第二届中国对冲基金高峰会
第二届中国对冲基金高峰会
主题：第二届中国对冲基金高峰会
　　时间：日星期六8:30-18:30&
　　地点：北京新世纪日航大饭店
　　主持人：尊敬的各位领导，女士们、先生们，大家上午好！欢迎大家在百忙之中参加2011第二届中国对冲基金峰会暨首届中国基金经理高峰论坛！我是来自中央电视台证券节目的主持人孟一。
　　最近一个多月，我们从经济到社会上都是有一些比较大的事件发生。首先就是在纳斯达克市场上，华尔街对冲基金大举做空中国概念股，从绿诺到高速传媒。一家家的中国概念股被摘牌，被做空。在让Muddy
water这样研究做空中国概念股的公司大出风头之后，也让某些中国公司的诚信问题暴露无疑。接下来就是中国的高铁事件，这件事情真的是让人痛心疾首，影响的除了社会领域，也将它的余波辐射到了经济领域。
　　在上周一中国A股开盘之后，高铁概念股就开始领跌整个股市，最后带动了国内A股市场整体大幅下挫3％。除了我们内部的这些天灾人祸，国际环境上对于做空中国的声音也是不绝于耳。7月初芝加哥期货交易所推出了人民币期货合约，从目前高企的CPI、房地产泡沫、地方债务、人民币贬值都给了国际对冲基金做空中国的理由，那么我们究竟采取什么方式去应对，去反击呢？这个也是我们今天想要探求的答案。
　　另外就在7月27日，国际对冲基金鼻祖级的任务索罗斯正式宣布退休，他的整个投资经历所获得的影响和财富也是让人叹为观止，那么这样一个传奇式的人物的退出会给未来的对冲基金界带来什么影响，以及他的经历有哪些我们可以借鉴的地方，也值得我们思考。也希望今天各位嘉宾的主题演讲以及圆桌论坛能够给各位带来一场思想盛宴。让大家满载而归。
　　首先我为大家介绍一下出席今天论坛的嘉宾，他们是：中国期货业协会秘书长兼秘书长李强、对冲基金网总编辑陈哲源、中国金融期货交易所研究部负责人张晓刚、深圳证券交易所陈建瑜、深交所王涣然、海通证券衍生品部总经理常红、海通国际资产量化总监黎海威、中国国际期货总经理王可、上海铸涛投资总经理张向阳、香港展腾投资合伙人胡文、德盈资产（香港）总经理曾革、光大证券金融衍生部副总李升东、博弘数君投资公司总经理刘宏、华夏基金量化投资总监王路、深圳证券信息有限公司副总监付刚、台湾市场人士丁元恒、博时基金ETF投资总监、华夏上证50基金经理方军、龙赢富泽董事长童第轶、金中和投资总监王阳、上海大智慧股份有限公司李晓明、中国国际期货研究院常务副院长王洪英。让我们用热烈的掌声欢迎他们的到来！
　　在此我也代表主办方热烈的欢迎各位能够在周末牺牲自己个人的时间，参加本次盛会，对各位的到来表示衷心的感谢！
　　接下来，有请来自中国期货业协会秘书长兼秘书长李强先生为大家致辞！
　　李强：各位来宾、各位朋友，女士们、先生们，大家上午好！
　　首先感谢会议主办方的邀请，我谨代表中国期货协会对论坛的举办表示热烈的祝贺！
　　前两天索罗斯旗下的量子基金宣布将不再对外部投资者服务，新的金融法规要求向对冲基金委员会登记，这对全球基金的市场影响深远，监管改革已经开始对金融市场，特别是衍生品市场，及其相关机构的发展产生了深刻影响。借此机会我也向对期货和衍生品的市场发展谈几点粗浅的看法。
　　第一，全球衍生品市场将继续保持稳步增长，场内市场的优势将更加明显。根据美国期货市场的统计，2010年全球交易所衍生品交易量由金融危机前的07年165手增加到了200多手，创下了市场新高，而场外市场则增长不多，具有高透明度和良好风控机制的场内市场将会有更多的参与。
　　第二，全球金融监管的改革有助于衍生品市场的健康发展。金融监管改革的合法法案之一虽然是加强衍生品的监管，但并没有否定衍生品作为重要金融工具的作用，它会在质量上和监管上防范市场失灵，因此衍生品市场的发展将会由过于复杂的产品回归到相对简单的产品，服务于实体经济理性的轨道上来，这些也提醒我们要客观的看待衍生品市场的发展，正确处理加强监管与放松管制，金融稳定和金融创新的关系，更好的发挥衍生品在经济发展中的正面作用。
　　第三，加快推进衍生品市场发展，对于提高我国金融竞争力和服务方式转变有重要价值。金融市场的发展离不开衍生品市场的发展，期货及衍生品工具的应用拓展了金融创新的广度和深度，使得金融在解决实体经济发展中的问题时更加有效。随着我国经济发展的不断深化，金融市场对实体经济发展的支持作用日益重要和突出，而期货及衍生品作为资产定价和风险管理的重要工具，其价值形成机制、规则导向机制、风险对冲机制，提高资源配置效率，推动产业结构调整，增强企业生产和经营的稳定性，改善国家宏观调控等方面，提供了重要的工具和手段，对于提高我国在全球市场上的价值话语权等方面也具有其它金融市场无法替代的重要作用。
　　各位来宾，在当前全球经济金融格局调整和我国经济发展方式转变的大背景下，我们应该抓住机遇迎接挑战，从战略的高度加快推进期货和衍生品市场的创新发展，在加强风险防范，完善市场运行机制的基础上，进一步拓展，在更高层次上服务国民经济发展的能力。
　　最后，祝本次高峰会取得圆满成功，谢谢各位！
　　主持人：感谢李会长的致辞！作为中国期货的元老和前辈之一李会长对中国期货的发展提出了自己的期许。
　　下面，有请对冲基金网总编辑陈哲源先生演讲！题目是《做空A股与做空中国》。
　　陈哲源：尊敬各位领导、各位嘉宾，以及媒体界的朋友们，大家上午好！很高兴能够相聚一堂，共划“博弈做空”，在这里我要感谢支持单位对本次峰会的大力支持！
　　我们今天办此峰会的目的就是转变传统股市操作的单边投机思维，逐步认识和领悟做空思维，掌握做空技术和方法，从这个角度看我们奉劝股民同志们从股市中摆脱出来走向基金市场，随着国债期货、期权指数的即将开闸，这方面的专业性将越来越强，国际做空中国越演越烈，房地产泡沫、地方债务危机、通货膨胀压力，以及欧美债务危机起起伏伏，目前风投做空那些投向中国A股市场的ETF，像大成、深圳、成长40ETF等受到冲击，海外对冲基金继瞄准中国概念股之后，目前地方债又成了新的目标，去年新华ETF有成了最大的标地，近三个月来做空中国的范围扩大，人民币贬值成了新的对象，7月10日芝加哥期货交易所推出了人民币期货合约，不少投资者担心美国的风险势力已经越来越向中国内地蔓延，最近可能会给中国A股市场带来利空影响。但当前Q非的额度并不大，因此利用Q非直接做空A股并不容易，但仍然会用中国概念股的方式给A股带来恐慌，这样他们做空的目的也就达到了。
　　做空A股的目的一方面美国可以趁机抄底，也可以使资金大规模的涌向中国，会对中国金融体系的融资平台提出挑战，同时人民币未来在资本向下和自由对话提出了警惕，这取决于中国金融体系的改革，而中国金融体系的改革取决于中国政治体制的改革，通货膨胀、房地产泡沫、地方债务危机和人民币贬值，不仅仅是经济问题，而是政治问题。风投不可能永远做空，多投不可能永远做多，只是在之间博弈，我们如何利用对冲基金对金融市场中的核武器进行防御？相信很多嘉宾对这些问题心里都有个问号，我们也希望通过今天的论坛以及圆桌论坛的思想碰撞，给大家一个答案。
　　谢谢大家！
　　主持人：感谢陈哲源先生的致辞！
　　下面，有请中国金融期货交易所研究部负责人张晓刚，他的演讲题目是《股值期货市场功能的培育与发挥》。
　　张晓刚：大家上午好！股值期货是一个工具，当然工具和做空没有关系，但它既可以做空也可以做多，它只是一个手段，关于市场看多不看多这是智者见智、仁者见仁。
　　我今天介绍三个方面的内容：一个是把沪深300股值期货上市以来的情况给大家做个介绍；第二，机构参与及套期保值业务开展的情况跟大家做个介绍；最后我展望一下股值期货会给资本市场带来一些什么新的变化。
　　首先，从去年4月16号到今年6月底市场大概运行了将近300个交易日，成交量2000亿左右，整体来看这个市场运行一年多了，还是比较平稳规范的。具体来看开户数，现在是7万多，日均初期比较多，现阶段比较平稳，流动性跟期货市场、商品市场相比，作为一个新产品应该说已经有了一个比较好的基础，特别是市场的持仓量在逐步的扩大，上市初期的时候一万不到，现在高峰达到了四万左右。跟持仓量相比这样一个比例越来越接近于海外整体市场，海外整体市场像标普500是1：1左右，我们的持仓量还在持续增加，从趋势上看会越来越接近海外市场的水平。当然现阶段有些定价等一些原因会给市场提供一些机会，海外的外资会不会利用工具做空？像香港最著名的金融保卫战，98年的时候有过一次，大家也一直担心我们会不会发生这样的情况，从现在来看市场运行还是比较平稳的。沪深300的设计为了防止到期的机构利用这些东西做套利，所以我们在制度上做了一些设计。当时为什么索罗斯在香港砸那个现货，因为他要做空，而实际我们的制度就是预防这种情况，所以我们的到期结算价是平均的得出到期结算价，收盘价跟结算价不一样，它是下午1点到3点进行交易，我们这样的设计也是为了防止操作市场的行为出现，从实际来看也没有这种情况发生。另外，保证金水平目前也比较高，也确保了它的平稳运行，特别是对于一些日常交易，包括前期我们也出台了一些措施，对于实际控制人等等相关制度进行了防范，利用这些杠杆性的工具操作市场，这是我们特别要加以关注的，不管是从制度设计还是日常监管上，有很多的制度防范措施。
　　下面，我介绍一下套期保值业务的开展情况。我们分为特殊法人和一般法人，所谓特殊法人是监管机构特别许可的服务机构，这些机构可以利用做空管理现有风险，同时也可以用做多来规避大量资金的申购，对于基金公司来讲，从去年已经颁布了相关的指引，今年1月份证券协会也对相关的一些会计核算细则做了相应的规定。Q非前段时间5月份颁布了这样一个指引，它也需要有一些相关的配套和额度，就在这个月也颁布了一些指引，这跟我们在座一些私募基金通过信托有些类似，总体来看还是要简化一些流程，促进其功能的发挥。包括我们看到的一系监管材料，包括申请流程，具体额度的使用，我们都已经出台了具体的规定，包括套期保值的管理规定，相对来说这些规定是比较灵活、方便的。
　　目前从参与的情况来看，证券公司的基金现在已经开始交易了，证券公司是参与的主体。目前市场中套期保值的比例达到30％，包括一些证券公司套期保值做的也很不错，因为去年刚开始，有些流程和程序的确立需要一个过程，从去年的情况来看应该说已经发挥了相应的作用，有一些案例和公司对于现货的流程进行了避险，应该说降低了相应的损失，在市场发生变化的时候就不用在现货市场进行频繁买卖，可以通过持股来规避它的风险。在短期，因为期货非常灵活，可以迅速的规避它的风险。从交易所来看，目前也针对不同的投资者颁布了一些规定，不光是机构可以申请，个人也可以申请套期保值，根据你的实际情况可以向交易所提出申请，这也是为了为大家的操作提供便利。
　　最后，我想简单的梳理一下股值期货推出之后给资本市场带来的一些变化。从宏观上讲，原先我们有一个一级市场、二级市场，有了股值期货以后，它并不仅仅是提供一个做空和降低管理风险的工具，它更多的是一个工具，对于期货市场来说它具有更好的流动性特点，对现货市场来说风险有所下降。应该说股值期货不会改变股市的基本走势，股市的资本走势不是由一种工具来决定的，而是由基本面决定的，但原来没有这种工具的时候要管理只有通过现货市场，有了这样一种工具现货市场的市值就可以放在那不动，只是辅助作用，基本的走势它是不可能改变的。
　　对于信息它也有价格发现的功能，但这并不是发现股市发生不了的信息，从海外来看，比如说提早开盘、推迟收盘，也会给市场提供一些价格信息，当年雷曼倒闭的时候正好是一个周末，在现货市场还没有开盘的时候，标普500下午就开始交易，在一定程度上缓解了现货市场的波动，从我们的市场情况来看也有这样一种端倪，股值期货和开盘波动有了显著的增加，以前有一个大的消息出来之后现货市场得有一段时间的消化，大家看到因为它已经把这些信息消化了，大家已经有了比较准确的判断，开盘交易量会增加，而波动反而会降低。另外，因为期货有多个期限，它不仅有当月，还有3个月、6个月，这也是对未来的一种判断，否则我们只有一个指数，如果有远期期限我们会有更好的决策机制，包括以前的一些策略，一些参数也需要做些调整，特别是对我们有了这种做空工具可以产生更多的产品，特别是实现一种特别收益，在以前缺乏一种对冲工具的时候效率是很低的。
　　另外，对于一些其它关联产品，比如易添富基金，包括上证180，上市之后它的成交量有了大幅度提高，对沪深300指数的关注度也有了大幅度提高。等会儿还有很多做私募方面的专家会介绍产品创新的情况，包括下午的高峰论坛也会讨论其中的一些策略，这些工具的推出也带动了产品创新的推进，应该说对未来市场结构的完善、产品线的完善，更多的满足投资者需求，应该说也有支持作用，同时作为我们这样一个市场，包括套利提供了一个难得的机会，没过多久，一个月不到就回去了，如果能抓住这样一个机会，在去年整个市场下跌的过程中，会提供基本无风险的机会，这也给相关机构提供了机遇。
　　股值期货整体推出有一年多时间，机构越来越熟悉这个产品，对实现传统金融到衍生金融都有了更好的把握，通过对冲获得绝对收益，就像前面陈总讲的，各类机构可以更好的满足投资者的需要，最终实现资本市场的长期、健康、稳定的发展。希望今天的大会给大家提供更多的投资选择，更好的促进市场长期、稳定、健康的发展，谢谢大家！
　　主持人：谢谢！以前的私募基金、上市公司在股票下跌的时候只能眼睁睁的看着自己的市值缩水，但在股值期货推出来之后可以进行期货管理和套保进行市值方面的保值，股值期货功不可没。
　　下面，有请上海铸涛投资总经理张向阳先生，他的演讲题目是《私募基金操作的立体化与数量化》。
　　张向阳：非常高兴有这样的机会跟大家探讨行为金融的问题。我谈投资更多的是从操作实物的方面谈，因为千变万化的思想落到实物就是卖，所谓的策略就是我们在对市场做条件选择，市场发生什么样的变化我们就要作出相应的行为规则，这就是策略。
　　策略中国起步比较晚，现在随着中西的融合，客观化的策略逐步的在中国的金融是上被推开，什么是主观化策略，什么是客观化策略？我后面会跟大家做阐述。93年以后中国有了自己的期货，我从国外的平台转入到国内的平台做，以前我们做了一个有限合伙形式的私募基金，我今天在这里主要向大家报告的是基金产品的操作设计。
　　今年上半年不管是公募起来私募我们的操作都不好，我们的收益率也不好，我们采用了股票、股值期货、商品期货的立体化操作，刚才这个题目是《基金操作的立体化与数量化》，立体化所指的就是你操作的工具选择是多层面的，不是单一的某一个市场；所谓数量化，这指的是决策模式，你是一种主观化交易还是一种客观化交易？客观化交易就是数量化。你今天之后这个策略能不能成立我不晓得，因为我不知道明天的数据是什么，但你这个策略在实施之前我只要把历史上发生的数据集中在一起进行统计就能得出结果，道理很简单。今天之前的一个策略能否策略我是能得出结论的。这样就得出一个思想，你今天之前不成立的策略在明天肯定不成立。
　　中国的无风险对冲分为几类，商品差价操作，比如上周五大连期货商品交易所塑料这个期货品种，价差差了650点，折合10％，股值期货和股票的操作，这里面有一些具体的技术，这边做空股值期货100万，这边发现你买的股票不是整数，这里面有一个具体操作层面的技术，做空股值期货，这个也是无风险的，一年多不说，一年做8-10是可以的，如果你的资金量在3亿、5亿，那不得了了，我现在了解很多台湾的朋友，他们搞程序化交易，他们的理论设定的机制是现指作为零，这样技术的操作就有问题了，因为对冲交易的成本是10个点，如果它要赚了5个点那么期指要比现指高15个点才可以，如果成本不够你怎么开仓呢？问题是它可以到负9点，大家明白吗？这就是我们为什么能用手工能赚钱，而那些软件赚不着钱的道理。
　　强相关的商品，一种是原料相关，第二种是用途相关，这两种商品的价格就有内在的制约关系，依据他们的比价关系图或者差价关系图的波动规律做出来的模型就叫低风险对冲模型。第二种，你的收益是超额收益，我的股票组合必须强于平均水平，牛市的时候都涨，我的股票组合比平均指数涨的多，比如指数涨到10％，但我的股价偏偏涨到30％，这样就赚20％。牛市的时候什么股票平均水平涨的多？强多股；熊市的时候什么股票平均水平跌的少？优质股了。
　　然后就是单向投机，因为前面讲的都是对冲，什么是对冲？对冲就是对两个强相关交易进行等量的交易。什么是单向投机呢？一个方向利亏，反向利赢。单向投机分为主观化交易合客观化交易两种，主观化的交易是依据主观判定客观的判断、运算、决策制定规划并进行交易的过程。主观规划有三大要素：科学的理论指导，客观的战略资料，理性的思维过程。第二个与之对立的就是客观化交易，客观化交易的定义是依据对固定市场状态加固定行为规则的数据库检索结论，制定规划并进行交易的过程三大要素：市场状态定义；行为规则定义，A状态发生了之后我怎么做？这种行为规则是一个完整的决策链，它是三个点同时产生，哪三点？进场、止损、盈利进仓，那就是说历史上出现过1000个A、1000个B、1000个C，那我就可以找到十年来的我的资金曲线是什么样的。
　　在我的微博上面有很多我在这方面的观点，如果有兴趣的可以上去看一下。我们成立了一家基金叫做铸铭基金，这个合伙协议书是怎么签的呢？5％的风险由普通合伙人承担，就是由发起人承担，我承担，其他人都不承担，大家可能都觉得我是雷锋，但根本不是这样，因为我设计了一套方法根本就不会亏，怎么做到呢？我80％在做无风险对冲，如果一年收到了8-10％的话，接下来我15％做低风险的对冲，5％做单向投机。如果我的基金收益率赚了10％那我就会做策略调整，怎么调呢？我的无风险会降到70％，我的低风险对冲会到20％，单向投机会提高到5％，这样整个到了年底基金的收益率会呈抛物线的形式向上涨，保证了下限又放开了上面的利润空间，我认为这是私募基金一个正确的收益模式。
　　最后，跟大家讲一点金融投资的最高原则就是在风险最小的前提下追求收益最大化，这并不是说在收益最大的情况下追求风险最小，这是金融投资的最高原则，希望这句话能够帮到在场所有的专业人员，谢谢大家！
　　主持人：感谢张总的分享！
　　下面，有请香港展腾投资合伙人胡文，他的题目是《香港对冲基金策略与量化投资的操作》。
　　胡文：大家早上好！非常感谢大会的领导和主办方给我这个机会来分享投资的心得和一些看法。今天也是一个抛砖引玉，希望跟各位领导和各位同仁有一个互动，对双方来说都是一个学习的过程。
　　海外各种做空的机制比较灵活，市场的收益会比较深，这就为国际上专门做空的基金提供了便利的条件，不仅是单边操作，也可以做空操作，我就用做空中国硬着陆的主题来谈一下这个问题。实际上，国际上目前出现了一个波澜壮阔的卖空中国的趋势，这并没有什么奇怪的，因为我们也看到过，89年国际炒家卖空市场，98年亚洲金融危机卖空泰国，2000年是纳斯达克泡沫崩盘卖空科技股，这次做空中国觉得有些蹊跷，不光是它的时间选择，包括后面方方面面的原因，包括像索罗斯这样的国际宏观基金，还有专门一些卖空的股票基金，这是一个大好的卖空中国的概念股的机会。
　　另外，准确的预测了08年金融海啸的人也纷纷发表文章出来，说中国最近在这一两年，最迟也就是两三年的时候，中国经济将不可维继，发生一轮非常严重的硬着陆。还有一个著名的股票研究公司发表了非常细致的研究报告，来揭露中国一些概念股做假的行为，这篇报告我读过，总共有40页左右，非常细致，不得不佩服，他们的确做了功课。
　　这轮做空中国我觉得是背后有一轮相关的利益产业链在制造一个来气势来卖空中国，经常基金手都明白做空和做多是两个策略，做空是很难做长期的做空的，比如说做空一个股票，或者做空一个货币，时间长也就是几天或者几个月，不可能长期。所以我们认为，这一轮欧美的唱空中国攻势实际上是短期的投机行为，而不是长期的对中国看空或者认为中国从此衰落的表现。
　　长期来看，我认为中国仍然是新兴市场和整个世界经济的带动引擎，未来几年中国的经济上涨随着有一定放缓，但不会低于日本、欧美等成熟国家，为什么呢？中国和印度大概25亿左右的人口现在逐渐融入市场综合体系的市场里面，过去中国是一个封闭的经济体系，经济没有自由化，现在中国、印度的消费水准、收入水准逐渐向日本、欧美国家的水准靠拢，这是历史上前所未有过的，国旗的亚洲四小龙过去发展非常之快，但不管怎么说这些国家的人口总量跟印度、中国今天的规模相比是无法比拟的，所以他们对世界经济的推动不是有那么长远的影响，所以中国印度这一轮市场自由化和市场开放化不是有十年二十年的影响，而是有可能形成一个世纪的影响。中国作为新兴经济市场增长的龙头，所以我们对中国长期绝对不是看空的趋势。
　　而最近的卖空行为实际是短期的套利行为，但国际上的一些言论你不能轻视，但它说出来的东西的确是言之有物的，他选择的时点非常精妙，因为国内国外都有相当不可调和的问题。国内有什么问题呢？经济有一个防通胀和经济转型两难的问题，转型不是一夜之间可以发生的，所谓的转型潜台词就是说，我过去的发展模式是逐渐开始衰落，而新的模式还没有发展起来，在这个转型过程中是不是会有一个增长的减缓，甚至会造成一些失业、通胀等等问题，我们怎么来解决这个不可调和的矛盾？国际炒家看到这个矛盾现在发出唱空中国的论调，我想这也是一个非常好的理由。
　　我们把唱空中国的这些论点做个总结，中国这一轮的通胀和经济减速实际上是经济大周期中的中周期减缓的状态，而不是衰退的状态。因为CPI的不断上升近期达到了6.5％的情况不是很乐观，存款准备金和利率的上升很可能会走过头，而把经济过度调控达到另外一种情况。第二种论点，中国传统上的经济发展趋势，并不是说靠生产力主导，而是靠钱堆出来的，固定投资的高速增长遇到了一个瓶颈，比如最近中国出台了一些房地产打压和控制的政策，房地产虽然你商品房不让卖了，不鼓励开发商来开发房源，这样固定投资就会降下来，这就会把中国经济的一大支柱打压下来。第三，中国的经济体系融资量比较大，也就是说杠杆比较大，融资量主要体现在中国的地方政府融资平台融资过大上，而且不是很透明，另外中国的货币量已经达到了11万亿美金左右，这意味着M2比美国还要大。第四，中国的很多A股上市或者香港上市的中国概念股做假的太多。
　　这些都是炒家的一些论调，我们可以用我们的看法来看待这些问题，起码这些不是中短期的问题，但长期以后会不会由政府对目前的矛盾进行埋单？这是有可能的，但我们不认为这会在短期内造成矛盾的爆发。首先第一个问题，CPI和通货膨胀率，是不是到了不可控制的地步？宏观政策紧缩是不是还要持续下去？我们认为通货膨胀今年年中七八月份到了CPI的高点，这也是券商普遍的看法，CPI达到6％点几接近7％，全年平均要达到4％左右，这比历史上肯定要高，但不是高到不可承受，印度长期以来通货膨胀是两位数，但没有人说唱空印度。也就是说，中国宏观经济的决策者有了一定空间，利率会缓一下，进入观察期，看看通货膨胀的影响，如果房地产控制政策有一定效率以后，我们可能会在明年看到利率政策、宏观政策有一定的放松，中国的经济会形成具有软着陆的条件。
　　另外还有一个问题，一个是通货膨胀的问题，第二如果调控过度，我相信中国也不会这样做，因为中国的利率已经比欧美、日本的利率高很多了，中国最怕的事情就是热钱进来把中国资产炒成泡沫，如果出现这样一个利差岂不是更加吸引国际热钱进来吗？放在欧美是零的利率，而在中国老百姓存款是3％，贷款是6％，如果你再买一些利率收益产品能达到10％，这样对国际的热钱是很有吸引力的，他们进来肯定要把房地产、股票市场资产炒成泡沫，这也是决策者不愿看到的，所以宏观调控升息的利率已经到了差不多的水平了。还有，我们看到一个领先指标，通货膨胀会逐渐回调，我们认为政策不会过度收缩，使得中国经济硬着陆。
　　第二种唱空中国的论点，中国经济增长大多是靠投资驱动，打压房地产会不会产生负面的效应？给大家看一个数据，的确房地产是中国三大经济支柱中很大的支柱，主要是三项，一个是保障房，一个是城市间地铁的建设，还一个是水利的建设。这方面有中金提供的一个数据，城市的地铁建设增速达到31％，水利增长48％左右，这几项实际上把打压房地产的缺口给补上去了，建设保障房对经济的拉动作用还是相当大的。
　　第三，中国融资平台会不会出现像美国次贷这样的危机？我认为不会，地方融资平台的确是融资量很大，而且未来也会出现一些坏账的问题，但到底这个量有多大呢？现在的数据不是很透明。我们认为中国的体制跟美国不一样，我想中央政府不会容忍地方债务违约，如果地方债务发生一定程度上的违约，但不会演化成美国次贷危机那样严重的问题，他们是把房贷层层打包，打包了很多次，银行卖到企业，企业卖到个人投资人，包括海外投资人和中国投资人，而中国的地方政府债券还是在银行或者政府里面。而中国会不会出现泰国那样过度融资的情况呢？也不会，因为中国的债务总量是相当低的，而且中国的债务主要是人民币债，而不是外币债，所以不会重蹈亚洲金融危机那样的覆辙。
　　第四，中国公司大部分都是做假，我觉得这个论调是带有煽动性质的，说中国公司全体都是做假的这是不公平的，很多公司做了一些关联交易，在海外上市想夸大他农业的面积或者农田的面积，这跟造假实际上是两回事，这需要你了解中国一定的国情才能正确的看待这个事情，我们觉得这恰恰是给中国本土的经济提供了机会，这个问题并不是说外国人在国外就能发现，而需要做一定细致的调研，看透问题的本质。
　　我们的结论是，中国现在经济的减缓是去库存的中周期减缓的过程，而不是硬着陆萎缩的过程。在这样一个前提下，我们结合什么样的市场策略来应对呢？我们要采用一些中期策略，在这一轮唱空中国之前大家对中国一路看好，这种过分乐观的观点实际上也是不对的，人民币不可能从现在的升值道未来升值结束，就一路给大家带来利益，肯定是不现实的，肯定会回调，我们为什么做这些东西呢？我们不相信中国有一个硬着陆的风险，我们相信人民币还有升值的空间，但中间有一定的波动，我们可以买一些人民币期权对我们舱位起到保险的作用，或者买一些股值期货规避风险降低舱位的波动性。我们这样做无非就是为了减少投资人的操作风险，现在的情况来看无论是硬着陆还是熊市，目前全世界的风险因素太多，我不认为现在就有一个大牛市，所以现在的思路不是打进攻，而是打防守，经过进行卖空的操作，来保护投资人的本金是我们当前首要的任务。
　　我今天就讲到这里，谢谢大家！
　　主持人：感谢胡文先生的发言！
　　下面，有请深圳证券信息有限公司副总监付刚，他的演讲题目是《中小板创业板指数的发展趋势与展望》。
　　付刚：大家好！我是来自深圳证券信息有限公司的付刚！
　　中小板和创业板是中国资本市场的重要组成部分，也是深圳市场的特色和优势所在，呈现出强劲的增长势头。从创业板来看，它的总市值已经快接近深市的10％，成交金额已经达到12％，09年7月中小板快节奏的发行，中小板的扩容也助推了深市连续两年成为全球IPO数量第一。规模增长只是一个方面，从07-10年中小板、创业板公司公司营业收入增长显著，增长分别为22％和35％。同时这两个市场也是高度霍宇的市场，中小板、创业板市场高于深市整体水平，明显高于A股市场整体水平，从结构中来看创业板的流动性是最好的。在中小板、创业板中新兴产业占比52％和60％，A股平均是32％。
　　下面给大家介绍一下现有的中小板、创业板指数。创业板因为开板时间还不多，指数并没有那么丰富，这里特别介绍一下上周上来的中小板基础市场指数，在最近几年在中小板上有一个现象，成份指跑不过综合指数。再给大家介绍一下指数的编制方案，选指标准符合做空市场高成长性、高活跃度等特色。
　　从行业来看，具体到每个指数，创业板指相对于新兴产业占比达到了61％，而且其中信息行业达到了29％，不含金融地产行业，中小板指数新兴产业也占到了55％，充分代表了这个板块高新技术企业云集的特征。另外科技部火炬中心的研究结果，截至2011年1月底共有399家中小板和154家创业板上市公司被命名为高新技术企业，占比达到84％和91％。
　　另外看一下这两的指数的风险收益特征。中小板和创业板市场的核心指数自推出以来运行平稳，显示出鲜明的风险收益特征。创业板从10年6月1日推出收益为负0.49％。在中小板推出之后差不多一年多的时间有一个去泡沫化的过程，在这之后中小板不断的创出新高，这些年创业板指也进入了这样一个过程，但我们并不是简单的对比，所以出现了一个去泡沫化的过程。
　　我们有大量的产品报到会里等待审批，包括中小板300的分级基金，我们作为指数编辑方来说面临着一个机遇，在这两年有丰富优质的上市资源，被动投资领域也日趋成熟，指数基金也有很好的机遇，我们下一步准备做大做强板块核心指数，完善现有的板块指数体系，推动指数产品的发展。
　　我的汇报就到这里，谢谢大家！
　　主持人：谢谢付刚先生带来的关于我国中小板、创业板指数方面的汇报。
　　接下来，有请台湾市场人士丁元恒先生做关于《股值期货做空技术分析》主题演讲。
　　丁元恒：今天很高兴我又来参加中国第二届中国对冲基金论坛，我记得去年第一届在上海举行，我跟嘉宾和投资朋友进行了交流，今年又来了，今天有很多对冲基金方面的高手，我们知道股值期货的功能有套利、套保、投机、避险等等，我只讲其中的投机。我本人是学经济学的，我以前都是用价值投资在高盛证券炒股，一直失败，后来我就学美国1978年的冠军操盘手马丁斯，我做商品期货一直到今天做了34年，我1988年做股值期货一直做到了现在，因为自己的身份不能做A股、不能开户，但我可以指导人家做。我今天就是把我做股值期货的技巧跟各位分享，而且这个技巧也可以应用到股票中。
　　首先讲股值期货最近的情况，本周一因为受很多外来因素的干扰，本周一现货、期货、上证指数大跌，本周二沪深300指数创了新低，比周一还要低，你知道吗？我们的股值期货没有创新低，就是说股值期货与沪深300现货产生了一个背离，叫做牛市背离、多头背离，台湾叫日内交易单冲，差不多有一半是做这种单冲的，另外是做波段的，做短期交易、做长期波段，就看哪种交易周期最适合你就用哪种，我们是来市场上赚钱的，不要辩论怎样做短线、怎样做长线，不管怎样只要能赚钱就是最好的，我喜欢含金庸的武侠小说，里面分了很多派别，不管哪派只要能一刀毙命的就是最高手，我不喜欢做研究，证券公司、期货公司有研究人员，我们本身是操作的人、交易者，我们不去做研究，主要就是做操作，绝对要机械化，坚持绝对严格遵守纪律，这很重要。
　　现货跟期货的沪深300，因为我们现在的股值期货推出来了，台湾是在98年7月21号正式推出股值期货，现在有了大股值和小股值，我希望我们的中金所可以推出小的股值期货，台湾在01年推出了小的股值期货。现货跟期货产生了顶背离，反过来现货跟期货也可以做底背离，有真的顶背离也有假的顶背离，下午的论坛有机会我可以教给你们一些技巧。如果沪深300指数创新高，如果股值期货没有同步创新高叫做顶背离，你如果做空几乎90％可以赚钱。
　　股值期货布林线战法，布林是在电视台做摄影师的，当时做的节目就是资本节目，慢慢他脱离出来自己做投资，但一直输，最后发明了布林线战法，布林线分为三个轨道，上轨、中轨、下轨。如果现在的指数在中轨之上，你们做股票也是一样，只要K线在中轨之上，那你大胆就去做做多，把止损做好，很少会输钱。很简单，胜算至少有8成，甚至可以达到9成，因为布林线中轨是个多空平衡的线。
　　K线各位都知道，最早是中国唐朝时代的，最后到了日本。我们的太极里面两仪生四象，四象生八卦，下面跟大家交流一下阴阳K线太极点，任何的商品期货、外汇期货、股票都一样，只要是多头排列上升趋势，只要回调，下回是阴线，哪天阳线的收盘价高过阴线的开盘价你就坚持做多，所有的信息会反映在股价的K线图上，很多股票会莫名其妙上去，公司有重大的利多、利好消息，任何K线图都会这样反映，为什么我不用价值投资？我本身对价值投资研究的很透彻，因为我赚不到钱，假如你用价值投资能赚到钱你就继续用下去，如果不行我就改变，我找一个自己的操作模式，所以建议在座的各位朋友，你一定要建立自己固定的操作模式、操作交易系统，每个人都不一样，否则你不要来这个市场，这样你赚不到钱，尤其是大多数散户做投机的比较多，他就只低买高卖，任何股票也好、期货也好，比如现在是个上升通道，他往上急涨一段，之后一定会休息，盘整盘整，然后又一段，然后又盘整，然后又一段，我研究了34年了，看到很多国家地区的K线图，发现至少有60％的时间都是在盘整，只有最多40％是上升趋势，盘整的时间占6成、上市趋势占4成，盘整期间我们可以用盘整的策略，一旦突破马上改变策略，要随机应变，这样才能稳操胜券，高抛低吸、低买高卖。哪天阳线收盘出来超过阴线的开盘就进，如果不是这样就一定不要进，等，等它哪天过了阳线收盘超过前天或者大前天某一根阳线的收盘，这一招可以达到百分之百的准确率。
　　我把这些招式融合起来，证券市场、期货市场是我们人创造的，人心把它搞复杂了，最后炒来炒去是交易你的人性，人性中的贪婪和恐惧能不能克服？克服不了做什么都成不了。巴非特跟索罗斯讲，学会忍耐跟等待，第一个高点是等来的，比如突破降下去的线我们做多以后，一轮上升之后它就盘整，把5日线、10日线、30日线越多越好，最好均线纠结在一起，均线之间的距离很近的时候，碰到一跟大阳线，底下放量，你们进去做多，几乎很少会失败，就这一招也很厉害，我有很多招，每一招都可以单独使用，都可以赚钱，赚钱的方法越简单越好。
　　很多人都把指标用来交叉，那是落后的方式，用这种方式绝对赚不到钱，我现在讲顶背离，牛市多头背离，这时你就进场，先认识到背离的观念，你进去做多胜算很高，如果再配合趋势线，背离时又突破下降趋势线，那你进场有95％的概率会赚钱，这是我34年的经验，也就是说100次你95次会成功，5次会失败，那我就坚持，我去澳门赌博用这个方式95次成功，每次下注的金额都要一样，你保证成功。在美国他们最好的准确率，像索罗斯他们用最好的方式准确率只有35％，为什么他们做的好？因为他们遵守纪律。
　　黄金分割率大家最常用的有0.191、0.236、0.382、0.5、0.618，平仓完了以后不做多只做空，等它反弹就做空，再下来0.5守不住就到0.618，我们要顺势操作，振荡指标跟牛市、牛市都不一样。
　　我们讲投机的股值期货，大陆、台湾也是这样子，我用20万保证金，上限是60万，这样才安全，而且用我们这些技术分析很少会亏钱，我们只出金不入金，赚了钱就拿出来、赚了钱就拿出来，怎么出？哪天我的60万保证金翻倍成了120万了，把我的本金60万抽走，我还剩60万，这是盈利，把盈利当做保证金，然后每赚20％我抽组一成，每赚12万我抽走一半，抽走6万，剩下的6万加入到保证金里面，就变66万保证金了，你的风险管理就会很好，赚的钱一直会拿出去，你的保证金也在一直增加。然后我们会严格规定操盘手，只要今天亏损两次绝对停止交易，强迫性的，绝对不能做，连续的两次失败，今天不交易了。你今天连续亏损三次，你今天立刻出场不要玩儿了，早晨80万下午只剩18万，是赚了，但是心里很痛苦，我少一半立刻出场就对了，所以要绝对严格遵守纪律。
　　收盘价跟结算价非常重要，收盘价如果低于结算价15-20个点你要用投机的方式做多，这就要投机取巧了，如果高于15-20个点你要做多。股值期货分内盘和外盘，因为我现在被中国大陆几个软件搞昏了，大智慧、同花顺等等几家都不一样，所以就不好做判断，所以我在此建议中金所能够把内盘和外盘的数据做到一时，把中国的股值期货要做好这个一定要统一。
　　我们做投机的有四个结果，不是大赚就是大亏，小赚小亏，股票也是一样的，商品期货也一样，大赚最好，小赚小亏无伤大雅，最怕的是大亏，如何避免大亏你就成功了，要做违反人性的事，止损要越快越好、止赢要越慢越好，KD阶指标是最厉害的指标，但很多投资朋友不会用，很可惜，在这个市场中大家都寻找那个圣杯，但这个圣杯其实并不存在，我们要知道什么时候进场，进场的时候风险在哪里，要赚多少钱由老天决定，要赔多少钱由自己决定。
　　好了，我不耽误时间，就讲到这里，谢谢各位！
　　主持人：感谢丁元恒先生给我们做的精彩发言！
　　下面，有请中国国际期货研究院常务副院长王洪英给我们做《国际对冲基金做空中国的背后》。
　　王洪英：今天我演讲的题目是《国际对冲基金做空的背后》，内容主要有三点：国际对冲基金发展现状及投资模式；国际对冲基金做空中国背后的思考；中国对冲基金的发展方面的思考。
　　对冲基金已经成为全球投资市场非常重要的力量，对冲基金近十年来得到了迅猛的发展，目前能够统计的大概有1万家左右的对冲基金，管理资产规模达到15000亿美元。在08年以前，整个对冲基金的市场应该说是在蓬勃发展，从我们看到的数据来看，仍然它没有恢复到鼎盛时期，到10年为止对冲基金的发展规模仍然没有超越以前的历史。
　　对冲基金发展的另外一个特点是机构投资者比例持续上升，由于以前对冲基金是个非公开发行的募集资金渠道，由于业绩增长带动了它的逐步开放，08年个人投资者呈现出了下降的趋势，机构投资者呈现出了上升的趋势。对冲基金的投资模式分为四类：方向性策略、技术性策略、混合型策略、相对价格策略。对冲基金在方向策略和相对价值策略当中实际上是非常好的突破，我们很难区分它到底是狭义的还是广义的，包括在相对策略当中它不是个单纯的估值和技术，而是介于两者之间的。
　　我们看到很多媒体和所谓的代表性人物，比如说索罗斯，似乎在做空中国，在此之前讲这个逻辑的时候有一个历史事件，资本公司的发展过程，很多人认为它采用了一种杠杆或者采用了黑天鹅事件导致了它的亏损，但我们经过分析或者研究，这只是一种表现方式，要知其然也要知其所以然。如果对冲基金的发展箫条，可以衍生出背后非常远的影响，与此对应的是70年代美国通胀的兴起，从78-81年紧缩策略形成了美国的升值，导致了日本经济下调，在这个体系中索罗斯做空英镑，这是在整个金融市场中标志性的事件。
　　随后我们看到全球经济的增长放缓之后，全球的债券市场逐步形成，在这种背景当中又研发了拉美的第二次危机，这个过程中也出现了对冲基金或褒或贬的危机形成。随后引发了长期资本公司的哄然倒塌，这背后脱离了经济结构的变化，经济结构的变化导致你的投资策略必须与时俱进，通过这个事件我们可以看到整个对冲基金在金融市场当中背后深刻金融逻辑的变化。
　　在这种背景下，由于投资回报的压力，使得对冲基金需要寻找更佳的投资机会。有这样一句话，巴非特之所以他能赚到钱成就他辉煌的投资事业，这得益于经济的发展，在过去08年金融危机当中诞生了类似鲍尔森这种对冲基金的优秀代表，但可能大家不知道在之前的牛市当中，他旗下的很多基金都是以破产为结局的。全球的对冲基金平均年限是在8年，所以我们可以看到在辉煌的背后是有很多故事可以讲的。我们国内私募的第一人，名字我也不讲了，经过规模化运作，在过去五年当中几乎就没有很好的体现。所以对冲基金背后还是有很多很多问题的。
　　在08年我们注意到一种变化，美国、英国证券监管机构出台了大范围的监管措施，比如表外披露必须纳入到监管等等，这样使对冲基金的杠杆效应得到了急剧的放大，所以说追求绝对收益的对冲基金在目前相对滞胀或者很难追求到固定收益的时代面临的风险是相当大的。由于它的本身收费20％的收益也引发对冲基金的风险，我们看到了大合约时代的到来，使得我们未来的投资将会逐步回归到价值投资的时代。
　　对冲基金之所以叫嚣做空中国，其实它有它的道理，一个是中国的投资效率的问题，从90年改革开放工业化进程中分了两个部分，一个是90-98年，我们建设的特色社会主义过程，到了08年之后，其实整个经济的发展没有新的与政治体制相配套的经济发展模式，尽管我们的“十二五”也推出了所谓的战略发展未来五年的规划，未来中国还有黄金十年的发展，而我们目前新的经济模式的并没有找到，现有体制容纳不了更多财富的增长，或者容纳不了更多货币的稀释，经济的迷失导致了三十年经济增长之后硬着陆的担忧。所以说投资过剩和投资效率的低下，会造成经过向下的惯性，这是我们看到对冲基金做空中国的第一个理由。第二个理由，固定资产比重的过度产生了资产价格泡沫的发生，我们看到从08年，包括以前的97年亚洲金融风暴，再以前95年的拉美危机，经济危机更多的表现形式是资产价格和泡沫的崩溃，尽管房地产开发现在受到国十条等等的限制，但它的投资额度并没有有效的下降。另外我们还要提到中国银行信贷质量恶化的趋势，这一点已经从A股市场的表现中非常明显，无论是动态的还是动态的市盈率都有所欠缺。
　　从09年的经济刺激计划之后，无论是美国、欧洲还是印度为代表的新兴国家，这种激素疗法导致的结果是什么呢？我们现在从国家到地方到个人，积累了大量的债务，对中国来讲最大的特点就是长期的分税制和市场分离，使得我们地方政府的投资冲动没有受到任何遏制，我们看到以土地财政、土地收入为主要的经济发展模式目前遇到了非常大的困难。地方财政陷入困境的趋势使得我们的违约风险暴露了出来，目前美债14.3万亿的负债上限出现了是否继续放大的问题，反观中国也有相应的问题，这是个全球化的问题，这也恰恰是对冲基金要选择的冲击市场的模式，主导做空中国乃至亚洲。
　　在97亚洲金融风暴的时候，做空香港，我们看到技术上获得了一些利润，但从结构上在国家外汇局的支持下，我们渡过了这样一个危机。中国有三万亿的外汇储备，“十二五”经济结构调整是我们的一个主线，股市已经提前作出了调整，目前2700点做空你能做空到哪？除非整个经济出现了系统性全球的风险，是我们能想象到的极限，所以我们的经济调整已经领先于全球经济危机的爆发。
　　地产的管控从去年10月份就开始了，到现在已经过去了10个月，我们看到房价上涨的速度得到了减缓，但有效的把资产泡沫降下来其实还有很多公司要做，因为一旦洪水放开之后再去收缩，这里面有很多技巧，我们不能因为调控而调控，陷入一放就乱、一减就崩溃的局面，所以目前是个非常微妙弱平衡的货币政策调整的过程。另外还有中国76万亿的存款将是最后的托底。因为我们经济的调整已经在全球中，与欧美相比我们的调整已经提前作出了，这样我们的软着陆是可以实现的，而且从技术上讲是个大概率的事件。
　　如何看待对冲基金的发展？现在对冲基金从诞生的那天起一直饱受争议，但不管你喜欢或不喜欢，它的规模一直在崩溃、在发展。在它发展到一定地步的时候，对全球经济就产生了一些问题和影响，在对冲基金土壤的培育，我想在中国这已经提到了议事日程上，但一直并没有比较好的，包括阳光私募和有限合伙人的方式，但并没有相关的立法出台，我们也要呼吁相关部门培育对冲基金良性发展的土壤。在对冲基金方面也缺乏成熟的管理者，缺乏完善的适合中国新兴市场的教材和培训体系，要把培育对冲基金经理作为一个主要的教育方向。
　　我们提出了一些建议，要加快确定对冲基金的地位，我们看到了像VC、PE，传统产业的对外私募方式已经出现，立法进程也要加快。我们也知道银行在4月1号也推出了人民币调期期权业务，但这些品种离我们透明的监管还有一段距离，同步的完善、推出衍生产品是非常适合市场发展的。对于监管包括三个方面：保护投资者、保护市场完整性以及防范系统性风险。保护投资者主要关注三个方面：对冲基金是否欺诈投资者、是否给投资者带来了损失、是否向投资者收费太高。我们在此要呼吁对冲基金的立法和市场化发展和训练体系的培育，将是未来我们金融市场发展的重要途径。
　　由于时间关系我的汇报到此为止，不当之处请多多指教，谢谢！
　　主持人：谢谢！
　　下面，有请博弘数君投资公司总经理刘宏带来《对冲基金投资策略》的主题演讲。
　　刘宏：大家好！我跟大家分享一个具体的策略，今年上半年的私募基金业绩排名榜里面我们这个产品排名第一，当时市场2800点，做到现在2700点，净值从1元涨到1.38元，但这样一个过程竟然是被动管理的过程，它的典型是指数基金，始终满苍操作，不做任何选择。为什么这样一个被动管理能作出这样的业绩？我觉得产品的设计也是很重要的因素。
　　我们做对冲基金当然要非常关注交易策略、构建交易方法，但有时候产品设计能起到的作用也是非常大的。这个产品是什么产品呢？怎么设计呢？讲白了，它目前在中国金融市场上确确实实存在着一些制度性的安排，在这里面能够找到很好的获利机会，它是定向增发的，我们知道定向增发买股票打折、锁定一年，还有一个好处是由于定向增发，目前的新增资本的注入会促进企业成长性周期，但风险也是巨大的，主要体现在个别项目上，它有大概30％是破发的，但亏损可能会超过50％。
　　面对这种一种情况，所有的定向增发的项目都参加，把它分散开来，个别项目的风险我们把它分散掉，拿一个平均收益，所以就能产生比较好的回报。唯一的问题是什么呢？这个主意是好主意，但是一上来一想这个方式几乎是不可实现的，为什么？因为你定向增发不可能买一千股、三千股，一买就是100个亿的包，在这种情况下看到了一个很好的能盈利的地方，又能够通过大规模分散风险拿到这个收益，所以我们要把这个问题解决，我们怎么解决的呢？我们做了一个主基金、子基金的结构，设一个主基金长年累月参加定向投资，主基金的投资人是谁呢？是一些信托计划，既然是这样一个结构我们可以通过不同信托平台和银行渠道一个个发行设计投资计划，比如我们刚刚发原第29期，再发30期，这样就解决了大量的定向增发所需要的资金来源的问题，又回避了一次募集资金太多存在长期闲置的问题，但你不能让任何一个子基金对于他投了某几个定向增发项目，主基金做的像开放式基金一样，所有的子基金在参与的时候都是按照子基金的单位净值来收购，退出的时候按照单位净值来赎回。这样一来主基金在前面投资，主基金有一个单位净值的波动，就会使得任何主基金都不对应于具体的项目，而是对应于主基金，以这种方式就实现了这个投资方式。
　　这种产品我们做了大量的交易研究和设计工作，深刻的体会到了产品设计能够带来的生产力，而且这个基金也非常大的好处，它干什么非常清晰，投资人会觉得你这个基金非常透明，它的风险收益特性非常清楚。还有一个很大的好处，这个基金已经做到了20种股票的组合，对冲基金于是就可以安排下一个中期产品版本的研发，有25％的折扣，另外新增资本给这批公司带来的成长性也是一个这样一个来源，可以说这些股票有4部分的来源，一部分是折扣、一部分是相关性、还一个是市场波动，市场可能往上波动也木可能往下波动。根据我现在研究的体会，现在一些主动选股的中期策略和数量放缓中期策略，在目前这种市场条件下做到年30％已经非常不容易了，但像这样定向增发中期市场策略都能达到年50％，这还是一个非常好的结果。
　　由于时间关系，我就简单跟大家汇报到这里，谢谢！
发布时间： 发布者：金融界
已投稿到：