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大家还关注优秀商业模式打造10倍牛股 19股望爆发
证券时报网
市场上牛股不断涌现，苏宁最高涨幅20倍，、等也是近年的牛股代表，其实，在牛股的背后是一种很好商业模式在支撑。近一两年，LED行业的又寻找到了另一种商业模式，即“能源合同管理”，相关个股或可关注。海外经验看，从2008年危机后，美国电子商务巨头Ebay（易趣）和Amazon（）走势迥异。2009年以来，易趣涨幅2.9倍，亚马逊6.7倍。从目前市值来看，亚马逊市值1812亿，易趣696亿美元，前者是后者的2.6倍。作为后起之秀的亚马逊为何后来居上，商业模式使然。证券时报消息，亚马逊的商业模式是借助内部庞大的IT基础设施，为众多外部企业提供基础配套服务。美国第二大零售商Target就将互联网销售的全套流程，即从建立电子商务网站到后台物流、接单等都全部外包给亚马逊公司负责搭建；eBay商业模式主要是对卖家收费，除了卖家在网上发布每一件商品，不管最后是否成交，都要缴纳一定的费用之外，最终成交的商品，eBay将根据成交价向卖家收取另外的费用。从A股来看，商业模式也是决定企业生死的重要因素。作为二级市场的投资者，选好商业模式的股票无比重要，这也是决定投资者能否获得丰厚回报的关键点。以上一轮牛市的大牛股苏宁为例，苏宁从2004年7月上市，创造了最高20倍涨幅的神话。苏宁成功的秘密也在于商业模式。苏宁的商业模式是先卖家电，3个月后给家电厂商付款，由此使得苏宁拥有大量的现金流。通过这个现金流，苏宁不仅可以快速扩张开店，还可以在低位购入大量的商业地产，由此使得苏宁在过去10年的时间实现了快速发展。跨过年的牛市后，从2009年开始，三一重工、中联重科成了牛股代表。从表面来看，三一重工、中联重科是受益于4万亿刺激。但从实质来说，三一重工、中联重科的走牛也是受益于其独特的商业模式，即买方信贷。所谓买方信贷，用大白话来说就是由于工程机械比较贵，一次性付款购买对很多人来说不现实，因此，三一重工、中联重科组织给购买者贷款，就和我们买房的房贷一样。在这种商业模式的刺激下，以三一重工为例，其工程机械的销量和利润均大幅飙升。数据显示，从2008年到2011年，4年时间三一重工的净利润分别为12.32亿元、19.63亿元、61亿元、93.6亿元，2011年的净利润是2008年的7.6倍，三一重工的净利润就像坐上了直升飞机一样。在二级市场上，三一重工从2008年到2011年最高涨幅也达到了8倍，这就是买方信贷的威力。进入这两年时间，和也在使用买方信贷的商业模式，二级市场上这两只股票同样表现不凡。近一两年，在LED逐渐发展和普及的背景下，、等LED行业的上市公司又在使用另一种商业模式，即“能源合同管理”。所谓“能源合同管理”，简单来说，比如在深圳这种城市，路灯等公共设施使用白炽灯，电费是一笔不小的开支，因此，勤上光电、三安光电这些LED的上市公司先和政府谈好，免费全部将白炽灯换为LED灯。但是，上市公司又不是傻子，它从哪里收回成本，从哪里赚钱？窍门就在于此，由于LED灯比白炽灯节能、省电，上市公司可以和政府谈好，从每年节省下来的电费中分成，比如政府和上市公司三七分成。在此商业模式的驱动下，勤上光电、三安光电签订了不少订单。从站在历史长河的角度来看，经济发展会有不同阶段。在此过程中，会不断有新的上市公司和新的商业模式出现。作为投资者，在纷繁复杂的信息背后，需要仔细分析上市公司的商业模式。一旦发现具有很好商业模式的上市公司，无疑你就找到了通向财务自由之路的钥匙。【商业模式与市场】商业模式的变革，、新技术被认同，是持续走强的内在原因来源： 银河证券 撰写时间： 1．事件今天，日，作为银河证券中小市值研究团队的市场首秀，也恰逢创业板指数再次站上1400点之际，为什么主板与创业板指数会出现如此冰火两重天的结构性分化？引发了我们深刻的思考。2．我们的分析与判断前段时间小米的雷军与格力董明珠的一席唇枪舌剑，也许代表了当前新经济与传统经济的激烈冲突。我们欣喜的看到的，腾讯的，万达的，华为的，哇哈哈的，小米的雷军等人的夺目光芒；我们也遗憾的目睹了、、，等601团体逐步走下神坛。曾在1986年就提出国企不可能出现真正的的偏激观点，我们更倾向于认为国企掌门人的企业家精神更多的在经济上升周期中充分体现。从雷军和董明珠的华山论剑中，我们看到的是商业模式的变革，是轻资产与重资产之争，网络制造与传统制造之争，与国企掌门人之争。在当今全球化、专业化、定制化的激烈动态经济环境下，在中国经济下台阶去杠杆、去产能的背景下，谁的理念更符合管理和发展的需要就一目了然。正是当前经济下行的过程中，新经济、新技术的涌现让民营企业家精神得到市场化的检验，不对称竞争优势得到体现，这也是创业板指数持续走强的内在动力。市场是有效的，因此创业板指数持续走强了一年多，我们认为，从静态估值角度很难认为创业板有价值有机会，但市场追逐的是腾讯这种标杆企业，只要信念在，创业板短期会继续走强。这时候的市场交易行为、和技术分析是投资决策的主要影响因素。从创业板的量价关系来看，创业板的春天还会继续，我们唯一要做的工作是大浪淘沙，挖出真正能成长为未来蓝筹的公司。3.投资建议从投资策略来讲，短期择股尤其是对于风格激进的投资者而言，可选择创出新高的公司。对于稳健的投资者而言，建议申购估值低于30xPE的、医药、旅游、新技术等公司。逐步回避PE高于20x的传统，逐步撤离涨幅已大且无业绩支撑的讲故事题材股。我们建议申购。从中期来看，我们认为随着发行家数的增多，对于市场流动性的挤压加剧，创业板也会承受资金夜里，这时打新股的边际效应递减，甚至会出现破发，这时候就应该回到银河策略主题：逐渐出清，安全至上。中期择股的策略来源于深入研究个股和新股，在市场低迷时仔细研究，等待时机再进场。后续我们也将推出我们的投资组合。（证券时报网快讯中心）光伏系列报告之三：Solarcity商业模式启示录——政策激活电站，分享资本盛宴来源：
撰写时间： Solarcity的异军突起标志着光伏行业已经进入了新时代，行业的重心已经从制造向应用转变。Solarcity利用分布式光伏做为资金杠杆的产业支点，从本质上来看其实是一种类似于“银行” “开发商”的商业模式。我们认为其商业模式最核心的因素是融资和渠道，而这种模式取得成功的前提是政策。恰逢收购，电站运营商试图用资本运作的金融模式攫取行业最大的胜利果实。当前在中国政府的政策扶持下，电站已经激活，运营商顺风光电和金保利试图引领整个行业，电站建设企业也将因此受益。我们首推、、，关注、、。特变电工是电站建设的龙头，阳光电源将全面受益于国内市场的崛起，林洋电子将在分布式领域发力，中利科技将绑定金保利快速成长，航天机电将利用体制资源完成蜕变，华北高速将通过招商局纽带与金保利合作，充分发挥自身资金优势和高速公路资源潜力。关键假设点：1、并网、补贴发放、上网电价政策顺利执行；2、14年中国光伏新增装机12GW以上。有别于大众的认识：市场观点：电站收益率存在风险；行业成长性不明确；电站建设壁垒不高。我们认为，1、政策已经制度化，只要执行到位，电站收益率可观。有别于11年的光伏政策，此次政策涉及到并网、补贴发放、补贴年限等一系列执行层面的环节，并且从近期实体的运行情况来看，政策已经真正落实，运营方在80%的贷款情况下，IRR有望接近20%；2、政策落实后，13-15年，国内新增装机有望维持50%以上的复合增速，按照14年12GW-15GW的安装量，电站建设总收入规模在亿之间，总的净利润规模在100-120亿元左右；3、电站建设的壁垒在于路条、资金、并网、转让，是一种类地产的金融模式，其壁垒并非制造业的技术壁垒，而是较高的软性壁垒。股价表现的催化剂：配额制政策出台；中国抢装；顺风光电、金保利持续地资本运作收购电站。核心假设风险：并网、补贴发放、上网电价政策执行不力，电站运营商资本运作不力，资金链出现断裂。新材料系列报告之制造：用商业模式创新弥补自身不足来源： 华安证券 撰写时间： 信息技术融合带动传统制造业转型升级，并造就新的业态形式：我国高端装备制造规划同全球兴起的工业4.0提法一脉相承，信息技术融合制造业有望带动传统制造业转型升级，并造就新的业态形式、并衍生出行的工业要素，这种融合将造就新的价值链形态，推动制造业由传统的生产型制造向服务型制造转变，未来的制造业业态形式将融合更多的现代服务业特征。制造业价值链后端的商业模式创新有望弥补我国制造业企业研发设计等先天不足的短板，新的投资机会也将挂钩商业模式引领下的业态重构形式。绑定型商业模式：在微笑曲线的两端做文章：制造业价值链中端是制造；前端是研发；后端是营销。根据微笑曲线理论，制造业产业链的前端和后端是高附加价值区域，随着信息技术融合到制造业未来制造业的微笑曲线两端将更加陡峭。通过对全球高端装备制造业龙头卡特彼勒商业绑定行商业模式研究发现，卡特彼勒善于在微笑曲线的两端做文章，虽然我国的三一重工、中联重科等企业借鉴了信用销售等模式，但模式设计的不系统也导致了行业恶性竞争的困局。制造业商业模式发展趋势对于我们选取新材料投资标的的借鉴：从制造业商业模式发展趋势来看，我们必须将以往的以制造环节为重心的审视视角转换到价值链的两端强。我们对优秀制造业企业价值链两端的因子进行了整理，以利于我们甄别标的，同时，我们将零部件企业纳入我们新材料研究的重点范围。轨道交通装备价值链分析：上游市场大，中游利润高，下游盈利难。上游施工建设市场容量很大，固定资产投资比重较大，毛利水平较低；中游配件生产市场容量较小，但是毛利率较高，处于产业成长期；下游运输服务业，市场空间大，毛利率相对较高，但是公司往往财务成本压力较大，很难实现盈利。重点看好工程建材及配件、机车、系统配套设备。海洋工程装备制造与服务：看好钻采服务、装备设计。海工装备具有高技术含量、高投入、高风险的特征，行业进入壁垒高。最为看好钻采服务、装备设计，其次是配套设备、平台建设板块，最后是辅助船舶、工程承包板块。大飞机项目的核心是材料，同商飞合作是重中之重。以大飞机项目交付为窗口期，未来二十年，航空产业市场空间巨大。由于高技术知识密集的特性，能取得成功的公司目前在国际上就两家公司。所以整条产业链中具有投资机会的公司，一定是跟中国商用飞机有限责任公司存在合作关系以及将来有可能与其合作，对其进行服务的企业。重点看好高性能铝合金、钛合金、复合材料以及相关的配件生产商和服务商。卫星及应用产业垄断属性明显，微小型化趋势明显：占有国内小卫星研制领域产值的80%的市场份额，处于绝对的龙头地位。微型化小型化的发展趋势，催生新型材料的进一步发展。重点看好碳纤维、卫星整机及配件。智能制造装备重点发展方向是技术、部件与设备：十二五规划智能制造总代年发展以下几个方面：9大关键智能基础共性技术、8大核心智能测控装置与部件、8大重大智能制造成套设备。新材料系列报告之生物材料：把握行业生命周期不同阶段的商业模式来源： 华安证券 撰写时间： 医疗器械行业大部分仍处于行业生命周期的初创与成长期，初创期需解决生存问题，成长期发展问题严峻，行业生命周期的不同阶段商业模式关注点不同。与生物材料紧密相关的医疗器械行业属于高风险行业，特别是处于开发、引入期的初创企业。在这一阶段，成功的商业模式应该是能够通过提高产品的存活率，在先发上取得优势，并顺利进入成长期，享受行业成长中带来的高额利润。而对于成长期的企业来讲，该阶段将饱受生存与发展的双重考验（当前产品的生命周期呈现快速缩短的趋势，成长期新产品研发势必要经理生存的考量）。成功的商业模式应该是更注重对成长空间维度的拓展，最大化地创造公司价值。创新的商业模式对于解决生存发展困局至关重要，也成为我们甄选投资标的的重要依据。我国的医疗器械行业尚未建立起国际竞争优势，综合力量孱弱，成功的样本不多而较高的风险因素在投资过程中绝不容忽视，医疗器械行业作为生物材料行业投资甄选的依托标的，我们认为标的的商业模式是否具有竞争力更为关键。我们通过整理和归纳相关材料提出了目前典型的医疗器械行业创新商业模式的框架，我们认为一个成熟的商业模式它分为输入、平台整合与产出三个部分组成，而创新性的商业模式在此基础上，拓展输入端生存维度，提升平台端空间维度，最终增强企业竞争力。对于依托标的为生命周期的初创期的医疗器械企业，材料企业应该与“筛子”状开放式商业模式企业合作，有利于材料供应商的规避风险增加确定性。“筛子”状商业模式主要特征是在研究阶段，通过与外部研发项目的接触拓展研发口径，引进风险投资降低自我研发的风险。到开发阶段，引进已有的优异技术，降低开发失败的概率，缩短其投放市场的时间。而且可以转嫁在研究开发阶段所产生的许多“副产品”给需要的外部研发项目，实现资源的最有效利用。使得原来风险极高的研发项目从失败率高，资源利用率低的“漏斗”状封闭式商业模式转变成了成功率高，资源利用率高的“筛子”状开放式商业模式。对于依托标的为生命周期发展期的医疗器械企业，材料企业应优先与其合作，同时应当考虑该阶段企业商业模式是否足以支撑其未来“开疆拓土”的可能。进入生命周期发展期的医疗器械企业风险显著降低，成长能力突出，材料企业应优先与其合作。这个阶段的企业进入爬坡期，商业模式能否支撑其“开疆拓土”的可能对于成长标的选择显得尤为重要。其次，这个阶段的企业依然面临二次研发等带来的风险，随着科技进步推动的产品生命周期显著缩短，商业模式中类似风险的规避及完善就显得极为重要，也应该在投资标的的选取中反复掂量。材料市场及植入器械投资机会探索。2008年医改以来我国的生物医用材料和器械植入产业的销售额增长率达25%左右的复合增长速度，但远低于高达35%的市场增长率，迄今所占的全球份额仅4%，与我国已经成为世界第三大医疗器械市场的地位极不匹配，市场潜力巨大。我们看好已出具成熟商业模式的（300003）、（002223）电子设备、仪器和元件行业：“卖硬件送软件”商业模式值得关注来源：
撰写时间： 北京时间10月23日凌晨1点，苹果在旧金山芳草地艺术中心举行新品发布会，全面更新了平板电脑、台式电脑、笔记本电脑等产品线，推出了iPadAir、Retina版iPadmini、新款13英寸/15英寸MacBookProRetina、新MacPro等4款硬件新品。此外，苹果还在发布会上发布了正式版OSXMavericks，并推出了包括OSX系统、iLife、iWork在内的多项免费软件计划。不管是iPad还是MacBookPro，相比前一代都更轻薄化。iPad或延续Mac的产品策略，有望重拾逐步减少的平板市场占有率。MacBookPro和MacBookAir在性能和续航方面差异化更加明显，定位更清晰。软硬结合的苹果公司，衍生出新的商业模式—“卖硬件送软件”，是苹果公司乃至整个PC行业的一次创新，或将促进iOS设备和Mac设备的销量。2014年物流行业投资策略：模式变革和商业创新下的物流颠覆来源：
撰写时间： 行业回顾：行业平稳，主题精彩。前三季度，社会物流总额145.7万亿元，按可比价格计算，同比增长9.5%，较去年同期回落0.1个百分点。社会物流总费用7.0万亿元，同比增长9.1%，与GDP的比率为18.0%，较去年同期回落0.1个百分点。快递业保持良好增长态势，1-10月，全国规模以上快递服务企业业务量累计完成70.3亿件，同比增长61.3%；业务收入累计完成1125.7亿元，同比增长35.5%，11月11日至16日“双11”期间，全国快递业务总量为3.46亿件，同比增长73%。物流板块上市公司2013年前三季度营业收入同比增长19.59%，高于去年的12.28%，行业归属母公司净利润同比增速平均为15.97%，好于去年的4.65%。年初至今，物流行业大幅跑赢交运整体，超额收益超20%，主要是5月底的“菜鸟网络”主题和8月底的自贸区行情带动板块的估值提升，板块整体估值（ttm）由去年底的不足20倍提升到目前的42倍左右。行业长期发展动力来自改革红利的释放和新经济带来的模式升级。我国物流行业存在以下问题：网络布局不合理、产业集中度偏低、基础设施存在瓶颈、信息化程度不高、行政监管不合理等问题。行业最大的改革红利来自于：财税支持、减税减费；土地用水用电支持；流通信息化扶持；完善的全国性网络规划；流通领域的开放。而物流行业与新经济的结合体现在：电子商务和互联网给物流业带来的变革；物流与金融的深度融合和模式创新；物联网和云计算提高物流网的智能化程度。经济弱复苏和转型背景下，物流行业的投资逻辑。第一，经济弱复苏下，生产资料贸易相关的供应链业务受冲击逐渐减弱：的钢材贸易业务、的钢材、铁矿石、化工品和纸浆等供应链业务、的钢材和化工品等供应链业务、的煤炭业务、的IT物流业务等；第二，仓储为主的业务在经济弱复苏下的稳健防御性：中储股份的生产资料和快消品仓储、象屿股份的物流园区业务、和的化工品仓储、和新宁的IT仓储等；第三，经济转型下与电商和金融融合的物流模式创新：中储股份（电商平台，物联网）、象屿股份（自贸区预期、向消费品物流转型）、（货运代理电子商务平台）、（煤炭电商平台、供应链金融）、保税科技（乙二醇电商平台）等2014年物流行业的投资策略：紧抓新经济物流模式创新主线，关注业绩改善、估值安全的品种，回避炒作过度个股。展望2014年，物流板块投资机会的挖掘空间仍很大，我们维持物流板块的“推荐”评级。首先，建议挖掘受益改革、模式创新、插上新经济翅膀的传统物流标的，中储股份、外运发展、象屿股份、瑞茂通等；第二，关注业绩改善、估值安全边际高的价值型标的，建发股份、中储股份、保税科技、飞力达等。对于今年热炒的上海自贸区、电商平台相关概念股，由于利好短期无法兑现到业绩上，估值有过高嫌疑，建议回避。风险提示。物流扶持政策低于预期，板块估值提升得不到业绩的支撑。商业模式奠定基础，并购扩张助力成长来源： 银河证券 撰写时间： 清洁环境时不我待，环保需求毋庸置疑。在“环境税”出台、公用事业产品价改、生态政绩考核趋严的背景下，我们继续看好2014年环保产业产值规模的快速增长，并看好环保产业可盈利的商业模式的完善。产业收入规模增长，市场容量膨胀，产业内的参与者均受益。这也形成了市场看好环保产业的共识。资金壁垒是“护城河”。上市公司在可控资金、融资能力方面具有明显的先发优势。如果创业板再融资放开，相关上市公司的融资优势将进一步放大。我们看好在资本市场上长袖善舞的先发者。并购塑造“大市值”公司。大产业中孕育大市值公司。从国际经验中看，并购是大公司成长的必经之路。2014年将是环保产业的并购年，环保产业的资产证券化浪潮滚滚而来。项目运行经验、商业创新能力是考量环保公司竞争力的重要指标。我们看好在细分产业中具有充足项目运行经验的公司，以及商业创新能力强（获取订单的能力）的公司。我们看好水处理产业链、生活垃圾处理产业链上的优势公司。我们同时期待2014年工业废弃物处理、土壤修复等领域的商业模式完善及创新，并挖掘具有相关项目经验和创新能力的公司。产业生命周期的演绎进程。2014年我国环保产业仍处于快速成长期。我们着眼长期看，细分产业渗透率、融资成本与融资环境、产业链环节的演进（从供应设备到管理运营）将是反应、影响产业生命周期的重要因素。我们密切关注产业生命周期的演绎进程。投资组合：、、、、、。【其他商业模式获突破个股】（002385）：好行业、好公司、好股票：创新商业模式，有望十倍增长来源： 平安证券 撰写时间： 摘要：好行业、好公司、好股票。猪饲料行业商业模式正快速变革，源于生猪养殖快速转向适度规模化，需求有革命性变化；大北农在业内率先打造“事业财富共同体”综合服务平台，新商业模式有望推动猪饲料业务规模增长十倍；1H13销售人员增长超50%导致了2Q13利润率低点，6-8个月后人均产出上升将推动3Q13开始单季净利增速逐步走高，预计1H14同比增速可达50%，三季报前就是最好买点。商业模式转向综合服务平台是猪饲料行业最大机遇。我们估计到2020年，中国一半生猪约3.9亿头由年出栏100-2999头生猪养殖户生产，万头以上大猪场5-10年内难成主流。适度规模养殖户技术积累和规模效应不足，且生猪养殖效率波动性很大，故适度规模养殖户很易依赖外部技术、管理综合服务平台。新需求下，饲料企业商业模式正快速变化，竞争不再是单纯价格战，而是打包产品、技术、管理甚至后台的综合服务竞争。大北农平台率先成型，有望推动猪饲料十倍增长。明确创全国首家养猪合作服务总社的战略目标后，大北农已初步建成综合服务平台：事业财富共同体确定了公司与产业链伙伴的合作模式、客户服务网成为经销商和养殖户ERP平台、2013年底估计超万人销售队伍贴身服务重点客户、完善了产品组合、估计2013年底产能超800万吨且至2015年能再翻倍。客户需求革命性变化背景下，凭借平台强大粘性，我们认为5-8年内大北农猪饲料业务规模有望增长十倍，从服务千万头生猪扩张为服务亿头生猪。预计年PES增长14%、42、41%。我们估计，年营收增速为46%、37%、31%，其中占营收90%以上的猪饲料分别增长50%、39%、32%；预计年全面摊薄后EPS分别增长14%、42%和41%，至0.47、0.67、0.94元，主要由营收增长和费用率下降贡献。三季报前就是一年之内最好的买入时机，6个月目标价16.8-21元。看5-8年，大北农可能抓住猪饲料行业商业模式变革的机会，业务规模有望十倍增长，且高档产品和综合服务商模式保障利润率稳定。看一年，始于4Q12的销售人员50%以上扩张带来的费用率高点已体现在2Q13，新人人均产出上升必然推动2H13和2014年利润率逐步回升，三季报前就是最好买点。按倍PE计算，我们给予大北农6个月目标价16.8-21元。风险提示：生猪大规模疫病导致需求低于预期。（002242）：One Cup豆浆机发布点评：商业模式转变值得期待来源： 国泰君安 撰写时间： 上调目标价至13.76元。市场对公司OneCup新品的认识仍存在较大分歧，我们认为公司商业模式转型潜在影响较大，后续验证有待定位与营销模式的明晰。因推广不确定性较大，暂不考虑OneCup对业绩的影响，维持2013-15年盈利预测0.62、0.69与0.75元。公司盈利模式的创新应享有估值溢价，参照小家电行业平均估值（14年17.6x），给予2014年20xPE，上调目标价至13.76元，维持“增持”评级。商业模式转变值得期待。公司新产品解决豆浆制作时间长和清洗麻烦两大传统豆浆机核心问题，采用互联网营销模式，有望重新激发消费者对豆浆的消费热情。新品引入机器 料杯的消费模式，有望成为豆浆消费的平台，通过后续料杯的销售带来持续的效益。以当前公测料杯4元的价格测算，若达到日均2杯的消费力，170万台随饮机带来的年收入约相当于目前九阳的收入规模，而预计2013年九阳传统豆浆机销售量约800万台。商业模式转变的潜在提升空间值得期待。产品定位有待明晰。公司以测试的形式发布首批产品，我们认为产品定位模糊是当前推广的主要障碍：1）公司产品目前定位于“追求时尚的年轻群体”，而网销渠道的个人购买者更倾向于家庭使用，较高的机器与料杯单价降低产品对其吸引力；2）我们认为办公及商业场所是适合于OneCup随饮机产品消费模式的拓展领域，上市初期较高的料杯定价是其在该领域推广的主要障碍；3）“九阳”品牌是否能支撑料杯形式向咖啡、茶等口味的多元化的延伸亦有待检验。催化剂：OneCup豆浆机旺销。风险：新产品消费者认可度低。（002277）：借微信平台扬帆启航，拥抱O2O商业新模式来源： 申银万国 撰写时间： 友阿股份将与腾讯合作建设微信平台“友阿微购”：公司公告与腾讯合作建设“友阿微购youa-wego”微信公众平台，该平台可借助移动互联技术实现诸多功能，如移动在线支付；商场品牌和服务信息线上线下共享；会员卡绑定，使公司已有的40多万会员无需持卡即可享受会员服务；通过智能服务实现与顾客一对一互动和一键呼叫公司客服等。该项目（一期）预计10月底前上线。以友阿微购为抓手，实现线上与线下资源互动，拓展丰富功能，在O2O时代抢滩商业制高点：除了增加一条商品展示和营销的渠道，我们认为，友阿微购的价值更在于：其一，提升会员服务品质，增强核心客户粘性。为忠实客户提供另一种购物方式，同时用新技术提升会员服务效率和品质。其二，品牌优势的外溢。友阿可利用自身品牌优势，把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费。同时也可以将线下的用户带到线上，快速拓展其线上活跃用户量，便于开拓基于线上的新业务和新服务。其三，创新式营销，通过线下活动与线上联动，降低营销成本、强化营销效果（“幸运降临”栏目值得期待）。其四，便于量化消费数据，为未来消费者行为分析、预测，重新优化供应链打下基础。零售业务增长稳健，经营状况符合预期：从前三季度来看，营业收入增长9.87%，净利润增长11.7%，增长速度符合市场预期。其中3Q收入增速下降的主要原因在于友谊商城闭店装修，该影响4Q消除，新开后将释放增长能量。动作快、禀赋佳，拥抱O2O商业新模式前景好：友阿股份外延储备项目多，14年国货陈列馆、天津奥特莱斯，15年郴州城市综合体、邵阳购物中心、长沙五一广场等将相继开业，未来2-3年将新增商业面积34万平米，较当前商业面积增长约100%！持续给力、衔接有序的外延扩张将有效驱动公司业绩进入新一轮增长周期。我们维持13-15年EPS0.75、0.87、1.03元，对应PE22、19、16倍。我们认为，友阿股份小贷和担保等金融业务发展迅速，与微信合作拓展O2O商业新模式执行力强，具备成功的资源禀赋，构成股价表现的催化剂，兼具“高成长 新业态 低风险 估值合理”等要素，维持增持。（002462）：首次覆盖：业务和商业模式创新驱动高增长来源： 瑞银证券 撰写时间： 特色区域性商业龙头，业务和商业模式创新驱动高增长与明显的全国性龙头不同，我们认为嘉事堂的核心竞争力在于：公司对北京医药流通市场有独到理解，并能够根据行业内在需求和未来发展趋势进行前瞻性的业务和商业模式创新。回顾历史，正是在物流设施和基药市场的提前布局，使公司在北京数百家商业企业中脱颖而出；展望未来，我们认为医疗器械业务、GPO采购等一系列业务和商业模式创新已经使公司抢占市场先机，未来公司有望在创新过程中持续快速发展。商业模式创新进入收获期，流通主业有望进一步提速我们认为公司多种创新商业模式进入收获期，医药流通主业有望进一步提速：1)医院纯销：增值服务带动纯销收入快速增长，首钢项目和总后招标的执行有望使增速进一步提升；2)基药配送：预计年内北京新基药即将开始执行，公司配送规模和利润率或将显著受益；3)医药物流：随着新版GSP执行、公司物流三期和京西物流基地建成，物流业务有望呈现量增价升局面。开拓器械耗材配送业务，未来有望再造“嘉事堂”2011年以来，公司聚焦心内科高值耗材市场，通过合资和收购的方式重点培育医疗器械业务。我们认为，出于提升融资能力和企业品牌的考虑，中小器械企业的合作积极性较高。经过一系列收购，公司器械存量业务规模已达到6亿元。我们预计，被收购业务在得到公司资金和管理支持后有望加速增长，三年内器械业务规模或将接近10亿元，有望再造“嘉事堂”。估值：首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价18.5元我们预测公司年扣非后EPS为0.42、0.64、0.82元。根据瑞银VCAM模型得到目标价18.5元（WACC7.8%）。给予“买入”评级。（000651）：论格力的渠道演变与商业模式：格力的“护城河”是什么来源： 国泰君安 格力持续超预期是由于市场没有找到格力“护城河”过去10年格力无论收入还是利润角度的成长性都高于，但是估值水平却一直位于沪深300以下；同时，格力在10年中有9年利润超出市场一致预期。我们认为这是由于市场对公司的认知仍旧是割裂和有限的。归根结底是市场无法确认公司的“护城河”所在。格力的真正壁垒在产品和渠道之外格力真正的“护城河”在于公司产品与营销并重的企业文化与20年来通过“共赢文化”建立的厂商-经销商-消费者互信关系。格力产品均价比国内品牌平均高10%以上，12年市占率达到45%，且在经销商体系中占主导地位，但是格力的毛利率并未明显高于竞争对手。格力的“共赢”文化是其获得目前市场地位的重要基础，也是未来继续成长的基础。渠道再变革，仍是一个共赢的“游戏”我们认为：1）对于格力而言，网购的兴起和新业务的拓展需要在原有的经销商体系基础上建立一个全国性的协商机制，配合公司的进一步发展；2）对经销商而言，建立一个全国性的协商机制和合作机制，有利于最大化格力渠道的价值，增加经销商的利润来源。估值：上调13E/14E盈利预测至2.96/3.50元，维持目标价34.4元。增持。我们预计公司13、14年收入1,154/1,390亿元（原1,206/1,390），同增15%/16%，EPS2.96/3.50（原2.87/3.39），同增20%/19%。我们维持34.42元目标价不变，对应13年11.6倍PE。增持。（002253）：全景互动获奖，商业模式变革第一步来源： 齐鲁证券 撰写时间： 事件：日，在2013年度国家科学技术奖励大会上，四川大学和四川川大智胜软件股份有限公司共同完成的“面向高端训练和体验服务的全景互动视觉合成技术与应用”项目荣获2013年度国家科学技术进步二等奖。此次获奖，是对公司科技创新能力以及全景互动产品先进性水平的肯定，必将促进公司全景互动产品在航空和文化科技领域的推广应用。全景互动项目获奖奠定商业模式改变的技术支持。全景互动视觉合成技术和应用属于公司图像图形核心技术的衍生应用，凭借极强的三维视觉冲击和逼真的用户体验有望拓展公司在文化娱乐、高端培训及科普教育领域的市场，技术创新性在国家层面的肯定有助于公司商业模式从军工订单型转变为产品服务分成模式，成为公司超预期增长的亮点。全景互动产品进口替代空间大。当前国内全景互动产品应用仍处于起步阶段，缺乏成熟的商业模式和技术规范，核心专业软件开发主要源于国外进口，面临着价格昂贵、操作复杂、功能不完备及本土化融合度差等瓶颈。公司与四川大学合作将此领域作为重点攻坚对象，现已经在全景拍摄、图片数字化、图像合成、三维构图、生成场景方面给出了一系列解决方案，未来在语音体感互动和场景实时拍摄方面可以根据市场需求加以强化，届时取代进口的先发优势将体现的淋漓尽致。市场开拓团队到位在即，全景产品蓄势待发。公司现有团队在市场营销和产品产业化经营方面缺乏经验，致使公司规模遇到瓶颈，鉴于此公司去年底就开始积极从外部引进市场开拓团队，区别对待市场需求并结合自身现有技术加以开发应用，重点即为基于LED高清显示的全景互动产品的推广，随着北京、上海、华南三大区域销售团队到位，全景产品正式进入市场推广阶段。业绩预测：我们预计公司年营业收入分别为2.54亿元（24.7%YOY）、3.69亿元（45.4%YOY）和5.11亿元（38.5%YOY），可实现净利润分别为0.82亿元、1.28亿元和1.69亿元，同比增长26.46%、55.68%和32.60%；实现EPS分别为0.56元、0.87元和1.15元。投资建议：全景互动视觉合成技术和应用随着销售团队的到位有望改变公司现有的商业模式，无论是基于文化娱乐领域的系统软件进口替代还是高端培训市场差异化亮点都预示着该业务未来的良好发展前景。我们维持公司“买入”评级，给予目标价30.45元，对应35X2014年PE。风险提示：（1）民航空管自动化系统国产化替代进程会低于预期；（2）培训业务需求可能低于预期；（3）全景互动业务或将面临IT软件公司的激烈竞争导致产品市占和毛利率存在下降的可能。外运发展（600270）：业绩稳健，持续关注公司在新商业模式上的突破来源： 兴业证券 撰写时间： 事件：公司公告2013年第三季度报告。公司2013年前三季度实现营业收入734.3亿元，同比增长17.52%，第三季度实现营业收入244.1亿元，同比增长11.2%。前三季度实现归属上市公司股东净利润15.8亿元，同比增长41.7%，第三季度实现归属上市公司股东净利润5.2亿元，同比增长139.9%。前三季度实现基本每股收益0.71元，同比增长42.0%。业绩符合预期。点评：“营改增”影响开始显现。2013年开始，货运代理行业开始全面推行营业税改增值税。由于增值税是价外税、非流转税，不计入利润表，改革后的营业收入为不含税收入。因此我们可以看到，在进出口景气度好于去年同期的情况下，三季度公司营业收入下降9.8%，营业税金及附加大幅下降46.7%。另一方面，由于货代行业营业成本中的人工、运力采购难以开出增值税抵扣，因此未来营改增或将会影响公司主业的毛利率。投资收益仍是公司利润主要来源。2013年前三季度，公司投资净收益4.45亿元，同比增长14.7%，占公司净利润的95%，主要仍是来源于中外运敦豪。从中国快递行业发展情况来看，中国国际快递发展日趋成熟市场竞争格局也已趋于稳定，DHL市场龙头地位预计仍将保持。我们估计中外运敦豪未来收入和利润增长会保持10％～20％左右。银河货运对业绩影响彻底停止。公司合营子公司银河货运航空连年亏损。2013年开始公司启动处置银河货运股权事宜。公司已经计提负债5600万元，资产减值也计提完毕，银河航空也彻底停止运营，其对公司利润表的影响已经彻底停止。友和道通航空有限公司成为银河货运51%股权的唯一受让方，目前各项审批工作正在办理过程中，转股事宜尚未办理完成。电子商务平台上线，值得长期关注。2013年7月，公司推出电子商务平台，抓住了跨境物流电商的发展契机，让我们看到了公司希望通过商业模式转型做好物流主业的决心。电子商务平台的定位为适应零散化、碎片化的物流需求，类似于一般平台化的电商网站，本质是网上做物流货代，搭建网络平台，撮合各种货运供给和需求，让客户面对面。通过互联网，将物流服务产品化、标准化、透明化，改变以往货运代理靠信息不对称牟利的状况。由于目前该平台的主要客户是来源公司自身，平台效应的显现需要继续观察。盈利预测与估值。我们预测公司年EPS为0.79、0.95、1.07元/股。从公司相对估值、绝对估值角度来看，公司股价存在低估，为何价格长期低于价值，我们认为是公司主业经营平淡，也缺少价值重估的催化剂。近期随着公司上线物流电商平台，国家不断出台扶持跨境电商的政策，恰逢自贸区推出“跨境通”，公司关注度迅速提升。若公司后续在网络支付方面的推进，可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力，市场关注度有望继续不断升温，加上如果EMS上市，公司作为快递标的引发的追捧也将成为价值重估的良好催化剂。综上，公司的向上弹性大，而安全边际足够高，因此我们维持公司“买入”评级。风险提示。全球经济持续低迷，影响公司空运货代业务；物流电商平台的尝试道路曲折；EMS推迟上市；DHL与公司终止合作；银河航空不能按计划清算。（002482）：业绩高稳定增长，金融创新融入商业模式凸显竞争优势来源： 申银万国 撰写时间： 三季报业绩增长40.2%，符合我们预期，年报预增区间为35%~55%：1~9月公司实现营收59.6亿元，同比增长35.2%，实现归属于母公司净利润3.18亿元，同比增长40.2%，符合我们预期。三季度单季公司实现营收23.4亿元，同比增长22.9%，实现归属于母公司净利润1.2亿元，同比增长35.8%。年报预增区间为[35%，55%]。毛利率和净利率均实现正增长，财务费用上升系上半年发行公司债所致：公司三季度单季实现净利率5.1%，同比增长0.5个百分点，一方面是由于公司毛利率增长0.7个百分点至14.5%，另一方面由于公司获批高新技术企业，整体所得税率由去年同期25%降至14%。公司上半年发行6亿五年期公司债（利率5.7%，不高，赶在“钱荒”前发）导致三季度财务费用率由0%上升至0.8%，大大增强了资金优势。三季度现金流状况略有改善：3Q13公司收现比51.6%，同比基本持平，经营活动现金净流出4亿元，同比改善6%。成立工程产业基金，持续打造商业模式的独特优势，提升接单竞争力、项目盈利能力、资金使用效率以及回款安全性：三季度末公司仍有超募资金7.24亿，其中1亿用来成立工程产业基金，运作方式多样，例如对某项目公司出资2亿，银行作为有限合伙人出资6亿，甲方作为普通合伙人出资1亿，则可撬动27亿的项目；对银行来说做选择广田的项目对项目能够保质保量完成更有信心，同时能够获得贷款息差，对业主（往往是有诸多资产的大集团）来说能够获得相对便宜方便的融资。对公司来说，1、资金对项目的撬动杠杆由之前的3倍变成10倍以上；2、解决业主融资问题能够大大增强接单竞争力，能够选到更好的项目；3、业主会在利润率上做出让步；4、有限责任公司的形式锁定了风险底线，较之前买方信贷的模式风险更小。公司一直以顺应行业发展趋势的前瞻性战略制定和创新作为竞争力，我们相信这只是公司利用金融工具改善商业模式探索上的一步，未来仍将有更多创新，长期高稳定增长路径将越发清晰。维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司13和14年EPS分别为1.05元/1.42元，增速分别为44%/35%，对应PE分别为22X/16X，维持“买入”评级。（002697）：便利增值价值凸显，商业模式空间巨大来源：
撰写时间： 我们有别于市场的观点：在流通渠道多元变革背景下、线下渠道价值体系出现重构，以核心商圈为主的传统渠道竞争向分散化、多业态竞争演变。具有密集网点优势的便利店业态价值凸显，以增值服务带动客流、销售并提升盈利能力的商业模式空间巨大。网络商城重新上线、与线上渠道的多元合作预期为近期催化剂。持续密集布点，费用控制有望相对稳定截至上半年公司门店共计1398家，其中位于成都地区的门店数量占比约为60%；成都及周边共三个物流中心，覆盖所有门店配送。扩张策略方面，公司预计未来仍将延续每年200家左右的开店速度，扩张的主要区域仍为成都及周边县市。我们认为，便利超市业态为典型的密集布点业态，从台湾7-11的网店扩张路径来看，其门店数量自2007年增长至4705家之后进入相对稳定阶段，截至2012年门店总数4852家，台湾总人口约2300万（2012年四川总人口约8000万，成都约1044万），公司以便利超市、便利店为主的业态在省内仍有足够扩张空间。省内扩张风险较小，稳定的扩张节奏下，资本支出和期间费用波动都将相对平稳，此外，根据连锁行业的运营特征，区域内密集布点还将持续摊薄后台运营费用，提升运营效率。对于近年来困扰连锁行业的租金、人工问题，从我们各个渠道了解的情况来看，租金大幅上升势头在2013年已经有所平缓，非理性上升高峰已过。公司门店租期以3-5年为主，相较于大卖场，便利超市和便利店面积较小，对商圈位置要求不高，择址余地相对较大，抗风险能力相对较强。人工方面，经过2012年较大幅度调薪，预计未来增幅也将相对稳定。因此，我们对未来公司费用控制持乐观估计。增值服务空间巨大，上游延伸有望持续提升毛利空间线上渠道发展迅速，既往以核心商圈为核心的渠道价值体系出现重构，线上渠道最为核心的优势集中于价格和便捷，而渠道价值的最终本质仍在于有效客流。便利超市业态相对于大卖场，价格敏感程度相对较低，其吸引客流的首要因素为便利快捷。公司是最早自四川地区开展增值服务的超市企业，目前增值服务基本涵盖了日常生活所涉及的所有公共服务缴费及拉卡拉电子支付，还提供机票、长途客车票代售及取票；尤其2013年上半年首家推出自助终端代售火车票、电影票，近期推出邮政EMS快递代收业务，目前运营情况十分乐观。便捷快餐业务公司亦在推进，公司新拓展快捷店15家，由中央厨房统一配送快餐，销售情况十分乐观，未来会在核心办公区域继续拓展快捷店业态、或在相关区域的便利店中增加餐饮项目；后台方面，除中央厨房外，年内食品纸品加工厂也将相继投入运营，未来将逐步增加自营商品比例。我们认为，餐饮及其他增值服务不仅将极大提升门店客流，还将有效提升整体毛利水平；从国内外便利店运营经验来看，公司在食品餐饮、增值服务方面的发展空间十分巨大。基于公司在成都及周边区域的绝对网点优势，公司在便利服务方面具备较强议价能力，实现更多企业合作、更大范围内的增值服务是大概率事件。（000608）：商业模式独特，运营功底深厚来源： 东兴证券 事件：近期我们对阳光股份进行了调研，了解公司近期的经营情况。关注1：公司是正在转型的商业物业综合运营商公司2006年之前以物业开发为主，2006年公司引入战略投资者新加坡政府产业投资有限公司，从此公司开始转型做商业地产的管理与运营。目前公司控制加管理的物业有24个，包括公司自有物业5个，参股并管理的物业18个，单纯受托管理的物业1个。目前经过长期的商业运营积累，拥有丰富的商业运营经验。公司的核心竞争力在于商业物业的运作能力，公司目前通过改造部分物业，获取较高的管理费用，但这部分收入毕竟有限。未来我们估计公司将增加自持物业的份额（直接增加自持物业数量或面积，或者增加持有物业的参股比例），在获取管理费用的同时获得更多经营收益，使得经营权和收益权相匹配。关注2：新业务模式发展速度快，前景看好公司主营业务分三部分：房屋开发与销售、出租物业租赁和其他业务收入（项目管理、资产交易、市场研究及策划顾问服务费和代理费及手续费收入）等。房屋开发与销售方面，公司的阳光上东项目毛利较高，为短期业绩增长增加贡献；长期来看，天津的杨柳青、辛庄等项目为公司业绩奠定基础；出租物业租赁方面稳定增长；全价值链管理输出是公司的新业务模式，即为物业持有者提供包括投资、策划、规划设计、招商、资产管理、运营、工程开发建设、营销等的全程资产管理服务，该业务由于前期摊销较大，短期不能贡献毛利，但从长期来看，公司的核心竞争力就在于商业地产的运营能力，管理输出将成为公司获取利润的重要方面。关注3：股东支持带来广阔发展空间公司的大股东新加坡政府投资基金在全球拥有众多的合作资源，均可以为公司所利用。结论：公司是商业运营专家，从06年引入战略投资者开始，公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富，目前运营能力已经非常突出。我们预计公司年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、2.23亿元和3.3亿元，对应每股收益分别为0.19元、0.3元和0.44元，对应PE分别为25、16和11倍。首次给予“推荐”评级。（300178）：奠定商业模式创新基石厚积待薄发来源：
撰写时间： 事件：腾邦国际(300178)发布中报，报告期内，共实现营业收入1.8亿元，比上年同期增长66.14%；营业利润5573.66万元，比上年同期增长52.17%；净利润4046.58万元，比上年同期增长34.35%。点评：“腾付通”、“融易行”耀眼，奠定商业模式创新基石。报告期内腾付通业务规模扩大，实现营业收入424.82万元，较去年同期增加407.6万元，增幅高达2367.28%；2013年3月公司投资设立全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司并于2013年4月正式开展业务，依托商旅业务取得快速发展，报告期内已经实现营业收入342.69万元。公司预计支付业务和小额贷款业务有望年内初步实现自负盈亏。公司以金融为切入点推动商业模式创新见效。继取得在线支付牌照后，公司的金融支付平台“腾付通”又取得了银行卡POS收单牌照。结合目前的商旅服务体系、分销平台和加盟体系，公司已具备了商业模式创新的关键基石。全国布局战略见成效，其他地区增长近两成：公司全国战略初显成效，报告期内公司又相继在沈阳、武汉、海口、三亚、南宁、桂林、长沙、济南、青岛、南京等国内重要城市设立了分支机构；同时，公司以并购方式在重庆、常熟、天津等地业务落地，业务触角进一步扩张。从上半年营收看，华南地区实现营收16048.67万元，同比下降3.95%；其他地区实现营收1979.64万元，同比增长18.33%。行业整体经营环境相对稳定。公司主营业务收入主要来自机票商旅，机票商旅业务占营业收入的95.74%。上半年，旅游业受各种不利影响，波动较大，整体市场稳中有降。但公司的主要业务是机票代理，而在民航业方面，今年上半年实现旅客运输1.7亿人次，同比增长11%，但国内航空公司主营业务利润同比大幅下滑，航空市场受旅客结构变化及外航逐步渗透的影响，竞争日益加剧。因此，所面临整体经营环境仍相对稳定。聚集资源投入，研发费用占营收6.95%。公司战略聚集TMC业务增长和B2B业务转型。资源投入重点推动TMC业务的快速增长及B2B业务的转型升级，以关键系统的开发作为战略投入的重心，建立稳固的客户服务平台，目前B2B业务的核心系统GSS平台已经完成了基础研发工作，进入测试与推广期，TMC系统的升级正在进行当中。业绩预测与估值。我们预测公司13、14年EPS分别为0.69和0.91元，维持“增持”评级。风险提示：在线商旅行业价格战的风险、快速扩张风险、佣金率下降的风险和航空公司直销的风险等。（600016）：民生高盈利商业模式解析来源： 瑞银证券 “事业部改革--小微业务--资金业务”商业模式持续转型我们认为对公事业部及小微业务改革奠定了公司贷款端定价优势基础；而近两年伴随资金业务发展杠杆率有所扩张；在流动性及波动较大、利率半自由化的背景下，公司上述业务模式的优势或部分面临挑战。规模扩张提升杠杆率，资本及成本节约等是资金业务扩张主要驱动民生近年来总资产规模扩张较快，杠杆率有所提升。同时公司资金业务增长较快，至12年末同业资产占生息资产比达到34%；我们认为出于资本、成本节约等考虑，银行有较强动力扩张同业及表外业务；但上述业务较快发展及隐含风险也引起市场担忧。我们分析其运作模式及风险控制更多信息披露或有助于市场对其可持续性进行进一步评估，或亦利于缓解投资者疑虑。中小微贷款不良率有所回升，持续专注小微业务或助推基本面中期向上自11年4季度公司不良率进入上升通道，与行业趋势一致；12年中小企业事业部和小微不良贷款回升幅度较大，我们估算中小企业贷款及小微贷款新增不良分别占12年公司不良新增额的41%和32%，显示其资产质量压力仍然存在。我们认为如果公司持续专注小微业务或为中期基本面向上提供催化因素，但现阶段需解决好风险管理、成本控制、存款衍生和竞争加剧等问题。（300244）：继续看好迪安创新商业模式下的腾飞来源： 齐鲁证券 公司股权激励的授予日为日，所以半年报中计提了两个月的期权费用，我们估计期权费用约为265万元（全年1063.07万元）。剔除期权费用的影响，我们预计2013年H1归属于上市公司股东的净利润约为万元，同比增速达到47%-57%。其中2013年Q2同比增速高达61%-77%，大幅超过市场一致预期。我们预计2013年H1成熟实验室如杭州、南京、上海、北京等地的收入规模增速依然超过30%，武汉、重庆等地的实验室也对诊断服务收入增长有所贡献，另外由于沈阳、武汉和重庆实验室2013年Q1亏损额都在100万元以上，随着公司整体的收入规模扩大，亏损实验室的影响将呈递减趋势。另外诊断产品因为新增代理产品线德国欧蒙与法国梅里埃，预计收入增速超过40%。我们自日发布公司投资价值分析报告《第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》以来，公司股价已累计上涨95.3%，短期来看公司的估值过高（2013年50倍以上），但是我们想提醒投资者注意，迪安诊断是一个诊断技术领域的平台型企业，致力于产业链上下游的合作整合和横向的并购。公司依托上游诊断产品代理，有效降低客户与自身的原材料采购成本，加强客户的黏性；下游涉足高端体检领域，从BtoB模式向BtoC模式迈进，未来公司将借助韩国体检的运营管理经验，与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股（上海、北京等实验室）和参股（山西实验室）等模式，借力当地代理商的客户资源优势，迅速切入市场，快速提升实验室盈利能力。另外，公司也一直致力于检测外包服务之外的商业模式的创新，包括司法鉴定业务、CRO业务、PPP(PublicPrivatePartnership)社区医疗外包业务以及承担两癌筛查等各项业务。我们看好公司在“战略年”的一系列战略布局，并最终完成从“蝶变”走向“腾飞”的战略规划。盈利预测与投资建议：考虑到公司临床检验外包业务的超预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司年的营业收入分别为10.33、13.56、17.39亿元，同比增长46.23%、31.28%、28.26%；归属母公司净利润分别为0.80、1.11、1.54亿元，同比增长33.01%、38.55%、39.24%；对应EPS分别为0.67、0.93、1.29元（前次0.62、0.86、1.17元）。根据DCF绝对估值法和PEG相对估值法，公司的合理价值区间为46.34-47.61元，较当前价格尚有24%的空间，将公司评级从“增持”上调至“买入”。（002065）：商业模式与时俱进，主动转型渐显成效来源： 日信证券 撰写时间： 收入与净利润增长一如既往，软件与服务收入占比上升。公司上半年实现营业收入17.39亿元，同比增长25.7%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比上升35.8%，上半年公司保持了近5年来一贯的高速增长。近年公司的净利润增速持续高于收入增速，主要源于各项业务的毛利率持续上升，从而带动了整体毛利率上升。今年上半年各项业务毛利率虽未有增加，但自制及定制软件和技术服务两项高毛利率业务占比增加，同样推高了整体毛利率。今年上半年公司毛利率为34%，较去年同期上升超过3个百分点，较2012年全年上升2.6%。在业务结构上，上半年软件和技术服务两项业务占收入比重为35%，较2012年的28%上升了7个百分点。金融医保行业仍为主要收入来源，“金融云”推动村镇银行市场。从上半年行业收入结构来看，金融医保行业收入占比达到50%，与去年年底持平，仍为公司主要的收入和利润来源。公司自2012年起将自主研发的几十种银行业务软件移植整合到“金融云”，目前已成功签约近60家村镇银行，已上线二十余家。传统银行的IT系统全部自建，这一模式对于村镇银行来说成本过高，而“金融云”这一模式可以较低成本完成系统建设，因而对村镇银行有极大的吸引力。目前我国有村镇银行超过900家，以每家银行每年在金融云上投入100万元计，每年潜在市场规模在9亿元以上，对公司来自的收入有巨大的推动作用。开发能力铸就坚实基础，系统集成向综合解决方案转型。系统集成公司的发展路径一般可划分为“分销商—集成商—解决方案提供商”三个阶段。三个阶段中硬件业务占比逐步降低，软件占比相应提升，毛利率也逐步上升。公司目前即处于集成商向解决方案提供商转型的过程中，因而软件开发能力成为转型成功的关键。公司面向金融、电信、交运等多个行业，有多年的合作经验，对行业用户需求有充分的了解，并在医疗和物流等行业市场取得了领先地位。此外，公司积极的通过并购取得新细分市场的优势地位，先后收购了ATM服务商联银通、银行系统网络服务商神州新桥和全面预算管理龙头厚盾科技，三家公司在今年上半年合计净利润为1874万。公司以内生和外延式发展并重的方式不断增强开发能力，为向解决方案提供商转型打造了坚实基础。股权激励护航高增长，给予“推荐”评级。公司近5年三费占比保持在15%左右,成本控制较好。股权激励计划要求未来两年净利润增速不低于35%，结合公司的开发能力和并购整合能力，预计这一要求可以达到。我们预计公司年EPS为1.12/1.55/2.15元，对应PE为27/19/14倍，给予“推荐”的投资评级。风险提示：系统集成业务毛利率下滑；子公司亏损拖累业绩。（002024）：战略转型逐步深入，检验效果尚需时日来源： 民族证券 撰写时间： 近日我们调研了苏宁云商，同公司相关人员进行了交流。战略转型期：公司到9月份已经确定了转型为互联网零售商的戓略，10月进入戓略实施阶段，到春节前公司将工作重点放在调整组织架构，建设内部激励机制、创新机制以及制定2014年工作计划和预算方面上。线下门店：关闭低效率门店工作基本完成，公司计划明年新开门店100-120家，主要在二三线城市，一线城市将继续关闭剩余的低效率社区门店。2014年公司重点工作之一是塑造线下门店员工互联网思维，将线下门店改造为自身的优势而非包袱。线上业务：苏宁易购最大的问题是流量小，品类丰富度较低，目前公司日均流量在600-700万之间。苏宁易购后台系统正在升级，升级后客户体验戒得以改善。明年公司将加大营销，提升平台价值。收购红孩子历时1年多，我们预期公司2014年戒加大对其投入力度。开展新业务：公司表示2013年开展的诸多新业务，如申请筹建银行、申请基金销售资格、申请虚拟运营商资格，整体投入幵丌大，主要目的是为零售业务服务，定位上幵丌会改变公司主业性质。我们认为，鉴于公司需重建组织体系，塑造员工互联网思维，适应o2o这一新商业模式，同时公司将不断加大新业务投入，增加业务成本，因此要走出低谷需要时间。从目前的经营情况看，戒在6-9个月后我们将感受到公司的改变，也就是说明年3季度能够在报表上看到经营指标改善。投资建议：我们预测公司2013年、2014年、2014年每股收益分别为0.06元、0.07元、0.08元，公司正处于转型期，短期存在较大业绩压力，但公司戓略逐步清晰、且具备较强的执行力，转型戒将突破公司业绩方面的天花板，我们维持其“增持”评级。风险提示：终端消费低迷。三一重工（600031）：静待时变、谋划长远来源： 华安证券 撰写时间： 事件概述：近期我们对三一重工进行了现场调研，就行业现状及未来发展状况、公司产品研发、市场开拓、风险控制等经营状况与公司董秘、副总裁梁林河进行了交流。分析与判断：从行业层面来看，工程机械行业目前处于低迷状态，但行业低点已过，中、长期孕育向上拐点。工程机械行业整体上从2011开始已经连续连续出现调整，连续3年同比均为负增长，且到目前为止，工程机械下游需求产业比如房地产、铁路、公路等基础建设需求均无较大程度的改变，触动工程机械市场需求的总体因素变化不大，但行业最坏的时候已经过去。国际市场方面，欧美经济已经出现明显增长趋势，将会带动国际市场对工程需求量的增加；在国内，随着新政府新措施的稳定落实，内需扩大的推动将会逐步释放市场需求，从而推动行业摆脱底部徘徊状态，助推行业业绩向上。从公司在售新品来看，C8泵车市场表现符合之前预期，但A8砂浆大师的市场发展不及预期，在产品质量实现改善后销量有望在2014年得到释放。公司推出的新品C8市场销量基本符合之前预期，在产品质量、耐久性、油耗等客户满意程度较高，据梁总的市场描述，目前处于“供不应求”状态，预计2014年度会有较好的市场预期；而A8砂浆大师全套系列虽然市场需求量大，但由于在质量上还需改进，公司也不急于将其大力推向市场，待产品各方面性能达到要求后，再开拓该领域的市场，目前产品整改均按照计划进行，预计该类产品在2014年将会得到释放，按照每台套1千万、2014年销售150台套计算，2014年将带来增加营收15亿元，该细分市场存在较大市场空间。从对公司具有里程碑意义的战略产品来看，公司新品研发取得突破，核心部件驾驶室已经具备实现完全自给能力。公司的核心部件液压主泵、主阀、工程机械核心控制器及其工程机械驾驶室的研究，已经取得了较大进展，据梁总介绍驾驶室在泵送装车已达80%，在挖机中也实现了100%的装机；主泵、主阀等在挖机、泵车部分产品实现了小批量装机，待试验论证合格之后将会实现全部批量切换，产品的国产化率提高，使得公司产品毛利率大幅度提升。从公司经营风险方面来看，公司经营风险完全可控，公司目前现在在行业中仍然“属于不差钱”的优秀公司。虽然2013年中期报告中经营活动现金流为-13.97亿，但是考虑到工程机械回款特点（一般是年末收款），以及公司现金流同期增长3.5亿元，预计2013年现金流将会突破60亿元，充沛的资金将使得公司收购帕尔菲格将不会出现财务问题。从公司未来发展战略方面来看，国际化仍然为市场开拓利器，而产品、技术、资源的国际化整合是关键。公司收购大象、帕尔菲格后，公司将会加大对原公司的技术、人才、资源、以及市场的开拓，实现公司的国际化战略。风险因素。市场持续下滑，房地产、铁路、水利等基础设施建设不及预期。盈利预测与估值。我们向下调整公司年营收分别为444.89、500.10、587.27亿元。全面摊薄EPS分别为0.74、0.86、1.01元，当前股价对应的PE为10.14、8.79、8.44倍，以14年10倍PE计算，6个月目标价8.67元。给予公司“增持”评级。中联重科（01157）：对M-TEC的收购将为中联重科带来新机遇来源： 北京高华 撰写时间： 最新事件我们于1月6日与中联重科混凝土机械业务副总经理苏赣斌先生和投资者关系范炜先生共同召开了投资者会议，讨论了公司12月25日公布的收购M-TEC方案的问题。潜在影响1)中联重科表示，M-TEC年收入达人民币4亿元左右（金融危机前最高销售额超过人民币9亿元）并占据市场领先地位，拥有部分全球最先进的砂浆相关技术。中联重科预计M-TEC将于2014年并表。2)中联重科认为对M-TEC的收购是公司进军干混砂浆设备市场的重要一步，M-TEC特有的现场施工技术和技术中心将提高干混砂浆应用相对于传统现场搅拌砂浆的效率，因而有利于提高干混砂浆在中国的渗透率。中联重科认为本次收购将扩大公司相对于国内同业的竞争优势，并有助于公司整合这一分散行业。公司还计划在核心零配件生产本地化后，将其干混砂浆设备业务的利润率（目前毛利率略低于20%）提升5-8个百分点左右。3)中联重科预计，到2017年之前中国干混砂浆设备市场年均复合增长110%至人民币120亿元，主要是受到以下因素的驱动：a)政府为降低施工现场搅拌产生的污染出台更严格的政策，b)劳动力成本上升，c)设备质量改善。管理层表示，2012年干混砂浆在中国市场的渗透率仅为10%左右，有望重现预拌混凝土的高增长情形。估值我们维持对中联重科A股/H股的中性评级，基于EV/GCI/CROCI的A股/H股12个月目标价分别为人民币6.2元/7.0港元不变。主要风险收入增长/信贷风险高于/低于预期。【概念股解析】三安光电（600703）：增发顺利过会，LED照明时代最受益标的来源： 平安证券 撰写时间： 事项：公司日前公告，非公开发行获得证监会无条件通过。本次非公开发行股票底价为15.62元/股，发行数量不超过21130万股，募集资金总额不超过33亿元。。平安观点:芯片龙头地位进一步巩固未来有望成为全球LED芯片业龙头根据增发预案，此次增发项目达产后公司将新增LED外延片产能122.3万片(以4寸外延片计算)，蓝、绿芯片256.14亿粒。我们看好公司增发项目的前景，目前三安光电在LED芯片龙头地位已经确定，未来三安 璨圆产能跟晶电 广稼接近，问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业长期竞争力来看，我们更看好三安。三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明，市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通，不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求，具备经济效益的照明芯片，目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现，产业整合步伐会加速。LED照明景气向好趋势确定我们近期进行了LED行业的调研，从了解到的各方面反馈来看，我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌，品质不断提升双重因素的推动下，整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域，led路灯成为新建项目主流选择，未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升，从近年来的发展来看，商用照明不仅已成为LED厂商积极抢攻的首要市场，亦是未来几年LED照明市场产值成长主要的动力来源之一。而在家庭照明领域，欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间。在国内，随着性价比及消费者节能环保意识提升，LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。随着芯片光效、封装方式进步、规模效应提升，LED灯具价格下跌仍将继续，我们判断明年国内家庭照明也将迎来大规模爆发，LED照明时代即将到来。作为全球LED芯片龙头，公司将成为LED照明时代最受益标的盈利预测我们预计公司13-15年营收为41、64、85亿元，净利润10.9、15.6、19.5亿元，EPS分别为0.75、0.97、1.21元，对应估值分别为31.2、21.8、17.4倍。Led行业前景向好，公司地位稳固，未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能，上调公司评级至“强烈推荐”。风险提示：公司产能消化的风险；LED行业景气波动的风险。勤上光电（002638）：下游持续回暖，业绩符合预期来源：
下游需求回暖，公司毛利维持高位。上半年，公司所处的半导体照明应用行业显现强劲增长势头，面对明显回暖的行业需求，LED厂商近期增资扩产不断，、三安光电相继提出或已开始进行扩产计划，下游订单亦不断增长。我们预计下半年LED行业将获得明显增长。从消费电子生命周期来看，新产品渗透率从10%~60%期间提升速度最快，目前LED照明渗透率在10%左右，即将进入快速提升阶段。随着市场渗透率的提升，各生产厂商逐步出现分化，市场份额向行业龙头集中，竞争加剧。随之而来的是LED照明产品销售单价下降，但行业整体盈利水平在需求增长和毛利下降双重因素影响下变化不大。公司作为照明龙头，毛利水平维持高位，中期毛利达29.71%，与上年同期基本持平。公司近期持续中标，预计今后成为常态。公司7月初曾发布公告中标清远市区亮化提升服务采购项目，项目金额约1954.96万元，时隔20天公司再度中标茂名项目。持续中标有利于进一步提升公司在广东省LED照明领域的市场份额，巩固公司的品牌影响力以及在行业内的领先地位。随着节能照明政策的逐步深入，今后市政方面的节能照明改造项目将持续推进，公司作为广东LED照明龙头，预计在今后的政府照明项目中中标将成为常态。盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议。勤上光电是行业内LED照明龙头，公司在广东省LED照明领域具备明显的优势。考虑到公司技术、研发以及客户优势，加上行业下游持续高涨的需求，我们预计公司业绩仍将明显增长。我们维持对公司“增持”投资评级。
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[责任编辑：shumingli]
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