进行减持。经过多方努力，A股市场的流动性危机得以解除，管理层以高昂的代价，控制住了金融风险。
　　本次股灾的主要原因可以归结为：一是股指在过快增长。从2014年8月到2015年6月，上证涨幅达150%，创业涨幅达300%。如此猛烈地增长，为后来的暴跌埋下隐患。二是场外配资和融资交易的野蛮生长，也是此次市场大跌的重要原因。本次牛市是典型的资金牛市，杠杆交易大大催化了股市的涨跌。据申万宏源估算，场外配资规模存量约为1.7万亿-2万亿元左右，事实上，正是5、6月份政府对配资行为的清理和融资的规范，改变了部分投资者的预期，触发股。7月6日至16日，券商融资余额从1.9万亿元迅速下降到1.4万元亿，而与2.3万亿元的融资余额历史高点相比，两融规模下降了9000亿元。融资有效下降之后，风险得到释放之后，股市最终走向平稳。
　　二、若干境外救市案例
　　救市的必要性历来理论上有争议。但事实上，在市场非理性暴跌下的情况下，救市是现代政府的共同选择。
　　救市成了政府的共同行动，很重要的原因在于1929美国经济危机悲剧。在1929年高杠杆牛市结束并崩盘后，美国政府采取自由放任政策，没有采取任何有实质意义的行动，使得市场上的流动性越来越匮乏。年间，美国的货币存量未增反降33%。股灾前因为银行对证券投资提供了大量的信贷支持，股市暴跌使得抵押品迅速缩水，不少银行无法收回贷款而倒闭，更多银行对于贷款的审核趋严，造成工商企业的贷款需求无法满足，隐入困境的企业造成更多的银行坏账，形成信贷收缩的负向循环，经济受到严重冲击，工业生产指数迅速下滑。美国GNP增长率从33Q1，出现了连续14个季度的负增长，累计为-68.56%。GNP指数在1933Q1达到低谷为53.2，仅相当于1928年50%，比1921年的59点还低，美国经济至少倒退了10多年。
　　1987年美国股灾中，美国政府和监管机构汲取1929年的教训，果断地干预市场：一发表紧急声明，稳定市场，保证向市场提供充足的流动性。二是保证贷款续贷。三是美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。四是与各主要国家协调汇率政策，干预外汇稳定美元汇率避免游资流出。五是阻断程序化交易的恶性循环，芝加哥商品交易所和期货交易所也相继暂停交易，以期截断股指衍生品市场和现货市场的连锁反应。因为措施得力，市场恐慌情绪得以缓解， 10月20日美股开盘后就开始反弹，后来股市开始震荡上升，并在2年后回到1987年的高点。
　　20世纪90年代，台湾股市曾从万点跌回2000点。台股救市有三个方式 ：一是鼓励市场投资主体逢低承接，透过媒体对外公布消息，表明做多意愿;二是鼓励台湾地区政府类基金入场;三是动用规模达5000亿新台币的安定基金(平准基金)入市。
　　日股在1990年前后最高曾到3万多点，但至今仅剩下4折左右，面对股市的长期萧条，日本在2000年后进行了救市，主要举措：一央行直接收购商业银行手中所上市公司股票;二央行推出总额高达35万亿日元的资产购买计划，包括了政府债券、短期国库券、ETF、房地产信托基金、商业票据、企业债等诸多金融领域。日股受累日本经济，历史上的繁荣已难回复，但救市举措还是帮助日股逐步摆脱了低谷。
　　在2008年次级债务引发的金融危机发生后，美国联邦政府马上开始介入救助，安抚市场：一是美联储为贝尔斯登提供紧急资金、联邦政府接管两房、援助AIG等;二是国会通过救助计划，财政部和联储根据这一法案相继救助花旗、通用和克莱斯莱等巨头。直接救市方式，至今美股已经再创历史新高，楼市也已复苏。
　　三、救市的几点国际经验
　　通过比较本次中国股灾及全球几次重要股灾、救市政策，我们可以得出以下几点启示：
　　1、政府救市的正当性无须置疑
　　金融市场逆周期调节是国际惯例，该出手时就出手。1929年股灾的重要教训就是，政府放任股灾。股票市场也是市场经济体系之一，因此需要政府逆周期调节，比如股市过热时加息、增加IPO供给等，股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等。股灾发生时政府救市，防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。
　　2、诱发股灾原因有共通性
　　一般来说，股灾易发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。此外，杠杆工具会放大股市的波动。比如美国1929年股灾、1987年美国股灾、台湾1990年股灾。另外，新兴国家在推动金融自由化过程中容易出现股灾，在资本账户开放、金融创新工具增加的过程中，政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉。比如1989年日本股灾、1997年亚洲金融危机。
　　3、政府救市的常用手段
　　(1)政府公示，稳定预期。
　　(2)投放流动性，降息降准，减缓或暂停IPO。属于逆周期调节工具。
　　(3)降低交易税费。
　　(4)政府及受政府影响的资金直接入市，包括但不限于汇金增持金融股，汇金申购ETF，保险资金入市等。
　　(5)打击做空投机，禁止裸卖空。
　　(6)鼓励上市公司回购股票，稳定投资者对公司发展的信心。
下页更精彩：1
政府救市的国际经验相关推荐“7?4”救市全记录！接下来怎么走
　　上证综指三周暴跌28.6%，创下1992年来最大的三周跌幅。A股市值蒸发超17万亿元（约2.8万亿美元）。如此局面，为A股20多年股市历史上所未见。这个周末注定不平凡，监管层接连打出多个组合拳救市，A股是否能止跌回稳？
　　沪深两市深夜：28只公告暂缓发行
　　7月4日晚间，上交所公布了(,)、(,)、(,)等10家公司暂缓发行的公告。深交所刊登(,)，(,)等18家公司暂缓发行公告。
　　这28家公司公告称，因市场波动较大，出于审慎考虑，发行人暂缓后续发行工作。原披露的发行时间表将进行调整。
　　国务院：暂时停止IPO！
　　《财经》(,)记者独家获悉，7月4日下午，国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策。
　　在会上对于救市并无太多分歧，但如何救分歧不小。国务院高层倾向果断强力救市，但也有核心部委建议，可以逐步采取措施救市。
　　有市场机构人士称，目前市场信心不足，社保基金，汇金公司，国有企业可果断入市，央行提供流动性才能有效阻止市场下跌趋势，避免金融系统动荡。
　　另据《财经》记者获悉，国务院已经决定暂停新股发行，而已经在上周五的十家公司，则全部接到通知，下周在7月6日资金后将申购款全部退还。
　　这一力度超出市场预期，而这一做法也引来争议，被认为是对市场化的一种严重倒退。
　　此前，一财称，从多个消息源了解到，中央层面对股市情况的关注正在加大。有知情人士4日表示，最近关于股市情况的报告送得越来越频繁，此外，各方都在调研和评估。“我们还是有很 多手段和胜算的，此时选择合适力度的政策和方法最为关键，以防留下后遗症。”一名接近官方决策机构人士表示，从中长期来看，鼓舞市场信心，最大化动员市场 力量是关键。
　　如果说一些官方机构和智囊人士此前对于救市力度还存在争议的话，这个周末显然态度更一致倾向于“出重拳”。
　　李大霄认为：支持国务院一系列的强力救市方案，在任何国家任何市场，在出现大幅波动的时候都要救市，救市不仅是正确也是必要的，并不是市场化的倒退。我非常坚定地认为，只要国家要救市，只要出台足够的救市措施，总能够达到相应效果。
　　知名财经评论家：从目前消息看切中要害。1，不止是证监会处理，而是更高层面协调处理。2，平准基金入市，央行提供子弹。3，停止IPO。最后，看后续怎么应对。必须有隔离带切断火线。政府从成大股东，背水一战。
　　香港汇业证券岑智勇表示：暂停IPO，可以阻止资金去打新，或会留在二级市场，对A股利好，但是长线会削弱一手市场集资功能，非好事，短线而言，政策该以稳定股市和投资者信心为先，然后再考虑长线发展。而也有不愿透露姓名的人士指出，停止新股发行是重大倒退，减少发行即可。
　　杜克资本投资总监杜先杰分析：对于IPO暂停，而且已经缴款了的然后退款，个人看这个消息是比较惊讶的，这个不仅是从制度上的一个特事特办，而且表达了证监会强烈的托市决心。短期而言，肯定会对市场起到正面刺激作用，但是从长远的资本市场制度的建设方面来说，还很难说有什么效果。
　　机构解读暂停IPO效用：助中长线资金入市
　　(,)首席策略分析师李立峰认为:暂停IPO，很大程度上缓解了对二级市场资金需求端的压力;而另一方面也鼓励中长线资金入市，倡导证券公司以自由资金申购ETF基金，向二级市场资金供给端“输血”。
　　“之前市场强烈呼吁的救市措施，主要包括‘暂停IPO’与‘真金白银’的现金去维稳市场，这两块重量级救市政策本周末一一打出，可见政府救市的决心与力度之大，诚意满满，针对性极强。”李立峰如是称。
　　对于本周末的“救市"政策组合拳，李立峰认为，是从资金供给与需求端双管齐下，很大程度上解决了本轮市场下跌的根源，即”资金面需求与供给端不匹配“的困局。
　　而对于接下来的市场，李立峰的观点则倾向于，市场将会同样感受到监管层这份用实际行动“救市”的诚意，不再是”喊口号式“的只说不做。
　　“为政府实际救市行为点赞。”不过，李立峰也同样提示，预计接下来A股市场寻底的过程或有反复，但离本轮市场底部区间已经不远。
　　安信证券策略分析师徐彪表示：7月4日的一系列措施将使整个资本市场企稳回升。从周末发生的变化来看，大概可以得出几点结论：
　　第一，整个管理层开始意识到资本市场下行到了必须去面对和处理的地步。换一句话说，这不是本身的问题；
　　第二，我们相信今天能看到的措施，只是后面要达到的目的，就是让整个资本市场企稳回升，至少是解除当前这种连锁杠杆爆仓，然后不断裹挟更多的抛盘以及被动的杀跌盘和平仓盘，从而让资本市场目前恐慌式下行的局面被打破。
　　资本市场面临最大的问题，用一年的时间把杠杆垒起来，但是解除杠杆只有三周时间，这是非常惨烈的。我们一方面要坚定信心，另一方面要正视问题。
　　一姐宏流投资王茹远则表示，蓝筹股和战略优质公司，已经到了长期价值投资区间。根据以往经验，市场最恐慌时，买入的都是能够快速盈利且盈厚的时候。
　　盘点：历次暂停IPO后股市走势一览
　　第一次暂停
　　1、总计交易日：98天
　　A股期间涨幅：+65.75%
　　第二次暂停
　　总计交易日：96天
　　A股期间涨幅：+18.36%
　　第三次暂停
　　总计交易日：128天
　　A股期间涨幅：-12.60%
　　第四次暂停
　　总计交易日：69天
　　A股期间涨幅：-13.57%
　　第五次暂停
　　总计交易日：101天
　　A股期间涨幅：-7.86%
　　第六次暂停
　　总计交易日：264天
　　A股期间涨幅：+49.53%
　　第七次暂停
　　总计交易日：191天
　　A股期间涨幅：+43.09%
　　【火线救市总动员正在上演】
　　肖钢强调有条件有能力有信心维股市稳定 称万亿资金可期
　　据澎湃新闻报道，7月4日上午，证监会召集了21家证券公司开会谈维稳市场，当日下午，又与25家公募基金董事长和总经理开会座谈股市。据参会人士告诉澎湃新闻记者，当日证监会主席状态很好，提到A股市场万亿资金可期。
　　主席说了一句话：有条件、有能力、有信心维护证券市场的稳定。”参会人士说道。 据悉，当日下午会议于3点开始，仅20多家公募基金公司董事长和总经理参会，参与者并没有传说中的私募机构。
　　据称，肖钢讲话，表达了对股市的信心，提到了未来有万亿资金可以预期。“但这万亿资金是怎么计算出来的，是否包括早晨证券业协会提到的1200亿资金，我们也不清楚。”有参会人士透露道。
　　21家券商四大救市方案出炉：1200亿！
　　21家证券公司召开会议，分析了当前股票市场形势，对我国资本市场发展充满信心，一致表示，坚决维护股票市场稳定发展。会议决定：
　　一、21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。
　　二、上证综指在4500点以下，在日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。
　　三、上市证券公司将积极推动回购本公司股票，并推进本公司大股东增持本公司股票。
　　四、按照证监会发布的《证券公司业务管理办法》等相关规定，完善逆周期调节机制，及时调整保证金比例、担保证券折算率、融券业务规模等相关指标，在风险可控的前提下尽量平稳地做好客户违约处置工作。
　　21家券商为：
　　(,)股份有限公司 (,)股份有限公司
　　中国股份有限公司 (,)股份有限公司
　　申万招商证券股份有限公司
　　证券股份有限公司 (,)股份有限公司
　　证券股份有限公司 (,)股份有限公司
　　股份有限公司 安信证券股份有限公司
　　方正证券股份有限公司
　　股份有限公司 (,)股份有限公司
　　东吴证券股份有限公司
　　(,)股份有限公司 国金证券股份有限公司
　　有限责任公司
　　解读：直接利好！下周目标4500？
　　四大决议是直接利好
　　杨德龙分析认为，券商四大救市决议，对市场形成实质利好，相当于直接进场拿钱买蓝筹股，虽然说1200亿还没有市场一天的成交大，但对市场示范效应明显，可以引导大家抄底。现在市场保证金余额接近三万亿，这些资金都是在等待市场见底后进行抄底，市场不缺钱，但缺信心。
　　四大救市决议可以有效提振投资者信心，让大家敢于抄底，对反弹形成直接利好。预计后续可能还有降低印花税，实行t+0.等措施。他再次强调，市场不缺钱，缺的是信心，政府目前正在帮助投资者重建信心。
　　沈韬、陈同辉：1200亿将无限制收购强平的股票
　　看到很多人对证监会救市措施的解读似乎有误，这里谈几个问题：
　　1、救市总资金1200亿？
　　非也。1200亿仅仅是作为资本金，购入股票的资金来自于央行贷款。正如之前我主张央行学习日本央行，直接公开市场操作买入蓝筹类似（以金融股等取代债券作为发钞抵押物），这次采用的方法本质上就是央行入市。一般公开市场操作的流程为：央行购入债券-印出钞票；BoJ的手法为：央行购入风险资产（含股票）-印出钞票；而大陆采用的手法为：平准基金（姑且这么称呼）购入强平股票-以此为抵押从央行借入资金（虽然时间上应该是先借钱再买）-央行印出钞票。只要愿意的话，无限量子弹。
　　2、断点机制
　　不方便多说，说下重点，强平的股票直接卖给平准基金，不在市场卖出，不对市场造成抛压。
　　3、为何要救
　　很简单，银行通过契约型基金、计划以及资管计划等正规渠道（在基金业协会备案）入市的资金成本在3500一带，券商两融成本在一带，如果因为场外配资强平导致市场overshooting至3500以下引发强平连锁潮，则会伤及银行及券商资产负债表，引发资产负债表式衰退。那就不是2007年和2010年单纯股市下跌那么简单，而是一场金融危机了。前者说难听点不过大家储蓄少点钱而已，后者则会影响到资本外逃、汇率贬值等一系列宏观经济问题了。
　　4、救哪些
　　当然是蓝筹为主，姑且不说去接盘神创那些过100PE的股票让央行如何处理，单是从重要性和技术上也是蓝筹更关键：银行的资金主要还是进入大票（当然也正是因为神创等难从正规渠道融资所以才催生了场外配资），另一方面，券商系统的强平和经过备案的银行优先的强平很容易对接上，而通过HOMS等系统进行场外配资的股票和盘口则很难区分。
　　（作者：中恒星光CEO、原苍资产首席投资官沈韬&原苍资产首席经济学家）
　　投资人扬韬：1200亿救市利好蓝筹 将二八转换
　　日，21家证券公司召开会议，最终形成了四大救市决议，将斥1200亿资金购买蓝筹ETF，投资人扬韬表示利好沪深300的股票。
　　扬韬表示：21家券商拿出1200亿元购买蓝筹股ETF，目的是不冲击正股，防止出现股票套利。这对于稳定市场是有益的。这次明确4500点以下不减持，指明了反弹的空间。希望市场能暂时稳定下来，消化掉斩仓盘后再逐渐恢复理性。
　　所谓的蓝筹股ETF，可以理解的主要是上证50、沪深300两个主要ETF标的。这意味着如果你持有沪深300的股票，未来是相对稳健的，因为这个标的一旦涌入1200亿元以上的买盘，则下跌空间基本被封杀，一些停牌的沪深300指标股未来也将得到支持。二八转换或由此逐渐实现。这个用意，要理解到位。
　　：管理层开始调集各方资金维稳股市 目标4500点
　　凤凰股票连线了恒泰证券首席分析师季小军对救市公告点评，其表示,在管理层频出政策以决心救市效果不佳后，市场期待总理早日回国主持大局，各部门联手行动，通过维稳资金以维稳当前市场。当前投资者明显感觉到政策频出只能增强盘前信心，无法改变盘中延续暴跌的恐慌情绪，因此市场的期望落在国家能够快速动用维稳资金，以锁定下行空间和解除千股跌停的恐慌局面，从而在技术上底部不断抬高，大盘重返5日线，指数拉回5月“牛均线”之上，构筑短期多头趋势，以解除市场非理性下杀的局面。
　　昨日，证监会表示中国证券金融公司从240亿元增资到1000亿元进行增资扩股，维护资本稳定。今日21家券商紧急赶往证监会，出资不低于1200亿购买蓝筹ETF,并提到在4500以下，自营盘不减仓，并择机增持，来维稳当前市场。随着股指的快速恐慌性下挫，管理层的从政策频出增强市场盘前信心之外，开始出动和调集各方资金以维稳盘中市场， 并且管理层的决心和行动在持续加码展开组合拳应对，为投资者树立了未来指数有望回归4500点上方的维稳目标，很显然这是一场不打赢不罢休的“金融战”，以彰显大国应对指数大幅波动的能力和智慧。
　　中国证券业协会倡议书：全力维护市场稳定
　　中国证券业协会周六（7月4日）在官网发布倡议书，指出证券公司作为市场主要参与者，必须主动承担责任，团结一致，众志成城，全力维护市场稳定。
　　以下是倡议书全文：
　　中国证券业协会倡议书
　　日，21家证券公司召开会议，一致表示坚决维护股票市场稳定发展，并作出了相关决定，证券业协会对此表示高度赞赏和坚决支持，同时向全体证券公司发出以下倡议：
　　一、正确认识我国经济和资本市场发展形势。当前，改革开放红利继续释放的趋势没有改变，宏观经济企稳向好的势头没有改变，市场流动性总体充裕的基本面没有改变，居民大类资产配置的格局没有改变，资本市场持续改革开放的进程没有改变。股票市场过快上涨和下跌，都不利于市场稳定健康发展，证券公司作为市场主要参与者，必须主动承担责任，团结一致，众志成城，全力维护市场稳定。
　　二、广大证券公司要比照21家证券公司联合公告，根据各公司情况做出相关行动。
　　三、证券业协会将继续发挥行业自律、服务、传导职责，全力支持并督促证券公司做好维护市场稳定工作，引导行业加强投资者教育和服务，凝聚全行业力量共同维护资本市场改革发展大局。
　　25家公募基金：积极申购股基 并持有一年以上
　　4日讯，25家公募基金公司今日召开会议，与会公司倡议并将积极践行：
　　一、打开前期限购基金的申购，为投资者提供更多选择。
　　二、把握市场机遇，加快偏股型基金的申报和发行，并根据基金契约规定，完成新增资金建仓。
　　三、参会的基金公司董事长和总经理承诺：积极申购本公司偏股型基金，并至少持有1年以上。
　　与会公司将积极作为，继续履行“受人之托、代人理财”职责，坚持长期投资、理性投资，齐心协力维护资本市场稳定。
　　(,)277家上市公司倡议大股东增持
　　7月4日，中关村上市公司协会发表关于维护资本市场稳定发展的行动倡议，倡议协会277家上市公司积极采用大股东增持、公司回购、高管暂不减持等措施，稳定股价。
　　长江证券上调83只股票折算率 下调保证金比例下限
　　4日讯，今日下午，长江证券公告称，暂停公司融券券源供给；同时，上调83只股票折算率，上调幅度为5%-30%，并将融资保证金比例公式及下限进行调整，保证金比例下限由0.8下调为0.6。上述调整自日起生效。
　　相关观点解读
　　国泰君安顾颉：唯一有效的救市措施是砸钱出来
　　造成A股这场危机的原因是什么？其实就一句话：有毒资产加杠杆。有毒资产就是极高估值的股票，纵观全世界金融危机都是这个原因概莫能外。那么危机怎么化解？看看金融史，也只有一个办法，去杠杆，资产消毒(就这次A股而言，股票价格跌到合理甚至低估的位置就是消毒)，这就是最终的结局，其它不要报幻想。
　　现在大家惊恐的是，股价的太快了，(2001年到2005和08年的熊市总体跌幅远超过此次，但因为时间较长，杠杆较少，感觉没有此次恐怖)这就是没有注意到现在A股市场的本质特点已经发生变化了，带了这么大的杠杆的股市已经不是一个市场了，现在A股已经是一个市场了。而且是那么多毫无经验的人在玩期货，这是多么可怕的事情。那些1:3，1:5的融资不就是已经自我做成了期货了吗？大家去看看期货市场一旦趋势形成，有不是暴跌的吗？
　　这个周末大家都在讨论的是国家会不会救市，证监会能力范围内的救市这两周一直不断在进行着，但从市场表现看明显没什么效果，为什么没效果？还是我说的那个根本原因，杠杆还在不在？有毒资产的毒被消干净了吗？这两个问题现在都还大大的存在，救市的政策怎么可能有效？所以大家也别批评证监会这几天的救市措施的好坏了，大错已经铸就，注定要有人买单。
　　那么国家层面的呢？这是目前大家最期盼的。就国家层面而言，财政部降个印花税什么的肯定没用，现在唯一有效的就是直接砸钱出来，现在已经不是“侠之大者，为国接盘”了，现在是要求国家当大侠，为民接盘了，几个月之间次序完全颠倒，历史就是这么吊诡。国家拿钱出来买单的确对准了前面说的核心问题：有毒资产和杠杆，拿钱买走股票，把杠杆解掉。且不说这个需要多大的资金量(要解掉杠杆，并改变市场预期，让其它资金也进入，没有几千亿甚至更大级别的资金是无效的，就像上周拉两桶油的做法没有作用一样)但是在目前点位这样做可能吗？
　　这个问题要分几个层面讨论，一是政府的底线是什么？我们都知道是不发生系统性区域性的金融风险，我们纵观改革开放之后的历史，每次政府出手都是在有重要的金融机构发生危机之后，也就是出现了系统性、区域性的危机的苗头之后，而从来没有前提过，其实又何尝不是如此？一样是在雷曼倒闭之后才国家砸钱进场购买有毒资产。因为如果只是预期将出现金融风险，就动用终极武器，政府进场，我觉得这个决策是非常难下的，中外皆同。原因我后面再说。那么另一个问题就是政府会认为什么是金融风险的苗头？亏损，杠杆爆仓，买的私募公募产品亏了钱，范围很大，数量很多，以及可能情况会越来越严重，那么政府会不会就认为这是区域性系统性金融风险的苗头？因为没有标准答案，我也无法判断，唯一可循的先例就是2008年九月市场在1800附近宣布的汇金增持。但是如果危及了金融机构的安全，或者就像以前一样，已经有金融机构出现大问题了，那肯定就可以确认是出现了系统性区域性危机的苗头了，政府就肯定要出重手了。这里再说一下，为什么政府很难在危机发生前出手呢，这其中的原因就是博弈论中经典的“道德风险”问题，试想如果政府在上证综指从去年以来还涨幅80%，指数还涨幅近一倍的情况下，就入场购买有毒资产，这会不会引发更强烈的博弈呢？以后怎么办呢？这个问题政府在做决策的时候肯定会考虑的。具体的博弈过程，大家可以参看《大而不倒》以及保尔森的回忆录《峭壁边缘》。
　　政府入市还有一个技术性问题，像上周拉两桶油和四大行是没用的，还是说到问题的核心：有毒资产和杠杆，这些问题不在两桶油和四大行里面，拉这些股票，相当于隔壁房间着火了，我们却拼命往另一间房子浇水，浇再多的水也无助那个着火房间的火势。所以，即使要砸钱，怎么砸也是个技术含量很高的活，政府最好请专业人士一起谋划，以免浪费珍贵的子弹。
　　2015年的A股市场注定是要被浓墨重彩的写入金融史了。把这次灾难归咎于外资做空、做空这些阴谋论不值一哂，真正该反思的是我们跛脚的创新(就拿两融而言，融资过度发展而融券可以忽略不计，本来一对平衡的力量，现在变成了单边的力量，严重的助涨助跌)、监管的滞后，以及为什么这么多专业人士非专业人士一起创造出了埋葬市场自身的那些极度高估的股票？这时候我们不得不又想经济学鼻祖亚当斯密除了写《国富论》之外更重要的是写了《道德情操录》，而我们敬仰也绝不仅仅是在于他能获得持续稳定的收益率，而在于其收益率背后反映的能促进人类社会进步的价值观。
　　：救市需要国家拿出真金白银，必要时要休市
　　1、此次是杠杆市下的严重股灾，可能导致金融危机。决策层必须从防范和化解金融风险和社会稳定风险的高度来认识这一问题，守住不发生系统性金融风险的底线。此役关乎国家发展大局。
　　2、救市刻不容缓，需要国家拿出真金白银。场外配资踩踏正在向场内融资传导，出现连环爆炸，被动做空。但目前更大风险在于基金赎回潮一旦成形将导致更大规模平仓。已有多只偏股型公募基金当日净值大跌，私募清盘，巨额基金赎回信号出现。下周银行配资岌岌可危。
　　3、全方位应对这次突发事件，决不可掉以轻心。第一，“一行三会"要统一行动，紧急输血和暂停抽血要双管齐下。第二，加大国家护盘力度和范围，从金融蓝筹适当扩宽到前期跌幅较大的创业板龙头。第三，提高政策透明度，明确杠杆监管态度，调整IPO节奏（过会企业暂缓上市时间）；第四，利用主要媒体做好维稳宣传工作，及时组织专家学者进行释疑，最大限度防止虚假模糊信息扩散；第五，必要时要休市，修改交易制度，切断目前交易机制的魔鬼组合，切不可书生意气。
　　安信证券徐彪：此次暴跌并非股票本身的问题
　　从周末发生的变化来看，大概可以得出几点结论。
　　第一，整个管理层开始意识到资本市场下行到了必须去面对和处理的地步。换一句话说，这不是股票本身的问题；
　　第二，我们相信今天能看到的措施，只是后面要达到的目的，就是让整个资本市场企稳回升，至少是解除当前这种连锁杠杆爆仓，然后不断裹挟更多的抛盘以及被动的杀跌盘和平仓盘，从而让资本市场目前恐慌式下行的局面被打破。
　　资本市场面临最大的问题，用一年的时间把杠杆垒起来，但是解除杠杆只有三周时间，这是非常惨烈的。我们一方面要坚定信心，另一方面要正视问题。
（责任编辑：HN024）
07/04 21:0107/04 20:0107/04 18:4007/04 14:1907/04 09:5007/04 07:10
每日要闻推荐
社区精华推荐
精彩专题图鉴
网上投洽会
　　【和讯声明】和讯登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章为商业信息，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。