（管理科学与工程专业论文）基于模糊需求的B2B逢低买入投标决策研究 经济学国民经..
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（管理科学与工程专业论文）基于模糊需求的B2B逢低买入投标决策研究
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3秒自动关闭窗口广电运通：国企改革推进+国产替代进程加速，公司有望受益
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范国华，袁煜明，熊昕 日期：
投资要点：
上调目标价至25元，维持增持评级。我们维持公司2013-14年EPS为1.00、1.25元的盈利预测。公司目前针对14年估值仅14倍，较32倍的行业平均水平明显偏低。考虑到国企改革推进，公司激励机制及治理结构有望改善及在国家鼓励银行采购国产信息设备的背景下国产替代进程有望加速，我们给予公司2014年20倍PE,目标价上调至25元，上调幅度为32%,维持增持评级。
广东国资委将推动国企进行中长期激励试点，公司有望受益于激励机制改善。广东国资委拟在国有企业进行中长期激励试点、推动以增资扩股为主要形式的管理层和技术骨干持股、科技型企业分红权、期股试点等。过去市场认为公司作为国企对员工激励不足，企业发展活力不够。但随着国企改革推进，公司作为竞争性国企，绩效考核和企业激励约束机制改革力度可能较大，企业活力有望得到进一步激发。
国企股权多元化改革将推进，公司治理结构有望改善。广东国资委主任称“对外要引入有品位的战略投资者，实现股权制衡”。国企股权多元化改革一方面将推动公司治理结构改善；另一方面将消除公司积极利用资本市场的障碍，助推企业发展。
国产替代进程加速，公司ATM有望在大型国有银行中获得新突破。“棱镜门”事件以来，金融信息安全问题愈加受到重视，国家会更加鼓励银行采购国产信息设备，公司有望在大型国有银行获得新突破。
催化剂：12月全国银行科技大会对银行国产信息设备可能提出具体要求；国企改革具体细则公布；ATM设备在大行获得新突破。
聚龙股份：天时地利人和，百亿市值再出发
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：秦瑞，徐才华 日期：
本报告之目的在于：1、回顾和梳理过去一段时间聚龙股份市值增长的背后逻辑；2、对聚龙股份合理市值进行探讨（旧的估值逻辑是否还能延续？）；3、从中长期角度探讨聚龙股份的投资逻辑（新的估值逻辑是什么？）。我们的核心观点如下：
市场空间重估和业绩逐季验证驱动市值从70 亿到100 亿。作为一个极为细分的行业， 资本市场对清分机市场空间的认识历来有分歧，但一般认为在不超过150 亿。我们5 月份做了大量草根调研后，率先对市场空间进行了重估（至少240 亿），消除了市场对公司天花板的担忧，并同时率揭示了公司两大在研产品硬币兑换机、柜员循环一体机的巨大市场空间。在此基础上，我们大幅上调了公司的盈利预测。
市场空间的重新认识，提升了资本市场对于公司成长性的预期（估值提升）。而中报和三季报不断向上的财务数据，也不断验证了我们的判断，两相叠加，开启了公司市值从70 亿到100 亿的上涨历程。 天时地利人和，百亿市值再出发。我们认为，无论是从政策环境，还是从公司自身优势来看，目前都是聚龙发展的绝佳时机，正可谓天时地利人和。根据我们的测算，单考虑清分机和A 点两大产品，聚龙2015/16 年收入规模预计将达到17-23 亿元，市值有望达到广电运通市值峰值190 亿。而考虑到聚龙相对于广电运通的独特优势（企业家精神、企业基因及政策环境）及其他尚未考虑在内的新产品，我们认为突破广电运通市值峰值是完全有可能的。
货币物流信息化和金融办公自动化造就聚龙成长沃土，前瞻性布局助聚龙走得更远。货币物流信息化是人行未来政策既定方向，将长期带动相关金融机具及系统的需求。而劳动力攀升、利率市场化及竞争加剧（对民资开放）带来的利润收窄，也将倒逼传统商业银行越来越多采用自动化办公设备。这两大趋势叠加为聚龙提供了绝佳的成长沃土，而前瞻性的战略布局则有望帮助聚龙充分分享这一进程。
长期看好，维持“买入”评级。维持此前盈利预测不变，预计 年公司EPS 分别为0.77、1.15 和1.65 元，当前股价对应估值分别为50、33 和23 倍，维持“买入”评级。
短期股价催化：13 年业绩超预期、硬币全额清分&强制推行硬币兑换机等政策出台
风险提示：银行采购计划波动、宏观经济风险
江淮汽车：聚焦优势业务保障增长，显着受益国企改革
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：
今日，我们赴江淮汽车旁听了公司临时股东大会并与包括公司董事长在内的高管团队进行了交流。我们将调研中得到的主要信息以及我们的观点简述如下：
着重发展传统优势业务是公司的务实选择，有利于保障公司稳健发展：今年年中，公司对其十二五战略调整为“做强做大商用车，做精做优乘用车”。据了解，公司战略调整的核心思路是“减量增质”、突出发展公司传统优势业务--轻卡和MPV。这也意味着公司未来的发展重点不再是轿车业务，公司也不再过度强调规模而将着重于发展品质，也就是“以效益为中心”。我们认为，在我国汽车行业高速增长阶段已过、尤其轿车市场竞争空前激烈，大部分自主品牌举步维艰的背景下，公司回归本身的优势业务是极为务实的明智选择。“十一五”期间，公司为发展轿车业务投入了大量资源但迄今仍无法盈利，与此同时公司原有的轻卡、MPV等优势业务却一度疏于发展，业绩增长也是大幅下滑。如今公司重心回归优势业务，未来业务发展的风险将显着减小，业绩增长也将更为稳健。
经济型MPV及皮卡有望成为公司新的业绩增长点：此前我们提过，近几年来主打家用市场或者宜商宜家的经济型MPV蓬勃发展但公司一直缺乏此类产品，这是公司MPV业务增长停滞且份额持续下滑的主因。随着公司战略调整，明年公司将在蒙城基地投产首款经济型MPV产品，该产品尺寸将大于五菱宏光，售价则低于现有瑞风产品。按照计划，该车型将于明年北京车展亮相，明年3季度则有望上市。此外，尽管公司在轻卡领域一直居于行业前三，但皮卡却一直是公司短板。公司也已开始加大投入，补上这一短板，公司此次增资的扬州江淮将来将专做皮卡。据了解，扬州基地目前年产皮卡约1.5万台，规划的全新皮卡产品将于明年4-5月份出样车，明年年底有望上市，新车上市后公司皮卡销量有望达3万台以上。
S5后续销量仍有望提升：S5目前月销约3000台，处于不温不火状态，主要除公司品牌影响力较弱外，S5目前版本排量偏大也是原因之一。据了解，公司1.5GDI发动机即将投产，预计明年4月左右配装1.5GDI的S5能够上市。S5的自动档车型则可能先推出4AT版本，最快明年二季度可以推出。公司预计，1.5GDI及自动挡版本上市后，S5的月销量有望达约台。
明年还将有多款新车上市，销量目标约为60万辆：除经济型MPV及皮卡外，明年公司还将有和悦A20（轿车）S30（SUV）和两款新车上市。A20为同悦的换代产品，S30则为与和悦A30同平台的SUV产品。我们预计，此两款新车上市后对公司销量及业绩提升均将有积极作用，尤其S30是公司SUV研发平台化、系列化的首款产品，纵使其销量规模不大，也可分摊A30平台的研发支出以及生产基地折旧等，有利于发挥规模效益。此外，公司明年的总体销量目标约为60万辆，比今年增长约20%。公司各业务的具体销量目标尚未制定，我们预计乘用车约为26-27万辆，商用车约为33-34万辆，其中轻卡约25-26万辆，重卡约4万辆，底盘约3万辆。
有望成为安徽新一轮国企改革的先行者和显着受益者：三中全会已就新一轮国企改革做出部署，公司前期也已公告江淮集团正引入战略投资者。鉴于公司在安徽省国资体系中的重要地位以及今年以来优秀的业绩表现，加上当前较为宽松的改革环境，我们认为公司有望成为安徽国企改革的先行者以及显着受益者。引入战略投资者后公司管理效率有望继续提升，业绩增长也有望明显加快，这也有利于公司估值的明显提升。
我们一直强调公司仍具有较好成长性，且公司将是新一轮国企改革的显着受益者，我们坚定看好公司后续表现。维持公司13-14年EPS分别为0.80、1.13元的盈利预测，维持公司“买入”评级并继续建议可现价买入。
众生药业：股权激励出台，彰显管理层信心
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈景乐，曾晖 日期：
事件：日，公司发布了股权激励草案，本次激励计划涉及的激励对象包括关键管理人员、公司核心技术（业务）人员以及董事会认为需要进行激励的其他人员等共计127人；公司拟向激励对象授予950万股的限制性股票（其中78万股为预留部分）；首次授予限制性股票的价格为10.76元。公司业绩的考核目标为：年相对于2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。
点评：我们对股权激励草案进行了简单测算，公司年的名义净利润增速分别为18.0%、18.6%和21.4%。根据2012年归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.71亿元，假设2013年公司业绩达到之前推出的奖励金计划的底线（即扣非后净利润增长15%,则提取扣非后净利润的5%作为奖励金），那么2013年公司扣非后的净利润为1.87亿元。然后按照公告中提及的股权激励费用1.02亿元（假设2014年1月完成授予，授予日股价21.52元），剔除每年的摊销影响，公司考核的实际净利润增速为45.8%、5.0%和14.8%,说明2014年将是公司业绩爆发式增长的一年，而这主要得益于成本端三七价格的持续下降以及收入端复方血栓通胶囊基层市场的放量增长。
未来看点：
主导产品复方血栓通胶囊的基层放量：该产品原来进入了广东、湖南等8个省份的基药增补目录，2013年成功进入《国家基本药物目录》（2012年版），市场空间迅速拓展至全国；另外2014年将是各省的基药招标年，预计基药放量将在2014年得以体现；另外复方血栓通胶囊增补神经系统方面适应症的补充申请已经获得广东省药监局的受理，未来产品适应症拓宽值得期待；?三七迎来价格拐点，为公司带来业绩弹性：自9月以来，无数头春七的价格一路下跌，从9月初的650元/kg下跌至11月29日的350元/kg。据云南网的报道，2013年三年七种植在地面积6.73万亩，预计三七产量为1万吨左右，与估计的市场消费量基本持平，而2013年种植的二年七在地面积11.71万亩，预计三七产量为1.8万吨左右，因此我们预计2014年三七将出现供大于求的局面，从而带动三七价格再一次步入下降通道，为公司带来业绩弹性。
外延式并购：公司2012年8月收购了广东八达制药冻干粉针剂生产相关的资产，2013年10月收购并增资后获得湖北凌晟药业（头孢菌素类抗生素原料的研究开发、生产制造）51.41%的股权，沾益县益康中药饮片公司51.46%的股权，显示了公司外延式并购在加速。目前公司账上可用资金超过7个亿，不排除未来继续进行外延式并购的可能。
盈利预测与投资建议：鉴于公司的股权激励方案尚需证监会备案以及股东大会审议且授予日的股价尚不确定，我们暂时不调整之前的盈利预测，预计公司年收入分别为10.87、13.31、16.35亿元，增速为22.7%、22.4%、22.9%;归属于母公司的净利润为2.02、2.67、3.50亿元，增速为11.4%、32.1%、31.0%;年对应EPS为0.56、0.74、0.97元。随着未来三七价格的继续回落，公司将迎来业绩和估值双重提升的机会，因此我们给予公司14年35倍PE,目标价25.9元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：省外和基层拓展低于预期
金地集团：投资性房地产改用公允价值模式进行后续计量
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李宗彬 日期：
会计政策调整将使公司2013 年报告利润增加13 亿元。
金地集团决定对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，预计将增加2013 年报告净利润约13 亿元。公司同时对2012 年12 月31 日的财务报表进行追溯调整，增加2012 年初所有者权益约21 亿元、2012 年净利润约4 亿元。在此之前，公司采用成本模式对投资性房地产进行后续计量，在资产负债表日根据账面价值、累计折旧和资产减值准备计算投资性房地产净值，仅后两项被反映到当期损益中。
变更会计政策是为统一旗下投资性房地产的会计政策。
金地集团旗下投资性房地产部分由香港上市子公司金地商置持有，按公允价值模式进行后续计量。金地集团自身持有的投资性房地产此前则采用成本模式进行后续计量。金地集团在变更会计政策后，将对现有和未来的投资性房地产统一采用公允价值模式进行后续计量。公司持有物业的价值变动将直接被反映到当期损益中。
我们维持公司经调整的盈利预测不变。
我们对A 股上市开发商的净利润预测，是经过对资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性项目进行调整后的结果。根据中国的税收政策，投资性房地产在持有期间产生的公允价值变动不计入纳税所得额，所以公允价值变动损益带来的利润增加也不会增加公司的所得税负担。因此，我们维持此前对公司的盈利预测不变。
估值：维持“买入”评级，目标价8.24 元。
我们基于2014 年8x 目标市盈率给予公司目标价8.24 元，较公司2014 年末预测每股净资产价值有41%折价。
天康生物：市场苗明年继续高增长
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺，胡乔，张伟伟 日期：
继11月12日深度报告，近日我们又组织电话会议，与董秘、疫苗负责人一起就市场关心热点深入探讨。公司地处新疆加上兵团身份，市场一直对此谨慎，但今非昔比，作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域，打造出国内第一支真正意义的服务团队，并且拥有足够多的重磅产品梯队，实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会，我们重申公司是动保版块最佳配置标的，预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元，上调目标价至15元，维持“强烈推荐-A”评级。
招标苗持续增长，市场苗发展迅速是公司今年业绩大幅增长的主要原因。公司招标苗今年量价齐升，销售收入突破5亿元，同比增长15%左右，其中口蹄疫招标均价较去年同期提升了3分钱/ml,量同比增长5%。今年是公司进入市场苗领域第一个完整年度，前三季度收入8600万元，全年销售破亿基本成定局。
市场苗明年有望继续高增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业（如温氏）进行，且前期大量是处于试用阶段，第二年试用比例会降低，采购比例会提高，并且由于大的养殖企业很好的示范效应，会带动周边很多中小型养殖场，因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显，口蹄疫第二车间改造已经通过，还有两三个月能达到生产状况，产能瓶颈得到缓解。
牛羊三价苗预计明年招标金额7000万，成为招标苗明年最大增长点。公司今年5月拿到牛羊三价文号，由于已过招标季节，因此今年未能释放业绩，但是通过下半年的零星临时调拨，仍能看到空间巨大，预计明年招标金额7000万左右。
重磅产品储备丰富，猪瘟E2、禽流感悬浮明年下半年有望相继出来。猪瘟E2产品上市首年有望破亿，我们认为现有市场苗（口蹄疫、蓝耳、猪瘟）所产企业与之招标苗相比，只有量的差异（抗原、杂质含量等），没有质的区别，而公司的猪瘟E2与现有疫苗相比将是革命性创举。同时公司将是禽流感悬浮工艺国家仅有的两家悬浮生产企业之一。
动保版块最佳配置标的，维持“强烈推荐-A”投资评级：公司地处新疆加上兵团身份，市场一直对此比较谨慎，但今非昔比，作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域，打造出国内第一支真正意义的服务团队，并且拥有足够多的重磅产品梯队，实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会，我们重申公司是动保版块最佳配置标的，预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元，按14年30倍PE,上调目标价至15元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：研发进度低于预期。
海螺水泥：水泥价格上涨超预期，上调盈利预测和目标价
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥 日期：
华东区域水泥价格在环保节能减排和区域协同的共同作用下，上周再次上涨20-30元/吨，自此已连续十周上涨，超出市场预期。
水泥价格旺季超预期上涨，预计将推动公司盈利增长超预期。
华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨，目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40元/吨，主要来自几方面因素的共同作用：1）环保节能因素：安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%,浙江宁波、嘉兴和建德减排停产（宁波窑磨停15天，嘉兴11-12月期间停产10天，建德每条窑各停7天），熟料供应紧张推动水泥价格上涨；2）区域主导企业协同出色，限产执行好，后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。
华东、华南区域供需改善明年将持续加强，海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续，并推动价格继续上升，主要源于区域水泥需求稳定增长，而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能，泛华东区域仅江西有200多万吨新增产能；华南区域约有600万吨新增产能，新增比例不超过5%,而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%,将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。
4Q吨毛利接近100元/吨，明年达到87元/吨，净利润超2011年的历史最高水平。我们预计4Q吨毛利将接近100元/吨，全年接近78元/吨；明年吨毛利达到87元/吨，伴随量的增长，净利润将超过2011年的最高水平。
基于四季度华东水泥价格超预期上涨，以及明年供需改善加强推动盈利增长，我们上调13/14年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75元和2.25元，对应同比增长47.3%和28.3%。当前股价下，海螺H股对应13/14年P/E分别为13.6x/10.4x,我们上调海螺H股目标价15%至40港币，对应14年14xP/E;海螺A股对应13/14年P/E仅有10.2x/7.9x,A股估值更具吸引力，距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A股和H股“推荐”的评级。
流动性超预期收紧，投资大幅下滑导致需求不足。
鲁信创投：IPO重启带来创投股重估
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价23.43元，预计年EPS分别为0.58、0.77、1.04元，对应2013年PE估值33.6倍。
受益IPO新股发行改革，创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，IPO最快于2014年1月开闸，早于市场预期，同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式，创投业有望随项目退出路径打开而复苏。
受益IPO开闸，公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目，约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。
公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下，项目周转加快，有利于中小项目发行，创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区，目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下，我们预计当地政府有意提高本地证券化率，未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上，募集资金无虞，保证项目滚动运作，收益率有望提升。
催化剂：发行制度改革促进创投行业复苏快于预期，公司业务转型超预期，集团与公司业务协同超预期。
核心风险：创投业务风险，资本市场发行改革后续进展低于预期。
福安药业：转身成为优秀的化学专科药企业
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：邓聪 日期：
福安药业在困境中有望实现转型战略。主要从事抗生素业务。2011年国家实施限抗政策之后，公司业务陷入困境。从2008年开始，公司开始介入专科药研发，另外走出去也成为公司必然的选择。
抗生素业务很难再差。2011年国家限抗政策出台后，公司主要产品氨曲南进入限制性目录，导致公司业绩年年下降。2013年2季度以及三季度开始，样本医院抗生素以及氨曲南都已经企稳；另外氨曲南价格已经导致大部分企业亏损，跌无可跌。
未来两三年重要专科药有望集中上市。在研品种包括伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦、阿戈美拉汀、奥拉西坦等重要专科药有望在未来2-3年内上市，还包括众多储备产品。福安药业有望在短期之内摆脱抗生素企业的帽子，成功成为国内优秀的化学专科药企业。
走出去战略。通过成立公司以及与出口专家合作，意图依靠各自的优势，进入发达国家医药市场。
“买入”评级。预计年收入增-16.3%、23.54%、36.7%,净利润增-49.2%、22.6%、56.2%,EPS0.29元、0.36元、0.56元。
对应现股价20.08元PE分别为69倍、56倍、36倍。DCF估值24.21元/股，现在价格20.1元/股，有一定程度的低估，给予”买入”评级。
风险提示：转型风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。
天壕节能：进退有据，稳步前行
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，张赫黎 日期：
投资要点：
结论：项目终止无实质性影响。我们此前对公司年的盈利预测并未包含弘耀、耀华项目，2015年的盈利预测很大程度上取决于公司后续项目签订和投产进度，资金使用方向和方式等情况。因此我们维持之前的盈利预测，预计公司年EPS分别为0.41、0.65、0.71元，对应PE分别为33倍、21倍、19倍。我们维持目标价16.3元不变，对应2014年25倍PE,维持“增持”评级。
项目终止原因：余热量缩水，不影响公司玻璃余热发电业务整体。根据公告，弘耀项目的生产线建设进度低于计划，耀华项目的余热资源量不稳定。两项目的余热量缩水，导致实际发电规模小于设计装机容量，收益水平将低于原有测算。因此终止合同也是理性的选择。两项目均属个例，不影响公司玻璃余热发电业务整体。
损失评估：资金并未大量投入，将得到优化使用。两项目都处于建设初期，总计投入金额346万元。前期购买设备仍可用于其他项目上。公司原定投入到这两个项目上的资金，可以用于干熄焦等规模更大，余热资源更稳定的项目上，提高资金的使用效率。
发展前景：其他在建项目按期推进，新领域扩张具备条件。结合公司三季报中的在建工程判断，恒坤化工、金彪玻璃、新高焦化、萍乡干熄焦等等项目将在年贡献利润。公司三季报资产负债率为24%,在手现金近3亿元，还申请了4亿元短期融资券的发行额度，降低了融资成本。公司储备了炉渣显热回收、冷能利用、压气站余热发电等多种节能技术，为将来在新领域的扩张储备了条件。
科大讯飞：技术+资源+渠道，打造教育信息化第一平台
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文，侯利 日期：
事件：公司与外语教学与研究出版社有限责任公司于日签署《投资合作协议》，拟共同投资6,400万元设立北京外研讯飞教育科技有限公司，其中，公司出资人民币3,840万元，占注册资本的60%点评：
外研社是全国规模最大的大学出版社，最大的外语出版机构。外研社占据了大学英语教材市场近50%的份额，中小学英语教材的市场占有率也在30%以上；在一般外语类图书市场上，外研社的市场占有率达到26%,排名全国第一，超过第二名至第六名占有率的总和。2012年12月，外研社成立教辅出版分社，启动全学科教育出版。
此次合作将加速公司教育战略的实施。教育考试业务是公司发展战略的重点方向，基于公司智能语音技术的普通话及英语口语考试、英语教学、双语教学及相关教学产品已在全国广泛推广使用。外研社拥有丰富的教材资源，双方合作后，公司的英语听说测试系统、畅言互动英语校园学习平台等产品有望获得独家授权，竞争壁垒进一步提升。未来，公司还能将语音技术与这些教材资源相结合，开发更多的新产品。总之，此次合作对扩大公司在教育行业的影响力，加快教育业务推广速度将发挥积极的作用。
教育信息化第一平台渐行渐近。10月8日，公司已与人民教育出版社达成战略合作（人教版在中小学教材市场占有率超过50%）。此次再度牵手外研社，表明公司在教育领域的布局不断提速，资源优势进一步加强。加之其全球领先的智能语音技术，以及在各省市完善的销售渠道，技术+资源+渠道的三重优势将助力公司成为国内教育信息化第一平台。
投资建议：中国有2.6亿名在校学生和1500万名教师。我们测算，语音技术应用在教育领域，市场空间超百亿元。公司在教育领域的竞争优势突出，将是最大的受益者。预计公司年EPS分别为0.74、1.33和2.17元，经历了前期的调整后，市场对公司的预期大幅下降。事实上，公司各条业务线的发展情况都非常好，未来与中移动的合作进展则将成为超预期因素，我们维持“买入-A”评级，目标价70元。
风险提示：合作不达预期的风险。
三泰电子：有魄力有信心 配股募资7.5亿投向速递易
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：袁煜明，范国华，张晓薇 日期：
投资要点：
维持增持评级 上调目标价至22元。公司拟配股募集7.5亿投向1.2万个速递易网点布放，规模将远超同行，将有望奠定行业地位与平台价值。因布点要到15年中期完成，我们维持13-14年0.23元、0.30元的EPS预期，考虑到布点完成后巨大的平台价值，把三泰看做互联网公司，参照A股互联网行业平均估值74倍，上调目标价至22元（上调幅度67%），对应14年73倍，增持。
快递最后“100米”领域最大手笔。公司发布配股方案，拟每10股配售不超过3股，募集7.5亿投向速递易业务，预计在2015年6月底前在15个重点城市完成1.2万个网点布放。速递易创造性解决了快递投递最后“100”米难题，自三泰今年率先推出以来，电商、快递公司、第三方公司均已有涉足，但多为雷声大雨点小，迄今尚未看到哪家有大力投入，事实上业内有此资金实力与魄力的公司并不多。
规模扩张将形成马太效应。如三泰能迅速完成1.2万个网点扩张，规模将远超同行而出现马太效应，品牌与议价能力显着提高，衍生出精准营销、电商配售渠道等增值业务，并为社区金融战略奠定基础。公司预计达产后年均营收与利润将达到4.82亿与1.27亿元。我们测算，仅凭按件收费、超时收费与广告收入即可达到此收入规模。
风险提示。包括行业竞争加剧风险，替代模式风险、政策监管风险等。
控股股东承诺认购彰显信心。行业并非没有风险，但公司采用配股而非被普遍运用的增发来募资，且大股东补建先生已承诺将以现金全额认购可配股票，对应2.7亿元，补建自解禁以来从未减持，这表明股东不希望股权稀释，彰显出对公司前景与速递易的坚定信心。
达安基因：股东，员工齐心协力
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：邓聪 日期：
我们对达安基因进行了调研，采访了董秘以及证券事务代表。
调研结论：
IVD以及临检行业拥有较大的市场空间，政策鼓励；
达安基因在分子诊断领域处于国内企业领先水平，临检业务排名前5;
股权激励有望年底或者明年初获批，大股东中大控股实现了增持，对内部员工有很大激励作用。
投资建议：市场对公司期望较高，在临检业务盈利模式明确之前情况下建议观望。
“中性”评级：预测年营业收入8.36亿与10.3亿，同增43.56%与23.28%,净利润1.28亿与0.8亿元，扣非净利润0.532亿与0.8亿，同增132.6%与50.4%;扣非EPS 为0.12元与0.18元，同期预测扣非PE 为120倍，79.8倍。DCF 估值分析，公司合理价值为9.91元/股，按照现在的市场价格13.95元/股，没有显着低估，给予“中性”评级。
风险提示：（1）医药行业增速下降风险；（2）公司市场开拓低于预期风险；（3）公司募投项目达产慢于预期风险；（4）产品质量不达标对公司业绩影响的风险。
博瑞传播：户外并购落地，转型进程深化
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈虎，顾佳 日期：
博瑞传播公告在户外广告领域两单并购：以现金收购，作价5339万收购盛世之光51%股权以及7096万收购杭州奥瑞60%股权。两公司分别是杭州与深圳的区域性户外广告公司，本次收购后公司户外广告资源全国化的布局不断完善。
收购杭州瑞奥与盛世之光说明公司户外领域的外延战略方针。其中盛世之光拥有深圳室内户外大牌、出租车停靠灯箱、车身媒体等多种户外媒介。杭州瑞奥拥有杭州户外大牌20个。杭州奥瑞与盛世之光自日至日承诺利润分别为1538万和1802万元，按比例2014年为公司贡献利润1578万，增厚EPS0.02元。本次收购说明公司未来在户外广告领域的外延战略将得到深化，全国布局将是公司未来户外广告领域的重点。
户外广告是公司战略转型方向之一，全国化的媒体布局逐步形成。公司户外业务在省内尤其是成都市区市场份额领先，全国拓张已经成为必然选择。目前公司在成都、武汉、海南、杭州、深圳等中心城市均有户外广告布局，已经初步形成了覆盖全国且媒介形式多样的户外媒体广告布局，随着自身资源数量的增多将带来广告价值的提升。
梦工厂年底发布手游大作《龙之守护》。梦工厂在经过《暗黑勇士》、《小宝升职记》等产品试水后，年底将发布重量级手游《龙之守护》，该款作品采用U3D引擎制作，画面精美，结合MMORPG与ARPG特色，已签约韩国海外独代，未来有望成为千万级流水作品。成都地区在国内手游市场占据非常重要的位臵，并且有很多的研发资源，看好未来梦工厂的手游发展。
维持“强烈推荐-A”投资评级：博瑞传播未来的重点转型方向为户外广告以及游戏领域，本次收购表明在两个领域的外延扩张都将是公司快速转型成长的一种路径选择。漫游谷收购完成后，漫游谷本身能够更加专注主业，而博瑞也能继续在两个既定转型方向寻求收购。假设漫游谷2013年并表一个季度，我们预测公司年摊薄EPS分别为0.52元、0.75元和0.90元，对应PE40倍，27倍和23倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：手游业务低于预期、传统广告业务下滑。
海正药业：启动非公开增发，助力产业转型升级
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：
事件：公司董事会决定终止申请发行可转换公司债券，并审议通过关于公司2013年度非公开发行股票方案的议案：拟以不超过14.26元/股的价格，向不超过10名特定对象发行不超过1.395亿股新股，募集资金总额不超过19.88亿元，所得募集资金主要用于台州年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目，抗肿瘤固体制剂技改项目、富阳二期生物工程等三项目产能建设。
台州新制剂产能建设项目，支撑公司业务转型升级！台州现有制剂生产线产能偏小，场地有限，难以改造符合新版GMP标准，近年富阳兴建的大部分制剂生产线经评估后作为出资注入海正辉瑞合资公司，仅保留了少量普通冻干和抗肿瘤制剂生产线。由原料药向制剂转型升级是公司既定发展战略：2013年预计研发投入约4亿，储备有大量高盈利性的制剂产品；上海百盈、浙江省医药工业公司作为自有制剂营销平台，营销能力逐步提升。台州新制剂产能建设有利于支撑公司业务转型升级。
兴建富阳二期生物工程，迎接跨国药企生产转移。富阳二期生物工程主要利用公司生物发酵方面较强的产业优势，重点进行“发酵、酶工程、酶转化”工艺深度开发：主要投建普通抗菌药物系列、免疫抑制剂、抗真菌类系列、酶培养系列、保健品类系列等五大系列产品生产线。富阳二期生物工程部分项目将迎接跨国药企生产转移，由原料药外销企业逐步向战略结盟世界500强的制药企业，为其提供原料药的合同生产。
业务模式深度转型，中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期：原料药出口向定制生产转型，制剂内销与辉瑞合资，从新组建自有内销队伍，生物药与创新药是未来明星业务。近年公司固定资产投入与研发支出较大，固定资产建设标准高，有望成为跨国企业重要的合同生产合作方，在研产品有望通过海外授权等模式回收现金，降低报表负债水平和经营压力。短期投入大压制业绩表现，中长期成长空间明确，我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.77元，同比增长12%、49%、27%,对应预测市盈率42倍、28倍、22倍（若按增发上限1.395亿股测算，13-15年每股收益预测为0.35元、0.52元、0.66元，对应预测市盈率49倍、33倍、26倍），维持增持评级。
中集集团：历史问题得到清理，新的设计力量加入
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：董亚光，罗立波，真怡 日期：
平台命名交付，历史负担减轻：11月25日，中集来福士建造的两座半潜式起重生活平台正式完成命名交付，将服务于巴西国家石油公司。通过这两个项目，来福士提升了半潜式海工装备的设计能力，积累建造经验，也为2013年增加了约6亿美元的销售收入，但由于建造时间延期等因素，我们估计该项收入并不能直接贡献利润，而更确切地可以理解为“历史问题”得到解决（这两座平台相当于来福士的存货或有息负债的一半）。如果扣除这部分“存货销售”，我们测算中集来福士年核心销售收入分别为5.3、9.1和12.8亿美元，收入快速上升将成为其扭亏为盈的有力支撑。
收购海工设计公司，提升基础设计能力：11月20日，中集集团与瑞典BTAB公司签署协议，以约2,200万美元的代价收购后者90%的股权。BTAB是一家新兴的海工设计公司，核心成员多来自于全球老牌海工设计公司GVA,成立不到5年已落地形成5个实船项目。中集来福士具有详细设计和建造经验，但在基础设计方面相对空白，此次并购优势互补的效应值得期待。
前海土地开发方案值得关注：11月27日，深圳前海两宗地块公开拍卖完成，其楼面地价均超过2万元/平方米，而土地价格分别高达19万元/平方米、39万元/平方米。公司在前海中心区域拥有52万平方米的工业用地，而相关的开发方案正与政府进行沟通洽谈。我们认为核心问题的是转换为商业用地后，公司获得的利益分成比例，这将决定资产增益幅度。
盈利预测和投资建议：我们预计公司年分别实现营业收入59,180、67,966和76,531百万元，EPS分别为0.518、0.753和0.948元。基于公司集装箱业务已在底部企稳，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为18.83元。
风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。
华策影视：掘金娱乐营销市场打造综合传媒娱乐集团
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵宇杰 日期：
华策影视拟以不超过1.04亿受让合润传媒20%股权，同时承诺将其制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权以独家代理的形式开放给合润传媒。
1、华策1.04亿受让合润传媒20%股权，对应合润传媒估值5.2亿，对应14~15年PE为13倍和9.5倍，估值不高。合润传媒承诺2014年和2015年税后净利润为0.40亿和0.55亿，2015年增速37.5%。年合润针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿，这部分收入对华策是净收入。
2、华策与合润通过股权方式深度合作背景是，影视娱乐内容产业处于快速发展阶段，娱乐植入营销商业价值正在加速放大，双方将充分发挥各自优势和协同性从而实现双赢；同时不排除合润未来有独立上市可能，将为华策带来潜在丰厚的投资收益。此次华策参股20%,合润将继续保持独立运作，合润未来不排除与更多优质其具规模的影视制作公司深度合作、整合更多行业资源，从而进一步加强国内品牌内容娱乐营销的平台地位和领先优势。
3、合润传媒是国内品牌内容娱乐营销的领军者，国内最大的影视植入广告与娱乐营销公司，国内70%的电视剧植入市场由合润操盘，国际化拓展方面已与好莱坞6大影业建立战略合作伙伴。合润服务超过200个客户，并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧（品牌内容剧）中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。合润传媒与好莱坞打交道多年，已成功运作了本土品牌与《钢铁侠3》、《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《蓝精灵2》、《环太平洋》等多部好莱坞大片的营销案例。
维持“买入”评级。投资合润的投资收益，以及与合润合作形成的几乎无成本的娱乐营销收入，预计将为华策14~15年带来约3千万和4千万的净利润，对应EPS增厚为0.04元和0.06元。我们预测年EPS分别为0.52元、0.93元（考虑股本摊薄后）、1.24元，当前股价对应13~15年PE为59倍、33倍、25倍。华策产业布局积极，从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进；华策收购克顿提升电视剧吞吐量，投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源，投资合润强化影视娱乐产业链整合，大手笔、高频度，公司抱负、格局可见一般。
风险提示：电视剧制作规模扩大带来投资风险，对克顿的收购可能不成功。
博林特调研简报：在手订单充裕，为明年业绩增长提供保障
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：黄立权，曲小溪 日期：
三季度末在手订单32亿，为明年增长打下良好基础
截至三季度末，公司在手订单32亿，较去年年底在手订单增长28%（2012年末在手订单25亿元），目前公司在手订单充裕，由于公司下半年订单比例往往略高于上半年，可以对四季度的新签订单有较好的预期。一般而言，除了部分保障房的项目订单确认周期略长一些，公司订单确认收入的周期大概1年左右，可以预见明年公司的业绩增长已经有了良好保障。
全产业链模式与直销模式继续保障公司高毛利水平
公司近三年毛利率保持在31%左右，今年三季报的综合毛利率达到32.42%,毛利率水平在国内其他电梯企业当中排在前列，公司能够持续保持较高的盈利能力，主要得益于公司全产业链模式与直销模式。公司自主化配套比例达到80%以上，包括曳引机、控制器、变频器、安全系统、门机在内的核心部件都实现自主生产，产业链比一般的内资电梯企业更长，能够分享更多的利润环节；另一方面，公司在国内市场主要采取直销，海外以经销为主，目前直销比例占到80%左右。而且公司从盈利能力和资金回款安全等角度考虑，目前公司不太愿意跟大地产开发商做长期战略合作（接受单个项目合作），一般大的地厂商付款条件比较苛刻，价格也会压得很低。未来公司在规模在上了的新台阶台阶之后，会开始做这方面的考虑。
产能进一步释放，带来规模经济效益
目前重庆基地已经释放出1500台电梯的生产能力，未来三年完全达产后产能将将达到5000台，募投项目“沈阳基地电梯产业化升级改造项目”已经完成2/3,预计年底今年年底完成，明年开始释放产能，随着产量规模上升，公司的毛利率有望进一步提升。
技术国内领先，研发设施先进
公司产品在国内电梯企业中处于领先地位，公司早期技术来源主要来源于日本和德国，通过聘请海外公司工程师，引进海外先进技术并消化提高，曳引机的技术来自于日本三菱，变频器引进瑞典依尔通（Emotron）的技术。目前公司拥有国内最高的的电梯试验塔（177米），可进行速度为10米/秒的高速电梯的整机技术试验，其他部分电梯厂商生产高速电梯，只能到项目上去试验。
维保市场即将加速，旧梯改造市场已经启动
一般情况下，电梯检修最小间隔应该1个月以内，北京出台了强制法规，最小间隔要求是15天。由于监管不严，很多电梯并没有定期进行维保，并且现在国内电梯维保的企业参差不齐，很多没有资质的小公司也能够参与到电梯维保领域，明年特种设备安全法正式出台以后，将提高行业门槛，监管也会更加严格。
公司电梯安装维保收入占比大概在15%,是国内维保收入占比较高的电梯企业。公司建厂初始，就开始非常注重维保队伍的建设，目前公司的电梯市场保有量在4-5万台左右，未来计划维保收入占比提升到30%左右。
此外，旧梯改造也是较大的一块市场。房地产高速发展10多年，对应有一大批旧梯需要进行更新改造。北京出台了地方法规，使用年限达15年的电梯要求强制淘汰，没有法规的城市，估计15-20年也要求报废，目前公司已经承接了一些改造订单，但是量不大。
首次覆盖，给予“增持”评级
预计公司年EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元，对应当前股价的PE为19X、15X、12X,给予“增持”评级。 风险提示 房地产调控加剧。
新大陆：二维码应用迎来爆发，公司将显着受益
类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：贾伟 日期：
软件业务稳定增长，条码业务有望迎来爆发。公司主要业务可以分软件和硬件两块。软件方面，一是为移动运营商提供以BOSS系统为基础的业务运营IT支撑服务，该业务发展最为稳健，是公司的现金牛业务；二是高速公路信息化业务，受益于近年省内高速建设加快，预计未来两年能够继续保持15%的增速。硬件方面，公司POS机最近几年市场占用率排名前三，受益于中小银行及第三方支付的快速增长，公司该业务有望保持每年30%-40%的增速；条码业务上，公司以达到国际先进水平的条码解码核心技术为支撑，并在此基础上已形成的行业应用解决方案和终端设备，随着票证、食品安全等行业的二维码应用大面积推广，公司的条码业务有望迎来爆发式增长，这也是公司未来几年最大看点。
二维码行业应用即将大面积推广，公司将显着受益。公司进一步完善公司的物联网产业链，即信息识读机具的核心部件及技术、行业解决方案、到面向客户的创新商业模式，巩固公司在物联网行业领军企业的地位。随着二维码应用有望在票证、食品安全、移动互联网等行业进行大面积推广，公司二维码业务发展潜力也会得到较大提升。金税三期有望在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪，涵盖国税、地税的多种票证，首批在6省市展开试点。公司已于9月底中标金税三期涉税文书和票证二维码咨询项目，后续公司有望更多参与金税三期项目中二维码的应用。未来二维码票证防伪大规模推广后，公司有望在开票端以及验票端都占有绝对优势，以终端扫描枪为例，公司扫描枪定价在600-800元左右，识别性能及性价比都要优于国内外竞争对手，潜在的市场空间巨大。另外，随着国家食品药品监督管理主体的确定，国内即将进入食品安全溯源体系的建设高峰期，公司在食品溯源领域拥有城市级的解决方案和硬件提供能力，已于今年2月中标商务部近8000万订单，先后已经在三批12个城市进行了试点并得到推广应用。移动互联网方面，公司旗下公司上海翼码自开拓电子凭证业务模式以来，不断在凭证验证平台、数据中心、运营平台等方面取得长足进步，已经成为中国最大的二维码营销服务商，拥有3000多家签约客户，实施过几十万个基于二维码电子凭证的业务应用项目。
主营业务盈利进入上升通道，给予“强烈推荐”评级。公司主营业务正处于加速发展的趋势，未来税票二维码项目等新项目大面积推广后，公司的主营业务进入盈利能力的上升通道。另外公司的房地产项目“新大陆壹号”预计年内部分楼盘符合整体验收和交房条件，今年年报有望确认部分收入。我们预计公司年EPS分别为0.40元、0.58元和0.80元，对应当前股价PE为39、27和19倍，给予公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：管理费用增加较快的风险；二维码行业推广不达预期。
新北洋：大客户odm与聚焦金融双轮驱动
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：
投资要点：
掌握核心部件、创新能力突出：公司作为我国专业打印扫描设备龙头企业，通过持有威海华菱光电25%股权和山东华菱电子30%的股权，从而掌握扫描核心部件CIS和热打印核心部件TPH。公司注重研发，研发投入强度高，每年研发费用占营业收入10%以上。截至2013年中期，公司拥有专利289项，其中发明专利78项（含国际发明专利14项）；正在申请并受理的专利243项，其中发明专利230项（含国际发明专利95项）；是我国在专用打印扫描领域拥有专利技术最多的企业，具备明显的竞争优势。
海外大客户ODM和聚焦金融领域战略：公司以专用打印和扫描核心部件发展起来，产品线丰富，公司确定了“以最丰富的产品线，快速满足客户需求”作为竞争战略，具体落实到以下两个方面：发展大客户（ODM或OEM），特别是海外ODM客户和聚焦金融行业。这与国际打印机龙头美国Zebra和日本Sato聚焦在物流或资产管理领域中AIDC（自动识别数据采集）解决方案不同。公司高研发投入和相对发达国家低廉的研发人员工资是公司在快速响应海外大客户ODM需求的竞争利器。2013年上半年，公司海外大客户ODM开局良好，原材料备货增加，这可以在公司中期报告原材料存货大幅上升70%得到印证。我们认为几年公司逐步扩大海外大客户订单规模值得期待。在金融领域方面，公司上半年成立了新北洋蓉鑫，并于今年8月收购鞍山博纵51%的股权，从而吹响了进军金融行业号角。鞍山博纵主要做清分机市场，蓉鑫主要做票据扫描、支票打码等市场。目前新北洋蓉鑫和鞍山博纵正进行营销渠道和研发资源的整合，预计在2014年开始贡献业绩。
不断提升内部管理水平：公司十分注重内部管理水平的提升。2011年开始，公司聘请IBM作为咨询顾问来梳理管理流程。2013年中期，公司ERP系统顺利上线，目前正在优化过程中，我们相信这对公司的长远发展非常有利。
估值和投资评级：预计公司年EPS分别为0.42元、0.54元和0.67元，对应PE分别为25.8x,20.1x和16x,给予“推荐”投资评 级。
风险提示：战略落地慢于预期。
钢研高纳：双轮驱动稳步前行在快车道
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：
预计公司年EPS分别为0.39、0.51和0.63元，对应动态PE分别为52X、、32X。航空航天的发展或带动公司2014年军品接单情况好于预期，同时公司民品销售正加快推进。随着未来两年募投项目的逐步放量，公司产能瓶颈得到大幅缓解，预计2014年公司将重新步入高速成长期，我们维持“推荐”评级。
行业高景气仍将延续：国内高温合金需求空间依然广阔。目前国内高温合金年需求2万吨以上，但市场缺口在1万吨左右。在海外成熟市场高温合金仍保持着20%以上的增长，而由于我国高温合金下游领域起步较晚，在产业升级的大背景下，航空、国防及新能源等重点扶持的行业将继续保持快速发展，大飞机、燃气轮机、核电、汽车涡轮盘等下游应用领域将继续拉动高温合金需求增长。但由于国内高温合金产能有限，我们预计高温合金进口替代空间仍将继续增长。公司作为定位高端高温合金的龙头企业，将充分受益行业高景气。
军品客户粘性高：军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁，使得公司在国竞争对手极少，在多个细分市场占据绝对主导地位。公司下游客户十分稳定，基本上是国家重点的航天军工企业，其更换供应商的可能性极小。公司军品订单占总产品订单比例约65%,进入四季度公司军品订单正在逐步恢复，预计随着军工行业的景气回升，2014年全年军工订单仍会继续增长。
民品领域正积极拓展：公司原产品结构中军品和民品比例约为7:3,由于高温合金产品应用领域不断拓展，公司已将民品作为发展重点。公司民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮等，其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等，随着技术发展，核电也将是主要应用领域。公司挤入竞争激烈的民品市场主要优势有：1）二股东主要是做阀门进口代理，其宝贵的市场资源是公司良好的销售优势；2）公司大股东钢研集团当前正在推进和中石化的战略合作，由于中石化集团在阀门等产品的用量较大，而国内高端阀门仍以进口为主，因此，预计战略合作的突破将大幅打开公司民品的进口替代空间。
产能瓶颈缓解及接单情况好转将助力公司业绩高增长：公司募投项目陆续进入验收期，2012年底“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”通过验收，于今年上半年调试完毕，三季度已开始贡献收入。此外，2013年底有望完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况随着募投项目的投产得到部分缓解，由于新产品销售仍未完全成熟，今年大规模收入增长仍未明显显现。但由于军工行业迎来高景气期，公司接单情况也随之好转，同时民品市场拓展的有利因素也正在得到快速强化，公司未来几年业绩持续高增长依旧可期。
风险提示：风险提示。
国电南瑞：强劲增长点显现，核心优势引领未来
类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：赖燊生 日期：
公司是智慧电网领域二次设备龙头企业，业务覆盖变电、配用电及调度各环节，均是主要参与者。1-3Q 公司实现收入37.76 亿元（YOY+10.0%），净利润6.23 亿元（YOY+30.3%），收入增速放缓与下游交货进度偏慢有关系。展望全年，资产注入将极大的提升公司的协同效应，助力成长。
展望未来，配电、轨交、电气控制总包强劲增长点出现，凭借自身技术优势与业务创新，将引领公司未来成长。考虑资产注入后，预计公司13、14年分别实现营收96.63 亿元（YOY+16.3%）、121.69 亿元（YOY+25.9%），实现净利润16.96 亿元（YOY+29.9%）、21.67 亿元（YOY+27.8%），EPS0.70、0.89 元，当前股价对应 年动态PE 分别为20X、16X,当前价值偏低，作为龙头享有一定估值溢价，维持“买入”建议，目标价20.00 元（对应2014 年动态PE22X）。
1-3Q 收入增速放缓，但强劲增长显现：公司1-3Q 收入同比增长10%,明显放缓，其中3Q 收入同比下降6.8%（08Q4以来，首次单季收入同比下降），市场对此担忧较大。收入增速放缓，其一是由于过往高增长的电网调度业务开始萎缩（网调、省调新建完成，地调县调合同小）；另一方面是由于配网业务招标与交货推迟因素有关。但展望未来，推动公司业绩增长的强劲增长点已经出现（配电网、轨交、新能源总包），在这些领域公司具有总包和系统集成的核心竞争优势，将助力公司未来成长。
配网开始发力，最受益企业之一：我们认为14 年将是配网建设大规模启动元年。首先，目前国内智慧配电网的自动化比例程度仍然很低（全国范围仅为10%,而发达国家如日本等自动化比例超80%），配电网成智慧电网领域最为薄弱的环节，加强配电网建设势在必行，预计未来2 年配电网投资额超千亿元；其次，未来配电网建设的核心将是体现智慧化，二次设备投资占比将从当前10%~15%提升20%以上的水准，智慧配电网建设进入高峰期。公司在配电领域积淀深厚，在配电核心产品主站领域占有70%的份额，无疑具有先发优势；其次，年底待注入的电研华源将充实公司在配电一次设备的产品线，公司将借此成为市场上仅有的两家配电产品总包供应商之一。我们预计未来两年该领域订单增速将超50%。
轨交业务，通过模式创新，年内有落地可能：进入13 年，随着城轨交通建设重启，业务进入高速发展期。短期看，公司凭借原有综合监控的市场地位（市占率超50%），H1 招标的6 条线路，公司中标3 条（金额约10.5亿）；中长期看，公司通过转变商业模式（由单纯提供产品到BTBOT 等模式）带动公司轨交产品拓展（由综合监控进入门槛更高的信号监控等领域），与中国铁建及集团联手承建武汉地铁系统（金额近80 亿元）年内有落地可能，轨道交通未来两年增长有望超50%。
总包工程不断拓展，展现全竞争实力：公司已经成为风电场接入全套总包工程商，并通过注入的南瑞太阳能进军光伏EPC 领域。总包领域更考验的是系统集成能力、成本控制与费用管理能力，这恰恰是公司在行业领先的法宝，总包业务将成为未来新的增长极。
盈利预测：年内资产注入可以完成，待注入资产盈利能力突出，与公司现有业务协同效应强，将助力公司业绩成长。考虑资产注入后，预计公司13 、14 年实现净利润16.96 亿元（YOY+29.9%） 、21.67 亿元（YOY+27.8%），EPS0.70、0.89 元，当前股价对应 年动态PE分别为20X、16X,当前价值偏低，维持“买入”建议，目标价20.00 元（对应2014 年动态PE22X）
粤传媒：战略清晰指明发展方向，产业化平台化和外延并购大幕开启
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：余李平 日期：
长期发展战略逐渐清晰：面对传统媒体转型难题，公司清晰的提出了“产业化、平台化、移动化和大数据”的发展战略，并搭建起基于发展战略、盈利能力以及产业布局为考量的投资并购平台，公司长期目标为构建包括传统纸媒、新媒体集群、户外LED大屏媒体、影视动漫、游戏等业务在内的多元化综合性文化传媒集团；
广告营销平台雏形渐显：香榭丽传媒是我国户外LED大屏广告行业三驾马车之一，未来将充分受益于行业发展；借助收购香榭丽传媒，公司搭建的互动营销广告平台逐渐成型，包括多份系列报、户外LED屏等多媒介广告资源打破了原先单一媒体营销限制，媒体资源协同效应发挥也有利于深度挖掘客户整合营销需求；
后续公司仍将积极利用外延战略推进广告互动营销平台的搭建；
外延并购大幕已经开启：公司表示将通过投资并购的外延式发展战略实现传统资源的产业化，现有业务的平台化、以及向互联网和移动互联网等产业的多元化发展，收购香榭丽传媒是公司外延战略的第一步，公司拥有充足的现金储备和战略转型决心，投资者可以乐观等待外延战略的积极推进；
业绩回顾与投资建议：本次收购的香榭丽传媒承诺13-15年净利润分别不低于4553万元、5683万元和8156万元，交易完成后公司13-14年备考利润为3.23亿元和3.36亿元，按照增发摊薄后股本（增发3319万股，增发后总股本为7.25亿股）计算的EPS为0.45元和0.46元；
广游信息游戏发行平台业务、云彩彩票销售平台、宅之便电子商务项目的孵化和布局，充分表明公司积极拥抱新媒体业务的心态和决心；
我们认为随着公司战略的清晰释放以及项目的不断落地，之前受困于传统媒体估值难以提升的困境得以打破；我们给予公司14年30X估值目标，对应的目标价为13.9元，较11月11日收盘价仍有25%的上涨空间，建议投资者积极介入；
重点关注事项：
股价催化剂：外延战略稳步推进；产业链延伸；宏观经济回升带来广告回暖；游戏业务取得超预期进展；
风险提示：传统媒体遭遇新媒体冲击；并购整合风险；宏观经济放缓；
和邦股份：双甘膦产能将翻番
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：余嫄嫄，杨超 日期：
公司增发收购尚未完成，暂维持盈利预测，预计年公司EPS分别为0.31元、1.16和1.35元，当前股价对应的PE为49.6倍、13.0倍和11.2倍。公司具备资源优势，产业链完善，将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气，且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利，维持“推荐”评级。
公司将增发收购双甘膦资产：公司发布增发收购预案，拟以14.66元/股的价格向四川省盐总公司发行股份约5557万股，用于购买其持有的和邦农科51%股权。本次交易完成后，公司将持有和邦农科100%的股权。此收购的正式方案尚需公司董事会、股东会、国资委以及证监会等审核通过。
收购完成后双甘膦产能将翻番：此次交易标的和邦农科系顺城化工派生分立，主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售，主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产，其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段。因而收购完成后，公司双甘膦产能由之前的4.5万吨翻番至9万吨（明后年全部达产后达到15万吨）。按照目前双甘膦与原材料的价格，我们测算一吨双甘膦的净利在2800元左右，公司此次产能翻番股本摊薄后带来EPS增厚0.25元。
打通全产业链具环保与成本双重优势：明年5万吨草甘膦产能投产后，公司将顺利打通IDAN法全产业链，除天然气、硫酸、黄磷（未来自给）外购外，其余中间产品均自给配套，草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显，公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度，公司一方面引进国外先进植物催化技术，另一方面基于双甘膦全流程工艺，与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环，大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。
联碱业务显示触底回升：今年公司联碱6改9项目完成后，产能将达到110万双吨/年，是目前业绩主要来源。自9月下旬以来，纯碱价格已累计反弹10%以上（幅度150元/吨），氯化铵价格平稳。我们认为明年联碱价格还有上升趋势，按照110万吨产能静态测算，纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨，公司EPS各增厚0.18元。
玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩：公司收购武骏特种玻璃，建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障，预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面，公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅，2014年之后可能将重新投入建设，构筑后续增长。
风险提示：双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑，联碱业务继续低迷。
海通证券：资本中介强势不减海通“稳中求胜”
类别：公司研究 机构：开源证券有限责任公司 研究员：田渭东 日期：
客户资源丰富，自营业绩大幅提升
海通证券具备丰富的客户资源，公司目前拥有超过460万零售客户以及超过1.2万名的机构及高净值客户，客户资金存款也高于中信等同类型公司。另一方面，在公司业绩保持稳健增长的同时，海通证券自营业务投资收益率大幅提高，从历年平均的3.5%一跃至今年三季度的7.05%,已经高于中信等可比公司。自营业绩爆发与资本中介类业务的双轮驱动令海通净利润率显着高于同类上市公司。
资本中介业务保持强势，进军融资租赁行业
海通证券凭借雄厚的资本实力和广泛的客户资源，在资本中介业务领域一直保持行业前列，截止到2013年10月，海通证券两融余额达到165.7亿元，市场份额5.27%;约定购回业务待回购余额从年初的14.65亿元增长至22.74亿元，市场份额保持在6%左右；已经承接32笔股权质押项目，质押股数达到16.95亿股，市场份额达到14%。控股恒信金融集团后进一步强化了公司强势的资本中介业务，短期内将显着增厚海通净利润。
成本费用管控能力再次提升，费率下降至同类券商最低
海通证券对成本费用的控制能力逐年提高，通过对比近年来海通证券与其他公司费用率可以看出，海通证券费用率一直保持逐年下降的趋势，从2011年开始，海通费率在同类型上市公司中只低于中信证券。2012年公司成本费用管控能力再次大幅提升，费用率下降至所有可比公司中最低水平，2013年，公司费用率已经降至34%,与同类公司相比，成本控制优势进一步显现。
杠杆撬动ROE空间巨大
海通证券之前一直在消化公司冗余资金，杠杆率在同类型上市券商中间是最低的，2013年三季度海通证券扣除客户资金存款的权益乘数下降至1.67,而四家可比公司权益乘数均保持在2.0以上。按照四家可比公司2.35的平均权益乘数计算，海通证券ROE能提升近41%至8.53,将提升净利润15.7亿元，利润增厚占到海通证券2013年三季度净利润的46%。
我们认为海通证券未来业绩扩展空间巨大，客户资源优势将增大公司业绩弹性，盈利增长将超过同类型券商。目前海通证券的PB仅为1.77X,处在上市券商中较低水平，具有一定的安全空间。不考虑恒信金融集团并表影响，预计公司2013年EPS为0.46元，2014年EPS为0.55元。看好海通证券在资本中介业务的绝对强势地位以及自营业务业绩爆发双轮驱动、稳健的战略思维及强大的成本费用控制能力，维持公司买入评级。
风险提示：市场下行风险新业务推进受阻
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